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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>楊(yang)德(de)龍(long)：全(quan)面(mian)註(zhu)冊(ce)制(zhi)之(zhi)下(xia) 做(zuo)價(jia)值(zhi)投(tou)資(zi)更(geng)加(jia)重(zhong)要(yao)

杨德龙系(xi)前(qian)海(hai)開(kai)源(yuan)基(ji)金(jin)首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)、中(zhong)國(guo)首席经济学家論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)

2月(yue)1號(hao)起(qi)，主(zhu)板(ban)全面實(shi)施(shi)注册制，這(zhe)也(ye)是(shi)繼(ji)科(ke)創(chuang)板、创業(ye)板、北(bei)交(jiao)所(suo)实施注册制之後(hou)全面推(tui)行(xing)注册制改(gai)革(ge)，落(luo)实了(le)新(xin)《證(zheng)券(quan)法(fa)》的(de)要求(qiu)，同(tong)時(shi)也是與(yu)成(cheng)熟(shu)市(shi)場(chang)接(jie)軌(gui)。注册制是成熟市场普(pu)遍(bian)采(cai)取(qu)的壹(yi)種(zhong)新股(gu)發(fa)行方(fang)式(shi)，相(xiang)對(dui)於(yu)審(shen)核(he)制來(lai)說(shuo)會(hui)更加市场化(hua)，從(cong)新股的詢(xun)价到(dao)发行、交易(yi)等(deng)環(huan)節(jie)，讓(rang)市场来決(jue)定(ding)发行數(shu)量(liang)、发行价格(ge)以(yi)及(ji)是否(fou)能(neng)发行成功(gong)。从過(guo)去(qu)实施注册制的試(shi)點(dian)经驗(yan)来看(kan)，整(zheng)體(ti)運(yun)行平(ping)穩(wen)，但(dan)有(you)时候(hou)会出(chu)現(xian)破(po)发的现象(xiang)，因(yin)為(wei)在(zai)审核制之下，为了防(fang)止(zhi)新股发行价过高(gao)，会有一些(xie)指(zhi)導(dao)性(xing)的定价，比(bi)如(ru)说市盈(ying)率(lv)不(bu)能超(chao)过23倍(bei)或(huo)者(zhe)不能超过同行的平均(jun)市盈率等等。但是在注册之下，是由(you)询价機(ji)構(gou)按(an)照(zhao)一定的規(gui)則(ze)進(jin)行询价，可(ke)能会存(cun)在行情(qing)好(hao)的时候定价偏(pian)高的問(wen)題(ti)，而(er)询价机构为了獲(huo)得(de)打(da)新资格有可能報(bao)价偏高，所以在上(shang)市之后就(jiu)出现了破发的现象，在行情低(di)迷(mi)的时候破发的现象尤(you)其(qi)明(ming)顯(xian)，使(shi)得打新不敗(bai)的神(shen)話(hua)被(bei)打破。

