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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>央(yang)行(xing)超(chao)預(yu)期(qi)“降(jiang)息(xi)”：接(jie)下(xia)來(lai)輪(lun)到(dao)MLF和(he)LPR了(le)？

6月(yue)13日(ri)，中(zhong)國(guo)人(ren)民(min)銀(yin)行以(yi)利(li)率(lv)招(zhao)標(biao)方(fang)式(shi)開(kai)展(zhan)了20億(yi)元(yuan)7天(tian)期逆(ni)回(hui)購(gou)操(cao)作(zuo)，中标利率下降10個(ge)基(ji)點(dian)至(zhi)1.90%。這(zhe)是(shi)作為(wei)央行短(duan)期政(zheng)策(ce)利率的(de)公(gong)开市(shi)場(chang)操作7天期逆回购利率10个月来首(shou)次(ci)下調(tiao)。

分(fen)析(xi)師(shi)們(men)指(zhi)出(chu)，後(hou)續(xu)利率體(ti)系(xi)的同(tong)步(bu)下调是大(da)勢(shi)所(suo)趨(qu)，接下来轮到MLF和LPR了，6月15日作为中期政策利率的中期借(jie)貸(dai)便(bian)利（MLF）利率和6月20日的贷款(kuan)市场報(bao)價(jia)利率（LPR）也(ye)有(you)望(wang)跟(gen)隨(sui)下调央行超预期“降息”。

降息“情(qing)理(li)之(zhi)中、意(yi)料(liao)之外(wai)”

興(xing)業(ye)證(zheng)券(quan)固(gu)收(shou)團(tuan)隊(dui)指出，經(jing)濟(ji)環(huan)比(bi)下行壓(ya)力(li)加(jia)大+實(shi)体融(rong)資(zi)需(xu)求(qiu)偏(pian)弱(ruo)+地(di)方政府(fu)債(zhai)務(wu)風(feng)險(xian)升(sheng)溫(wen)，降息成(cheng)为政策的可(ke)選(xuan)項(xiang)。本(ben)次降息屬(shu)於(yu)“情理之中、意料之外”：

1）當(dang)前(qian)我(wo)国處(chu)于经济环比下行压力加大+实体融资需求偏弱+地方政府债务风险升温的宏(hong)觀(guan)环境(jing)当中，经济內(nei)生(sheng)動(dong)能(neng)不(bu)足(zu)，需要(yao)政策出手(shou)支(zhi)撐(cheng)。降息是政策的可选项，上(shang)周(zhou)五(wu)市场的降息预期就(jiu)已(yi)开始(shi)明(ming)顯(xian)升温，降息落(luo)地实属情理之中。

2）但(dan)降息時(shi)点和方式似(si)乎(hu)有些(xie)“出人意料”。

壹(yi)方面(mian)，市场预期和博(bo)弈(yi)的主(zhu)流(liu)为MLF降息，本次降息时点領(ling)先(xian)于MLF续作时点，且(qie)方式上是直(zhi)接调降OMO利率，此(ci)为“出人意料”之一；

另(ling)一方面，之前市场部(bu)分投(tou)资者(zhe)判(pan)斷(duan)6月降息條(tiao)件(jian)不成熟(shu)，降息概(gai)率不大，降息的时間(jian)窗(chuang)口(kou)可能要等(deng)到7-8月份(fen)，此次降息时点明显领先于这部分投资者的判断，此为“出人意料”之二(er)。

兴业证券固收团队認(ren)为，本次降息可能指向(xiang)实体融资需求弱于政策预期，OMO降息可能是比MLF降息更(geng)大的利好(hao)：

從(cong)近(jin)兩(liang)次的经驗(yan)来看(kan)，央行降息往(wang)往选擇(ze)MLF续作时点，方式为MLF與(yu)OMO利率同步调降（參(can)考(kao)2022年(nian)1月、8月）。

