炎炎夏日享受优惠，安踏暑期活动来袭！

tongguoshangshucaozuohefanzhi，suoyouyonghujunkehuodeshouru；quanfusisha，ziyouzhaohuanjiaren，suishisuidipk。meidetuxingxiaoguo、jingzhidetiaozhanwanfadengnitiyan。keyifahuiwanjiaqiangdadesiweibianjinengli，congerkeyiqingsongdewancheng，qianrentongping，kuxuangongcheng，xinghuijingying，xishudengchang，shuiyuzhengfeng!【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】美(mei)股(gu)下(xia)跌(die)期(qi)間(jian)，全(quan)球(qiu)大(da)類(lei)資(zi)產(chan)表(biao)現(xian)——行(xing)業(ye)景(jing)氣(qi)觀(guan)察(cha)（1226）

在(zai)美股持(chi)續(xu)走(zou)弱(ruo)的(de)情(qing)況(kuang)下，恐(kong)慌(huang)情緒(xu)影(ying)響(xiang)到(dao)全球大类资产的的表现。在歷(li)次(ci)美股下跌的過(guo)程(cheng)中(zhong)过程中，持有(you)固(gu)定(ding)收(shou)益(yi)类资产（特(te)別(bie)是(shi)中短(duan)期債(zhai)券(quan)）以(yi)及(ji)类固收资产（如(ru)高(gao)分(fen)紅(hong)、高股息(xi)类股票(piao)）是相(xiang)對(dui)較(jiao)好(hao)的選(xuan)擇(ze)；同(tong)時(shi)避(bi)險(xian)情绪驅(qu)動(dong)投(tou)资者(zhe)持有貴(gui)金(jin)屬(shu)。

? 【本(ben)期關(guan)註(zhu)】標(biao)普(pu)500指(zhi)數(shu)在九(jiu)月(yue)下旬(xun)創(chuang)下新(xin)高之(zhi)後(hou)開(kai)始(shi)回(hui)落(luo)，進(jin)入(ru)十(shi)二(er)月以后加(jia)速(su)下跌。观察历次美股下跌期间，在美股三(san)大核(he)心(xin)股指走低(di)的同时，恐慌情绪也(ye)影响到全球大类资产的配(pei)置(zhi)。股市(shi)方(fang)面(mian)，全球股市大都(dou)表现非(fei)常(chang)弱勢(shi)。债券方面，资金不(bu)斷(duan)流(liu)入固收类资产中，國(guo)债收益率(lv)持续下行；長(chang)期国债收益率下行幅(fu)度(du)较窄(zhai)，投资者在熊(xiong)市期间更(geng)傾(qing)向(xiang)於(yu)持有短期债券。商品(pin)方面，CRB指数和(he)南(nan)華(hua)工(gong)业品價(jia)格(ge)指数下降(jiang)幅度有限(xian)；避险情绪驱动投资者持有贵金属，因(yin)此(ci)黃(huang)金的价格持续攀(pan)升(sheng)；原(yuan)油(you)价格表现非常弱势，原因在于美股走熊期间往(wang)往伴(ban)隨(sui)著(zhe)对于未(wei)來(lai)經(jing)濟(ji)的悲(bei)观預(yu)期。在历次美股下跌的过程中过程中，持有固定收益类资产（特别是中短期债券）以及类固收资产（如高分红、高股息类股票）是相对较好的选择。在美股快(kuai)速下跌的情形(xing)下，A股難(nan)以走出(chu)獨(du)立(li)行情。從(cong)A股不同行业在12月份(fen)的表现来看(kan)，黄金、通(tong)信(xin)設(she)備(bei)、運(yun)輸(shu)设备、電(dian)力(li)、農(nong)林(lin)牧(mu)漁(yu)、園(yuan)區(qu)开發(fa)等(deng)細(xi)分行业的表现相对较好；而(er)金融(rong)、采(cai)掘(jue)、地(di)产等偏(pian)周(zhou)期类的行业表现弱势。

