赵伟：春节特辑——3分钟看清春节全球要闻
赵伟：春节特辑——3分钟看清春节全球要闻
作者：赵伟 、杨飞、陈达飞（赵伟系国金证券首席经济学家、首席经济学家论坛理事）
报告要点
春节期间，风险资产普涨。海外市场聚焦于“衰退”预期的变动，美欧经济及财报数据延续下行趋势，但放缓程度弱于市场预期。在“衰退”担忧略降与财报业绩略超预期下，市场风险偏好有多抬升，风险资产延续反弹。
大类资产：春节假期期间，海外股市普涨、发达国家债市利率多数上行
全球股市：主要股指震荡上行。假期期间，纳斯达克指数、标普500、道琼斯工业指数分别上涨4.32%、2.47%和1.81%。亚欧股指方面，日经225、恒生指数、法国CAC40和德国DAX分别上涨3.1%、2.9%、1.5和0.8%。
全球债市：主要国债利率先下后上。10Y美债收益率一度下行4bp至3.44%，随后重新上行，全周上行4bp至3.52%；10Y意、西、日、德、法国债收益率分别上行26bp、17bp、11bp、9bp、7bp，仅英债下行5bp。
外汇市场：美元指数先跌后涨。美元指数一度在1月23日下至101.5，随后再度上行，全周累计下跌0.07%至101.9。欧元、英镑兑美元分别上涨0.11%、0.05%至1.09和1.24；日元兑美元小幅贬值0.26%，收至129.87。
大宗商品：油价震荡下跌，金价先涨后跌。假期期间，美油、布油分别下跌1.9%、1.7%至79.38、86.21美元/桶。COMEX金一度在1月26日涨至1950美元/盎司，随后回吐涨幅，全周下跌0.05%至1928美元/盎司。
海外事件&数据：美欧经济反向，联储加息继续放缓，加央行率先暂停加息
美国2022年4季度GDP环比2.9%，预期2.6%。12月成屋销售环比连续11个月下跌，创2010年来新低。1月Markit制造业、服务业PMI读数小幅回升，但仍低于荣枯线。美政府触及债务上限，耶伦启用“非常规措施”。
欧元区经济持续回暖，市场对欧洲陷入衰退的预期有所降温。受暖冬影响，欧元区1月制造业PMI46.7，为2022年9月以来新高，好于预期值45.5。服务业PMI录得50.7，重回扩张区间；综合PMI50.2，高于前值49.3。
美联储成员对通胀继续下降有信心，对经济软着陆持乐观态度。多数成员认为，当前利率已进入略微紧缩的区间，还需加息到“充分紧缩”水平，但支持放缓加息节奏，市场定价1月例会+25bp，与美联储官员意见基本一致。
加拿大央行1月例会如期加息25bp，首开先河宣布“有条件地暂定”加息。我们认为，不应机械地运用历史经验中所呈现出来的领先-滞后关系，而应基于各国不同的国情分析央行的行为。
国内事件&数据：线下消费修复相对较快，节后返工、复工进程有望加快
春节假期出行和消费显著改善，旅游收入恢复至2019年七成、旅游客单价明显提升，餐饮、观影等消费也加快修复。春节假期，全国发送旅客同比增长53%、恢复至2019年的54%，小客车出行流量超2019年同期水平，指向公共交通旅客发送或低估春节人流；人流增多带动旅游、餐饮等线下活动加快修复，假期旅游收入恢复至2019年同期的73%，客单价占2019年同期比重达98.5%、超去年同期的93%；代表连锁餐饮流水恢复强度已达2021年同期的126%。
春节假期地产销售、投资等需求依然低迷，劳动力返乡较早导致节前多数工业生产活动表现弱于过往，节后返工、复工进程有望加快，生产活动恢复或快于预期。春节假期，30大中城市商品房成交同比回落82%、成交同比远低于国庆假期的-41%；上游投资需求回落幅度超过以往同期，比如钢材表观消费量分别较2019、2022年同期回落8%、10%，玻璃库存显著超过过往同期水平。春节前工业生产显著走弱，螺纹钢、水泥开工率均弱于过往同期，但初四、初五旅客发送已恢复至2019年同期的57%、高于除夕前旅客发送53%的恢复强度，或指向节后劳动力返工进程加快。