事实上在成熟市场，破发是普遍存在的一种现象，打新不败本(ben)身(shen)就是一种制度(du)套(tao)利(li)，有一部(bu)分(fen)资金長(chang)期(qi)在打新市场裏(li)面进行套利，並(bing)不创造(zao)价值。在实施注册制之后，通(tong)过市场化的询价，由市场来决定发行价，会形(xing)成一個(ge)自(zi)我(wo)反(fan)饋(kui)的机制，比如很(hen)多(duo)人(ren)擔(dan)心(xin)注册制之后会不会导致(zhi)新股发行数量过多，导致市场擴(kuo)容(rong)的问题。实際(ji)上以往(wang)在审核制之下，对新股发行数量人为进行控(kong)制，并沒(mei)有改變(bian)市场运行的大(da)方向(xiang)。行情好的时候，上市的公(gong)司(si)比較(jiao)多，但是行情依(yi)然(ran)好，牛(niu)市還(hai)是牛市。在熊(xiong)市的时候，为了救(jiu)市可能会控制新股发行数量，甚(shen)至(zhi)歷(li)史(shi)上多次(ci)暫(zan)停(ting)发行新股，但并没有改变市场的下跌(die)，熊市还是熊市。因为新股发行数量的多少(shao)只(zhi)是对短(duan)期资金面形成影(ying)響(xiang)，对市场大勢(shi)并没有影响。而实施注册制之下，相當(dang)于由市场来决定发行节奏(zou)，哪(na)些公司可以上市？有多少公司能夠(gou)发行成功？这个要看市场的环境(jing)，同时也要看投资者对于擬(ni)上市公司是否看好，这就是由市场来说了算(suan)。市场本身具(ju)有这种反馈机制，也可以認(ren)为是糾(jiu)偏机制。比如说这段(duan)时間(jian)行情比较差(cha)，而新股发行数量比较多，破发的现象就非(fei)常(chang)明显，可能上市十(shi)家公司有八(ba)家破发，自然会使得大家打新的意(yi)願(yuan)下降(jiang)。如果(guo)很多人都(dou)不打新，那(na)麽(me)新股发行失(shi)败就大量增(zeng)加，这时候新股发行的数量自然就会減(jian)少。等行情起来大家对于拟上市公司基本面比较看好，破发现象减少，打新又(you)有利可圖(tu)，这时候新股发行数量自然也会隨(sui)著(zhu)(zhe)行情的升(sheng)溫(wen)而增加。

成熟市场是由市场自身来調(tiao)节新股发行数量以及融(rong)资金額(e)，定价高低也是由询价机构来確(que)定的，这个其实就是市场化的机制。新股发行市场也是一个類(lei)似(si)于商(shang)品(pin)買(mai)賣(mai)的市场，符(fu)合(he)经济学上的供(gong)求规律(lv)，需(xu)求增加会导致价格上漲(zhang)，供給(gei)增加会导致价格下降，所以本身市场经济就有自身的纠偏机制，我們(men)把(ba)它(ta)叫(jiao)做無(wu)形的手(shou)，所以注册制改革本質(zhi)上是更加市场化、法制化、规範(fan)化。证監(jian)会將(jiang)审批(pi)權(quan)下放(fang)到交易所，由交易所审批，由证监会注册，而证监会要起到更好的监督(du)功能，把更多的时间放在监管(guan)上，对上市公司一些違(wei)法违规行为进行嚴(yan)厲(li)查(zha)處(chu)，对于一些中介(jie)机构在承(cheng)銷(xiao)期间可能出现的傷(shang)害(hai)投资者利益(yi)的行为进行严格的监督，为投资者營(ying)造一个公开、公平、公正(zheng)的三(san)公市场环境，这是注册制改革的初(chu)衷(zhong)。

