【招商策略】基于2022年三季报的60个细分领域景气度评估——A股2022年三季报深度分析之二（1104）

本文基于60个可高频跟踪的细分领域，考察中观景气、财务指标、资金青睐度、估值水平等指标并给予评分，综合判断各个行业的基本面情况以及景气度运行至哪个区间水平，并由此筛选出景气度和盈利具备较大改善空间的细分领域。

核心观点

? 针对60个可高频跟踪的细分领域，采用中观景气度（利用对于超额收益具有正向贡献的中观景气度指标进行标准化处理）、盈利能力、资金青睐度、估值等维度，对于各个维度进行量化评分并赋予相应权重，得到各行业的加权平均得分。总体评分较高的行业依次为软件开发、工程机械、养殖业、航空装备、汽车零部件、医疗器械、电网设备、光伏设备、航运港口、军工电子、风电设备、乘用车、自动化设备、银行、专用设备等。（仅对于行业做出景气评分测算，不代表推荐建议）本文从财报表现和高频指标出发对于细分领域景气分化做出判断：

? 保持稳健：目前整体A股盈利仍处于磨底阶段，三季报显示部分细分领域业绩增长较为稳健，主要集中在银行（信贷投放叠加净息差回落边际收敛）、家电（毛利率增厚）、白酒（次高端增长提速）、能源金属（新能源景气度较高）、光伏设备（行业高景气）、电池、航空装备（订单交付提速）、电网设备、医疗服务、物流、航运港口等。

? 复苏回暖：利润从上游向中下游行业转移的趋势愈发明显，部分制造业毛利率已经出现增厚，代表性行业如汽车零部件、乘用车、专用设备、工程机械、通信设备等，高端制造业除了自身享有较高的行业景气度以外，未来成本压力仍有较大的下修空间，预计以中下游行业中的高端制造业、装备类行业将会迎来持续的利润修复；养殖、电力、食品加工、医疗器械等业绩也出现复苏迹象。

? 延续回落：以上游资源品为代表的周期性行业普遍进入盈利下行周期，价格回落带动公司营收和利润增长均出现明显放缓，部分细分领域利润已经转为负增长。

? 底部震荡：企业盈利延续低迷或进一步下探的行业大多与出行消费和地产消费有一定的关系。

? 综合行业景气度、企业盈利等综合考虑，预计以下领域景气度将会边际改善或具体较大的改善空间，并且进一步地带动企业盈利兑现，具体如下：软件开发，高频数据显示景气指数出现明显改善，党政信创需求带动软件行业景气度好转，预计未来金融IT、医疗IT等更多领域等也会带来较多的业务需求。医药，行业利润出现底部回暖的迹象，高频指标如医疗仪器设备及器械制造业的用电量同比也出现加速好转。近期贴息贷款政策提速执行并为医疗设备带来一定的增量资金，由于医疗设备领域更新改造贷款的投向之一，预计医疗器械采购额将会扩张。可重点关注医疗器械、医疗服务、生物制品等细分领域。地产及地产链消费，考虑到基数效应，今年四季度和明年地产销量和业绩反弹空间较大；地产链消费如家电、装修建材、家居等板块也具备业绩边际改善的可能性。中高端装备类（专用设备/自动化设备/通信设备），制造业投资继续改善、PMI新订单也环比改善，核心工业品如工业机器人、机床、基站等高端设备产量增长较好。电网设备，电网基本建设投资延续改善、新增220千伏以上变电设备容量继续高增、用电量等景气均处于改善中。四季度进入施工旺季之后特高压等基建项目将会逐渐落地，产业链相关公司可能会加速释放业绩。光学光电，行业利用率仍处于相对低位且行业供给端在经历了较长时间的出清之后，大尺寸面板价格开始止跌企稳。伴随着产能出清以及世界杯促销备货等，面板需求将会得到提振，景气度有望继续回升。