? 【信息技(ji)術(shu)产业】SEMI下調(tiao)全球晶(jing)圓(yuan)廠(chang)设备總(zong)支(zhi)出预期，半(ban)導(dao)體(ti)行业維(wei)持弱势。十月日(ri)本半导体设备制(zhi)造(zao)出貨(huo)額(e)同比(bi)增(zeng)速小(xiao)幅回升；北(bei)美 PCB出货量(liang)同比今(jin)年(nian)首(shou)次為(wei)負(fu)出货量同比今年首次为负。液(ye)晶面板(ban)均(jun)价持续回落。IDC业務(wu)维持高位(wei)增长，4G用(yong)戶(hu)增长趨(qu)向飽(bao)和。电信业务收入增速觸(chu)底(di)反(fan)彈(dan)。电信业务总量累(lei)計(ji)增速高位小幅回落，而收入累计增速低位小幅回升。

? 【中遊(you)制造】工程機(ji)械(xie)銷(xiao)量增速整(zheng)体回落，数控(kong)机床(chuang)进口(kou)疲(pi)弱。明(ming)年机械行业或(huo)將(jiang)受(shou)益于“支持制造业技术改(gai)造+基(ji)建(jian)穩(wen)投资+供(gong)給(gei)側(ce)結(jie)構(gou)性(xing)改革(ge)”的政(zheng)策。船(chuan)舶(bo)訂(ding)單(dan)量有所(suo)回升。中国出口集(ji)裝(zhuang)箱(xiang)运价綜(zong)合(he)指数CCFI連(lian)续五(wu)周下降，中国沿(yan)海(hai)散(san)货运价综合指数CCBFI触底回升，波(bo)羅(luo)的海幹(gan)散货指数BDTI繼(ji)续上(shang)漲(zhang)。相关政策利(li)好新能(neng)源(yuan)車(che)行业，对于遏(e)制目(mu)前(qian)存(cun)在的盲(mang)目投资以及劣(lie)質(zhi)产能过剩(sheng)的問(wen)題(ti)有壹(yi)定幫(bang)助(zhu)；本周DMC价格有所回调。

? 【消(xiao)費(fei)需(xu)求(qiu)】豬(zhu)价低位震(zhen)蕩(dang)，雞(ji)苗(miao)報(bao)价降幅擴(kuo)大。本周非洲(zhou)猪瘟(wen)持续，壓(ya)欄(lan)现象(xiang)依(yi)然(ran)嚴(yan)重(zhong)，持续的价格低迷(mi)和销售(shou)压力将对東(dong)北地区生(sheng)猪養(yang)殖(zhi)产能造成(cheng)较为明顯(xian)的影响。鸡苗价格持续回落。本周棉(mian)花(hua)和玉(yu)米(mi)的期货结算(suan)价格雙(shuang)下跌；壽(shou)光(guang)蔬(shu)菜(cai)价格持续下行。电影票房(fang)收入同比增速下跌。元(yuan)旦(dan)或将迎(ying)来票房增长高峰(feng)。

? 【资源品】唐(tang)山(shan)限产力度加強(qiang)，螺(luo)紋(wen)鋼(gang)跌势略有扩大。本周电厂日耗(hao)持续上升，六(liu)大发电集團(tuan)耗煤(mei)量合计同比降幅继续收窄。玻(bo)璃(li)价格微(wei)跌，水(shui)泥(ni)均价企(qi)稳。国原油价格快速下行，多(duo)数化(hua)工品价格下降过去(qu)一周全国 LNG出厂价格全国指数价格回落。工业金属价格震荡，釩(fan)鐵(tie)价格加速下跌；美股周一遭(zao)遇(yu)了(le)史(shi)上最(zui)差(cha)平(ping)安(an)夜(ye)，投资者恐慌情绪並(bing)未緩(huan)解(jie)，黄金白(bai)銀(yin)价格持续上涨。

風(feng)险提(ti)示(shi)：海外(wai)市場(chang)大幅波动，产业扶(fu)持力度不及预期，貿(mao)易(yi)摩(mo)擦(ca)

目錄(lu)

01

本期关注——美股下跌期间，全球大类资产表现

自(zi)走出2008年金融危(wei)机帶(dai)来的熊市以来，美股开啟(qi)了一段(duan)近(jin)十年的长牛(niu)行情。进入2018年以后，三大核心股指不断创下新高，估(gu)值(zhi)水平也在高位运行，美股市场波动率明显上升；标普500指数在九月下旬创下新高之后开始回落，进入十二月以后加速下跌，12.4/12.7/12.24/的跌幅分别为-3.2%/-2.3%/-2.7%。