注册制的实施要和(he)退(tui)市制度密(mi)切(qie)的配(pei)合，一个是进，一个是出。一方面鼓(gu)勵(li)代(dai)表(biao)经济轉(zhuan)型(xing)方向的優(you)质企(qi)业通过注册上市登(deng)陸(lu)资本市场获得寶(bao)貴(gui)的资本，另(ling)一方面对于績(ji)差股、题材(cai)股，对于一些已(yi)经不符合上市條(tiao)件(jian)的公司要及时的退市。退市新规更加严格，并且(qie)从这兩(liang)年(nian)的情況(kuang)来看，退市公司的数量出现了较大幅(fu)度增长，但是从退市比例(li)来看，现在和美(mei)国等成熟市场相比是遠(yuan)远不够的。美股一年退市的公司数量比率大概(gai)在6%左(zuo)右(you)，高峰(feng)的时候達(da)到8%，同时有大量的公司通过注册上市，这樣(yang)才(cai)能实现优勝(sheng)劣(lie)汰(tai)，形成一个源頭(tou)活(huo)水(shui)，让好的公司及时登陆资本市场来上市，让差的公司及时退市，不要出现“不死(si)鳥(niao)”的现象。以前有很多绩差的公司，通过一些財(cai)務(wu)上的处理扭(niu)虧(kui)为盈，或者是通过其他(ta)的方式进行保(bao)殼(ke)，实际上让A股市场上市公司质量整体受(shou)到很大的影响，良(liang)莠(you)不齊(qi)。美股正是通过大量的优胜劣汰，使得上市公司總(zong)的数量增长并不多，但是进行了大換(huan)血(xue)，我们可以看納(na)斯(si)达克(ke)，作(zuo)为一个创业板市场，现在纳斯达克的上市公司大概是三四(si)千(qian)家，历史上退市的公司超过1萬(wan)家。通过大浪(lang)淘(tao)沙(sha)，留(liu)下来的公司更具有成长性，给投资者能创造更多的价值，而通过优胜劣汰，也能够让资本市场始(shi)終(zhong)成为时代最(zui)強(qiang)硬(ying)的代表。好的企业可以在资本市场上市发展(zhan)壯(zhuang)大，而经济转型淘汰的企业要及时的清(qing)理出去。通过執(zhi)行严格的退市制度，是提(ti)高A股市场整体上市公司质量的重要抓(zhua)手，也是A股市场逐(zhu)步(bu)走(zou)向成熟的表现，同时能够防止一些損(sun)害投资者利益的行为。很多投资者亏錢(qian)，很大程(cheng)度上是买了一些绩差股、题材股或者受到遊(you)资炒(chao)作的股票(piao)，一些财务造假(jia)的公司也多数都是绩差股，很少有业绩优良的白(bai)馬(ma)龙头股企业财务造假，很多白龙马股企业恨(hen)不得隱(yin)藏(zang)利潤(run)，担心市值过大。所以往往这种不符合上市条件的公司才有更多的造假動(dong)机，是很多投资者亏钱的根(gen)源。我认为在实施注册制的同时一定要严格执行退市制度，让A股市场成为源头活水，让A股市场上市公司质量不斷(duan)提高，为投资者创造价值。

全面实施注册制对于A股市场的生(sheng)態(tai)会形成很大的影响，会推动价值投资成为最主流(liu)的投资理念(nian)，改变很多投资者炒小(xiao)、炒差、炒新的習(xi)慣(guan)，打新不败的神话势必(bi)会被打破，这个从科创板、创业板、北交所实施注册制以来大家都看得到了。很多投资者在A股市场投资亏钱，其实很大程度上是投资方法的问题。很多投资者喜(xi)歡(huan)炒作一些题材股、垃(la)圾(ji)股，喜欢追(zhui)涨殺(sha)跌，頻(pin)繁(fan)交易，试图通过博(bo)取差价来賺(zhuan)市场的钱。著名(ming)的投资大師(shi)芒(mang)格明确表示(shi)：“我不会赚市场的钱”，巴(ba)菲(fei)特(te)和芒格都是赚企业成长的钱，所以芒格曾(zeng)经说过，“我寧(ning)愿以一个普通的价格买一个偉(wei)大的公司，也不会为以一个伟大的价格买一个普通的公司”，意思(si)就是说我宁愿付(fu)的价格高一点去买一个伟大的公司，和伟大的企业一起成长，也不愿意去貪(tan)便(bian)宜(yi)买一些垃圾股。

