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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>-趙(zhao)偉(wei):美(mei)國(guo)經(jing)濟(ji)對(dui)亞(ya)洲(zhou)的(de)“外(wai)溢(yi)效(xiao)應(ying)” 誰(shui)從(cong)美国经济韌(ren)性(xing)中(zhong)受(shou)益(yi)了(le)?

作(zuo)者(zhe)：赵伟、陳(chen)達(da)飛(fei)、赵宇(yu)（赵伟系(xi)国金(jin)證(zheng)券(quan)首(shou)席(xi)经济學(xue)家(jia)、中国首席经济学家論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)）

摘(zhai)要(yao)

年(nian)初(chu)以(yi)來(lai)，美国经济韧性持(chi)續(xu)超(chao)預(yu)期(qi)，但(dan)東(dong)亚经济體(ti)对美出(chu)口(kou)卻(que)普(pu)遍(bian)回(hui)落(luo)。相(xiang)比(bi)以往(wang)，美国经济的“外溢效应”明(ming)顯(xian)弱(ruo)化(hua)。那(na)麽(me)，後(hou)疫(yi)情(qing)時(shi)代(dai)，美国進(jin)口需(xu)求(qiu)結(jie)構(gou)有(you)哪(na)些(xie)變(bian)化，谁又(you)从美国经济的韧性中獲(huo)益了？

熱(re)點(dian)思(si)考(kao)：美国经济对亚洲的“外溢效应”——谁从美国经济韧性中受益了？

今(jin)年以来，海(hai)外经济的典(dian)型(xing)事實(shi)之(zhi)壹(yi)是(shi)美国经济的韧性，但其(qi)对新(xin)興(xing)国家的貿(mao)易(yi)拉(la)動(dong)效应有所(suo)弱化。一季(ji)度(du)美国GDP增(zeng)速(su)有所放(fang)緩(huan)，但消(xiao)費(fei)增速仍(reng)有反(fan)彈(dan)，商(shang)品(pin)消费增速由(you)去(qu)年四(si)季度的-1%升(sheng)至(zhi)6.5%，綜(zong)合(he)PMI連(lian)续5個(ge)月(yue)回升，但印(yin)尼(ni)、越(yue)南(nan)、韓(han)国等(deng)新兴经济体出口增速却接(jie)连走(zou)弱，越南对美国出口3月份(fen)降(jiang)至-20%，印尼則(ze)下(xia)滑(hua)至-35%。中国總(zong)出口增速雖(sui)然(ran)維(wei)持高(gao)位(wei)，但对美国出口增速连续9个月負(fu)增長(chang)。

哪些国家和(he)地(di)區(qu)从美国经济韧性中获益了？后疫情时代，美国进口需求更(geng)多(duo)地轉(zhuan)移(yi)到(dao)了歐(ou)洲和北(bei)美（加(jia)拿(na)大(da)、墨(mo)西(xi)哥(ge)）。欧洲主(zhu)要受益於(yu)美国耐(nai)用(yong)品消费需求的激(ji)增，其中德(de)国份額(e)擡(tai)升幅(fu)度最(zui)大，主要集(ji)中在(zai)高科(ke)技(ji)產(chan)品、資(zi)本(ben)品、汽(qi)車(che)等高值(zhi)消费品等；北美则受益于美国石(shi)油(you)进口的转移，主因(yin)是疫情后美国能(neng)源(yuan)进口由欧佩(pei)克(ke)等遠(yuan)洋(yang)海運(yun)地区转移至美国近(jin)岸(an)，俄(e)烏(wu)沖(chong)突(tu)后，加拿大、墨西哥兩(liang)国进一步(bu)替(ti)代了俄羅(luo)斯(si)原(yuan)油的份额。

展(zhan)望(wang)未(wei)来，美国的需求结构決(jue)定(ding)了哪些经济体能从美国经济韧性中获益。隨(sui)著(zhu)(zhe)美国消费结构转向(xiang)非(fei)耐用品，结合庫(ku)存(cun)周(zhou)期的位置(zhi)看(kan)，美国经济韧性的受益对象(xiang)將(jiang)可(ke)能从欧洲發(fa)达国家转移到輕(qing)工(gong)業(ye)和日(ri)用品出口国。从美国消费来看，美国耐用品消费需求正(zheng)在回落，必(bi)選(xuan)消费仍有增长；从库存視(shi)角(jiao)看，美国总库存虽高，但服(fu)裝(zhuang)、食(shi)品、雜(za)貨(huo)等日用商品去库存壓(ya)力(li)已(yi)明显降低(di)，同(tong)樣(yang)指(zhi)向非耐用品的进口需求。