风险提示：俄乌战争持续时长超预期；稳增长效果不及预期；疫情反复。
报告正文
一、大类资产回溯：春节假期期间，海外股市普涨、发达国家债市利率多上行
春节假期前后（1月21日-1月28日），全球主要股指震荡上行。美股方面，受益于四季度财报略超预期与经济“衰退”担忧的下降，市场风险偏好有所抬升，三大股指一路上行，纳斯达克指数、标普500、道琼斯工业指数分别上涨4.32%、2.47%和1.81%。亚洲方面，韩国综合指数上涨3.71%、日经225上涨3.12%、恒生指数上涨2.92%。欧洲方面，法国CAC40和德国DAX分别上涨1.45%和0.77%，英国富时100下跌0.07%。
春节假期前后（1月21日-1月28日），主要发达国家的长期国债收益率多数上行。10Y美债收益率在1月24日一度下行4bp至3.44%，随后重新上行，截至1月27日，10Y美债收益率全周上行4bp至 3.52%。其他债市方面，10Y意大利、西班牙、日本、德国、法国和葡萄牙国债收益率分别上行25.7bp、17.0bp、10.5bp、8.9bp、6.5bp和6.0bp。仅英债收益率下行4.7bp至3.39%。
春节假期前后（1月21日-1月28日），美元先下后上，欧元、英镑兑美元升值，日元贬值。美元指数一度在1月23日下行至101.50，随后重新上行，全周累计下跌0.07%至101.92；欧元、英镑兑美元分别上涨0.11%、0.05%至 1.09和1.24；YCC落空后，日央行紧缩预期的再修正下，日元兑美元小幅贬值0.26%，日元汇率收至129.87。
春节假期前后（1月21日-1月28日），油价震荡下跌，金价先涨后跌。原油方面，受OPEC+2月减产预期走弱影响，WTI、Brent原油在前两个交易日分别下跌1.85%和1.71%，在美国经济超预期的提振下收复部分跌幅，随后再度转跌，全周分别下跌2.77%、1.62%至79.38和86.21美元/桶。黄金方面，COMEX黄金一度在1月26日涨至1949.8美元/盎司，随后回吐涨幅，全周下跌0.05%至1927.6美元/盎司。
二、海外事件&数据：美欧经济反向，联储加息继续放缓，加央行率先暂停加息
美国2022年4季度GDP增速超预期，或为疫后复苏的顶点。欧洲经济继续企稳回升，服务业重回扩张区间，但复苏持续性仍需观察。美联储官员对通胀继续下行有信心，对美国经济软着陆的前景持乐观态度。加拿大央行首开先河，宣布“有条件地暂停”加息。
2.1 美国四季度GDP好于预期，PCE回落，放缓加息预期抬升
要闻：1月26日，美国公布2022年四季度GDP数据，美国第四季度实际GDP初值年化环比增2.9%，预期增2.6%，前值增3.2%。
简评：
美国GDP终值上修，三季度同比、环比增速均反弹。四季度美国实际GDP年化环比为3.2%，好于预期的2.6%，较三季度环比3.2%有所降温；四季度同比增速同样回落，四季度折年同比增速0.96%，低于三季度的1.94%。PCE物价指数四季度季环比为3.2%，低于三季度的4.3%，数据公布后，股市反应积极，市场预期美联储将在下周放缓加息步伐。
分项结构上，消费和出口的拉动作用较大。实际个人消费支出环比折年增长2.1%，低于前值2.3%，拉动GDP环比增速1.42个百分点。商品和服务出口三季度环比折年增速降至-1.3%，较三季度的14.6%明显回落，拉动GDP环比增长0.56个百分点。政府消费支出和投资总额拉动0.64个百分点。私人投资增速回升，三季度环比-9.6%，四季度回升至1.4%，拉动GDP环比增速0.27个点。
2.2 美国开年制造业及服务业PMI小幅回升，但继续低于荣枯线
要闻：1月25日，美国公布1月Markit制造业、服务业、综合PMI数据。1月Markit制造业PMI录得46.8%，Markit服务业PMI录得49.6%，1月Markit综合PMI初值录得46.6。
简评：