事实上很多投资者亏钱甚至踩(cai)雷(lei)，就是因为没有价值投资理念，去炒作一些题材股、垃圾股，甚至可能被莊(zhuang)家割(ge)韭(jiu)菜(cai)。在全面实施注册制之后，上市公司的壳资源的价值会大幅下降，因为随着上市流程变短，审核效(xiao)率变高，很多拟上市公司会更多選(xuan)擇(ze)通过注册上市，而不是花(hua)幾(ji)个億(yi)甚至几十个亿的代价去买一个毫(hao)无价值的壳。很多壳资源实际上基本面已经非常爛(lan)，没有任(ren)何(he)的价值，甚至还有很多負(fu)債(zhai)，所以壳资源的价值在全面注册制之下会出现大幅回(hui)落，这也使得一些投资者去炒ST的股票，去炒那些可能会被借(jie)壳的企业，遭(zao)受比较大的损失。所以对于这一点，中小投资者一定要有清醒(xing)的认識(shi)，以前那种雞(ji)毛(mao)飛(fei)上天(tian)、烏(wu)鸡变鳳(feng)凰(huang)的故(gu)事会越(yue)来越少。A股市场的生态环境会逐步转向价值投资，好的企业会给予(yu)更高的溢(yi)价，而差的企业有可能就无人问津(jin)，甚至成交量可能越来越低迷，淪(lun)为类似于仙(xian)股一样的股票。

现在A股市场的股票数量已经达到了5000只，已经出现了一批比较差的股票，成交量非常的低，将来在全面注册制之下，上市公司的数量还会进一步增加，而新上市的企业在不同的板可能有不同的特征(zheng)，比如在主板上市的以业绩优良的大盤(pan)藍(lan)籌(chou)股为主，在创业板上市的以成长型的创新企业为主，在科创板上市的以硬核科技(ji)的初创企业为主，而在北交所上市的可能更偏向于初创期业绩还不稳定的企业。所以不同的板的定位(wei)不同，投资者在投资的时候要根據(ju)自己(ji)的風(feng)險(xian)偏好选择不同的板进行股票买卖。我认为大家一定要記(ji)住(zhu)巴菲特说的这句(ju)话，“如果妳(ni)不把股票当股票看，而是当成企业的股東(dong)证，你就離(li)价值投资不远了”。其实股票的本质是企业的股权，要用(yong)投资企业的方法去投资股票，才能擺(bai)脫(tuo)亏钱的命(ming)运。在很多中小投资者眼(yan)里，股票就是一串(chuan)代碼(ma)或者是在屏(ping)幕(mu)上漂(piao)移(yi)的一条曲(qu)線(xian)，把做股票当成賭(du)博，就符合十赌九(jiu)輸(shu)的概率。只有做好公司的股东，或者通过买优质基金间接做这些好公司的股东，才能真(zhen)正分享(xiang)企业的成长，分享改革开放的成果，增加自己的财產(chan)性收(shou)入(ru)。

股票市场是大家低成本參(can)与好企业股权投资的市场，而不是用来赌的市场，只有樹(shu)立(li)这样的正确理念，大家才能够真正在资本市场立于不败之地(di)，真正能够从长期获得企业成长的钱。我覺(jiao)得全面实施注册制对于推动A股市场生态的转变，推动价值投资的推廣(guang)是有重大意義(yi)的，这也標(biao)誌(zhi)着A股市场向成熟市场又邁(mai)进了一大步。

兔(tu)年的行情已经开啟(qi)了，从这段时间市场表现来看，成交量已经多个交易日(ri)放大到万亿，外(wai)资流入搶(qiang)筹的跡(ji)象非常明显。据統(tong)計(ji)在今(jin)年的1月份(fen)，外资流入A股资金量达到1412亿，创出單(dan)月历史新高，而上一次的高点是2021年12月，当月流入了不到900亿，也就是说外资正在大量流入到A股进行抢筹。A股市场走出結(jie)构性牛市的特征越来越明显，1月份表现比较突(tu)出的像(xiang)消(xiao)費(fei)，在新十条公布(bu)之后，被壓(ya)抑(yi)三年的消费需求集(ji)中爆(bao)发，又加上春(chun)节因素(su)，所以消费板塊(kuai)是率先(xian)起来的；另一方面，兔年开启的这一周(zhou)的交易，主要是新能源这些成长股开始表现。可以说在2023年，随着经济面逐步復(fu)蘇(su)，投资者信(xin)心也在逐步的擡(tai)升。现在实施全面注册制改革是我们资本市场发展的一个里程碑(bei)的事件，全面注册制之下，业绩优良的白龙马股将会受到更多资金的配置(zhi)，无论是外资还是內(nei)资。随着机构投资的占(zhan)比越来越高，白龙马股有望(wang)在2023年王(wang)者回来。2016年我就提出白龙马股的概念，即(ji)白马股加行业龙头，高度概括(kuo)了这一批改革开放以来最有競(jing)爭(zheng)力(li)，并且经济转型受益行业的龙头企业，包(bao)括大消费、新能源以及一些科技互(hu)聯(lian)網(wang)的巨(ju)头，这些企业代表了中国经济转型的方向，也是最有竞争力的企业。

