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baidazuhe，wuqilequ，weishuwuqunxiongsuibianzu，sanguotianmingyounigaixie；weinizhanxianbucuodexuankuwanfa，dazaobuyiyangdedutedebizhiwanfaganshou，geiniquweidebizhitiyan。jingdianfugudechuanqiyouxihuamian，rangnihuixiangqidangniandejiqingsuiyueyouxizhongrenheshijiandakaidounengchangwan，buyongdengdaiyekeyisuishimangzijideshiqing。②turangfeiliyanbianyuce金(jin)泉(quan)旅(lv)遊(you)沖(chong)刺(ci)主(zhu)板(ban)上(shang)市(shi)，但(dan)生(sheng)產(chan)對(dui)外(wai)協(xie)、外包(bao)或(huo)存(cun)嚴(yan)重(zhong)依(yi)賴(lai)

揚(yang)州(zhou)金泉旅游用(yong)品(pin)股(gu)份(fen)有(you)限(xian)公(gong)司(si)（以(yi)下(xia)簡(jian)稱(cheng)：金泉旅游）是(shi)壹(yi)家(jia)以戶(hu)外用品的(de)研(yan)發(fa)、設(she)計(ji)、生产和(he)銷(xiao)售(shou)為(wei)主營(ying)業(ye)務(wu)的企(qi)业。目(mu)前(qian)，該(gai)公司正(zheng)在(zai)冲刺上交(jiao)所(suo)主板上市。

招(zhao)股書(shu)顯(xian)示(shi)，金泉旅游主要(yao)以ODM/OEM的模(mo)式(shi)为全(quan)球(qiu)客(ke)户提(ti)供(gong)高(gao)品質(zhi)户外用品。公司主要客户包括(kuo)：Newell Brands Inc.、VF Corporation、Fenix Outdoor InternationalAG、Bystronic AG和The Warehouse Group Limited等(deng)全球知(zhi)名(ming)户外用品上市公司。2018年(nian)至(zhi)2021年上半(ban)年（報(bao)告(gao)期(qi)內(nei)），公司的外销收(shou)入(ru)分(fen)別(bie)为4.66億(yi)元(yuan)、5.78亿元、5.86亿元和3.63亿元，占(zhan)當(dang)期主营业务收入之(zhi)比(bi)分别为95.51%、97.61%、98.96%和98.76%，主要從(cong)事(shi)外销业务，並(bing)且(qie)外销占比呈(cheng)上漲(zhang)趨(qu)勢(shi)。

但我(wo)們(men)发現(xian)，金泉旅游主要产品的生产或对外协與(yu)外包存在較(jiao)为严重的依赖。招股书未(wei)充(chong)分披(pi)露(lu)公司与前五(wu)大(da)客户之間(jian)的關(guan)聯(lian)关系(xi)，可(ke)能(neng)遺(yi)漏(lou)了(le)重大經(jing)常(chang)性(xing)关联交易(yi)。此(ci)外，公司的管(guan)理(li)人(ren)員(yuan)和研发人员的人均(jun)薪(xin)酬(chou)明(ming)显低(di)於(yu)公司所在地(di)在崗(gang)職(zhi)工(gong)平(ping)均工資(zi)，似(si)乎(hu)不(bu)太(tai)合(he)理。

來(lai)源(yuan)：攝(she)圖(tu)網(wang)

主要产品生产或依赖外协与外包

招股书在“主要产品的产能产量(liang)情(qing)況(kuang)”中(zhong)显示，金泉旅游的主要产品包括帳(zhang)篷(peng)、睡(shui)袋(dai)、服(fu)裝(zhuang)和背(bei)包四(si)大類(lei)。

2018年至2021年上半年，金泉旅游的帐篷自(zi)产产量分别为18.43萬(wan)頂(ding)、19.37万顶、17.41万顶和13.10万顶；帐篷的總(zong)产量分别为46.84万顶、49.07万顶、56.86万顶和36.09万顶。那(na)麽(me)上述(shu)三(san)年一期内，公司帐篷的自产率(lv)（自产产量占总产量之比）分别为39.35%、39.47%、30.62%和36.30%，占比始(shi)終(zhong)低于40%，并且呈下降(jiang)趋势。