美国制造业PMI连续第三个月低于荣枯线。1月Markit制造业PMI录得50.9%，较去年12月轻微回升0.5个百分点，好于市场平均预期的46%。除此之外，工业生产和零售销售等高频官方数据开始证实 PMI的经济走软的信号，制造业产出和零售销售在去年底均出现下滑。从环比走势来看，去年11月以来制造业PMI走势低于以往季节性，一方面与美国寒冷天气相关，另一方面表明制造业景气正在加速下滑，未来走势仍有待跟踪。
美国服务业生产低于荣枯线，略有回升。美国1月Markit服务业PMI为46.6%，前值44.4%，预期值为45%，表现略超预期。也强于预期的46.4。根据S&P，制造业和服务业二者回升的原因与两个部门的新订单损失率均较低有关，共同促成综合PMI读数提高，1月综合PMI初值录得46.6，较2022年12月的45上升了1.6点。但制造业和服务业PMI仍处于下跌趋势中，显示美国GDP增速回落压力仍然较大。
整体来看，美国制造业或将延续需求走弱下的“主动去库”，对经济的拖累或将进一步显现。新订单指数领先实际GDP同比3个季度左右；新订单自高位持续回落约1年，近期已经累计4个月位于50%的荣枯线以下（自222年8个月以来）。考虑到美国私人库存水平整体处于历史高位向下回落中，库存行为逆转或成为制造业景气下滑的“加速器”。
2.3 美国楼市加速降温，成屋销售创2010年来最低，环比累计下跌11个月
要闻：1月21日，美国房地产经纪人协会（NAR）公布12月成屋销售数据。2022年12月成屋销售总数年化录得402万户，为2010年11月以来的新低。
简评：
美国楼市加速降温，成屋销售创2010年来最低。2022年12月美国成屋销售折年总数录得402万套，预期395万套，前值408万套，为2010年11月以来的新低。12月成屋销售总数同比降幅达34%，环比下降1.5%，为连续第11个月下滑。伴随着美联储激进加息，美国按揭贷款利率的快速飙涨，美国房地产市场大幅降温，地产销售下降、房价承压。2022年全年成屋销售下降17.8%，创2008年金融危机以来的最大年度降幅。
成屋售价继续下降。美国12月成屋售价的中位数继续回落至36.7万美元，前值为37.3万美元，同比上涨3.2%，涨幅为2020年5月来最低，与2022年6月的最高点41万美元相比，已明显高位回落。分地区看，美国四大区域成屋售价增速共同回落，西部沿海地区同比增速最低，为0%，南部地区增速最高，为3.5%。绝对价格上，美国西部沿海地区成屋房价中位数最高，12月为56万美元；中西部地区成屋售价中位数最低，为26万美元。
2.4 美国12月实际个人消费支出（PCE）环比负增长，PCE通胀继续下行
要闻：1月27日，美国公布2022年12月PCE数据。12月实际PCE环比-0.3%，预期-0.10%，前值-0.2%，连续两个月负增长，同比增长2.2%，前值1.7%。PCE通胀5.0%，前值5.5%；环比增0.1%，前值0.1%。核心PCE通胀4.4%，前值4.7%；环比0.3%，前值0.2%。
简评：
美国12月PCE通胀和核心PCE通胀均降至2022年新低，相比6月高点分别回落1.98和0.62个百分点。在整体PCE通胀中，商品和服务各拉动1.57和3.43个百分点，占比31%和69%，大致与权重相匹配。在服务分项中，价格同比涨幅排名前3的项目为交通（13.2%）、住房和公用事业（8.4%）及餐饮与住宿（6.9%），其中，由于权重较高，住房和公用事业对PCE通胀的拉动为1.44个百分点。与11月相比，多数项目的拉动均有回落。
12月实际PCE支出数据进一步确认了美国经济向下的趋势。分项而言，商品支出环比-0.85%，前值-0.95%。服务支出环比0（小于0），为2022年2月以来首次环比负增长。服务消费的韧性或随着工资增速的下降而进一步弱化。