? 风险提示：产业扶持度不及预期，宏观经济波动。

行业总览：基本面指标景气度评分及热力图

本文采用中观景气度、盈利能力、资金青睐度、估值等维度，对于各个维度进行量化评分并赋予相应权重，得到各个行业的加权平均得分，由此筛选出业绩相对较好且景气度向上的行业。以下对于各个维度量化评分标准做出说明：

行业选择：以申万行业分类为基础，筛选出60个可进行高频跟踪的细分领域。

1、中观景气度：利用对于超额收益具有正向贡献的中观景气度指标进行标准化处理，得到每个行业的景气扩散指数（PDI），从而对各个行业的景气度进行横向量化对比。

2、盈利能力：根据目前该行业盈利能力所处的历史分位数和环比改善程度进行标准化打分处理。

3、资金青睐：根据目前该行业公募持仓、陆股通持仓比例等历史分位数和环比改善程度进行标准化打分处理。

4、估值水平：根据目前该行业市盈率历史分位数和环比改善程度进行标准化打分处理。

5、对于以上指标赋予相应的权重，最终得到每个行业的加权平均得分。

6、仅仅对于行业做出景气评分测算，不代表推荐建议。

总体评分较高的行业依次为软件开发、工程机械、养殖业、航空装备、汽车零部件、医疗器械、电网设备、光伏设备、航运港口、军工电子、风电设备、乘用车、自动化设备、银行、专用设备等。

景气分化——细分行业景气趋势

1、保持稳健：银行、白酒、医疗服务、航空装备、光伏设备、电池、电网设备

参考上市公司企业盈利周期、宏观经济增长等情况，今年以来企业盈利增速中枢持续回落，目前整体A股盈利仍处于磨底阶段。三季报显示部分细分领域业绩增长较为稳健，主要集中在银行（信贷投放叠加净息差回落边际收敛）、家电（毛利率增厚）、白酒（次高端增长提速）、能源金属（新能源景气度较高）、光伏设备（行业高景气）、电池、航空装备（订单交付提速）、电网设备、医疗服务、物流、航运港口等。

具体来看，

银行三季报盈利增长进一步加速，ROE也相比中报再次提升。稳增长政策持续推出带动银行信贷投放规模扩张，贷款重新定价以及利率下行导致银行息差收窄，不过下降幅度或将边际收敛。进入四季度，稳增长政策持续发力、基建和制造业投资仍在持续改善，预计这均会提振银行信贷投放，叠加房企信用违约压力缓解，银行资产质量的担忧也会释放，预计银行业绩增长仍维持改善趋势。

白酒三季报表现较为稳健，部分次高端白酒业绩增长略有提速，多家公司全年业绩任务无忧，预计四季度业绩仍具备较强的韧性。食品加工三季报业绩增长较为平稳，部分龙头企业受益于预制菜景气度上行而实现盈利能力改善，产品结构持续优化带来一定的盈利增量，预计未来盈利仍保持稳健增长。

锂电材料、电池、光伏产业链、能源金属等领域均受益于新能源持续推进所带来的高景气度，年初业绩增速保持在相对高位，不过部分领域三季报业绩增速出现边际放缓的迹象。

医药板块整体三季报单季增速由负转正，出现底部回暖趋势，不过内部分化较为明显；其中医疗服务业绩增长保持在相对高位，龙头企业第三季度盈利同比进一步提升，持续强化独特的一体化CRDMO等业务模式，订单交付以及规模效应进一步显现。

航运港口盈利增长较为平稳，国际集装箱运输供求关系较为紧张，主干航线出口运价总体保持高位运行，同时干散货航运市场也保持了较高的景气度；三季度VLCC油轮市场出现复苏，八月和九月市场运价加速上行。

2、复苏回暖：汽车零部件、养殖、专用设备、医疗器械、食品加工

三季度以来由于资源品价格中枢有所回落，利润从上游向中下游行业转移的趋势愈发明显，部分制造业毛利率已经出现增厚，代表性行业如汽车零部件、乘用车、专用设备、工程机械、通信设备等，高端制造业除了自身享有较高的行业景气度以外，未来成本压力仍有较大的下修空间，预计中下游行业中的高端制造业、装备类行业将会迎来持续的利润修复，三季报显示这些行业盈利已经出现触底回暖的迹象。