我们从外资流入的前20大重倉(cang)股就可以看出，几乎(hu)清一色(se)都是这些业绩优良的白龙马股，因为外资看重的是企业长期的竞争力，看重的是企业本身的价值，不会去买那些绩差股、题材股，这一点是值得我们普通投资者好好学习的。为什(shen)么外资被稱(cheng)为聰(cong)明的钱？确实在市场很多關(guan)鍵(jian)的时点，特別(bie)市场悲(bei)觀(guan)的时候，往往外资会过来抄(chao)底(di)。从去年10月份大盘觸(chu)及底部區(qu)域(yu)以来，外资持(chi)續(xu)凈(jing)流入A股市场，去年A股市场出现比较大的下跌，外资流入的速(su)度减慢(man)，从之前每(mei)年3000亿降到900亿。但市场一旦(dan)趨(qu)势反转，今年1月份外资就流入了1400多亿，外资流入的标的也都是这些好股票，这一点也是值得我们学习的。在全面实施注册制之下，預(yu)计未(wei)来白龙马股的估(gu)值还会享受更高的溢价，而那些差的公司有可能逐步的被邊(bian)緣(yuan)化。普通投资者如果自己没有选股能力，或者没有好的心态應(ying)对市场的波(bo)动，也可以通过选择一些优质基金来进行投资。

前海开源基金一直(zhi)倡(chang)导价值投资理念，逆(ni)向投资是我们重要的方法。大家还记得在去年10月份市场悲观的时候，前海开源基金宣(xuan)布以2.9亿元(yuan)的自有资金自購(gou)旗(qi)下基金，自购的资金量在所有公布的基金公司中是排(pai)第(di)一位的，体现出我们知(zhi)行合一、看多做多中国优质资产的策(ce)略(lve)。从事后来看，我们是在市场比较低的点，市场比较絕(jue)望的时候进行了左側(ce)建(jian)仓。现在市场已经趋势反转，2023年A股市场有望走出结构性牛市的行情，好企业将会出现恢(hui)复性上涨。这个时候大家要保持信心和耐(nai)心，如果你錯(cuo)过了去年10月份左侧建仓的机会，现在就不要错过右侧建仓的机会。右侧就是市场的趋势已经反转，这时候我们更应該(gai)趁(chen)市场短期的调整去配置好的公司或者好的基金。今年无论是业绩优良的消费等价值风格的股票，还是像新能源这些成长型的股票，还有一些科技龙头企业，其实在今年都是有机会的。很多公司的股价雖(sui)然和去年10月份相比已经涨了一波，但是和2021年1月份的高点相比还有很大的空(kong)间，有的股价还只有高点的六(liu)折(zhe)，甚至有的还只有五(wu)折，所以这时候仍(reng)然是一个建仓的机会。现在全面实施注册制之后，相当于政(zheng)策上的不确定性落地，这对于今年A股市场进一步走强还是有比较大的推动作用。我建議(yi)大家一定要保持信心和耐心，堅(jian)持价值投资，不要再(zai)做频繁交易，而是要好好研(yan)究(jiu)，配置优质企业或者优质基金来抓住2023年市场的机会。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查看更多

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