【招商策略】ETF净申购延续，MSCI扩容在即——金融市场流动性与监管动态周报（1125）

上周央行开展逆回购3000亿元，并下调7天期逆回购利率至2.5%；另外开展国库现金定存500亿元，货币市场利率和国债收益率均下行。股市方面，北上资金净流入较前期小幅上升，融资资金重回净买入，股市流动性有所下降，关注MSCI扩容生效对北上资金的提振作用。从投资者偏好来看，北上资金加仓计算机、医药生物；融资客加仓医药生物和食品饮料；信息技术和券商ETF受欢迎，创业板ETF赎回规模扩大。海外市场方面，美国11月PMI好于预期，美元指数上涨；市场对美联储降息预期继续下降，海外投资者风险偏好略降。

? 10月保险权益投资占比回升；资管格局重构中。最新数据显示，10月末保险资金运用余额为17.8万亿元，较前期增加159亿元，其中股票和基金投资占比12.65%，较9月末提升0.07%。另外，近期银保监会就保险资管新规征求意见，内容基本是对资管新规在保险资管产品上的进一步细化，并将保险资管明确定位为私募产品，总体而言对保险资管的边际影响相对有限。从目前各类资管产品的结构来看，2016年以来，基金专户、券商资管的占比处于持续收窄的状态，公募基金和私募基金占比持续扩张，银行理财占比相对稳定且有小幅增加，资管产品格局正在重构，银行理财、公募基金的优势预计将进一步凸显。

?11月18日-11月22日，央行公开市场净投放3000亿元。央行开展逆回购3000亿元，同时下调7天期逆回购利率至2.5%，较上期下降5bp，向市场释放积极信号。近期银行体系流动性总量处于合理充裕水平。另外，11月19日，央行开展国库现金定存500亿元。

? 货币市场利率下行，利差缩窄；长短端国债收益率均下行，利差缩窄。

? 股市方面，A股市场流动性下降，招商A股流动性指数为0.2，较前期下降0.7。陆股通净流入57.5亿元，较前期规模小幅上升，11月26日收盘后MSCI扩容生效，预计当天北上资金将有明显放量；融资资金重回净买入，净买入规模19.2亿元；ETF延续净申购；重要股东减持规模和计划减持规模均上升。

?从投资者偏好来看，外资集中买入计算机，医药生物和钢铁，减仓食品饮料和休闲服务；融资客净买入最多为医药生物和食品饮料，净卖出规模最高为电子。个股方面，陆股通净买入最多为浪潮信息，净卖出最多为贵州茅台、恒瑞医药；融资买入规模最高为贵州茅台，卖出规模最高为京东方A。华宝中证科技龙头ETF净申购份额最高。

? 基金持仓方面，股票型基金整体仓位（11月21日）较前一期（11月14日）上升1.22%至91.47%，混合型基金整体仓位上升0.84%至83.14 %。大盘股仓位较前一期增加8.04%至38.38%；中盘股仓较前一期减少6.56%至29.79%，小盘股仓位较前期减少0.61%至12.90%。

?海外市场方面，美国11月服务业PMI和制造业PMI均好于预期，美元指数上涨。具体来看，美元指数上升0.2798点，人民币汇率指数下跌。美债短端收益率上行，长端收益率下行，利差缩窄。市场对美联储降息预期继续下降，VIX指数较前期上升0.29。

流动性专题

※保险资管新规发布，资管格局重构中

11月22日，银保监会就《保险资产管理产品管理暂行办法（征求意见稿）》公开征求意见，主要内容包括：（1）明确保险资管产品为私募产品，面向合格投资者非公开发行，并且合格的投资者包括机构和个人；（2）对产品的运作进行规范，在打破刚性兑付、消除多层嵌套、去通道、禁止资金池业务、限制期限错配等方面与资管新规保持一致，其中，同一保险资产管理机构管理的全部组合类保险资产管理产品投资于非标准化债权类资产的余额，在任何时点上不得超过其管理的全部组合类保险资产管理产品净资产的35％，与资管新规一致；（3）明确要求保险资金投资的保险资管产品，其投资范围应当符合保险资金运用的有关监管规定；（4）产品发行机制方面，推进债权投资计划和股权投资计划注册发行、组合类保险资管产品登记发行，取消首单组合类保险资管产品核准要求；（5）与资管新规要求一致，固定收益类保险资管产品投资于债权类资产的比例不低于80%，权益类产品投资于权益类资产的比例不低于80%。

