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背(bei)靠(kao)麥(mai)當(dang)勞(lao)、肯德基、星(xing)巴(ba)克(ke)和(he)优衣库，福建纸袋供應(ying)商(shang)南(nan)王科(ke)技(ji)（301355.SZ）成(cheng)功(gong)登(deng)陸(lu)创業(ye)板(ban)。

6月(yue)12日(ri)上市首(shou)日，南王科技盤(pan)中(zhong)最(zui)高(gao)攀(pan)至(zhi)24.10元(yuan)/股(gu)，較(jiao)17.55元/股的(de)發(fa)行(xing)价上漲(zhang)超(chao)36%，最終(zhong)報(bao)收(shou)21.68元/股，涨23.53%，總(zong)市值(zhi)為(wei)42.3亿元。

圖(tu)片(pian)來(lai)源(yuan)：图蟲(chong)创意(yi)

南王科技创始人和實(shi)控(kong)人陳(chen)凱(kai)聲(sheng)成为最大贏(ying)家(jia)。上市公(gong)告(gao)書(shu)顯(xian)示(shi)，本(ben)次(ci)发行後(hou)，陈凯声通(tong)過(guo)直(zhi)接(jie)及(ji)間(jian)接的方(fang)式(shi)合(he)計(ji)控制(zhi)南王科技27.36%的股份(fen)。以(yi)42.3亿元的最新(xin)市值计算(suan)，陈凯声的身家達(da)到(dao)約(yue)11.57亿元，是(shi)名(ming)副(fu)其(qi)实的“纸袋大王”。

在(zai)“雙(shuang)碳(tan)”和環(huan)保(bao)的大背景(jing)下(xia)，用(yong)纸質(zhi)包(bao)裝(zhuang)替(ti)代(dai)塑(su)料(liao)包装早(zao)已(yi)成为趨(qu)勢(shi)。不(bu)过，隨(sui)著(zhe)競(jing)爭(zheng)日漸(jian)激(ji)烈(lie)，纸包装行业仍(reng)面(mian)臨(lin)行业分(fen)散(san)、產(chan)品(pin)技術(shu)水(shui)平(ping)不足(zu)、附(fu)加(jia)值低(di)等(deng)問(wen)題(ti)。對(dui)於(yu)南王科技来說(shuo)，單(dan)純(chun)依(yi)靠纸袋上量(liang)可(ke)能(neng)並(bing)不足以实現(xian)突(tu)圍(wei)。

就(jiu)此(ci)次上市募(mu)資(zi)计劃(hua)、近期(qi)公司(si)經(jing)營(ying)情(qing)況(kuang)的等问题，時(shi)代財(cai)经致(zhi)電(dian)南王科技，截(jie)至发稿(gao)，始终無(wu)人接聽(ting)。

壹(yi)年(nian)賣(mai)出(chu)11亿個(ge)纸袋

在2010年创立(li)南王科技之(zhi)前(qian)，陈凯声曾(zeng)在多(duo)家企(qi)业任(ren)職(zhi)，歷(li)任元祖(zu)食(shi)品总经理(li)、上海(hai)紫(zi)丹(dan)印(yin)務(wu)生(sheng)产总監(jian)、銷(xiao)售(shou)总监，以及德百(bai)（上海）包装貿(mao)易(yi)有(you)限(xian)公司总经理等。

在食品、包装行业摸(mo)爬(pa)滾(gun)打(da)多年，当中積(ji)累(lei)的经驗(yan)为陈凯声的创业打下了(le)基礎(chu)。近年来，乘(cheng)着國(guo)內(nei)“双碳”、減(jian)塑的東(dong)風(feng)，南王科技的经营規(gui)模(mo)持(chi)續(xu)增(zeng)長(chang)。

招(zhao)股书显示，2020-2022年，南王科技的营收分別(bie)为8.48亿元、11.95亿元和10.54亿元，凈(jing)利(li)潤(run)分别为6615.27萬(wan)元、8401.52万元和7551.35万元。2022年，南王科技卖出11.21亿个环保纸袋，销售收入(ru)为5.31亿元，平均(jun)售价0.47元/个；卖出51.31亿个食品包装，销售收入为5亿元，平均售价0.095元/个。

作(zuo)为一家上遊(you)供应商，南王科技的名声并不如(ru)其客(ke)戶(hu)来得(de)響(xiang)亮(liang)。招股书显示，南王科技的主(zhu)要(yao)客户包括(kuo)肯德基、麦当劳、星巴克、華(hua)萊(lai)士(shi)、蜜(mi)雪(xue)冰(bing)城(cheng)、九(jiu)陽(yang)豆(dou)业、巴比(bi)食品、永(yong)和大王、优衣库、耐(nai)克、阿(e)迪(di)达斯(si)等。