除此之外，以下细分领域业绩也出现明显修复：

养殖业三季报扭亏为盈，盈利增速低位反弹，ROE也开始从底部修复。当前能繁母猪存栏仍处低位，行业整体供需偏紧，预计猪价中枢仍将持续走高，四季度养殖盈利仍有较大的修复空间，盈利增速将会进一步抬升，业绩兑现确定性较强。

电力板块盈利也出现好转，电力企业为缓解煤炭价格上涨带来的成本压力，采用了结算电价上涨的应对方式，因此盈利能力得以增强；与此同时，部分企业新能源装机容量增加，如光伏、风电发电量提升，为行业贡献新的业绩增量。燃气板块业绩改善则是受益于产品价格中枢上移。

食品加工板块盈利改善的主要驱动力来自于产品结构优化，如预制菜份额扩张带来新的增长点。

医疗器械板块第三季度增速由负转正，近期贴息贷款政策提速执行并为医疗设备带来一定的增量资金，由于医疗设备领域更新改造贷款的投向之一，预计医疗器械采购额将会扩张，未来医疗器械板块盈利仍有修复空间。

电子行业业绩整体承压，不过细分领域分化明显，部分领域如汽车电子、半导体设备等景气度相对较好。

3、延续回落：钢铁、煤炭、水泥、非银、化学制药、饮料乳品、化纤、纺服

由于疫情干扰以及需求持续放缓等因素，以上游资源品为代表的周期性行业普遍进入盈利下行周期，资源品价格持续回落带动公司营收和利润增长均出现明显放缓，部分细分领域利润已经转为负增长；预计工业品PPI将于年末降低至0附近，多数资源品价格或将仍有下降空间。

除此之外，非银板块盈利也延续了回落趋势，二级市场交易活跃度降低、保费收入表现一般等均导致非银板块业绩承压。同时大众消费品板块中的乳品饮料和调味发酵品业绩增长出现放缓，这与外出消费场景受限有较大的关系。

具体来看，

饮料乳品三季报表现平淡，龙头企业业绩低于预期，毛利率较为稳定但销售费用压力较大，利润同比保持负增。一般Q4为春节旺季备货，液态奶板块销售规模环比将会扩大，预计经营环比将会改善，利润跌幅同比会出现一定的收窄。调味发酵品板块业绩增长疲弱，受制于终端消费需求乏力以及线下消费场景受限，收入端压力较大；同时成本端如大豆等原材料仍使得毛利率承压，整体来看板块业绩增长较为弱势。

前三季度石油石化板块业绩增速继续放缓，单季增速已经转为负增长，主要是受制于原油价格高位放缓，预计四季度原油需求复苏仍有一定的不确定性，板块整体业绩增长较为一般。不过细分领域也有一些亮点，由于今年以来海外能源危机、地缘政治冲突等频发，国内对于能源安全的重视程度进一步提升，叠加油价中枢相对较高，上游油服工程企业新接订单数量上升，油服市场景气度出现明显回升，伴随着前期新签合同落地，四季度以及明年油服板块业绩仍有释放空间。

基础化工板块盈利增速放缓，化学原料和化学制品增长相对稳健。化学纤维板块业绩增长进一步下跌，氨纶、己二酸等景气度下降使得业绩明显承压；氯化钾等化肥产品价格下行导致农化制品板块业绩增长放缓。

煤炭板块前三季度盈利保持较快增长，第三季度增速有所放缓，从高频数据来看，9月以来焦煤、焦炭、动力煤、螺纹钢等价格中枢仍然较高但是同比已经转为负增长。由于终端需求较弱，下游焦化厂商和钢厂等煤炭采购积极性较为一般，预计四季度盈利仍将延续高位回落的趋势。钢铁行业盈利跌幅进一步扩大，高频数据显示螺纹钢、线材、热轧卷板等价格持续回落，同比保持负增；下游需求端尚未出现明显改善，同时成本端如焦煤焦炭铁矿石等价格回落程度低于产品端回落幅度，钢厂利润或将继续承压。