实际PCE是美国国家经济研究局（NBER）定义衰退的6个指标之一。截止到2022年底，NBER周期的6个指标中已经有3个出现了高点。批发与零售的高点出现在2022年4月，5-11月已累计回撤2.7%。工业生产的高点位于2022年9月，10-12月延续下行态势，累计回撤1.4%。个人收入的高点出现在10月份，11-12月已经连续两个月下降。非农就业、家庭就业和个人收入仍在创新高。如果2023年上半年个人收入、批发与零售和工业生产延续下行态势，2022年4季度大概率被定义新一轮周期的顶点。
2.5 美国政府触及债务上限，债务上限危机或将重演
要闻：1月19日，美国联邦政府债务达到 31.38 万亿美元的上限，美国财政部开始采取“非常措施”避免债务违约。
简评：
美国政府今年面临违约风险，如果无法在6月份之前调整债务上限，将构成政府违约。联邦债务上限在2021年12月上调了2.5 万亿美元，达到 31.381 万亿美元，持续到 2023 年1月19日，目前美国已达到31.38万亿美元的上限，财政部利用其“非常规措施”来避免债务违约，可以维持到6月初，并在8月前后耗尽现金。如果措施用尽时仍没有达成提高或暂停债务上限的新协议，财政部将无法继续支付国家的债务，美国将构成违约。
现阶段美国财政部开始实施特别措施(Extraordinary Measures)，减少发行新债务，减少养老金支出以争取时间。1月19日，美国财政部部长耶伦宣布开始使用特别债务限额措施，具体措施包括：一、暂停发行新债务。“暂停发债期”将从2023年1月19日开始，一直持续到 2023 年6月 5 日。二、减少养老金支出，受影响的主要是公务员退休和残疾基金，该基金为退休和残疾的联邦雇员提供固定福利；以及邮政服务退休人员的健康福利基金，该基金为邮政服务退休人员提供健康福利保费。美国将阶段性利用退休基金作为财政资源，以在不提高债务水平的条件下维持政府运转。
1960年以来，美国政府共计78次提高债务上限，大约每8个月上调一次，迄今为止尚未出现违约。近三十年来出现了三次影响较大的债务上限调整事件，分别是1995年克林顿政府停摆，2011年奥巴马政府债务上限危机，2013年美国政府停摆。
2011年8月初，美国因债务上限之争几乎导致政府停摆，共和党占多数的众议院要求时任总统奥巴马削减一系列支出，以换取提高债务限额。在财政部估计限额将用尽的两天前，奥巴马最终与国会的共和党议员达成协议，共和党人同意提高上限，以换取未来一揽子的开支削减，在8月2日以74票对26票通过议案，奥巴马签署议案，结束债务上限危机。
尽管未曾出现过实质性违约，但仍有可能造成市场动荡。根据以往的经验，在债务上限调整到期前的僵持阶段，对避险资产的需求有所上升，股市等风险资产的抛售压力加大。例如2011年8月2日，债务上限到期前引发了市场避险情绪显著上升，股市、债市激烈动荡，黄金飙升近13%，标普500在一个月内暴跌17%，道指下跌15%，10年期美债收益率下行82bps。这一事件导致标普有史以来首次下调了美国主权信用评级，从AAA降至AA+。
今年的风险点在于参众两院分属两党，两党分歧较大，国会的人员架构等因素与2011及2013年的情形类似，谈判很可能会被拖延到“最后一刻”。干预债务上限需要国会通过立法，此前的2021年，由于民主党同时控制白宫和美国国会两院，在2021年12月相对顺利地将债务上限提高2.5万亿美元至31.4万亿美元。目前，共和党入主众议院，若想继续提高债务上限，必须争取共和党的配合，而共和党则将债务上限作为推动削减政府开支的工具，民主党希望在不附加任何条件的情况下提高债务上限，使得谈判难度提高。
2.6 欧元区经济开年后继续回暖，服务业PMI重回景气区间
要闻：1月25日，标普全球S&P Global公布欧元区、英国、法国、德国PMI数据。
简评：
春节假期期间，受暖冬影响，欧洲经济数据延续好转，能源供给压力减轻，天然气价格下跌，欧洲股市抬升，欧元兑美元升值，市场对欧洲陷入衰退的预期有所降温。