此次上市，南王科技的目(mu)的也(ye)是为了擴(kuo)大生产规模。招股书显示，本次募集(ji)资金(jin)將(jiang)用于兩(liang)个項(xiang)目，分别为年产22.47亿个綠(lv)色(se)环保纸制品智(zhi)能工(gong)廠(chang)建設(she)项目和纸制品包装生产及销售项目，投(tou)资額(e)分别为3.89亿元2.51亿元。

餐(can)飲(yin)分析(xi)師(shi)林(lin)嶽(yue)对时代财经表(biao)示，餐饮等消(xiao)費(fei)行业供应鏈(lian)企业謀(mou)求(qiu)融(rong)资，主要目的有两个，其一是扩大产能和物(wu)流(liu)網(wang)絡(luo)，以便(bian)覆(fu)蓋(gai)更(geng)多的客户和地(di)域(yu)，其二(er)則(ze)是加強(qiang)产品的研(yan)发能力(li)，戰(zhan)略(lve)性(xing)配(pei)合下游品牌(pai)的发展(zhan)。

华莱士身影(ying)閃(shan)现

在南王科技的成长过程(cheng)中，餐饮企业华莱士一直扮(ban)演(yan)着十(shi)分重(zhong)要的角(jiao)色。據(ju)股權(quan)信(xin)息(xi)，华莱士是南王科技的第(di)二大股东，二者(zhe)股权關(guan)系(xi)復(fu)雜(za)，且(qie)存(cun)在大量的关聯(lian)交(jiao)易。

南王科技和华莱士之间的淵(yuan)源可以追(zhui)溯(su)到其成立之初(chu)。南王科技是由(you)南王有限整(zheng)體(ti)變(bian)更设立，南王有限由洪(hong)敏(min)兒(er)、林玉(yu)洪于2010年5月共(gong)同(tong)出资设立，洪敏儿、林玉洪分别持股50%。

招股书显示，洪敏儿、林玉洪并非(fei)南王有限真(zhen)正(zheng)的创始人，均是为他(ta)人代持股份。其中，洪敏儿是陈凯声的母(mu)親(qin)，2010年12月，洪敏儿将其持有的南王有限50%的股权轉(zhuan)讓(rang)给陈凯声，解(jie)除(chu)代持关系。林玉洪则是实際(ji)出资人陈玉富(fu)的姐(jie)夫(fu)，2010年12月，林玉洪将其持有的南王有限25%的股权转让林增仁(ren)，林增仁由此成为南王有限的股东。

林增仁的身份也是代持人，這(zhe)25%股份的实际持有人为淩(ling)淑(shu)冰、陈一芬(fen)、陈正蒞(li)、王瑛(ying)、廖(liao)紹(shao)斌(bin)。南王科技表示，上述(shu)五(wu)人因(yin)工作繁(fan)忙(mang)、出差(cha)较多，所(suo)以共同委(wei)托(tuo)林增仁代持。

此外(wai)，林增仁是凌淑冰配偶(ou)的堂(tang)妹(mei)夫。凌淑冰的配偶则是华莱士创始人之一的华懷(huai)慶(qing)。自(zi)此，南王科技開(kai)始和华莱士产生联系。

2015年，凌淑冰等上述5人共同成立了惠(hui)安(an)创輝(hui)投资中心(xin)（有限合夥(huo)）（下稱(cheng)“惠安创辉”），林增仁将其受(shou)托持有的南王有限股权转让给惠安创辉，解除代持关系。此后，5人通过惠安创辉持股南王科技。

经过多次增资扩股和股权转让，林增仁、林玉洪退(tui)出对南王科技的持股，曾经的股权代持也全(quan)部(bu)解除，惠安华盈(ying)、惠安眾(zhong)辉等投资機(ji)構(gou)和投资人相(xiang)繼(ji)入場(chang)。

本次发行前，陈凯声通过直接及间接的方式合计控制公司36.47%的股份；惠安华盈持股14.63%，惠安创辉持股7.46%，黃(huang)蓉(rong)持股2.32%，陈小(xiao)芳(fang)持股1.96%，陈正莅持股1.37%，上述股东均为华莱士的关联方，合计持有南王科技27.74%股份。本次发行后，陈凯声直接持有南王科技17.84%的股份，并作为惠安众辉和晉(jin)江(jiang)永瑞(rui)的執(zhi)行事(shi)务合伙人，间接控制公司9.52%股份，合计持有公司27.36%股份，为公司控股股东、实际控制人。

