【招商策略】美联储加息预期显著降温，股市流动性偏弱——金融市场流动性与监管动态周报（0314）

受硅谷银行停业关闭系列事件影响，叠加短期悲观情绪的蔓延，美联储加息预期持续降温，推动美债收益率快速大幅下行，短期悲观情绪对A股形成一定扰动，但国内经济有序复苏以及产业政策将对A股带来正面支撑。国内方面，上周二级市场可跟踪资金由前期净流入转小幅净流出，本周重点关注美国2月CPI数据、国内经济数据。

核心观点

?美联储加息预期显著降温。受硅谷银行停业关闭系列事件影响，叠加短期悲观情绪的蔓延，市场对美联储加息预期大幅降温，美债利率快速大幅下行，黄金价格大涨。3月13日市场预期3月美联储加息25bp并从7月开始降息。本次硅谷银行事件中，美国监管部门反应迅速，及时采取措施稳定市场情绪。不过需要关注的是，3月13日FRA-OIS指标快速拉升，市场仍在担忧区域性银行的挤兑风险。总体而言，美联储未来的加息路径将受到金融风险的进一步约束。若通胀如期下行，美联储有望提前结束加息。若后续通胀超预期，美联储仍有动力持续加息，市场仍将面临一定的调整压力。

? 货币政策与利率：上周（3月6日-3月10日）央行公开市场净回笼9830亿元，未来一周将有320亿元逆回购、2000亿元MLF到期。货币市场利率上行，短、长端国债收益率下行，同业存单发行规模扩大，发行利率均上行。截至3月10日，R007上行14.0bp，DR007上行10.1bp，1年期国债收益率下行6.0bp，10年期国债收益率下行4.0bp，同业存单发行规模增加4457.7亿元，1M/3M/6M同业存单利率均上行。

? 资金供需：二级市场可跟踪资金由前期净流入转小幅净流出。北上资金流出，净流出106.0亿元；融资余额上升，融资资金净买入21.0亿元；ETF净流入9.0亿元；新成立偏股类公募基金份额减少。重要股东净减持规模下降，公布的计划减持规模下降。

? 市场情绪：上周国内投资者交易活跃度减弱，股权风险溢价上升。融资买入额占A股成交额比例较前期下降。海外市场风险偏好下降，VIX指数回升。关注度相对提升的风格指数及大类行业为必选消费、金融、科创50。

? 市场偏好：行业方面上周电子、机械设备、建筑装饰获各类资金净流入规模较高；北上资金加仓新型电力系统、白酒、工业自动化等，融资加仓信创、第三代半导体。宽指ETF申赎参半，其中创业板(含创业板50)ETF申购较多，沪深300ETF赎回较多；行业ETF申赎参半，其中信息技术ETF申购较多，军工ETF赎回较多。净申购最高的为易方达创业板ETF；净赎回最高的为华泰柏瑞沪深300ETF。

? 海外变化：硅谷银行风险事件发酵引发市场避险情绪高涨，美债利率快速大幅下跌，美联储加息预期持续下调。2月新增非农就业人数虽超预期，但美国失业率开始反弹，且时薪增幅不及预期。硅谷银行系列事件可能倒逼美联储货币政策转向宽松。

? 风险提示：经济数据不及预期；海外政策超预期收紧

流动性专题

※ 美联储加息预期显著降温

美国2月就业数据显示，尽管新增非农就业人数超预期，但美国失业率开始反弹，且时薪增幅不及预期。2月非农就业新增31.1万人，预期为22.5万人，1月前值的新增51.7万下修至50.4万。2月失业率升至3.6%，预期和前值均为3.4% 。2月平均时薪同比增长4.6%，预期4.8%，前值4.4%；2月平均时薪环比增0.24%为一年最低，预期0.4%，前值0.3%。

3月9日晚间硅谷银行风险事件发酵，3月10日硅谷银行被迫停业关闭，随后进一步向其他区域性银行发酵，市场预期此类风险事件可能迫使美联储货币政策转向宽松，美联储加息提前进入尾声，因此，在过去几天里市场对美联储的加息预期大幅降温。截至3月13日，市场对美联储加息路径主流预期为3月加息25bp，然后7月开始降息，同时3月不加息的概率也提升至28.4%，加息预期持续降温。