有色金属板块盈利增速也出现进一步放缓，其中工业金属业绩下滑较为明显，而受益于新能源产业链的高景气度，能源金属价格具有较强的韧性，其业绩增速仍然保持在高位。

4、底部震荡：地产、家居、装修建材、酒店餐饮、航空机场等

企业盈利延续低迷或进一步下探的行业大多与出行消费和地产消费有一定的关系。由于多个地区疫情频发，居民出行半径受限以及外出消费场景减少，酒店餐饮、航空机场等板块盈利表现较为低迷。地产竣工端已经出现明显好转，但投资端依然低迷，销售端的改善集中在二三线城市，三季度地产盈利跌幅进一步扩大。

哪些领域景气度和盈利具备较大的改善空间？

综合行业景气度、企业盈利等综合考虑，预计以下领域景气度将会边际改善或具体较大的改善空间，并且进一步地带动企业盈利兑现，具体如下：

1、软件开发：三季报业绩表现一般，但近期高频数据显示软件产业利润、信息传输软件和信息技术服务投资和用电量等景气指标均出现明显改善，党政信创需求带动软件行业景气度好转，预计未来金融IT、医疗IT等更多领域等也会带来较多的业务需求，其信创支出将会提升。

2、医药：医药行业利润出现底部回暖的迹象，三季报当季增速由负转正；高频指标如医疗仪器设备及器械制造业的用电量同比也出现加速好转，预计未来仍有较大的改善空间。二十大报告中提到健全公共卫生体系并加强重大疫情防控救治体系和应急能力等；同时近期贴息贷款政策提速执行并为医疗设备带来一定的增量资金，由于医疗设备领域更新改造贷款的投向之一，预计医疗器械采购额将会扩张。可重点关注医疗器械、医疗服务、生物制品等细分领域。

3、中高端装备类（专用设备/自动化设备/通信设备）：制造业投资继续改善、PMI新订单也环比改善。制造业投资已经连续数月改善，一些核心工业品如工业机器人、机床、基站等高端设备产量增长较好，同时成本压力减轻或将带动制造业盈利走出底部，而通用设备如机床的需求已经出现好转，工业机器人作为制造业实现自动化升级的必需项也出现改善，产量同比均出现向上拐点。

4、电网设备：电网基本建设投资延续改善、新增220千伏以上变电设备容量继续高增、用电量等景气均处于改善中。受益于稳增长政策以及电网升级改造，电网投资持续走强，电网设备盈利也相对稳健，四季度进入施工旺季之后特高压等基建项目将会逐渐落地，产业链相关公司可能会加速释放业绩。

5、地产及地产链消费：考虑到基数效应，今年四季度和明年地产销量和业绩反弹空间较大；虽然目前整体销量尚未明显改善，但是龙头地产销量增速出现明显反弹，同时行业集中度明显提升。与此同时，地产链消费如家电、装修建材、家居等板块也具备业绩边际改善的可能性。

6、光学光电：10月中下旬以来中大尺寸面板价格止跌，特别是大尺寸面板价格出现明显涨价，液晶电池面板50寸/60寸/65寸相比9月分别提升3/3/5美元。同时液晶电视面板出货量同比改善，TFT液晶大尺寸面板营收同比止跌。目前行业利用率仍处于相对低位且行业供给端在经历了较长时间的出清之后，大尺寸面板价格开始止跌企稳。伴随着产能出清以及世界杯促销备货等，面板需求将会得到提振，景气度有望继续回升。

总结和建议

基于60个可高频跟踪的细分领域，采用中观景气度（利用对于超额收益具有正向贡献的中观景气度指标进行标准化处理）、盈利能力、资金青睐度、估值等维度，对于各个维度进行量化评分并赋予相应权重，得到各个行业的加权平均得分，由此筛选出业绩相对较好且景气度向上的行业。

