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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>招(zhao)商(shang)證(zheng)券(quan)|總(zong)量(liang)的(de)視(shi)野(ye)——電(dian)話(hua)會(hui)議(yi)紀(ji)要(yao)(20210523)

【宏(hong)觀(guan) 張(zhang)壹(yi)平(ping)·穩(wen)增(zeng)長(chang)窗(chuang)口(kou)期(qi)的資(zi)產(chan)配(pei)置(zhi)展(zhan)望(wang)】

我(wo)們(men)對(dui)5月(yue)的配置建(jian)议大(da)致(zhi)與(yu)4月相(xiang)同(tong)，從(cong)市(shi)場(chang)表(biao)現(xian)看(kan)我们預(yu)計(ji)5月依(yi)然(ran)是(shi)商品(pin)最(zui)好(hao)，其(qi)次(ci)權(quan)益(yi)，再(zai)次債(zhai)券，即(ji)商品>股(gu)票(piao)>债券。商品可(ke)以(yi)選(xuan)擇(ze)既(ji)有(you)需(xu)求(qiu)支(zhi)撐(cheng)，又(you)有明(ming)顯(xian)供(gong)給(gei)壓(ya)力(li)的品種(zhong)。全(quan)球(qiu)市场可以考(kao)慮(lv)銅(tong)等(deng)基(ji)本(ben)金(jin)屬(shu)，國(guo)內(nei)市场可以考虑螺(luo)紋(wen)鋼(gang)、玻(bo)璃(li)、PVC等与房(fang)地(di)产建安(an)工(gong)程(cheng)相關(guan)的上(shang)下(xia)遊(you)工業(ye)品。

权益市场的結(jie)構(gou)性(xing)機(ji)会判(pan)斷(duan)不(bu)變(bian)：一是順(shun)周(zhou)期板(ban)塊(kuai)，前(qian)4月漲(zhang)幅(fu)最大的行(xing)业就(jiu)是钢鐵(tie)。二(er)是出(chu)口产业鏈(lian)，全球貿(mao)易(yi)需求還(hai)在(zai)持(chi)續(xu)擴(kuo)张中(zhong)，我国出口行业仍(reng)將(jiang)受(shou)益於(yu)全球復(fu)蘇(su)的過(guo)程。三(san)是碳(tan)中和(he)目(mu)標(biao)的受益行业，如(ru)公(gong)用(yong)事(shi)业。四(si)是最後(hou)受益于疫(yi)情(qing)形(xing)勢(shi)好轉(zhuan)的休(xiu)閑(xian)服(fu)務(wu)和交(jiao)運(yun)行业。

430政(zheng)治(zhi)局(ju)会议再次重(zhong)申(shen)政策(ce)不急(ji)转彎(wan)，还要求流(liu)動(dong)性合(he)理(li)充(chong)裕(yu)，這(zhe)些(xie)政策宣(xuan)示(shi)足(zu)以稳定(ding)债券市场预期，市场利(li)率(lv)在上半(ban)年(nian)大幅反(fan)彈(dan)的可能(neng)性較(jiao)低(di)。不过，5、6月债券市场的主(zhu)要矛(mao)盾(dun)在于價(jia)格(ge)压力，全年价格高(gao)點(dian)期間(jian)，市场利率大幅下行的可能性也(ye)不高，预计未(wei)來(lai)一段(duan)時(shi)间市场利率仍以震(zhen)蕩(dang)為(wei)主。

我们調(tiao)低美(mei)元(yuan)外(wai)匯(hui)的配置比(bi)例(li)，2季(ji)度(du)是全年美元走(zou)势的決(jue)勝(sheng)之(zhi)时。目前美元指(zhi)數(shu)已(yi)經(jing)回(hui)落(luo)至(zhi)90附(fu)近(jin)，隨(sui)著(zhe)全球经濟(ji)的复苏，美元信(xin)用的進(jin)一步(bu)扩张，以及(ji)国内財(cai)政与国際(ji)收(shou)支雙(shuang)赤(chi)字(zi)情形的繼(ji)续惡(e)化(hua)，美元指数将继续走弱(ruo)。这是主权貨(huo)幣(bi)充當(dang)国际货币的宿(xiu)命(ming)，全球经济扩张需要国际货币供给的增加(jia)，美元供给的扩张速(su)度将超(chao)过其他(ta)主要货币，美元指数走弱難(nan)以避(bi)免(mian)。