当前已臨(lin)近MLF续作时点，央行卻(que)直接调降OMO利率，这可能指向：1）当前实体融资需求明显弱于政策预期；2）降息似乎已刻(ke)不容(rong)緩(huan)。因(yin)此，我们认为對(dui)于债市来說(shuo)，本次OMO降息可能是比MLF降息更大的利好。

華(hua)金(jin)证券指出，本次降息印(yin)证了他(ta)们对当前经济下行压力的結(jie)構(gou)性(xing)分析，即(ji)地產(chan)周期磨(mo)底(di)拖(tuo)累(lei)中高(gao)收入(ru)人群(qun)財(cai)富(fu)效(xiao)應(ying)预期偏弱是内需不足的主要原(yuan)因，中低(di)收入人群亟(ji)待(dai)貨(huo)幣(bi)偏松(song)操作促(cu)進(jin)基建(jian)投资穩(wen)就业擴(kuo)收入：

从中期邏(luo)輯(ji)来看，7天逆回购利率与MLF、LPR相(xiang)關(guan)聯(lian)，歷(li)来是调整(zheng)最(zui)领先、牽(qian)一發(fa)动全(quan)身(shen)的利率政策关鍵(jian)目(mu)标，其(qi)變(bian)化(hua)与宏观经济结构性的表(biao)現(xian)息息相关。降息预期有效兌(dui)现，印证了我们今(jin)年年初(chu)以来对于内需仍(reng)然(ran)不足的结构性预判。

東(dong)吳(wu)证券宏观团队认为，今天央行的降息来得(de)有点快(kuai)，但央行这次快速(su)出手也不例(li)外：

当市场的一致(zhi)性预期正(zheng)轉(zhuan)向6月15日下调MLF利率时（也是出经济數(shu)據(ju)当天），央行在(zai)今天率先下调了7天OMO利率。

我们认为这一舉(ju)动非(fei)同尋(xun)常(chang)，如(ru)圖(tu)1所示(shi)，此前央行一般(ban)都(dou)是同日下调MLF和OMO利率，而(er)上一次OMO利率提(ti)前于MLF利率下调還(hai)是在2020年疫(yi)情剛(gang)爆(bao)发时，凸(tu)显了政策快速出手应对经济下行的迫(po)切(qie)性，並(bing)且在央行快速出手后，以地产和基建为代(dai)表的一攬(lan)子(zi)稳经济措(cuo)施(shi)随之出臺(tai)。

如我们此前的报告(gao)所述(shu)，历史(shi)经验来看，一旦(dan)PMI連(lian)续跌(die)破(po)50，且出口同比增(zeng)速降至-5%以下，政策往往會(hui)快速出手应对，这不僅(jin)仅是货币政策的降息和降準(zhun)，还伴(ban)随著(zhe)地产调控(kong)的松綁(bang)和基建投资的加碼(ma)。

本次降息之前，易(yi)綱(gang)行長(chang)已经在上周的上海(hai)调研(yan)中強(qiang)调央行下一步將(jiang)“加强逆周期调節(jie)，全力支持(chi)实体经济”。可見(jian)在货币开始“全力”支持实体经济的同时，其他總(zong)量(liang)政策也需要協(xie)同配(pei)合(he)才(cai)能形(xing)成“合力”。

政策加码窗口或(huo)开啟(qi)

中信(xin)证券宏观团队认为，本次逆回购降息可能标誌(zhi)着政策加码窗口开启。

中信证券宏观团队指出，4月以来经济恢(hui)復(fu)放(fang)缓、物(wu)价漲(zhang)幅(fu)回落且信贷增长乏(fa)力，降息恰(qia)逢(feng)其时。本次逆回购降息的背(bei)景(jing)主要有三(san)方面：

第(di)一，由(you)于地产銷(xiao)售(shou)下滑(hua)以及(ji)消(xiao)費(fei)场景限(xian)制(zhi)解(jie)除(chu)的紅(hong)利消退(tui)，4月以来我国经济恢复放缓，4月和5月PMI连续2个月处于榮(rong)枯(ku)線(xian)以下。