与之相(xiang)似，可以简單(dan)算(suan)出(chu)，报告期内，金泉旅游的服装自产率分别为52.52%、50.69%、39.63%和36.81%，占比不高，并且呈现更(geng)为明显的下降趋势。

也(ye)就(jiu)是說(shuo)，到(dao)2021年上半年为止(zhi)，金泉旅游生产的帐篷和服装中，有接(jie)近(jin)2/3来自于外协和外包生产。

招股书在“主营业务收入按(an)产品劃(hua)分”中显示，2018年至2021年上半年，金泉旅游的帐篷收入分别为1.43亿元、1.51亿元、1.70亿元和1.46亿元，占当期主营业务收入之比分别为29.27%、25.56%、28.71%和39.80%。公司的服装收入分别为1.44亿元、1.83亿元、1.64亿元和6256.18万元，占当期主营业务收入之比分别为29.42%、30.97%、27.66%和17.02%。兩(liang)大类主要产品合计收入占当期主营业务收入之比分别为58.69%、56.53%、56.37%和56.82%，始终高于50%。換(huan)句(ju)話(hua)说，帐篷和服装的收入是金泉旅游主营业务收入中的核(he)心(xin)部(bu)分。公司核心产品生产的2/3通(tong)過(guo)外协和外包實(shi)现，公司的产品生产或已(yi)对外协、外包存在严重依赖。

值(zhi)得(de)一提的是，除(chu)了上述合计收入占比始终超(chao)50%的帐篷和服装之外，金泉旅游的第(di)三大核心业务，睡袋，也倚(yi)重于外协和外包的生产。

據(ju)招股书在“主要产品的产能产量情况”中提供的數(shu)据，可以简单算出报告期内金泉旅游睡袋产品的自产率分别为64.56%、74.84%、73.27%和69.24%，也就是说，公司近1/3的睡袋产品是通过外协和外包生产的。而(er)2018年至2021年上半年，公司的睡袋收入分别为1.48亿元、1.65亿元、1.65亿元和1.36亿元，占当期主营业务收入之比分别为30.38%、27.83%、27.88%和36.99%。

帐篷、睡袋、服装三大核心产品合计收入占公司主营业务收入之比分别高達(da)89.07%、84.36%、84.25%和93.81%，而三大主营业务的产品自产率都(dou)不高，恐(kong)怕(pa)有经营不可持(chi)續(xu)風(feng)險(xian)之憂(you)。

更值得关註(zhu)的是，如(ru)上所述，2020年和2021年上半年，金泉旅游帐篷的自产率分别为30.62%和36.30%，服装的自产率分别为39.63%和36.81%，睡袋的自产率分别为73.27%和69.24%。

但招股书在“主要产品的产能产量情况”中又(you)显示，上述一年一期内，金泉旅游的帐篷产能利(li)用率分别为72.55%和77.09%，服装产能利用率分别为72.15%和81.36%，睡袋的产能利用率分别为73.30%和75.89%。

也就是说，在金泉旅游存在大量閑(xian)置(zhi)产能的同(tong)時(shi)，竟(jing)然(ran)還(hai)主要通过外协和外包開(kai)展(zhan)核心产品的生产？

或未披露与主要大客户的关联关系

招股书在“报告期内主要客户情况”中显示，2018年至2020年，Fenix集(ji)團(tuan)（Fenix Outdoor International AG及(ji)其(qi)关联公司）始终为金泉旅游第二(er)大客户，销售收入分别为6154.78万元、1.20亿元和1.12亿元，销售收入占当期营收之比分别为12.61%、20.20%和18.84%，收入及其占比都呈明显上涨趋势。