一方面，此次新规可能导致部分公募的保险资管产品面临收缩压力，不过此前保险资管产品主要面向保险机构非公开发行，所以影响相对有限。另一方面，非标投资比例约束下部分保险资管产品或需压缩这部分投资，但鉴于与资管新规的要求一致，边际上不会有明显影响。

截至2019年三季度末，保险资管产品余额2.68万亿元，包括债权投资计划1.24万亿元、股权投资计划0.12万亿元、组合类保险资管产品1.32万亿元。其中，组合类保险资管产品主要投向股票、债券等公开市场交易的产品，在目前保险资管产品中占比49.3%；债权类和股权类投资计划是保险资金对一些基础设施项目的投资，是保险资金等长期资金对接实体经济的重要工具。

最新数据显示，在10月股市震荡调整的过程中，保险资金在股票和基金的投资占比较前期回升。截至10月末，保险资金运用余额为17.8万亿元，较前期增加159亿元，其中股票和基金投资占比12.65%，较9月末提升0.07%。今年以来，保险资金权益投资占比总体呈现上行趋势，且未来监管方面可能继续提高保险资金权益投资比例上限，预计保险资金将为股市带来稳定的增量资金。

从目前各类资管产品的结构来看，2016年以来，基金专户、券商资管的规模占比处于持续收窄的状态，公募基金和私募基金占比持续扩张，银行理财占比相对稳定有小幅增加。今年上半年银行非保本理财较年初小幅增加1400亿元，6月占比为23.83%；信托资产规模下降1700亿元；基金专户和券商资管占比合计下降2.82%；公募基金、私募基金占比分别提高0.78%和0.98%。预计未来随着银行理财子公司推进，银行理财规模占比有望继续扩大；私募和公募基金占比扩大的趋势也有望得到延续。

监管动向

货币政策工具与资金成本

11月18日-11月22日，央行公开市场净投放3000亿元。央行开展逆回购3000亿元，同时下调7天期逆回购利率至2.5%，较上期下降5bp，无逆回购到期。央行未开展MLF操作，无MLF到期。近期银行体系流动性总量处于合理充裕水平。11月19日，央行开展中央国库现金管理商业银行定期存款操作500亿元。

货币市场利率下行，利差缩窄；长短端国债收益率均下行，利差缩窄。截至11月22日，R007利率为2.50%，较前期下行51.84bp，DR007利率为利率为2.42%，较前期下行36.17 bp。两者利差缩窄15.67bp至0.08bp。1年期国债到期收益率下行4.98bp至2.64%，10年期国债收益下行6.08bp至3.18%，期限利差较上期缩窄1.10bp至0.54bp。

同业存单发行规模小幅增加，1个月和6个月同业存单发行利率均上行，3个月同业存单发行利率下行。11月18日-11月22日，同业存单发行965只，较上期增加30只，发行总规模5820.40亿元，较上期增加1823.60亿元；截至11月22日，1个月和6个月同业存单发行利率较前期分别上行16.09bp和12.27bp，分别收于3.02%和3.53%，3个月同业存单发行利率较前期下行0.73bp，收于3.38%。

股市资金供需

（1）资金供给

资金供给方面，11月18日-11月22日，私募基金发行1.2亿元，较前期小幅下降，公募基金发行171.9亿份，较前期小幅增加62.1亿份。融资余额较前期小幅增加，全周整个市场融资净买入19.2亿元，截至11月22日，A股融资余额为9554.3亿元，陆股通资金净流入小幅增加，全周净流入57.5亿元。

（2）资金需求

资金需求方面，11月18日-11月22日，IPO下降至62.0亿元，未来一周IPO预计融资为304.6亿元；限售解禁市值为1599.3亿元，较前期增加1122.8亿元，未来一周解禁规模为338.4亿元；重要股东净减持97.3亿元，减持规模较前期增加43.5亿元；公布的减持计划合计减持规模为170.2亿元，较上期大幅增加。

投资者情绪

11月18日-11月22日，当周融资买入额为1794.55亿元，较前期增加147.64亿元；占A股成交额比例为8.96%，较前期上升0.29%，投资者交易活跃度上升。