中国還(hai)能从美国经济韧性中获益嗎(ma)？中国的受益产品集中在两个領(ling)域(yu)，一是中国出口份额依(yi)然較(jiao)高的低值日用商品；二(er)是疫情后，中国份额快(kuai)速上(shang)升，且(qie)其他(ta)新兴市(shi)場(chang)難(nan)以替代的产品。从前(qian)者来看，美国对中国依賴(lai)度较高的非耐用产品有：雨(yu)傘(san)（中国出口占(zhan)比超90%）、羽(yu)毛(mao)制(zhi)品（68%）、玩(wan)具(ju)（67%）、紡(fang)織(zhi)品（43%）等。从后者看，疫情后，中国对美出口份额快速上漲(zhang)的产品集中在鐵(tie)路(lu)、有軌(gui)電(dian)车機(ji)车（份额上升16%）、爆(bao)破(po)器(qi)材(cai)及(ji)焰(yan)火(huo)产品、鉛(qian)制品等。

海外基(ji)本面(mian)&重(zhong)要事件(jian)：美国达成(cheng)債(zhai)務(wu)上限(xian)協(xie)議(yi)，制造(zao)业PMI收(shou)縮(suo)，勞(lao)动市场仍緊(jin)張(zhang)

美国达成暫(zan)停(ting)债务上限协议，違(wei)約(yue)風(feng)險(xian)解(jie)除(chu)。本周五(wu)（6月2日），美国两黨(dang)债务法(fa)案(an)《2023財(cai)政(zheng)責(ze)任(ren)法》順(shun)利(li)通(tong)過(guo)眾(zhong)议院(yuan)、參(can)议院投(tou)票(piao)程(cheng)序(xu)，最快将于美国时間(jian)6月3日簽(qian)字(zi)生(sheng)效，美国债务风险基本得(de)以解除。另(ling)一方(fang)面，美国财政部(bu)资金余(yu)额仍減(jian)少(shao)，截(jie)至5月31日，TGA賬(zhang)戶(hu)余额减少至485億(yi)，明显低于季節(jie)性水(shui)平(ping)，美国主要流(liu)动性指標(biao)仍處(chu)于寬(kuan)松(song)区间，銀(yin)行(xing)貸(dai)款(kuan)有所回升。

美国制造业PMI延(yan)续收缩。5月，美国ISM制造业PMI錄(lu)得46.9%，低于市场预期值47%，前值47.1%，回落0.2个点，连续第(di)七(qi)个月萎(wei)缩。Markit制造业PMI同样回落，5月終(zhong)值48.5%，前值50.2%。5月，ISM制造业 PMI 的五个子(zi)項(xiang)中，生产和就(jiu)业上升且均(jun)高于榮(rong)枯(ku)線(xian)，新訂(ding)單(dan)、供(gong)应商交(jiao)付(fu)和库存回落，制造业总体走弱的特(te)征(zheng)依然较明显。向后看，供給(gei)側(ce)修(xiu)復(fu)的空(kong)间已经较為(wei)有限。制造业PMI仍可能承(cheng)压。

美国非農(nong)就业大幅超预期。美国5月新增非农就业人(ren)數(shu)33.9萬(wan)，预期19万，前值29.4万，與(yu)前12个月平均增幅（34.1万）一致(zhi)。其中，私(si)人部門(men)新增28.3万，预期16.5万，前值25.3万；制造业减少0.2万，预期0.6万，前值1.0万；服务业新增25.7万，前值22.5万。新增就业主要分(fen)布(bu)在教(jiao)育(yu)及健(jian)康(kang)服务、專(zhuan)业及商业服务、政府(fu)、休(xiu)閑(xian)和酒(jiu)店(dian)、建(jian)築(zhu)业、交通运輸(shu)和倉(cang)儲(chu)等行业。

