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李湛系(xi)招(zhao)商(shang)基(ji)金(jin)研(yan)究(jiu)部(bu)首(shou)席(xi)经济學(xue)家(jia)，中(zhong)国首席经济学家論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)

李湛

招商基金研究部首席经济学家

壹(yi)、前(qian)段(duan)市(shi)場(chang)比(bi)较悲(bei)观的(de)時(shi)候(hou)，有观點(dian)稱(cheng)下半年中国经济可(ke)能(neng)會(hui)二(er)次(ci)探(tan)底(di)，妳(ni)怎(zen)麽(me)看(kan)？

我(wo)不(bu)認(ren)同(tong)。 下半年中国经济運(yun)行(xing)可能緩(huan)步(bu)回(hui)升(sheng)。目(mu)前來(lai)看二季(ji)度(du)GDP增(zeng)速(su)可能落(luo)在(zai)7.5%-8.0%、兩(liang)年復(fu)合(he)增速为3.8-4.1%。往(wang)後(hou)看，庫(ku)存(cun)周(zhou)期(qi)見(jian)底回升、穩(wen)增長(chang)政(zheng)策(ce)加快(kuai)加碼(ma)出(chu)臺(tai)、市场主(zhu)体信(xin)心(xin)修(xiu)复，屆(jie)时我国经济运行有望(wang)稳中求(qiu)進(jin)。

二、5月(yue)份(fen)经济數(shu)據(ju)顯(xian)示(shi)，制(zhi)造(zao)業(ye)和(he)基建(jian)投(tou)資(zi)均(jun)未(wei)有明(ming)显增长，投资拉(la)動(dong)经济作(zuo)用(yong)趨(qu)弱(ruo)，其(qi)中的核(he)心原(yuan)因(yin)是(shi)什(shen)么？

從(cong)数据上(shang)分(fen)析(xi)，5月经济修复仍(reng)遇(yu)波(bo)折(zhe)，固(gu)定(ding)资產(chan)投资增速延(yan)续下行。其中，基建逆(ni)勢(shi)回升支(zhi)撐(cheng)经济，且(qie)全(quan)年来看为稳增长的主要(yao)抓(zhua)手(shou)，制造业和地(di)产回落態(tai)势较为明显。

有两個(ge)特(te)点， 第(di)一是制造业投资連(lian)续8个月下行，或(huo)系“三(san)重(zhong)壓(ya)力(li)”仍待(dai)紓(shu)解(jie)。主要原因是一是民(min)企(qi)利(li)潤(run)仍負(fu)增，限制投资擴(kuo)产意(yi)願(yuan)；二是在做(zuo)大(da)做強(qiang)央(yang)国企的背(bei)景(jing)下，对民營(ying)的政策支持(chi)需(xu)进一步显性(xing)化(hua)；三是内外(wai)需均轉(zhuan)弱，制造业产能利用率(lv)持续下滑(hua)，投资扩产必(bi)要性不足(zu)而(er)明显放(fang)量(liang)的企业中长期貸(dai)款(kuan)或存“空(kong)转”。

第二是地产投资增速走(zou)弱。今(jin)年1-2月地产投资累(lei)計(ji)同比为-5.7%、显著(zhu)好(hao)於(yu)預(yu)期，主要與(yu)土(tu)地購(gou)置(zhi)費(fei)異(yi)常(chang)高(gao)增有關(guan)。从高頻(pin)開(kai)工(gong)来看，地产建安(an)投资未有實(shi)質(zhi)性改(gai)善(shan)，因此(ci)土地购置费的不確(que)定因素(su)消(xiao)退(tui)后，地产偏(pian)弱的基本(ben)面(mian)开始(shi)显現(xian)。

三、降(jiang)息落地之(zhi)后，很(hen)多(duo)人(ren)认为下一步貨(huo)幣(bi)、財(cai)政政策都(dou)還(hai)需加码，你怎么看？應(ying)該(gai)加码在何(he)處(chu)？