总体评分较高的行业依次为软件开发、工程机械、养殖业、航空装备、汽车零部件、医疗器械、电网设备、光伏设备、航运港口、军工电子、风电设备、乘用车、自动化设备、银行、专用设备等。（仅仅对于行业做出景气评分测算，不代表推荐建议。）

本文从财报表现和高频指标出发对于细分领域景气分化做出判断：

保持稳健：目前整体A股盈利仍处于磨底阶段。三季报显示部分细分领域业绩增长较为稳健，主要集中在银行（信贷投放叠加净息差回落边际收敛）、家电（毛利率增厚）、白酒（次高端增长提速）、能源金属（新能源景气度较高）、光伏设备（行业高景气）、电池、航空装备（订单交付提速）、电网设备、医疗服务、物流、航运港口等。

复苏回暖：三季度以来由于资源品价格中枢有所回落，利润从上游向中下游行业转移的趋势愈发明显，部分制造业毛利率已经出现增厚，代表性行业如汽车零部件、乘用车、专用设备、工程机械、通信设备等，高端制造业除了自身享有较高的行业景气度以外，未来成本压力仍有较大的下修空间，预计中下游行业中的高端制造业、装备类行业将会迎来持续的利润修复；养殖、电力、食品加工、医疗器械等业绩也出现复苏迹象。

延续回落：由于疫情干扰、需求持续放缓等因素，以上游资源品为代表的周期性行业普遍进入盈利下行周期，资源品价格持续回落带动公司营收和利润增长均出现明显放缓，部分细分领域利润已经转为负增长。

底部震荡：企业盈利延续低迷或进一步下探的行业大多与出行消费和地产消费有一定的关系。

综合行业景气度、企业盈利等综合考虑，预计以下领域景气度将会边际改善或具体较大的改善空间，并且进一步地带动企业盈利兑现，具体如下：

软件开发：三季报业绩表现一般，但近期高频数据显示软件产业利润、信息传输软件和信息技术服务投资和用电量等景气指标均出现明显改善，党政信创需求带动软件行业景气度好转，预计未来金融IT、医疗IT等更多领域等也会带来较多的业务需求，其信创支出将会提升。

医药：医药行业利润出现底部回暖的迹象，三季报当季增速由负转正；高频指标如医疗仪器设备及器械制造业的用电量同比也出现加速好转。二十大报告中提到健全公共卫生体系并加强重大疫情防控救治体系和应急能力等；近期贴息贷款政策提速执行并为医疗设备带来一定的增量资金，由于医疗设备领域更新改造贷款的投向之一，预计医疗器械采购额将会扩张。可重点关注医疗器械、医疗服务、生物制品等细分领域。

地产及地产链消费：考虑到基数效应，今年四季度和明年地产销量和业绩反弹空间较大；虽然目前整体销量尚未明显改善，但是龙头地产销量增速出现明显反弹，同时行业集中度明显提升。与此同时，地产链消费如家电、装修建材、家居等板块也具备业绩边际改善的可能性。

中高端装备类（专用设备/自动化设备/通信设备）：制造业投资继续改善、PMI新订单也环比改善。制造业投资已经连续数月改善，一些核心工业品如工业机器人、机床、基站等高端设备产量增长较好，同时成本压力减轻或将带动制造业盈利走出底部，而通用设备如机床的需求已经出现好转，工业机器人作为制造业实现自动化升级的必需项也出现改善，产量同比均出现向上拐点。

电网设备：电网基本建设投资延续改善、新增220千伏以上变电设备容量继续高增、用电量等景气均处于改善中。受益于稳增长政策以及电网升级改造，电网投资持续走强，电网设备盈利也相对稳健，四季度进入施工旺季之后特高压等基建项目将会逐渐落地，产业链相关公司可能会加速释放业绩。

光学光电：10月中下旬以来中大尺寸面板价格止跌，特别是大尺寸面板价格出现明显涨价。目前行业利用率仍处于相对低位且行业供给端在经历了较长时间的出清之后，大尺寸面板价格开始止跌企稳。伴随着产能出清以及世界杯促销备货等，面板需求将会得到提振，景气度有望继续回升。

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