【招商策略】外资流出但结构性分化，ETF逆势大幅申购 ——金融市场流动性与监管动态周报（0823）

上周逆回购投放与到期持平，MLF净回笼1000亿元，货币市场利率下行；短端国债收益率上行，长端国债收益率下行。股市方面，北上资金和融资资金均转净流出；重要股东净减持规模缩小，新成立基金规模缩小，股市流动性下降。从投资者偏好来看，北上资金结构性加仓电气设备、电子、医药等，融资净买入非银金融、化工、公用事业等；医药和消费ETF申购较多，券商ETF大幅赎回，上证50ETF申购较多。海外市场风险偏好下降，美元指数回升，短、长端美债收益率持续微降。

核心观点

?外资总量虽大幅流出，但偏好呈结构性分化。上周北上资金大幅流出，但对于一些高景气赛道和行业的偏好仍在持续，并且逆势加仓医药生物，与2019年5月以及2020年3月北上资金大幅流出且各行业基本全面流出的格局有所不同。这种总量整体流出但行业偏好分化的状态同样出现在2020年8-10月，彼时市场呈现大盘震荡的结构性行情。接下来本周召开的Jackson Hole央行年度会议，以及9月底FOMC会议较为关键，对于美联储何时缩减资产购债计划的问题以及这轮Taper的减量节奏如何或有更明确清晰的指向。美联储Taper对外资的扰动不可避免，不过在当前A股的结构性行情和外资的结构性偏好下，外资持续大幅流出的情况或不可持续。

? 上周（8月16日-8月20日）为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购500亿元，同期有500亿元央行逆回购到期，同时开展6000亿元MLF操作，同期有7000亿元MLF到期，净回笼1000亿元。

? 货币市场利率下行，短端国债收益率上行，长端国债收益率下行，同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一。截至8月20日，R007下行7.2bp，DR007下行10.0bp，1年期国债收益率上行4.7bp，10年期国债收益率下行2.7bp，同业存单发行规模增加990.7亿元，3M/6M同业存单利率上行，1M同业存单利率下行。

? 股市方面，A股市场流动性下降，招商A股流动性指数为0.12。北上资金流出，净流出104.9亿元；融资余额下降，融资资金净卖出103.3亿元；ETF净流入171.6亿元；新成立偏股类公募基金份额减少。重要股东净减持规模缩小，公布的计划减持规模微扩。

?从投资者偏好来看，陆股通净买入规模较高的行业有电气设备、电子、医药生物等，净卖出规模较高的行业是食品饮料、有色金属、机械设备等；融资资金买入较多的为非银金融、化工、公用事业等，净卖出较多的包括电子、有色金属、电气设备等。个股方面，陆股通净买入迈瑞医疗最多，净卖出贵州茅台最高；融资客大幅加仓贵州茅台，卖出较多的为通威股份、小康股份、保利地产等。宽指ETF均为净申购，其中上证50ETF申购最多；行业ETF申赎参半，其中医药ETF申购较多，券商ETF大幅赎回；净申购最高的为华夏上证50ETF；净赎回最高的为华宝中证全指证券ETF。

? 海外市场方面，美元指数回升，短、长端美债收益率持续微降，人民币相对美元贬值。具体地，VIX指数上升3.11至18.56。美债1年期收益率下行2.0bp，10年期收益率下行3.0bp。美元指数上升0.93点。

? 风险提示：美联储政策收紧；宏观经济波动

流动性专题

※ 外资总量大幅流出，但偏好呈结构性分化

回看上周北上资金动向，合计净流出104.91亿元，仅周四周五两天接连净流出均超百亿。从市场整体来看，其中的原因或主要包括：1）8月19日凌晨，美联储公布的7月会议纪要显示Taper或将超预期提前来临，多位美联储官员认为今年开始缩减资产购买计划可能是适当的，引发市场担忧。受此影响，美元指数上行突破2021全年新高，持续走强，全球风险资产遭受冲击。2）国内经济超预期回落，7月经济运行数据及外贸、金融、财政都有不同程度下滑。3）市场对国内政策忧虑的过度反应。周五国家市场监督管理总局召开白酒市场秩序监督座谈会，引发二级市场对白酒行业的担忧；同时国家组织的药品集采政策，叠加医药龙头半年报业绩不及预期，市场对集采政策压缩医药行业公司利润空间的担忧加剧。国内外和A股多种因素叠加，引发市场担忧，避险情绪升温引发北上资金短暂离场。