每(mei)周報(bao)告(gao)精(jing)选：

精选一：去通脹(zhang)“下半(ban)场”，失(shi)业率(lv)能否(fou)保(bao)持低位？

疫后经济修复的特征，使(shi)傳(chuan)統(tong)周期分析(xi)框(kuang)架(jia)面臨(lin)挑(tiao)戰(zhan)。2022年中以来，美国通胀压力持续下行，但失业率持续保持低位，衰(shuai)退(tui)预期遲(chi)迟未兌(dui)現(xian)。时至2023年中，美国去通胀进入(ru)“下半场”，供给侧的修复接近尾(wei)聲(sheng)，需求侧将成为主導(dao)因素(su)，周期的力量(liang)终将生效。

2022年中至今，美国经济处于去通胀的“上半场”，三(san)个特征事实是：（1）整(zheng)体通胀下行斜(xie)率较陡(dou)，结构上以商品去通胀为主，服务去通胀为輔(fu)，前者已基本完(wan)成，后者还处于早(zao)期；（2）以供给侧修复为主，需求收缩的貢(gong)獻(xian)相对有限；（3）非周期性通胀持续下行，周期性通胀持续創(chuang)新高。

美国去通胀进程正在进入“下半场”，其与“上半场”不(bu)同的特征有：（1）结构上从商品去通胀转向服务去通胀，通胀下行的斜率趨(qu)于平坦(tan)化；（2）从供给主导转向需求主导，通胀下行的幅度更加依赖于需求收缩的程度。（3）非周期性通胀下行空间不斷(duan)收窄(zhai)，周期性通胀開(kai)始(shi)下行。作为结果(guo)，通胀的下行将以劳动需求的收缩为前提(ti)，美聯(lian)储更难平衡(heng)就业和通胀“雙(shuang)重使命(ming)”。

精选二：人民(min)幣(bi)破“7”，市场影(ying)響(xiang)幾(ji)何(he)？

5月17日，離(li)岸人民币再(zai)度跌(die)破“7”的關(guan)口。年初以来人民币已在持续貶(bian)值，近期美元(yuan)走強(qiang)加速了破“7”的过程。近期，避(bi)险情緒(xu)升溫(wen)、疊(die)加美联储官(guan)員(yuan)放“鷹(ying)”，美元快速升值，对人民币匯(hui)率形(xing)成压制。

经济复蘇(su)不及预期是近期人民币贬值的主因。中美利差(cha)倒(dao)掛(gua)加深(shen)下、资金的持续外流也(ye)有影响。第一，5月以来，疫后修复放缓、经济预期下修，花(hua)旗(qi)中国经济意(yi)外指数从5月1日的134快速回落至24。

短(duan)期来看，美元相对强勢(shi)、中美利差倒挂延续、结售(shou)汇顺差减少，人民币汇率表(biao)现仍受压制。當(dang)前，市场贬值预期並(bing)不强，国內(nei)经济弱复苏的背(bei)景(jing)下，趋势性贬值或(huo)难出现；北上资金相对穩(wen)定，短期贬值对權(quan)益市场冲擊(ji)有限。

风险提示(shi)

俄乌冲突再起(qi)波(bo)瀾(lan)；大宗(zong)商品價(jia)格(ge)反弹；工资增速放缓不达预期；

报告正文(wen)

一、热点思考：谁从美国经济韧性中获益了？

今年以来海外经济体最显著的特征是美国韧性超预期，美国一季度消费增速反弹的同时、综合PMI回升，但东亚等新兴经济体对美出口却普遍回落，美国以往对全(quan)球(qiu)的贸易拉动作用似(si)乎(hu)较弱，美国需求结构有哪些变化，谁从美国经济需求的韧性中获益了？

（一）美国经济有韧性，但起到贸易拉动作用了吗？

今年以来，海外发达经济体最突出的特征是美国经济韧性较强，多项数據(ju)表现超出市场预期。消费上，美国国内需求表现稳定，一季度消费增速仍有反弹，商品消费增速由去年四季度的-1%升至6.5%，其中耐用品消费较好(hao)，一季度增16.9%，非耐用品略(lve)弱，但環(huan)比也出现改(gai)善(shan)，服务消费在一季度同样回升至2.3%，消费拉动GDP环比增长2.5个点；美国一季度GDP增速虽回落，但终值由1.1%上修至1.3%；美国综合PMI连续5个月回升，5月综合PMI录得55；美国股(gu)市年初以来也明显反弹，納(na)指上涨24%，标普上涨9%。這(zhe)些数据显示美国经济增速下降，但未明显失速，经济及需求仍然有较强的韧性。