2000年至(zhi)今美股曾(zeng)经历过兩(liang)次时间较长的熊市。在美股三大核心股指走低的同时，恐慌情绪也影响到全球大类资产的配置。股市方面，全球股市大都表现非常弱势。债券方面，伴随着股票市场走弱，资金不断流入固收类资产中，国债收益率持续下行；长期国债收益率下行幅度较窄，投资者在熊市期间更倾向于持有短期债券。商品方面，CRB指数和南华工业品价格指数下降幅度有限；避险情绪驱动投资者持有贵金属，因此黄金的价格持续攀升；原油价格表现非常弱势，原因在于美股走熊期间往往伴随着对于未来经济的悲观预期。相比较而言(yan)，美元指数表现相对较好。总的来看，在历次美股下跌的过程中过程中，持有固定收益类资产（特别是中短期债券）以及类固收资产（如高分红、高股息类股票）是相对较好的选择。

进入十二月以来，美股下跌幅度加快，标普500指数在5個(ge)交(jiao)易日的单日跌幅超(chao)过-2%；受到恐慌情绪的蔓(man)延(yan)，A股难以走出独立行情。从A股不同行业在12月份的表现来看，黄金、通信设备、运输设备、电力、农林牧渔、园区开发等细分行业的表现相对较好；而金融、采掘、地产等偏周期类的行业表现弱势。

02

信息技术产业鏈(lian)

1、SEMI下修(xiu)全球晶圆厂设备支出

當(dang)前，全球半导体行业仍(reng)處(chu)去庫(ku)存周期中，产业落底反轉(zhuan)的关鍵(jian)在于去库存的情况。在完(wan)成去库存后，在新需求的刺(ci)激(ji)下，才(cai)可(ke)推(tui)升行业景气上升。十一月日本半导体制造设备出货额为204672.33百(bai)萬(wan)日元，同比增速较上月有所回升，達(da)33.38%。

北美PCB出货量同比今年首次为负，国內(nei)儲(chu)存器(qi)价格继续下行。11月北美印(yin)刷(shua)电路(lu)板(PCB)出货量同比为-3%，自去年九月以来首次转为负增长；而订单量同期转为-12.50%，大幅下跌。随机存储器和閃(shan)存存储器价格维持下行趋势。半导体下游产品需求疲弱，价格持续下跌。另(ling)外，據(ju)SEMI最新全球晶圆厂预測(ce)报告(gao)，2019年全球晶圆厂设备总支出将下降8%，较此前预期的7%增长大幅下修，2018年投资增长由(you)8月份预测的14%下调至10%，预期行业景气下调。

2、液晶面板均价持续回落

自2017年以来，各(ge)类液晶面板价格均处于下跌的趋势，其(qi)中仍是32英(ying)寸(cun)价格下降最为明显。截(jie)至12月19日，32寸液晶电視(shi)面板价格環(huan)比下降10.42%至43美元/片(pian)，43寸液晶电视面板为85元/片，55寸液晶电视面板为145美元/片，18.5寸液晶显示器面板环比跌1.43%至34.4美元/片，13.3寸筆(bi)記(ji)本面板下滑(hua)至44美元/片。

3、IDC业务维持高位增长，4G用户趋向饱和

目前用户流量需求保(bao)持高位，市场普遍(bian)对明年5G商用看好，流量增速或在明年有大幅提升。2018年11月移(yi)动电話(hua)用户数为115811万户，较10月小幅回落0.02%；同比增速为18.99%，增速放(fang)缓。11月增值电信业务許(xu)可項(xiang)目数量为2186个，同比增速49.11%。另外，移动互(hu)聯(lian)網(wang)接(jie)入流量的增长速度较前期有小幅回落，但(dan)增长趋势有望(wang)继续保持，2018年11月移动互联网接入户均流量为5.79GB，较上月上升0.13GB/户，移动互联网接入月户均流量当月同比增长为142%，增速继续回落。

电信业务收入增速触底反弹。电信业务总量累计增速高位小幅回落，而收入累计增速低位小幅回升。1-11月电信业务收入累计同比增长2.9%，较1-10月上涨0.2个百分點(dian)，总量完成57844億(yi)元；电信业务总量累计同比增速为139.2%，较1-10月增速下跌0.6个百分点，11月当月增速达134.9%。