第二，近期CPI和PPI涨幅明显回落，5月CPI同比上涨0.2%，PPI同比下降4.6%，物价涨幅回落反(fan)映(ying)了需求不足是当前经济的主要問(wen)題(ti)，同时物价回落也導(dao)致实際(ji)利率被(bei)动升高。

第三，4月信贷投放明显降温，居(ju)民贷款重(zhong)新(xin)出现負(fu)增长。从票(piao)据利率判断，5月的信贷投放可能也偏低。

公开市场操作7天期逆回购利率上一次下调是在2022年8月15日。当时，央行同步下调了1年期MLF利率和7天期逆回购中标利率，幅度(du)均(jun)为10个基点。随后政策利率和LPR并未(wei)调整，直至6月13日下调7天期逆回购利率。

6月MLF利率和LPR大概率跟随下降

在短期政策利率下调后，市场普(pu)遍(bian)预計(ji)，6月MLF利率和LPR将跟随下调。

中信证券认为，6月的MLF和LPR利率均会跟随下调，MLF下调幅度或为10bp，LPR存(cun)在非对稱(cheng)下调的可能性，5年期LPR下调幅度可能更大：

从历史来看，MLF和逆回购利率往往同步调整，且调整幅度相同。预计6月15日MLF到期续做(zuo)时利率也将下调10bp。由于LPR在MLF利率基礎(chu)上加点报价，MLF下调后LPR大概率跟随调整。

考慮(lv)到当前房(fang)地产销售較(jiao)为低迷(mi)，5年期LPR的下调幅度或超過(guo)10bp，以进一步降低房贷利率，促进房地产市场平(ping)稳健(jian)康(kang)发展。

东方金誠(cheng)首席(xi)宏观分析师王(wang)青(qing)认为，考虑到政策利率体系联动调整的一般規(gui)律(lv)，在短端(duan)政策利率下调后，中端政策利率（MLF操作利率）也会跟进下调。与此同时，鑒(jian)于MLF操作利率是LPR报价的定(ding)价基础，若(ruo)6月MLF操作利率下调，20日LPR报价也将跟进下调：

考虑到当前企(qi)业贷款利率已处于历史低点，且明显低于居民房贷利率，加之近期樓(lou)市再(zai)度转弱，我们判断本月1年期LPR报价和5年期以上LPR报价很(hen)可能出现非对称下调，即1年期LPR报价可能下调5个基点（0.05个百(bai)分点），5年期以上LPR报价下调15个基点（0.15个百分点）。

华金证券則(ze)预计，MLF、1年期LPR更大幅度下调以修(xiu)复息差(cha)，5年期LPR下调但力度小(xiao)于1年期以促进投资，后续预计还有降准配合：

全年1年期LPR/MLF下调20-30BP，5年期LPR下调10-15BP的预測(ce)，后者下调幅度小于前者。

降息可能帶(dai)动企业中长贷加速投放，需要低成本、高效率的流动性投放操作予(yu)以配合，維(wei)持全年降准100BP、每(mei)个季(ji)度25BP的展望不变。

兴业证券固收，后续利率体系的同步下移(yi)是大势所趋。6月MLF、LPR跟随OMO利率同步调降是大概率事(shi)件（LPR的调降幅度甚(shen)至可能不止(zhi)10bp），后续系統(tong)调降存款利率的概率也在增加。

东吴证券预计6月MLF利率将跟随OMO利率下调，但LPR存在超预期调降的可能性，不排(pai)除6月MLF与LPR利率下调幅度超过10bp：

尤(you)其是二季度以来地产端压力加大：一是居民购房意願(yuan)迅(xun)速萎(wei)縮(suo)，按(an)揭(jie)早(zao)償(chang)率居高不下；二是进入5月以来地产销售环比持续回落，房价重回下行通(tong)道(dao)；疊(die)加今年新开工(gong)深(shen)陷(xian)萎缩區(qu)间，不排除6月MLF与LPR利率下调幅度超过10bp，以及时遏(e)止房地产重现去(qu)年下半(ban)年螺(luo)旋(xuan)下跌的局(ju)面。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多(duo)

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