受硅谷银行停业关闭系列事件影响，短期悲观情绪蔓延，美联储加息预期的转向带动美债利率快速大幅下行，黄金价格大涨。本次硅谷银行事件中，美国监管部门反应迅速，及时采取措施保障储户的存款，稳定市场情绪。不过需要关注的是，3月13日FRA-OIS指标快速拉升，提高至59.8bp，属于历史较高水平，显示出市场对未来流动性的担忧和短期流动性状况的恶化，需密切关注流动性压力的逻辑是否会持续演绎和进一步扩散。

总体而言，2月美国非农数据失业率与薪资增速并无继续超预期强势，叠加美国硅谷银行突发性关闭事件引发的金融风险担忧，使得市场对于美联储激进加息的预期显著下降。美联储未来的加息路径将进一步受到金融风险制约。若通胀如期下行，美联储有望提前结束加息。若后续通胀超预期，美联储仍有动力持续加息，市场仍将面临一定的调整压力。

监管动向

货币政策工具与资金成本

上周（3/6-3/10）央行公开市场净回笼9830亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购320亿元，同期有10150亿元央行逆回购到期，未来一周将有320亿元逆回购、2000亿元MLF到期。

货币市场利率上行，R007与DR007利差扩大；短、长端国债收益率下行，期限利差扩大。截至3月10日，R007为2.17%，较前期上行14.0bp，DR007为2.03%，较前期上行10.1bp，两者利差扩大3.9bp至0.14%。1年期国债到期收益率下降6.0bp至2.26%，10年期国债到期收益率下降4.0bp至2.86%，期限利差扩大2.0bp至0.60%。

同业存单发行规模扩大，发行利率均上行。3月6日-3月10日，同业存单发行803只，较上期增多276只；发行总规模8650.3亿元，较上期增多4457.7亿元；截至3月10日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化4.2bp、2.0bp、1.8bp至2.55%、2.64%、2.72%。

股市资金供需

（1）资金供给

资金供给方面，3月6日-3月10日，新成立偏股类公募基金72.2亿份，较前期减少74.0亿份。股票型ETF较前期净流入，对应净流入9.0亿元。全周整个市场融资净买入21.0亿元，净买入额较前期扩大3.6亿元，截至3月10日，A股融资余额为14904.6亿元。陆股通本周净流出，当周净流出规模为106.0亿元，从前期净流入转为净流出。

（2）资金需求

资金需求方面，3月6日-3月10日，IPO融资金额回升至75.8亿元，共有6家公司进行IPO发行，截至3月13日公告，未来一周将有6家公司进行IPO发行，计划募资规模77.7亿元。重要股东净减持规模缩小，净减持38.9亿元；公告的计划减持规模0.9亿元，较前期下降。

限售解禁市值为291.6亿元（首发原股东限售股解禁89.1亿元，首发一般股份解禁88.6亿元，定增股份解禁103.8亿元，其他10.1亿元），较前期下降。未来一周解禁规模上升至452.7亿元（首发原股东限售股解禁399.5亿元，首发一般股份解禁1.3亿元，定增股份解禁24.0亿元，其他27.8亿元）。

市场情绪

（1）市场情绪

上周国内投资者交易活跃度减弱，股权风险溢价上升。当周（3/6-3/10）融资买入额为3177.2亿元；截至3月10日，占A股成交额比例为8.2%，较前期下降，投资者交易活跃度减弱，股权风险溢价上升。

上周海外市场风险偏好下降，VIX指数回升。上周标普500指数下跌4.71%，纳斯达克指数下跌4.55%。上周VIX指数回升，全周较前期（3月5日）上升6.31点至24.80，市场风险偏好下降。

（2）交易结构

上周（3/6-3/10）关注度相对提升的风格指数及大类行业为必选消费、金融、科创50。当周换手率历史分位数排名前5的行业有：北证50（94%）、科创50（80%）、上证50（79%）、TMT（77%）、沪深300（68%）。