参考以往的经驗(yan)，美国经济的韧性往往能起到贸易拉动作用，帶(dai)动全球、东亚新兴工业国经济体的出口。从需求总量看，美国商品进口需求占全球总进口需求的13%，占比最高，中国进口需求占11%，德国占比6%，法国5%。美国进口产品類(lei)型也比较均衡，资本品进口占27%、中间品占23%、消费品占25%，使得不同类型的出口国都(dou)能从美国经济需求中获益。以往的周期中，美国经济往往领先(xian)新兴市场出口，带动全球贸易增长。

这一輪(lun)美国经济虽具有韧性，但贸易拉动作用并不强，尤(you)其是对于东亚经济体而(er)言(yan)。今年以来，美国的消费虽然反弹，但4月韩国出口增速下滑至-14%，巴(ba)西4月出口增速降至-6%，越南对美国出口3月份降至-20%，印尼则下滑至-35%。中国出口增速虽然高增长，但主要拉动来源也并非美国，以美国为代表的发达国家出口贸易增速也普遍好于新兴市场。可見(jian)虽然美国韧性较高，但对东亚国家在内的新兴市场拉动作用并不高，那么哪些国家或地区从美国经济韧性中获益了，美国疫后进口需求结构是否出现了变化？

（二）哪些国家和地区从美国经济韧性中获益？

整体来看，疫情后美国进口需求更多地转移到了欧洲、北美（加拿大、墨西哥）。欧洲受益于美国耐用品消费需求，北美受益于美国能源进口转移。絕(jue)对量上，中国、墨西哥、加拿大是美国的前三大贸易夥(huo)伴(ban)，2022年，美国从中国进口5367亿美元，墨西哥4549亿美元，加拿大4377亿。从产品的分析可以发现，年初以来美国经济韧性主要的受益产品为高值耐用消费品、资本品等，传统的劳动密(mi)集型出口国、资源型出口国获益不明显，应当說(shuo)美国的需求结构决定了谁能从美国经济韧性中获益，美国的消费耐用品需求依然在起作用。

具体来看，与以往不同的是，这一次(ci)欧洲发达国家从美国经济韧性中受益较大。地域層(ceng)面，美欧之间的贸易紧密度疫情后有所上升，截至去年四季度，美国从欧盟(meng)进口货物(wu)占比由2020年的14%上升到16%；美国在欧洲的主要贸易对象有德国、意大利、荷(he)蘭(lan)、瑞(rui)士(shi)、英(ying)国等，其中德国贸易比重最高。

产品层面，欧洲的主要受益产品集中在高科技产品、资本品、汽车等高值消费品等。以德国为例(li)，美国自(zi)德国进口产品中，机械(xie)設(she)備(bei)占比26%，汽车及零(ling)部件占比25%，精密儀(yi)器设备占比10%。疫情后，美国进口德国的汽车、化学品、电氣(qi)机械设备占比明显上升，汽车进口占比上升0.4%、电气机械设备及其零件上升1.1%。从单月增速看，美国进口德国汽车，电气机械设备，核(he)反应堆(dui)、鍋(guo)爐(lu)设备的增速仍然在两位数以上。

其次，北美地区加拿大、墨西哥从美国经济韧性中明显获益。美国进口两国产品的比重从疫情前（2019年2月）的26%提升到疫情后的28%，而从亚洲进口产品占比从疫情期间的45%回落至2023年3月的42%。美国自北美两国的单月进口金额上升到800亿美元以上。以单月金额估(gu)算(suan)，2023年，墨西哥已超越中国，成为美国第一大进口国。

产品上，加拿大、墨西哥的原油、工业原材料(liao)受益最明显。从进口结构看，美国主要从墨西哥进口机械产品，化学品（肥(fei)料、肥皂(zao)等），动植(zhi)物产品（咖(ka)啡(fei)、幹(gan)果）等工业原材料和初級(ji)消费品，其中车輛(liang)及零件占30%、电气机械设备占比21%。美国主要从加拿大进口原油、原材料等产品，其中礦(kuang)物燃(ran)料（原油等）占比最高，达31%，其次，机械和运输设备占比24%。以2019年为基準(zhun)計(ji)算，疫情后，美国进口加拿大的矿物燃料（原油）比重上升幅度最大，相比疫情前提升了8%，进口鋼(gang)铁、鋁(lv)、木(mu)材等原材料也大幅上升。美国进口墨西哥的原油、原材料比重同样明显上升，矿物燃料比重提升约1.6%。