欧元区1月制造业PMI连续两个月回升，但仍低于50的收缩区间，服务业PMI重回景气区间。1月制造业PMI为46.7，为2022年9月以来新高，好于预期值45.5。服务业PMI录得50.7，重回扩张区间，前值49.8；综合PMI50.2，高于前值49.3。法国制造业PMI录得50.8，领先回到扩张区间，为7个月来新高，预期49.6，前值49.2。德国服务业PMI修复较快，服务业PMI录得50.4，预期49.6，前值49.2。受欧洲暖冬、供应链改善影响，欧洲能源价格下跌，天然气价格已回到俄乌冲突之前的水平，推动了欧洲PMI改善，欧元区经济硬着陆的风险一定程度降低。
2.7 加拿大央行1月例会如期加息25bp，继续缩表，明确“有条件地暂停”加息
事件：1月25日例会，加拿大央行决定加息25bp，继续缩表。加拿大央行表示，如果未来经济的运行不大幅偏离1月货币政策报告的预测，后续将暂停加息，以观察货币政策是否已经达到“充分紧缩”水平。政策声明发布后，加元汇率和加债收益率双双跳水，美元兑加元垂直拉升50bp。
简评：
加拿大央行是主要西方大国央行中首个明确暂停加息的央行。由于地理上的毗邻关系和经济的高度融合，加拿大央行和美联储政策高度同步。例如，在后危机时代的利率正常化周期中，加拿大银行于2018年10月结束加息，美联储于12月结束加息，相隔1次例会。在后疫情时代的加息周期中，加拿大央行领先美联储半个月加息，前者是3月初，后者是3月中旬，这一差别主要是例会日期不同。市场因此猜测，1月底会否是美联储最后一次加息？与2022年的竞争性加息抗通胀相反，2023年是否会出现竞争性降息抗衰退？
加拿大央行继续加息的背景是，通胀依然高企、且需求的韧性超预期。加拿大CPI通胀率已经从2022年6月的7.9%高点连续下降至12月的6.5%（季调后）。同期，核心CPI通胀从6.2%下降至5.4%。并且，两者12月环比增速都已经进入负增长区间。其暂停加息的考虑是加息的累计效应和传导的滞后性，即使暂停加息，政策利率依然维持在高位，未来还会紧缩需求，压制通胀，需要进一步的数据评估货币政策是否足够紧缩，从而推动通胀向2%收敛。加拿大央行强调，这是“有条件的暂停”（conditional pause），如果需要，还会继续加息。
加拿大央行的行为对理解美联储有帮助，但不应机械地运用历史经验中所呈现出来的领先-滞后关系，而应基于各国不同的国情分析央行的行为。追求“充分紧缩”的货币政策立场是美、欧、英、加四大央行的共同目标，唯一的衡量标准是通胀是否向2%目标收敛。这是一个主观标准，加拿大央行提供了一个参照系，其它央行需要根据自身进行校准。虽然各国通胀压力的形成有共性，但通胀压力的大小是有差异的，消费结构的差异也使得不同国家通胀下行的斜率、货币政策传导的滞后性也不同。在1月底的例会上，结束加息或不是FOMC的优先事项。
2.8 微软、特斯拉领衔，美股四季度业绩下滑、但优于市场预期
事件：春节假期期间（1月21日-1月27日），共有285家罗素3000指数成分股公布了去年四季度财报业绩，165家公司高于预期，120家公司低于预期。
简评：
美股四季度财报季开局低迷，但本周迎来转机，其中微软、特斯拉业绩均超预期。本周罗素3000成分股中285家公司公布了业绩，主要集中在金融、工业、信息技术等行业。从市场表现来看，公用事业、信息技术、日常消费、能源等行业上市公司业绩多超预期，超预期比例分别为100%、88%、75%和67%。从市值规模来看，以微软、特斯拉等为代表的大中市值公司表现更为突出，100亿美元以上市值的公司中共有61.3%的公司业绩超预期，而100亿美元以下市值的公司中仅53.6%的公司业绩超预期。四季度美国经济、企业盈利的略超预期在短期提振市场情绪，驱动了美股的反弹。但中期来看，美国经济刚刚步入衰退阶段，企业盈利仍将持续下滑；盈利走弱的拖累下，美股的市场波动或依然较大。
三、国内数据&事件：假期出行和消费改善，节后返工、复工进程有望加快