投资者偏好

（1）行业偏好

行业偏好上，上周（3/6-3/10）电子、机械设备、建筑装饰获各类资金净流入规模较高。陆股通资金净流出106.0亿元。行业偏好上，建筑装饰、机械设备、国防军工这三个行业净买入规模较高，买入金额分别为15.3亿元、12.8亿元、5.5亿元。净卖出规模较高的行业是银行、非银金融、有色金属等行业。融资资金净流入21.0亿元。具体来看，本周融资资金买入银行（+16.4亿元）、非银金融（+9.8亿元）、煤炭（+7.2亿元）等行业，净卖出医药生物（-16.1亿元）、电力设备（-6.5亿元）、通信（-5.5亿元）等行业。行业ETF净流入13.5亿元，分别净流入医药生物、电子、电力设备，净流出建筑装饰、国防军工、食品饮料。

（2）赛道偏好

上周（3/6-3/10）北上资金加仓新型电力系统、白酒、工业自动化等，融资加仓信创、第三代半导体。新型电力系统、白酒、工业自动化赛道获北上资金大幅净买入，分别净流入7.1亿元、5.8亿元、2.7亿元。融资资金加仓的赛道主要为信创（1.9亿元）、第三代半导体（0.6亿元）等。

（3）个股偏好

北上资金净买入规模较高的主要包括中国中免（+8.0亿元）、中国船舶（+6.6亿元）、五粮液（+6.4亿元）等；净卖出规模较高的主要包括贵州茅台（-13.3亿元）、比亚迪（-11.7亿元）、招商银行（-10.1亿元）等。

融资净买入规模较高的为中国平安（+6.4亿元）、比亚迪（+4.1亿元）、中国建筑（+2.8亿元）等；融资净卖出规模较高的包括晶科能源（-2.9亿元）、北方华创（-2.0亿元）、中国电建（-1.8亿元）等。

（4）ETF偏好

上周（3/6-3/10）ETF净申购，当周净申购61.3亿份，宽指ETF申赎参半，其中创业板(含创业板50)ETF申购较多，沪深300ETF赎回较多；行业ETF申赎参半，其中信息技术ETF申购较多，军工ETF赎回较多。具体的，沪深300ETF净赎回11.5亿份；创业板ETF净申购37.0亿份；中证500ETF净赎回4.0亿份；上证50ETF净赎回6.2亿份。双创50ETF净申购8.3亿份。行业方面，信息技术ETF净申购23.8亿份；消费ETF净赎回5.6亿份；医药ETF净申购19.9亿份；券商ETF净申购7.7亿份；金融地产ETF净赎回5.4亿份；军工ETF净赎回9.2亿份；原材料ETF净赎回0.8亿份；新能源&智能汽车ETF净申购12.2亿份。

上周（3/6-3/10）股票型ETF净申购规模最高的为易方达创业板ETF（+16.2亿份），华安创业板50ETF（+15.3亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为华泰柏瑞沪深300ETF（-9.1亿份），广发中证基建工程ETF（-7.0亿份）次之。

海外金融市场流动性跟踪

（1）国外主要央行动向

美国联邦储备委员会8日发布的全国经济形势调查报告显示，美国经济活动略有增长，通货膨胀压力仍普遍存在。报告显示，由于不确定性加剧，未来几个月经济活动不会明显改善。各辖区供应链中断情况继续缓解，消费者支出总体保持稳定。大多数辖区旅游市场活跃，制造业在持续收缩后恢复稳定。不过，房地产市场依然低迷。同期，劳动力供应略有改善，但劳动力市场整体仍保持紧张。物价方面，许多辖区价格涨势有所缓和，但通胀压力仍普遍存在，尤其是部分辖区能源和原材料价格进一步上升。

欧洲央行管委维勒鲁瓦表示，法国和欧洲的通货膨胀率仍然过高，预计通胀将在今年上半年见顶，到2024年底或2025年初，我们将使通胀回到2%的水平。英国央行委员丁格拉表示，进一步收紧政策对产出的风险更大，过度紧缩可能导致英国达不到CPI目标，此前的紧缩政策尚未完全发挥影响。日本央行行长黑田东彦表示，日本经济已不再处于通缩状态；预计植田和男能够实现价格和金融稳定；工资标准开始发生变化，2%的物价目标越来越近了；资本支出已经相当大幅度地增加。

（2）美元及美债流动性

美元短期流动性及美国国债市场流动性有所收紧。截至3月10日，FRA-OIS利差为8.2bp，较前期（3月5日）上升5.7bp，处于2010年以来的4.14%分位。截至3月10日，彭博美国政府债券流动性指数上升至2.44。

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