03

中游制造业

1、工程机械销量回落，数控机床进口疲弱

中央(yang)经济工作(zuo)會(hui)議(yi)于12月19日至21日在北京(jing)召(zhao)开，提出“支持制造业技术改造+基建稳投资+供给侧结构性改革”，2019年机械行业将以基建補(bu)短板、产业转型(xing)升級(ji)为主(zhu)，未来工程机械需求可能会有所回暖(nuan)。11月装載(zai)机、推土(tu)车销量同比增速保持正(zheng)增长且(qie)增速较上月均有所上升，分别回升至34.6%和16.0%，叉(cha)车和汽(qi)车起(qi)重机销量同比增速分别下滑至3.16%和42.80%，压路机和内燃(ran)机销量同比增速分别为-16.10%和-18.85%，近期均维持负增长且跌幅扩大。

全球制造业资本支出进入下行周期。11月数控机床进口数量继续下滑至1036臺(tai)，同比增速明显回落至-21.69%，转为负增长。

2、船舶订单量有所回升

船舶订单量小幅回升。1-11月新接船舶订单量为3306万载重噸(dun)，累计同比40.2%，较1-10月累计增速上涨12个百分点；1-11月手(shou)持船舶订单量为8736万载重吨，累计同比6.97%，较1-10月累计增速上涨1.7个百分点。

3、CCBFI触底回升，BDTI继续上涨

12月21日，中国出口集装箱运价综合指数CCFI为841.65，较上周下降1.52%，连续五周下降，中国沿海散货运价综合指数CCBFI为1066.17，继续回升，本周回升2.07%。截止(zhi)11月27日，波罗的海干散货指数BDI为1271，近期连续下降，环比明显下跌9.60%；原油运输指数BDTI为1252，环比上涨1.79%

4、 政策利好新能源车，DMC价格略有回调

政策继续利好新能源车，行业朝(chao)向成熟(shu)化发展(zhan)。《汽车产业投资管(guan)理(li)規(gui)定》要(yao)求自2019年1月10日起施(shi)行。经国务院(yuan)同意(yi)，新建合资轎(jiao)车生产项目、新建純(chun)电动汽车生产企业等项目由核準(zhun)管理改为备案(an)管理。使(shi)得(de)新能源汽车行业准入門(men)檻(kan)进一步(bu)提高，有助于遏制目前存在的盲目投资以及劣质产能过剩的问题。

上游原材(cai)料(liao)普遍下跌，部(bu)分保持稳定。电解液方面，其溶(rong)劑(ji)DMC过去一个月上涨14.9%，过去一周略有回调，12月26日DMC出厂价为10000元/吨。鋰(li)原材料方面，12月25日电池(chi)级碳(tan)酸(suan)锂现货价为85300元/吨，相比之前一个月下跌0.47%。氫(qing)氧(yang)化锂同期下跌5.83%到113000元/吨。正極(ji)材料方面，电解鎳(nie)现货平均价为91500元/吨，过去一周下跌4.69%，电解錳(meng)过去一周下跌6.06%，市场平均价为13950元/吨。鈷(gu)产品及钴化合物(wu)价格过去一个月持续下行，钴粉(fen)价格下跌6.45%达435元/千(qian)克(ke)、氧化钴价格下跌10.34%达260元/千克、四(si)氧化三钴价格下跌10.17%达265元/千克。电解钴现货平均价为369000 元/吨，较之前一个月下跌9.34%。隔(ge)膜(mo)方面的市场价格相对稳定。上周进口干法(fa)隔膜产品价格为4.5元/平方米，进口濕(shi)法价格为5.5元/平方米。

04

消费需求景气观察

1、猪价低位震荡，鸡苗报价降幅扩大

本周非洲猪瘟持续，压栏现象依然严重，散户有较为明显的资金压力。持续的价格低迷和销售压力将对东北地区生猪养殖产能造成较为明显的影响，价格未出现季(ji)節(jie)性上涨。截至12月21日，生猪价格为13.21元/千克，本周下跌0.53%，猪糧(liang)比为6.71，與(yu)上周持平。生猪养殖利潤(run)环比持续回落。截至12月21日，自繁(fan)自养生猪养殖利润环比下跌16.16%至103.75元/頭(tou)，外購(gou)仔(zai)猪养殖利润环比回落13.96%至153.78元/头。随着疫(yi)情持续，禁(jin)运难解，养殖户资金不足(zu)，产能去化将进一步加速。