投资者偏好

（1）陆股通

11月18日-11月22日，陆股通净流入规模小幅上升，当周净流入57.47亿元。从行业来看，集中买入计算机、医药生物和钢铁；食品饮料和休闲服务净卖出居前。具体来看，当周陆股通净买入计算机13.94亿元，医药生物9.75亿元，钢铁9.01亿元；净卖出食品饮料14.69亿元，休闲服务5.76亿元。个股方面，净买入浪潮信息（4.78亿元）最多，宝钢股份（4.35亿元）次之，北上资金净卖出贵州茅台（11.27亿元）最高、恒瑞医药（11.21亿元）次之。

（2）融资交易

11月18日-11月22日，融资交易重回净买入，当周净买入19.22亿元。具体来看，净买入规模最高为医药生物（13.33亿元），食品饮料（10.07亿元）；净卖出规模最高为电子（6.84亿元），房地产（5.65亿元）。个股方面，融资净买入规模最高为贵州茅台（10.99亿元），金山办公（4.63亿元）次之；融资净卖出规模较高的包括京东方A（2.78亿元）、三安光电（2.03亿元）。

（3）ETF净申购赎回

11月18日-11月22日， ETF延续净申购，ETF整体净申购6.01亿份，创业板ETF连续七周净赎回。沪深300ETF净申购1.84亿份，前期净赎回6.46亿份，变动8.30亿份；创业板ETF净赎回6.06亿份，前期净赎回0.81亿份，变动了5.25亿份；中证500ETF净赎回1.35亿份，前期净申购0.80亿份，变动了2.14亿份；上证500ETF净申购0.58亿份，前期净申购6.03亿份，变动了5.44亿份。

11月18日-11月22日，股票型ETF净申购规模较高的为华宝中证科技龙头ETF（5.32亿份）；国泰中证全指证券公司ETF（4.35亿份）净申购规模次之；净赎回份额最高的为易方达创业板ETF（2.68亿份），华安创业板50ETF（2.14亿份）次之。

（4）主动偏股公募基金仓位测算

基金持仓方面，股票型基金整体仓位（11月21日）较前一期（11月14日）上升1.22%至91.47%，混合型基金整体仓位上升0.84%至83.14 %。大盘股仓位较前一期增加8.04%至38.38%；中盘股仓较前一期减少6.56%至29.79%，小盘股仓位较前期减少0.61%至12.90%。

外汇市场

上周，美国11月服务业PMI和制造业PMI均好于预期，美元指数上涨。截至11月22日，美元指数收于98.2837，较前期上升0.2798点。

上周人民币汇率指数下跌0.2900点报收91.56，11月22日美元兑人民币中间价、美元兑人民币即期汇率、美元兑人民币离岸汇率分别较前期变动0.0215，0.0235和0.0373，分别收于7.0306，7.0356和7.0426，人民币小幅贬值。

海外金融市场流动性跟踪

（1）国外主要央行动向

本周，由于美国经济数据较好，美联储官员认为不需要再次降息，货币政策较大可能性维持目标利率不变。欧洲央行行长拉加德认为，在欧洲实行新的政策组合，欧元区各国政府，尤其是那些拥有预算盈余的政府，需要加大财政支出；持续的贸易紧张局势和地缘政治的不确定性加剧了世界贸易增长的放缓，自去年以来，增长已减半。这反过来又使全球增长降至自金融危机以来的最低水平。结构性变化已经发生。日本央行行长黑田东彦称，仍有进一步下调利率的空间；如果风险上升，该行将考虑采取进一步宽松选项，包括下调已经为负的利率。

（2）利率

11月18日-11月22日，美债短端收益率上行，长端收益率下行，1年期和10年期利差缩窄。美债1年期收益率上行2bp至1.56%，10年期国债到期收益率下行7bp至1.77%，利差缩窄9bp至0.21%。隔夜和1个月美元LIBOR均下滑，1周和3个月美元LIBOR均上浮。隔夜和1个月美元LIBOR下行0.29bp和3.05bp，1周和3个月美元LIBOR 上行1.06bp和1.46bp。

（3）海外市场情绪

11月18日-11月22日，市场对美联储降息预期降温，海外市场投资者风险偏好下降。标普500指数和纳斯达克指数分别下跌0.33%和0.25%。VIX指数小幅上升，11月22日VIX指数为12.34，较前期上升0.29，海外市场投资者风险偏好下降。

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