春节假期出行和消费显著改善，旅游收入恢复至2019年七成、旅游客单价明显提升，餐饮、观影等消费也加快修复；劳动力返乡较早导致节前多数工业生产活动表现弱于过往，节后返工、复工进程有望加快，生产活动恢复或快于预期。。
3.1 假期出行和消费显著改善，节后劳动力返工进程有望加快
要闻：春节假期（1月21日至27日），全国预计发送旅客3.08亿人次，较去年同期增长23.1%；全国电影票房收入65.47亿元，较去年同期增长8.4%。
数据来源：交通运输部、猫眼电影
简评：
春运期间旅客发送已恢复至2019年的五成，小客车出行流量超2019年同期水平，节后旅客发送明显加快。春运期间（1月7日至1月26日），全国合计旅客发送7.4亿人次、同比增长52.8%，同比增幅较去年同期走扩8.1个百分点、较元旦、国庆假期分别走扩86.7、103个百分点，总体已恢复至2019年的54%。春运期间，除夕前客流恢复至2019年的53%、初四、初五合计客流恢复至2019年的57%，或指向节后劳动力返工进程有望加快。
不同于公共交通旅客发送，私家客车出行客流量已超过2019年同期水平。截至1月26日，全国迁徙规模已达2019年同期的135.3%，指向今年春节期间私家车出行流量快速提升、显著超出过往水平，对应春运期间高速公路小客车流量平均较2019年提升11%；公路旅客发送占全部发送量的76%、指向公共交通旅客发送或低估春节人流情况。
春运期间航班执行情况明显好于去年同期，跨地区出行显著改善。春节假期前6日，国内客运执行航班假期为去年同期的91%、高于元旦、国庆的62%、59%，同时，今年春节假期国内航班执行架次提升幅度明显加大。热门旅游目的地的航班表现相对较好，海口美兰机场执行航班架次同比提升14.4%、增幅较元旦、国庆分别走扩26.3、50.5个百分点。
国内旅游出行人次恢复至2019年九成、旅游收入恢复至七成，旅游客单价显著提升。春节假期，国内旅游人次3.08亿人次、同比增长23.1%、同比增幅较元旦走扩22.7个百分点，恢复至2019年同期的88.6%、高于元旦的42.8%；实现旅游收入3758.4亿元、同比增长30%、同比增幅较元旦走扩26个百分点，恢复至2019年同期的73%、高于元旦的35%。值得注意的是，今年春节期间旅游客单价显著提升、客单价占2019年同期比重达98.5%、超过去年同期的93%、远超去年国庆、端午的81.9%、79.2%。
代表景点旅客接待恢复至2019年的七成，热门景点超疫前水平。主要景点旅行情况明显改善，热门景点旅游人次、收入提升更为显著；四川省A级景区春节假期前6日接待旅客较去年同期提升33%、为2019年同期的76%；热门景点西双版纳春节假期前4日预计接待旅客、旅游收入分别较去年同期提升436%、334%；黄山景区假期日均接待游客较去年同期提升162%、为2019年同期的111%。
代表连锁餐饮流水显著改善、总体已超去年同期水平，电影院线票房较去年同期有所提升。疫后修复下，线下餐饮消费恢复速度更快，春节假期城市连锁餐饮流水恢复强度已达2021年同期水平的126%、高于旅游消费恢复强度的118%。截至春节假期第7天，全国电影院线票房同比增长8.4%、明显好于元旦的-48.8%，恢复至2019年同期水平的111%，总出票次同比增长8.8%、恢复至2019年同期水平的94%。
3.2 春节期间商品房成交回落幅度大于过往，一线城市拖累有所加大
要闻：春节假期当周，30大中城市商品房成交面积3.2万平方米、同比回落82.2%；春节假期前一周，全国代表城市二手房成交面积79万平方米、同比回落38%。数据来源：Wind
简评：