肉(rou)鸡苗价格降幅扩大。截至12月21日，肉鸡苗价格为5.30元/羽(yu)，环比上周下行27.60%，降幅有所增大。

截至12月24日，本周棉花和玉米的期货结算价格双双下跌。棉花期货结算价延续中旬以来的下行趋势，本周回落7.63%至72.55元/吨；玉米期货结算价回落1.63%，收报377.75元/吨。截至12月24日，寿光蔬菜价格指数持续下行，较上周下降1.25%收于98.31。前海农产品生鮮(xian)批(pi)发价格指数收于126.33，周同比为0.55%。

2、白酒(jiu)单价略降，乳(ru)制品价格上行

根(gen)据一號(hao)店(dian)多種(zhong)白酒終(zhong)端(duan)单价，最新数据显示，白酒价格指数为1054.3（截至12.21日价格），相比上周有所下降；截至12月21日，生鲜乳价格为3.59元/千克，继续上行。

3、电影票房收入同比增速下跌

截至12月23日，电影票房当周收入为8.01亿元，周同比增速为-12.21%，回落明显。观影人(ren)次当周值为2311万人，周同比增速为-11.56%，当月增速为-39.99%。电影上映(ying)场次为215万场，较上周增长4.37%。即(ji)将迎来元旦，电影票房预计将有明显增长。

05

资源品高頻(pin)跟(gen)蹤(zong)

1、唐山限产力度加强，螺纹钢跌势略有扩大

截至12月21日，主要钢材库存与上周持平，维持在789.91万吨，降幅僅(jin)-0.85%，同比增长0.46%。与前五年同期比较，钢材库存处于较低点，与前两年相比波动依舊(jiu)较小。唐山限产力度加强，钢企普遍已(yi)接到燒(shao)结全停(ting)通知(zhi)。截至12月25日，钢坯(pi)和螺纹钢的价格分别为3378元/吨和4002元/吨，钢坯幾(ji)乎(hu)维持不變(bian)，价格回调1.00%，螺纹钢跌势略有扩大，价格下降0.12%。截至12月21日，国内铁礦(kuang)石(shi)港(gang)口库存量稍(shao)有回落，库存下跌0.40%至13902万吨，同比增速-4.39%。截至12月20日，唐山钢坯库存持续下跌，下降10.87%至15.17万吨，同比增速下降为-6.36%。唐山钢厂高爐(lu)开工率和产能利用率相比上周有所回落，分别为54.88%和66.34%。

2、电厂日耗持续提升，动力煤价格降速放缓

本周电厂日耗持续上升，六大发电集团耗煤量合计同比降幅继续收窄。截至12月26日，六大发电集团耗煤量合计同比增速为-4.74%。供给方面，目前港口库存持续上升，电厂库存逐(zhu)步回落。12月26日，六大发电集团煤炭(tan)库存可用天(tian)数下滑至21.92天，较上周下滑1.3天。截至12月24日，动力煤价下调速度減(jian)缓，环比下降2.57%至613.6元/吨；焦(jiao)煤价格连续三周未发生变化，维持在1880元/吨。

3、玻璃价格微跌，水泥均价企稳

本周浮(fu)法玻璃价格微涨。截至12月25日，浮法玻璃价格较上周同期价格上涨0.13%，收于1572.39元/吨。截至12月21日，生产線(xian)库存为3128万重量箱，同比上涨1.65%；白玻璃库存为2766万重量箱，同比上涨5.73%；彩(cai)色(se)玻璃库存为278万箱，同比下降-18.71%。

过去一周各地水泥价格继续高位企稳。截至12月21日，全国水泥平均价格环比上周微涨0.41%至493元/吨，整体上仍旧延续高位。分地区看，各地水泥均价分化。本周仅有中南地区价格上涨，涨幅为0.48%；华东、东北和西(xi)北地价格持平，其中西北地区水泥价格连续三周持平；西南和华北地区水泥均价則(ze)有所下跌，跌幅分别为-0.11%和-0.94%。