尽管北上资金大幅流出，但是呈现出明显的结构性分化，对于一些高景气赛道和行业的偏好仍在持续，与2019年5月以及2020年3月北上资金大幅流出且各行业基本全面流出的格局有所不同。从上周北上资金的行业流向来看，食品饮料、有色金属、机械设备为北上资金主要流出板块，其中仅食品饮料北上资金净流出71.42亿元，反映出外资对于白酒行业政策不确定性的忧虑；相反，上周同样下挫明显的医药生物板块合计仍净流入11.45亿元。对比之下，反映出北上资金流出的现象更主要的是对部分行业的调整，而非对全市场的担忧。这种总量整体流出但行业偏好分化的状态出现在2020年8-10月，彼时北上资金在大幅流出的同时集中加仓了化工、电新等行业，在那个阶段市场呈现大盘震荡的结构性行情。

接下来本周8月27日召开的Jackson Hole央行年度会议，以及9月底FOMC会议较为关键，对于美联储何时缩减资产购债计划的问题以及这轮Taper的减量节奏如何或有更明确清晰的指向。美联储Taper对A股主要影响可分为两个方面：1）全球资金回流美国，A股市场流动性减弱。2）带动美国国债收益率和美元指数上升，影响市场风险偏好。值得注意的是，美联储Taper对市场的影响往往是在其预期阶段以及明确Taper后的短期阶段，而非正式实施阶段，这也可能是对北上资金扰动比较大的阶段，不过在当前A股的结构性行情和外资的结构性偏好下，外资持续大幅流出的情况或不可持续。并且考虑到市场对于此轮Taper的心理预期相对充分，对全球风险资产的影响程度大概率不及上轮Taper。

监管动向

货币政策工具与资金成本

上周（8月16日-8月20日）公开市场净回笼1000亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购500亿元，同期有500亿元央行逆回购到期，同时开展6000亿元MLF操作，同期有7000亿元MLF到期，未来一周将有500亿元逆回购到期。

货币市场利率下行，R007与DR007利差扩大；短端国债收益率上行，长端国债收益率下行，期限利差缩小。截至8月20日，R007为2.14%，较前期下行7.2bp，DR007为2.09%，较前期下行10.0bp，两者利差扩大2.8bp至0.05%。1年期国债到期收益率上升4.7bp至2.27%，10年期国债到期收益率下降2.7bp至2.85%，期限利差缩小7.5bp至0.58%。

同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一。8月16日-8月20日，同业存单发行679只，较上期增多17只；发行总规模5001.3亿元，较上期增多990.7亿元；截至8月20日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化-2.3bp、1.9bp、4.3bp至2.23%、2.49%、2.71%。

股市资金供需

（1）资金供给

资金供给方面，8月16日-8月20日，新成立偏股类公募基金205.5亿份，较前期减少111.8亿份。股票型ETF较前期净申购，对应净流入171.6亿元。全周整个市场融资净卖出103.3亿元，从前期净流入转为净流出，截止8月20日，A股融资余额为16794.7亿元。陆股通资金本周净流出，当周净流出规模为104.9亿元，从前期净流入转为净流出。

（2）资金需求

资金需求方面，8月16日-8月20日，IPO融资金额回落至13.9亿元，共有3家公司进行IPO发行，未来一周将有10家公司进行IPO发行，计划募资规模138.6亿元。重要股东净减持规模缩小，净减持29.3亿元；公告的计划减持规模220.7亿元，较前期微升。

限售解禁市值为1744.3亿元（首发原股东限售股解禁365.7亿元，首发一般股份解禁671.4亿元，定增股份解禁702.2亿元，其他5.1亿元），较前期上升。未来一周解禁规模下降至1037.5亿元（首发原股东限售股解禁655.5亿元，首发一般股份解禁2.6亿元，定增股份解禁175.4亿元，其他204.0亿元）。

投资者情绪

8月16日-8月20日，当周融资买入额为4077.6亿元；截止8月20日，占A股成交额比例为6.9%，较前期下降，投资者交易活跃度减弱，股权风险溢价上升。

投资者偏好

（1）陆股通

8月16日-8月20日，陆股通资金净流出104.9亿元。行业偏好上，电气设备、电子、医药生物这三个行业净买入规模较高，买入金额分别为32.9亿元、13.0亿元、11.4亿元。净卖出规模较高的行业是食品饮料、有色金属、机械设备等行业。个股方面，净买入规模较高的主要包括迈瑞医疗（+21.1亿元）、卓胜微（+13.6亿元）、美的集团（+12.7亿元）等；净卖出规模较高的主要包括贵州茅台（-31.1亿元）、五粮液（-28.2亿元）、中国平安（-19.5亿元）等。