春节假期全国商品房季节性回落幅度大于过往，各城市二手房成交有所分化。春节假期当周，30大中城市商品房成交同比回落82.2%、成交同比远低于国庆假期的-40.9%，地产销售依然低迷；或缘于春节返乡影响，一线城市商品房成交回落幅度最大、同比回落97.6%，二线、三线城市分别回落82.7%、32.6%。春节假期前1周，全国代表城市二手房成交也明显走弱、同比回落38%，不同城市间结构分化较大，或缘于春节返乡影响，一线城市二手房成交回落幅度较大、同比下降92.5%，二线、三线城市分别回落17.3%、18.1%。
3.3 劳动力返乡较早导致节前多数工业生产、投资活动偏弱
要闻：截至春节前一周（1月15日至1月21日），多数工业生产活动、投资活动季节性回落、普遍低于2019、2022年同期水平。
数据来源：Wind
简评：
春节假期前多数工业生产、投资活动季节性走弱、表现普遍弱于2019、2022年同期。春节前2周（1月8日至1月14日），螺纹钢开工率持续回落、较2019、2022年同期分别降低8.9、26.6个百分点；钢材表观消费量季节性回落、分别较2019、2022年同期回落7.9%、10.4%。春节前1周（1月15日至1月21日），全国水泥粉磨开工率加快回落、分别较2019、2022年同期回落7.1、19.2个百分点，对应水泥价格进一步下行、较去年同期降低22%；沥青开工率持续降低、分别较2019、2022年同期回落6.5、13.3个百分点，玻璃库存仍处高位、显著超过过往同期水平。
3.4 春节假期前出口集装箱运价延续回落，出口低迷或仍将延续
要闻：截至春节前一周，出口集装箱综合运价指数延续回落，多数航线运价普遍回落；1月前20日，韩国出口总额延续负增。
数据来源：Wind
简评：
我国出口集装箱运价进一步下行、韩国出口延续负增，指向我国出口低迷或仍将延续。春节假期前周（1月15日至1月21日），中国出口集装箱运价指数CCFI延续下行、较上周回落3.4%，分航线看，东南亚航线止跌转升、较前周提升1.3%，美西、欧洲航线分别较前周回落0.5%、5.2%。作为全球贸易活动风向标，韩国1月前20日出口总额持续回落、同比下降2.7%，分产品来看，半导体、计算机设备、家用电器等产品出口分别同比回落34.1%、44.9%、47.5%，降幅进一步走扩；高频出口指标均指向我国出口低迷状态或仍将延续。
3.5 12月经济数据：总量超预期下的三大结构性信号
要闻：1月17日，国家统计局公布数据显示，4季度GDP同比2.9%、前值3.9%，12月规模以上工业增加值同比1.3%、前值2.2%。
数据来源：国家统计局
简评：
信号一：本轮疫情，对生产的影响大于需求。过去疫情反复阶段，生产多好于投资、消费，而12月数据反过来，投资增速回升、提升2.3个百分点至3.1%，社零降幅收窄、降幅由上月5.9%改善至1.8%，而工业增加值继续回落、较上月下降0.9个百分点至1.3%，一方面得益于线下活动没有防疫的约束，另一方面或与临近春节，疫情演绎导致劳动力提前返乡多于以往，进而加大对生产扰动，12月制造业PMI从业人员创2020年3月以来新低。
信号二：投资需求增长路径清晰，制造业、交通类基建、地产竣工等投资表现相对较好。出口大幅下滑背景下，经济转向内需增长为主，投资是重要驱动之一，作为政策重点支持领域，制造业投资增速较11月提升1.2个百分点；基建投资增速虽有所下降、但剔除电力的投资提升3.7个百分点，或与交通类接替能源投资有关；竣工加快等推动地产投资边际改善，但销售、新开工低迷。
信号三：社零降幅收窄并非缘于消费修复，真正的修复或才刚刚开始。12月，社零降幅大幅收窄来自商品支撑，商品零售同比-0.1%、高于上月的-5.6%，药品、粮油食品、饮料等大幅增长，或主因疫情期间囤货需求，而餐饮收入同比降幅显著扩大、12月同比-14.1%。高频数据显示，12月底以来，出行、消费等线下活动逐步修复，前期受场景约束较为明显的企业消费和居民服务消费或率先修复（详情参见《疫后消费修复的三大误区》、《总量超预期下的三大结构性信号》）。
3.6 地方两会：GDP目标设定虽趋于谨慎，但地方重心更向经济发展倾斜