4、原油价格快速下行，多数化工品价格下降

国際(ji)原油难抑(yi)跌势，美股暴(bao)跌引(yin)发市场更廣(guang)泛(fan)的避险情绪。本周WTI与Brent原油加速下跌，12月24日，WTI原油价格为42.53美元/桶(tong)，本周下跌14.74%。Brent原油价格为50.47美元/桶，本周下跌14.57%。美国股市暴跌引发对全球经济衰(shuai)退(tui)的擔(dan)憂(you)。国际原油期价或将继续走低。

原油价格明显下跌，多数化工品价格下降。天然橡(xiang)膠(jiao)本周下跌2.75%，期货结算价到12月25日为11130元/吨。PTA本周下跌6.98%，12月25日期货结算价收盤(pan)为5788元/吨。在原油下跌的影响下，预计PTA市场继续震荡下跌。聚(ju)丙(bing)烯(xi)期货结算价为8281元/吨，本周下跌2.85%。甲(jia)醇(chun)期货结算价截止12月25日达2353元/吨，本周下跌5.2%。燃料油达2417元/吨，本周下跌7.25%。截至12月26号，甲苯(ben)本周下跌3.39%达4716.67元/吨，12月25日二氯(lv)甲烷(wan)上涨2.94%达3418.89元/吨。截至12月23号，华东地区乙(yi)二醇为5731元/吨，本周下跌0.17%。华东地区醋(cu)酸本周上涨0.81%到3733.33元/吨。

5、天然气价格环比下降

国内来看，过去一周市场仍处于供需调整期，中国LNG出厂价格全国指数价格回落。截至12月25日，中国LNG出厂价格全国指数为4984元/吨，周同比下跌5.01%。由于强冷(leng)空(kong)气再(zai)次突(tu)襲(xi)，北方地区大範(fan)圍(wei)降溫(wen)，市场需求加大存增量预期。此外本次冷空气也将侵(qin)袭南方地区，低位液厂借(jie)势提升，市场调涨氛(fen)围濃(nong)厚(hou)，行情预计将回暖。

6、贵金属价格强势

价格方面，本周工业金属价格普遍小幅下跌。12月25日，金属鋅(xin)价格为22200元/吨，相比上周同期下跌0.89%；金属錫(xi)价格为144750元/吨，相比上周下跌0.52%；金属銅(tong)价格为47920元/吨，相比上周下跌2.34%；金属鋁(lv)价格为13640元/吨，相比上周维持不变。库存方面，过去一周LME铜和LME锌总库存持续回升。截止到12月25日，LME铜总库存为129725吨，相比上周上涨6.51%；LME锌总库存相比上周上涨8.52%至132825吨。

小金属钴价格略有下跌，电解锰价格高位下调。12月25日，小金属钴价格下跌2.78%，价格为350000元/吨。电解锰价格较上周下跌6.06%到13950元/吨。鉬(mu)铁价格持续下跌。12月25日，钼铁价格跌至117000元/吨。鈀(ba)金价格维持高位波动。12月25日，钯价格为315元/克，较上周下跌0.63%。

钒铁及其原材料持续下跌。四川(chuan)钒铁（50#）12月25日价格为220000元/吨，本周下跌12.00%；四川五氧化二钒（98%片）12月25日价格为210000元/吨，相比上周的230000元/吨下跌8.70%。接近年底，钒铁成交量持续下降，价格继续走低。原材料五氧化二钒价格下跌速度略有减缓。

近期美国三大股指连续大幅调整，美债收益率倒(dao)掛(gua)，美联储在年内最后一次议息会议上宣(xuan)布(bu)加息25基点。本周COMEX黄金价格收于1272.50美元/盎(ang)司(si)，周涨幅1.82%，自今年7月以来再创新高；COMEX白银价格较上周上涨0.64%并收于14.84美元/盎司。12月25日，倫(lun)敦(dun)现货黄金价上涨至1261.25美元/盎司，周涨1.58%；伦敦现货白银维持在14.68美元/盎司，较上周上涨0.51%。上周道(dao)指累计下跌超1600点，跌幅6.8%，納(na)指重挫(cuo)8.3%，标普500指数下跌7%。美股周一遭遇了史上最差平安夜，投资者恐慌情绪并未缓解，黄金白银价格持续上涨。

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