招股书在“公司控(kong)股子(zi)公司、合营公司基(ji)本(ben)情况”中显示，江(jiang)蘇(su)飛(fei)耐(nai)时户外用品有限公司（以下简称：江苏飞耐时）为金泉旅游持股占比50%的合营企业，Fenix集团旗(qi)下Fenix Outdoor AB持有江苏飞耐时另(ling)外50%股權(quan)。

工商(shang)信(xin)息(xi)显示，江苏飞耐时的董(dong)事會(hui)和監(jian)事会分别有4名董事和2名监事，金泉旅游和Fenix集团各(ge)占2席(xi)董事和1席监事，似乎与一般(ban)的合营企业沒(mei)有明显差(cha)異(yi)。但金泉旅游的实控人、董事長(chang)林(lin)明穩(wen)，兼(jian)任(ren)江苏飞耐时董事长兼总经理，或实際(ji)具(ju)有江苏飞耐时的控制(zhi)权。

此外，江苏瑞(rui)德(de)户外用品有限公司（以下简称：江苏瑞德）为金泉旅游參(can)股公司，直(zhi)到报告期後(hou)的2021年9月(yue)24日(ri)才(cai)注销。工商信息显示，该参股公司股权結(jie)構(gou)为：金泉旅游持股占比10%，Fenix Outdoor International AG持股占比90%，金泉旅游的两家参股公司，其另一股東(dong)都为Fenix集团下屬(shu)公司，公司与其第二大客户之间的緊(jin)密(mi)关系由(you)此可見(jian)一斑(ban)。

《上海(hai)證(zheng)券(quan)交易所股票(piao)上市規(gui)則(ze)（2022年1月修(xiu)訂(ding)）》第6.3.3條(tiao)规定(ding)，根(gen)据实质重于形(xing)式的原(yuan)则，認(ren)定其他(ta)与上市公司有特(te)殊(shu)关系，可能或者(zhe)已经造(zao)成(cheng)上市公司对其利益(yi)傾(qing)斜(xie)的法(fa)人（或者其他組(zu)織(zhi)）或自然人为上市公司关联人。

那么金泉旅游的第二大客户、合营公司的合营方(fang)、参股公司的控股股东Fenix集团，是否(fou)應(ying)该按实质重于形式的原则认定为金泉旅游的关联方呢(ne)？公司向(xiang)Fenix集团的上亿元销售收入是否也应比照(zhao)关联销售進(jin)行(xing)披露呢？需(xu)要公司細(xi)细思(si)忖(cun)。

管理、研发人员人均薪酬低于当地平均工资

招股书在“管理費(fei)用”中显示，2018年至2020年，金泉旅游母(mu)公司管理人员年人均薪酬分别为8万元、8.07万元和8.54万元。

招股书在“研发费用”中又显示，上述三年内，金泉旅游研发人员年人均薪酬为5.69万元、5.91万元和5.67万元。

招股书提供的“股权结构图”显示，除了母公司金泉旅游之外，公司报告期内在境(jing)内未开设控股/全资子公司，僅(jin)有合营公司江苏飞耐时、邗(han)江分公司与母公司金泉旅游都位(wei)于江苏省(sheng)扬州市邗江區(qu)，其他下属子公司都位于境外。

但扬州市統(tong)计局(ju)官(guan)网显示，2018年至2020年，扬州城(cheng)鎮(zhen)非(fei)私(si)营法人单位在岗职工年平均工资分别为7.60万元、8.18万元和8.79万元，比母公司管理人员人均薪酬分别高-0.40万元、0.11万元和0.25万元，比研发人员人均薪酬分别高1.91万元、2.27万元和3.12万元，差异比较明显。

擬(ni)上市公司的管理、研发人员平均薪酬明显低于所在地平均工资，实属罕(han)见。招股书显示，2018年至2020年，金泉旅游母公司管理人员平均人数从56人下降为45人，研发人员平均人数从110人下降为90人。返(fan)回(hui)搜(sou)狐(hu)，查(zha)看(kan)更多(duo)

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