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文(wen)丨(shu)肖(xiao)斐(fei)斐 彭(peng)博(bo) 聯(lian)系(xi)人(ren)：林(lin)楠(nan)

6月(yue)金(jin)融数據(ju)來(lai)看(kan)，半(ban)年(nian)末(mo)時(shi)點(dian)效(xiao)應(ying)，使得信贷数据、社融数据好(hao)於(yu)市(shi)場(chang)預(yu)期(qi)，但(dan)貨(huo)幣(bi)数据等(deng)仍(reng)反(fan)映(ying)內(nei)生(sheng)動(dong)能(neng)有(you)待(dai)進(jin)壹(yi)步提(ti)升(sheng)。展(zhan)望(wang)下(xia)阶段，低基数因素或使得社融与信贷增长的同比读数步入企稳阶段，而(er)實(shi)際(ji)内生需(xu)求(qiu)仍有待財(cai)政(zheng)政策(ce)、產(chan)業(ye)政策的後(hou)置(zhi)加(jia)力(li)。

▍事(shi)項(xiang)：

7月11日(ri)，中國(guo)人民(min)銀(yin)行(xing)公(gong)布(bu)，2023年上(shang)半年新(xin)增社融21.55萬(wan)億(yi)元(yuan)（同比多(duo)增4754亿元），余(yu)額(e)同比增速(su)9%，上半年新增人民币贷款(kuan)15.73亿元（同比多增2.02万亿元），6月M2同比增速較(jiao)上月下降(jiang)0.3pct至(zhi)11.3%。

▍總(zong)覽(lan)：半年末时点，部(bu)分(fen)金融指(zhi)標(biao)阶段性(xing)上量(liang)。

1）融資(zi)数据信贷強(qiang)、非(fei)信贷偏(pian)弱(ruo)，6月當(dang)月新增社融4.22万亿（余额增速9.1%），高(gao)于Wind一致(zhi)预期值(zhi)（3.2万亿元），半年末时点银行信贷投(tou)放(fang)较為(wei)積(ji)極(ji)，而政府(fu)債(zhai)券發(fa)行仍然(ran)偏緩(huan)。

2）货币数据小(xiao)幅(fu)回(hui)落(luo)，M2同比增速较上月下降0.3pct至11.3%，M1同比增速较上月下降1.6pct至3.1%，反映經(jing)濟(ji)内生需求表(biao)現(xian)仍有所(suo)走(zou)弱。

▍社融：信贷投放较好，政府债因素为主(zhu)要(yao)拖(tuo)累(lei)。

1）实體(ti)贷款重(zhong)返(fan)同比多增，6月對(dui)实体经济投放的人民币贷款新增3.24万亿元，同比多增1774亿，半年末时点银行投放意(yi)願(yuan)积极。

2）政府债券拖累，当月政府债券凈(jing)融资5388亿元（上年同期为1.62万亿元），5月以(yi)来财政政策力度(du)邊(bian)际收(shou)斂(lian)，或与地(di)方(fang)政府债務(wu)管(guan)理(li)工(gong)作(zuo)推(tui)进有關(guan)。

3）表外(wai)项目(mu)总体稳定(ding)，6月委(wei)托(tuo)贷款和(he)信托贷款合(he)計(ji)小幅下降210亿元，表现总体稳定。

▍信贷：高基数下实现小幅同比多增。

央(yang)行口(kou)徑(jing)下，2023年6月人民币贷款净增3.05万亿（同比小幅多增2400亿元），反映了(le)银行较积极的时点投放意愿，拆(chai)分結(jie)構(gou)来看：

1）对公贷款大(da)体平(ping)稳，6月对公贷款净增2.28万亿（同比多增687亿），其(qi)中企业短(duan)贷在(zai)上月明(ming)顯(xian)少(shao)增基礎(chu)上实现近(jin)500亿同比多增，或与银行时点性强化(hua)投放相(xiang)关。

2）零(ling)售(shou)贷款亦(yi)有修(xiu)復(fu)，6月居(ju)民中长期/短期贷款分別(bie)同比多增1436/543亿元，预计主要受(shou)经營(ying)贷和消(xiao)費(fei)類(lei)贷款投放驅(qu)动。

3）票(piao)据与非银贷款壓(ya)縮(suo)，二(er)者(zhe)合计压缩1923亿元，推測(ce)主要是(shi)当月银行强化实体贷款投放所致。

▍存(cun)款：一般(ban)性存款增长边际放缓。

6月M2同比增速较上月下降0.3pct至11.3%，进一步從(cong)存款端(duan)情(qing)況(kuang)拆分来看。

1）一般性存款增长偏弱，6月全(quan)社會(hui)一般性存款增长4.73万亿元（同比少增6712亿元），主要是企业存款同比少增8709亿，判(pan)斷(duan)或与近兩(liang)月财政政策退(tui)坡(po)有一定关系。

2）财政存款亦有明显同比多降，当月财政存款下降1.05万亿元（同比多降6129亿），判断5月以来政府债的发行速度偏缓或为主要原(yuan)因。

▍展望：低基数因素使7月读数或有改(gai)善(shan)，但内生需求仍待修复。

2022年7月，当月人民币贷款和社融增量分别为6790亿元/7561亿元，为近年来最(zui)低增量月份(fen)。较低基数水(shui)平下，我(wo)們(men)预计今(jin)年7月社融及(ji)信贷增量均(jun)有望实现同比多增。从7月以来的票据市场利(li)率(lv)情况看，轉(zhuan)貼(tie)现利率雖(sui)有小幅回升但仍處(chu)低位(wei)，反映信贷市场需求仍然偏弱，后續(xu)仍有待财政政策、产业政策的后置加力。

▍風(feng)險(xian)因素：

宏(hong)觀(guan)经济增速大幅下滑(hua)，银行资产質(zhi)量超(chao)预期惡(e)化，财政政策、产业政策不(bu)及预期。

▍投资观点：

6月金融数据来看，半年末时点效应，使得信贷数据、社融数据好于市场预期，但货币数据等仍反映内生动能有待提升。展望下阶段，低基数因素或使得社融与信贷增长的同比读数步入企稳阶段，而实际内生需求仍有待财政政策、产业政策的后置加力。

板(ban)塊(kuai)投资来看，6月以来的調(tiao)整(zheng)已(yi)反映市场对于经济運(yun)行和银行资产质量的悲(bei)观预期，当前(qian)估(gu)值具(ju)備(bei)配(pei)置性價(jia)比。個(ge)股(gu)方面(mian)，推薦(jian)確(que)定性强品(pin)種(zhong)，包(bao)括(kuo)：1）业績(ji)增长和估值位置帶(dai)来的投资回報(bao)明确，主要包括未(wei)来三(san)年业绩增速确定性强、估值回落至低位的機(ji)构重倉(cang)银行；2）个体进入资产质量拐(guai)点周(zhou)期的估值修复。

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