在南王科技的实际经营中，华莱士也占(zhan)据重要位(wei)置(zhi)。招股书显示，2020-2022年，华莱士一直穩(wen)居(ju)南王科技第二大客户，且销售金额占当期营业收入均超过15%。

在回(hui)复深(shen)交所的问詢(xun)时，南王科技表示，随着华莱士的业务规模和門(men)店(dian)數(shu)量不斷(duan)扩張(zhang)，向(xiang)华莱士的销售额與(yu)其财务狀(zhuang)况和营收情况相匹(pi)配，与华莱士的关联交易不影响公司经营的獨(du)立性。

不过，除了正常(chang)的产品销售外，南王科技還(hai)租(zu)用了华莱士相关公司的厂房(fang)、倉(cang)库、宿(xiu)舍(she)，这些(xie)都(dou)引(yin)发了外界(jie)对南王科技关联交易和利益(yi)輸(shu)送(song)的质疑(yi)。

南王科技在回复深交所问询函(han)时表示，公司与湖(hu)北(bei)华莱士等关联根(gen)据当地等市场租賃(lin)价格(ge)水平，協(xie)商確(que)定(ding)租赁价格。雖(sui)然(ran)南王科技向其租赁价格低于非关联方，但(dan)也是由于装修(xiu)、配套(tao)设施(shi)、租赁时间不同等客觀(guan)原(yuan)因，租赁价格与非关联方相比不存在重大差異(yi)，不存在关联交易价格显失(shi)公允(yun)的情形(xing)，也不存在通过关联交易输送利益的情形。

回款(kuan)壓(ya)力連(lian)年增加

作为服(fu)装鞋(xie)帽(mao)和食品零(ling)售的供应商，南王科技的业績(ji)与下游企业的经营情况密(mi)切(qie)相关。

一方面，肯德基、蜜雪冰城、喜(xi)茶(cha)、优衣库等优质客户为南王科技帶(dai)来大量的訂(ding)单，另(ling)一方面，一些经营欠(qian)佳(jia)的客户则为其带来巨(ju)大的回款压力。

比如，正大（中国）服飾(shi)有限公司、富貴(gui)鳥(niao)、傑(jie)克沃(wo)克、EL KEKHIA FZC等品牌先(xian)后因自身经营状况较差不能及时支(zhi)付(fu)款项，導(dao)致南王科技产生了大量的计提(ti)壞(huai)賬(zhang)準(zhun)備(bei)。

上述情况也导致南王科技应收账款连年增长。招股书显示，2020-2022年，公司的应收账款分别达到1.28亿元、1.39亿元以及1.66亿元，占资产总额的比例(li)分别为14.66%、13.09%以及15.08%。

此外，原材(cai)料价格的上涨也在一定程度(du)上影响了南王科技的利润增长。

据招股书，2020-2022年，纸袋的直接材料成本在南王科技主营业务成本的占比均在70%上下。而(er)原纸的价格決(jue)定了南王科技的毛(mao)利水平。比如，2021年，原纸平均采(cai)購(gou)价格上涨737.01元/噸(dun)，南王科技的毛利率(lv)也相应地從(cong)25.18%下降(jiang)到23.34%。

与此同时，南王科技产品价格也在下降。招股书显示，2020-2022年，南王科技环保纸袋的平均售价分别为50.96元/百个、47.72元/百个和47.37元/百个；食品包装的平均售价分别为10.05元/百个、9.42元/百个和9.75元/百个。

目前，纸质包装行业市场極(ji)其分散，行业规模以上企业超2500家，行业前五的市场份额也不到10%，2022年，南王科技市占率也僅(jin)为0.35%。另据招股书，2022年，在《印刷(shua)经理人》評(ping)選(xuan)的中国印刷包装企业100强排(pai)行榜(bang)中，南王科技排在第36位。

行业市场分散、产品毛利率低、議(yi)价空(kong)间有限，为了扩大利润空间，南王科技一方面改(gai)革(ge)服务模式，通过为厂商提供个性化(hua)纸袋定制服务，盡(jin)力避(bi)开同质化嚴(yan)重、量大价低的食品包装，以免(mian)同行相互(hu)竞价压垮(kua)毛利。

另一方面，南山(shan)科技也在嘗(chang)試(shi)布(bu)局(ju)竞争相对较小的海外市场。

招股书显示，2020-2022年，公司外销毛利率分别为33.74%、31.07%、和32.17%，遠(yuan)高于内销的21.74%、20.73%和20.08%。

不过，目前南王科技外销收入占主营业务收入的比重并不大，分别为28.63%、25.26%及和20.53%。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看(kan)更多

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