一般(ban)来說(shuo)， 在货币政策方(fang)面，降準(zhun)是常規(gui)投放基礎(chu)货币的方式(shi)，降息之后仍可能再(zai)降准。此外，PSL、專(zhuan)項(xiang)再贷款等(deng)結(jie)構(gou)性货币工具(ju)也(ye)可能继续推(tui)出或扩容(rong)。作为再贷款的一種(zhong)，同时也是“准财政”工具，PSL可能再次被(bei)啟(qi)用。由(you)于PSL期限较长，可推动政策性銀(yin)行調(tiao)增中长期基建贷款，支撑企业中长贷保(bao)持较高水(shui)平(ping)。

我們(men)註(zhu)意到(dao)，央行一季度货币政策執(zhi)行報(bao)告(gao)提(ti)出，结构性货币政策工具 “聚(ju)焦(jiao)重点、合理適(shi)度、有进有退”，保持再贷款再貼(tie)现工具的稳定性。因此，结构性货币政策或將(jiang)成(cheng)为常态化的針(zhen)对特定領(ling)域(yu)的支持政策。

财政政策方面，关注地方存量債(zhai)務(wu)化解、城(cheng)投化險(xian)的实质性舉(ju)措(cuo)；与基建相(xiang)关的政策性金融(rong)工具、特別(bie)国债等。6月13日(ri)，国家發(fa)改委(wei)等部門(men)发布(bu)《关于做好2023年降成本重点工作的通(tong)知(zhi)》，其中提出和延续针对中小(xiao)微(wei)企业的稅(shui)收(shou)優(you)惠(hui)政策，缓解企业人工及(ji)原材(cai)料(liao)成本等。据此推斷(duan)，后续也可能推出有助(zhu)于改善居(ju)民收入(ru)、降低(di)企业成本的其他(ta)政策。

四(si)、美联储鮑(bao)威(wei)爾(er)近(jin)期为加息風(feng)险劃(hua)下紅(hong)線(xian)，這(zhe)是否(fou)意味(wei)著(zhe)美元(yuan)加息接(jie)近頂(ding)部？如(ru)果(guo)下半年加息两次，对国内有什么影响？

美联储在6月FOMC会議(yi)中暫(zan)停(ting)加息，为2022年此輪(lun)加息开启后首次。但(dan)点陣(zhen)圖(tu)显示2023年可能还会加息两次，美联储主席鲍威尔表(biao)态也比较鷹(ying)派(pai)。其背后原因一是當(dang)前美国利率水平已(yi)经较高，实際(ji)利率也已经转正(zheng)，对经济的抑(yi)制作用将会逐(zhu)步显现；二是当前美国通脹(zhang)水平雖(sui)连续回落，但高基数发揮(hui)了(le)较多作用，后续通胀反(fan)彈(dan)风险並(bing)不低。

但是，我们认为， 無(wu)论联储后续是否继续加息，此轮加息大概(gai)率已经接近尾(wei)聲(sheng)，对我国的经济影响有限。首先(xian)，美联储后续能夠(gou)加息的空間(jian)不大，国内货币政策预计将以(yi)我为主，继续支持国内经济复蘇(su)；其次，在出口(kou)方面，美国经济目前主要是服(fu)务消费支持，商品(pin)消费并不强勁(jin)，对我国出口的拖(tuo)累作用也有限。

五(wu)、近期人民币貶(bian)值(zhi)幅(fu)度较为明显，主要原因是什么？人民币匯(hui)率目前这种情(qing)況(kuang)，对经济复苏是否有利？

近期人民币出现新(xin)一轮贬值，可以从内外两个角(jiao)度来分析。 从外部看，由于美联储保持鹰派，美元指(zhi)数近期保持较高位(wei)，疊(die)加美债收益(yi)率上行帶(dai)动中美利差(cha)扩大，人民币汇率的外部環(huan)境(jing)有所(suo)惡(e)化； 从内部看，当前我国经济面臨(lin)非(fei)典(dian)型(xing)复苏，经济恢(hui)复态势与市场预期有一定差距(ju)，人民币汇率有所承(cheng)压。

此外，由于美元存款利率较高，银行结汇数据也低于往年水平，共(gong)同推动了人民币汇率贬值。往后看，隨(sui)着我国经济逐漸(jian)恢复，人民币并不存在單(dan)邊(bian)贬值的基础，大概率保持雙(shuang)向(xiang)波动。此外， 汇率的贬值一定程(cheng)度上也有助于我国相关产品的出口，为经济复苏提供(gong)一定的支撑。