（2）融资交易

8月16日-8月20日，融资资金净流出103.3亿元。具体来看，本周融资资金买入非银金融（+39.7亿元）、化工（+9.8亿元）、公用事业（+5.8亿元）等行业，净卖出电子（-31.6亿元）、有色金属（-23.4亿元）、电气设备（-21.4亿元）等行业。个股方面，融资净买入规模较高的为贵州茅台（+8.7亿元）、迈瑞医疗（+7.9亿元）、长安汽车（+6.3亿元）等；融资净卖出规模较高的包括通威股份（-6.8亿元）、小康股份（-6.3亿元）、保利地产（-6.0亿元）等。

（3）ETF净申购赎回

8月16日-8月20日，ETF净申购，当周净申购96.1亿份，宽指ETF均为净申购，其中上证50ETF申购最多；行业ETF申赎参半，其中医药ETF申购较多，券商ETF大幅赎回；具体的，沪深300ETF净申购4.9亿份；创业板ETF净申购14.1亿份；中证500ETF净申购5.0亿份；上证50ETF净申购21.0亿份。行业方面，信息技术ETF净申购2.0亿份；消费ETF净申购17.0亿份；医药ETF净申购29.9亿份；券商ETF净赎回55.0亿份；金融地产ETF净赎回2.1亿份；军工ETF净申购11.9亿份；原材料ETF净赎回1.7亿份；新能源&智能汽车ETF净申购1.2亿份。

外汇市场

8月16日-8月20日，美元指数回升，人民币相对美元贬值。截止8月20日，美元指数收于93.46，较前期（8月15日）上升0.93点，人民币汇率指数较前期上升0.3点收于99.0点，美元兑人民币中间价、即期汇率和离岸汇率均上升，分别为6.50、6.50、6.50，人民币贬值。

另外，美元兑港币汇率有所回升，港币相对美元有所贬值。

海外金融市场流动性跟踪

（1）国外主要央行动向

上周美联储公布7月议息会议纪要，美联储7月底维持三大利率不变，并表示美国经济已经朝着缩减量化宽松所需的目标取得了进展，未来几次会议上将继续评估进展。美联储主席鲍威尔在利率决议后的新闻发布会上表示，通胀可能会比预期的更高、更持久，但仍有望降至长期目标。如果通胀路径大幅且持续超出目标，美联储准备调整政策。此外一些与会者建议，对于委员会来说，准备相对较快地开始放慢资产购买步伐将是谨慎的做法；一些与会者强调，一旦实现了“进一步的实质性进展”，就降低委员会资产购买步伐的决定，这将与委员会的新货币政策框架完全一致。官员们表示，美联储今年可能会达到缩减购债规模的门槛；几位与会者表示，最近基于调查的指标的增加表明，长期通胀预期可能上升至与委员会目标一致的水平；大多数与会者指出，德尔塔毒株的扩散可能会暂时推迟经济的全面重启，并抑制招聘和劳动力供应。整体而言，7月议息会议纪要导致市场对美联储Taper预期增强。

澳洲联储公布会议纪要：最近爆发的德尔塔变种新冠疫情中断了经济复苏；货币政策委员会准备采取行动应对进一步的坏消息；将继续评估债券购买计划，委员会仍致力于高度宽松的政策；失业率预计在短期内会上升；在实质通胀率持续位于2%-3%的目标区间前，委员会不会加息。印尼央行将维持8月7天逆回购利率在3.5%不变，并表示全球市场不确定性减弱，但存在美联储政策和德尔塔变种毒株扩散的风险。

（2）利率

8月16日-8月20日，短、长端美债收益率持续微降，利差缩小。美国1年期国债收益率下行2.0bp至0.06%，10年期国债收益率下行3.0bp至1.26%，利差缩小1.0bp至1.20%，截止8月20日，美元LIBOR以下跌为主，隔夜LIBOR下降0.03bp，1周LIBOR下降0.42bp，1个月LIBOR下降0.69bp，3个月LIBOR上升0.41bp。

（3）海外市场情绪

上周VIX指数回升，全周较前期（8月15日）上升3.11点至18.56，市场风险偏好恶化。美国疫情受德尔塔变异毒株持续扩散而反复，美联储会议纪要表明官员们认为今年可能会达到缩减购债规模的门槛，Taper预期升温。上周美国三大股指虽在周五反弹收涨但全周下跌，道琼斯工业指数下跌1.42%，标普500指数下跌0.85%，纳斯达克指数下跌0.53%。

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