要闻：截至1月15日，全国 31省市召开地方两会，审议地方政府工作报告。
数据来源：各地政府网站
简评：
2023年地方两会下调GDP目标，产业升级、扩内需是地方重点工作。截至1月15日，全国31省市召开地方两会，GDP增速目标平均为5.9%，较2022年的6.3%平均目标下调0.4个百分点；其中，海南等4省市GDP增速目标上调，天津、河北等21省市GDP目标下调。从地方重点工作来看，2023年地方固定资产投资增速目标平均为8.4%，地方社零增速目标平均为7.9%；各地普遍聚焦扩内需、产业转型升级等国家重大战略，基建超前布局也将是地方重点工作。(详见《地方两会，透露的宏观线索？》)
地方GDP增速目标趋于谨慎，并不意味对经济发展呈悲观态度；地方产业升级支持力度提升，或推动新时代“朱格拉周期”加速开启。过往经验显示，上海GDP增速目标和全国目标大多一致，2023年上海GDP目标为5.5%以上、较去年5.5%左右更为积极。同时，地方换届基本完成，新任领导班子有较强动力提振地方经济。去年以来中央、部委对产业重视程度越来越高，地方两会亦积极响应，多地把建设现代化产业体系等设为重点任务。(详见《新时代“朱格拉周期”：产业政策源动力》)
3.7 地产政策：增信心、防风险、促转型
要闻：1月17日，副总理刘鹤在瑞士达沃斯举行的世界经济论坛年会上表示房地产在中国是重要的支柱产业；全国住房和城乡建设工作会议召开；深圳市住建局官网发布4份与保障性住房相关的征求意见文件。
来源：政府网站、深圳住建局
简评：
2023年地产政策以增信心、防风险、促转型为主。副总理刘鹤在世界经济论坛等会议上的表态，强调房地产是我国重要的支柱产业等，有助于进一步稳预期、增强市场信心；住建部和发改委也均强调，稳妥处置化解房地产等领域风险，推进保交楼保民生保稳定等；住建部2023年工作会议亦指出大力支持刚性和改善性住房需求，以发展保障性租赁住房为重点等；会议将保障房工作提到了新高度，或指向后续保障房制度将逐步完善并落地。
与住建部工作会议重点内容一致，1月17日，深圳发布4份保障性住房相关征求意见文件，意在推出共有产权住房、完善深圳住房保障制度。文件指出，共有产权住房销售价格按照土地出让时市场参考价格的50%左右确定，购房者需持有的产权份额原则上不低于50%，其余部分为政府产权份额；此外，文件还明确租赁住房用地计划单列且原则上占居住用地供应总量比例不少于10%；文件在供需两端均有发力，共同促进保障房制度落实，或对全国起到一定先行示范作用。
3.8 促消费：多部委部署促节日消费，部分地区发放亿元消费券
要闻：1月19日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，介绍保障春节市场供应、促进节日消费有关情况。
来源：政府网站
简评：
伴随着疫情防控优化，促消费政策也不断出台。2023年春节前，多部委部署促进节日消费工作；商务部、文旅部聚焦节日消费、旅游消费等，提出举办专题活动、营造消费氛围，同时也指出，各地可依据当地特色、创新消费场景，提供高质量供给等；地方亦积极响应，2023年地方政府工作报告中，多地把扩内需、促消费放在优先位置，推出各类举措进一步提升传统消费、培育新型消费；当前部分省市也已发放消费券，促进消费加速回暖。
四、风险提示
1、 俄乌战争持续时长超预期。俄乌双方陷入持久战，美欧对俄制裁力度只增不减，滞胀压力加速累积下，货币政策抉择陷入两难境地。
2、 稳增长效果不及预期。债务压制、项目质量等拖累稳增长需求释放，资金滞留在金融体系；疫情反复超预期，进一步抑制项目开工、生产活动等。
3、 疫情反复。国内疫情反复，对项目开工、线下消费等抑制加强；海外疫情反复，导致全球经济活动、尤其是新兴经济体压制延续，出口替代衰减慢。返回搜狐，查看更多
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