六(liu)、最(zui)近一些(xie)观点认为，随着国际化的推进人民币币值会越(yue)来越堅(jian)挺(ting)，你怎么看这个問(wen)題(ti)？

根(gen)据SWIFT数据，2023年5月人民币在全球(qiu)支付(fu)货币中排(pai)名(ming)第5，占(zhan)比2.54%，人民币国际化可能还需要一个较长的過(guo)程。这其中不僅(jin)涉(she)及到我国经济自(zi)身(shen)的发展(zhan)，也关乎(hu)与其他国家合作交(jiao)往的密(mi)切(qie)程度。而人民币汇率則(ze)受(shou)市场上人民币的供需影响，反映(ying)的是貿(mao)易(yi)往来、资本流(liu)动以及两国经济的相对强弱。相信随着我国与相关国家经济金融往来的逐渐加深(shen)，人民币将会被更(geng)多的国家接受和使(shi)用，人民币国际化也将稳步推进。

七(qi)、房(fang)地产你怎么看？下半年房地产投资和銷(xiao)售(shou)是否还有缓和的可能？

数据显示，1-5月房地产投资累计同比为-7.2%，全年预计将小幅改善至(zhi)-4%。1-5月商品房销售額(e)累计同比为8.4%，主要与2022年疫(yi)情低基数有关，全年可能缓步回落。

今年中央多次强调“不将房地产作为短(duan)期刺(ci)激(ji)经济的手段”，当下地产基本面承压加重， 政策有望在供需两端(duan)进一步寬(kuan)松(song)，包(bao)括(kuo)松动非一线城市限购限贷、房贷利率下调、加强融资端政策落实等，但放开一线限购、棚(peng)改等刺激政策的概率不大。从长遠(yuan)来看，總(zong)人口规模(mo)和经济活(huo)动人口占比均见顶回落，叠加城鎮(zhen)化放缓， 预计商品房销售面積(ji)中樞(shu)将下行，同时我国长期以来存在的房地产供給(gei)过剩(sheng)或需进一步出清(qing)、向良(liang)性稳态水平回歸(gui)。

八(ba)、从促(cu)进经济复苏的角度，我们在产业、消费和出口方面还有哪(na)些政策可以推出？

实际上，6月的降息已经体现在经济复苏出现波折后，決(jue)策層(ceng)对稳增长的重視(shi)程度提升，可以密切关注7月底政治(zhi)局(ju)会议。基于近期政策跟(gen)蹤(zong)，我们认为可能的发力方向有： 一是在地产政策方面，在房住(zhu)不炒(chao)大基调下，一线城市房地产实质性放松较難(nan)，但其余(yu)高能級(ji)城市需求側(ce)仍有望进一步松动。房企融资端松綁(bang)政策有望加强落实。

二是在制造业和产业政策方面，近期中央和地方的政策文(wen)件(jian)均表明，目前国家重点支持产业以電(dian)子(zi)信息、算(suan)法(fa)、集(ji)成电路(lu)、新能源(yuan)汽(qi)車(che)产业鏈(lian)、高端裝(zhuang)備(bei)制造、先进材料为主，包括推动产业升级、完(wan)善产业链等。后续政策或将延续支持“卡(ka)脖(bo)子”领域、高质量发展相关领域，比如AI、半導(dao)体、数字(zi)经济等。

三是在消费政策方面，6月多部门加快出台支持恢复和扩大消费的一系列(lie)政策措施(shi)，如推动新能源汽车下鄉(xiang)、延长新能源汽车车輛(liang)购置税減(jian)免(mian)、促进綠(lv)色(se)智(zhi)能家电消费等。后续关注多措并举促进消费，例(li)如汽车家电、地方消费券(quan)、其他政策等。

最后在出口政策方面，我国可能采(cai)取(qu)出口信贷支持、优化结算服务、推进自贸協(xie)定落地等措施，并将继续通过产业政策大力支持新能源汽车、太(tai)陽(yang)能电池(chi)、鋰(li)电池“新三樣(yang)”及其他各(ge)類(lei)产品的出口；此外，“一带一路”十(shi)周年之际，我国加深沿(yan)线国家与地區(qu)合作，有利于对沖(chong)部分出口下行压力。

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