加拿大、墨西哥受益的主因是美国能源进口从远洋转移至近岸。疫情后，受到海运价格攀(pan)升及地緣(yuan)政治(zhi)的影响，美国大幅减少了欧佩克国家的原油进口量，增加了加拿大、墨西哥的原油进口比重，俄乌冲突后，美国进口俄罗斯原油大幅减少，2022年5月后，美国已禁(jin)止(zhi)从俄罗斯进口原油，原油进口转移的趋势加快，使得加拿大、墨西哥两国获益明显。

（三）展望未来，美国经济韧性的受益对象會(hui)变化吗？

美国的需求结构决定了谁能从美国经济韧性中获益。今年年初以来，美国的消费耐用品需求依然在起作用，但随着美国消费趋势和库存形势的变化，美国经济韧性的受益对象可能会从欧洲发达国家转移到轻工业出口国。在此(ci)过程中，中国的受益产品集中在两个领域，一是中国出口占比依然较高的日用品类；二是疫情后，中国份额快速上升且其他新兴经济体难以替代的产品。

从美国消费来看，美国耐用品消费需求正在回落，必选消费仍在增长，指向低值日用品的进口需求将可能增长。美国疫情后消费的特征体现在耐用品消费增速更高，居(ju)民積(ji)累(lei)的超额储蓄(xu)及财政補(bu)貼(tie)支(zhi)撐(cheng)了汽车等大额耐用品的消费。但随着超额储蓄消耗(hao)，财政补贴减弱，耐用品的消费增速傾(qing)向于回落，日用、杂货等非耐用品的增长仍然有韧性，这可能将使美国的需求从耐用品类转向非耐用品类型。

从库存视角看，美国总库存虽高，但服装、食品、杂货等库存压力已明显降低，同样指向非耐用品的进口需求。疫情以来，美国库存增速大幅度上升，当前总体库存增速虽然仍高，但从具体产品来看，纺织制品、初级金屬(shu)、杂货、服装等产品库銷(xiao)比已明显降低，非耐用品的去库进度更快，制造、批(pi)发环节的非耐用品库存增速已降至疫情前水平。

中国还能从中获益吗？中国的受益产品集中在两个领域，一是随着美国消费转向非耐用品，中国出口份额依然较高的日用品类将可能从中受益；二是疫情后，中国份额快速上升，且其他新兴市场难以替代的产品。从前者来看，美国对中国依赖度较高的非耐用产品有雨伞（中国出口占比超90%）、羽毛制品（68%）、玩具（67%）、纺织品（43%）等。从后者看，疫情后，中国对美出口份额快速上涨的产品集中在铁路或有轨电车机车（份额上升16%）、爆破器材及焰火产品（份额上升9%）、铅制品等。

二、海外基本面&重要事件

1、财政：美国达成暂停债务上限协议，违约风险解除

美国达成暂停债务上限协议，违约风险解除。本周五（6月2日），美国两党债务法案《2023财政责任法》顺利通过众议院、参议院投票程序，最快将于美国时间6月3日签字生效，美国债务风险基本得以解除。另一方面，美国财政部资金余额仍减少，截至5月31日，TGA账户余额减少至485亿，明显低于季节性水平，美国主要流动性指标仍处于宽松区间。

2、生产：美国制造业PMI延续收缩

5月，美国ISM制造业PMI录得46.9%，低于市场预期值47%，前值47.1%，回落0.2个点，连续第七个月萎缩。Markit制造业PMI同样回落，5月终值48.5%，前值50.2%。5月，ISM制造业 PMI 的五个子项中，生产和就业上升且均高于荣枯线，新订单、供应商交付和库存回落，制造业总体走弱的特征依然较明显。

从制造业PMI反映(ying)的特征看，当前美国的经济狀(zhuang)態(tai)更符(fu)合主动去库存的特征，但表现并不典型。一方面是，美国制造业PMI新订单反映的需求端(duan)仍然承压，自有库存回落，这与主动去库存相符；但另一方面是生产端却有改善，就业甚(shen)至是讀(du)数最高的分项之一。最近六(liu)个月裏(li)，就业项有五个月高于生产项，也始终高于新订单分项。这種(zhong)非典型周期与美国就业市场的紧张状況(kuang)相符，美国4月職(zhi)位空缺(que)达到1010.3万人，用工需求仍然强勁(jin)，形成了PMI就业读数的偏(pian)高状态。

美国内需、外需出现分化，内需表现更差。5月，反映美国内需的新订单回落3.1个百(bai)分点至42.6%，反映美国外需的新出口订单回升0.2个百分点至50%，觸(chu)及荣枯线。二者之间的分叉(cha)自2月以来一直(zhi)在走闊(kuo)，5月二者分叉达到7.4个点。结合美国出口情况来看，今年以来美国外需的主要拉动力量集中在欧洲、英国、荷兰、德国、法国等，对荷兰、英国出口增速在20%-30%左(zuo)右(you)，对德国出口增速在15%左右；从产品来看，汽车及零部件、资本品、消费品的出口增速较高，近三个月增速在8%-10%之间。内需方面，库存订单降至金融(rong)危(wei)机以来的最低水平，客(ke)户库存仍上涨，反映美国需求仍未好转。

自有库存回落，客户库存攀升，二者分叉加大。5月自有库存指数45.8%，较前值回落0.5个百分点，5月客户库存提高0.1个百分点至51.4%，说明制造业下遊(you)的库存积压問(wen)題(ti)仍未改善。客户库存反映了制造业廠(chang)商对自身(shen)下游客户库存情况的判(pan)断。如(ru)果客户的库存偏高，需要先消耗过剩(sheng)库存才(cai)能釋(shi)放新需求，那么制造业未来的新订单将可能减弱。

3、就业：美国非农就业大幅超预期

美国5月新增非农就业人数33.9万，预期19万，前值29.4万，与前12个月平均增幅（34.1万）一致。其中，私人部门新增28.3万，预期16.5万，前值25.3万；制造业减少0.2万，预期0.6万，前值1.0万；服务业新增25.7万，前值22.5万。新增就业主要分布在教育及健康服务、专业及商业服务、政府、休闲和酒店、建筑业、交通运输和仓储等行业。

平均时薪(xin)增速放缓，同比略低于预期。美国5月非农私人部门平均时薪同比4.3%，预期4.4%，前值4.4%，10年分位72.9%。环比0.3%，预期0.3%，前值0.4%。分行业而言，商品生产平均时薪同比4.6%，前值4.6%；服务业同比4.3%，前值4.3%。

失业率环比上升0.3个百分点至3.7%，劳动参与率保持在62.6%。美国5月失业率3.7%，高于预期3.5%和前值3.4%，自2022年3月以来，失业率一直处于3.4%至3.7%之间。劳动参与率保持62.6%。就业率60.4%，女(nv)性就业率相比上月下降0.2%。

4、消费：美国商品消费增速回落，欧美出行改善

5月27日当周，美国紅(hong)皮(pi)書(shu)零售增速1.2%，前值1.5%，百货店销售增速0%，前值-0.4%，折(zhe)扣(kou)店增速1.8%，前值2%。欧美航(hang)班(ban)出行情况延续回升，紐(niu)约擁(yong)堵(du)指数延续上升，英国、德国航班飞行流量强于季节性表现。

5、地产：美国前20城(cheng)房(fang)价降至负增长

美国前20城房价降至负增长。美国3月前20城房价增速-1.2%，前值0.4%；前10城-0.8%，前值0.5%。3月FHFA房价增速3.6%，前值4.3%，中西部地区降幅较大。

6、库存：美国原油库存增长

美国原油库存增长。上周美国原油库存增加449万桶(tong)，前值减少1245万桶。原油库存量升至4.6亿桶，低于2019年同期水平；战略原油储备减少252万桶，存量降至3.6亿桶。5月26日当周原油产量1220万桶，美国天(tian)然气库存处于同期较高位置。

风险提示

1. 俄乌冲突再起波澜：2023年1月，美德繼(ji)续向乌克兰提供軍(jun)事装备，俄罗斯稱(cheng)，视此舉(ju)为直接卷(juan)入战爭(zheng)。

2. 大宗商品价格反弹：近半年来，海外总需求的韧性持续超市场预期。中国重啟(qi)或继续推(tui)升全球大宗商品总需求。

3. 工资增速放缓不达预期：与2%通胀目(mu)标相適(shi)应的工资增速为劳动生产率增速+2%，在全球性劳动短缺的情况下，美欧2023年仍面临超额工资通胀压力。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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