【策略(lve) 耿(geng)睿(rui)坦(tan)·从行业提(ti)价看中報(bao)可能超预期領(ling)域(yu)】

结合工业企(qi)业PPI、行业中观景(jing)氣(qi)度等，目前已经出现明显提价的行业集(ji)中在上游资源(yuan)品（煤(mei)炭(tan)、钢铁、化工等）和大眾(zhong)消(xiao)費(fei)品（食(shi)品飲(yin)料(liao)、日(ri)化）等，前者(zhe)主要受益于大宗(zong)商品量价齊(qi)升(sheng)，后者則(ze)是受益于较強(qiang)的必(bi)需消费属性。中游制(zhi)造(zao)和可选消费产品提价行为相对较弱，但(dan)在需求端(duan)持续向(xiang)好且(qie)原(yuan)材(cai)料价格高位(wei)的作(zuo)用下，不排(pai)除(chu)部(bu)分(fen)行业电气机械(xie)及器(qi)材制造、汽(qi)車(che)制造、通(tong)用設(she)備(bei)制造、金属制品、專(zhuan)用设备制造、儀(yi)器仪表制造、TMT制造可能会在未来出现陸(lu)续提价的行为。由(you)于产品涨价效(xiao)應(ying)明显且提价较为顺利，上游资源品以及大众消费品中报业績(ji)将会保(bao)持较为稳健(jian)的增长。而(er)在全球需求持续改(gai)善(shan)、地产后周期以及电动智(zhi)能駕(jia)駛(shi)等关鍵(jian)驅(qu)动变量的作用下，具(ju)有全球需求導(dao)向的中国優(you)势制造将会是未来中报业绩超预期的核(he)心(xin)方(fang)向，同时这些领域工业增加值(zhi)保持快(kuai)速增长且未来可能会出现提价行为，建议投(tou)资者关註(zhu)汽车及零(ling)部件(jian)、电新(xin)、电子(zi)、基礎(chu)化工、輕(qing)工制造、机械等行业中估(gu)值性价比较高的個(ge)股。

【固(gu)收 李(li)豫(yu)澤(ze)·为何(he)區(qu)縣(xian)城(cheng)投债利率創(chuang)新低?】

信用一級(ji)認(ren)購(gou)与二级交易都(dou)已经處(chu)于極(ji)致演(yan)繹(yi)的階(jie)段，不少(shao)投资者犧(xi)牲(sheng)持倉(cang)流动性以把(ba)握(wo)增厚(hou)票息(xi)的窗口期。资金一旦(dan)開(kai)啟(qi)波(bo)动模(mo)式(shi)，套(tao)息的先(xian)决條(tiao)件变化之时，收益链条的不稳定特(te)征(zheng)将显现。事實(shi)上，区县级城投债反复加杠(gang)桿(gan)后，过低的估值收益率难以抵(di)禦(yu)较大的波动。我们建议投资者暫(zan)时放(fang)緩(huan)增配步伐(fa)，控(kong)制杠杆和增持期限(xian)，防(fang)止(zhi)流动性的潛(qian)在压力。待(dai)到(dao)调整(zheng)之时再进入(ru)市场择券，配置将更(geng)为舒(shu)適(shi)。

【銀(yin)行 廖(liao)誌(zhi)明·当前时点，如何看待寧(ning)波银行?】

1）以长三角(jiao)为重心，深(shen)耕(geng)中小(xiao)微(wei)，重视差(cha)異(yi)化经營(ying)。

以长三角为主體(ti)，以珠(zhu)三角、環(huan)渤(bo)海(hai)灣(wan)为兩(liang)翼(yi)的“一体两翼”發(fa)展策略，並(bing)在浙(zhe)江(jiang)省(sheng)内地级市全覆(fu)蓋(gai)。股权分散(san)多(duo)元，外资、国有资本与民(min)营资本相互(hu)制衡(heng)，公司(si)治理完(wan)善，市场化程度高。核心管(guan)理層(ceng)稳定且能力突(tu)出，实施(shi)“大银行做(zuo)不好，小银行做不了(le)”的经营策略，长期深耕中小微，積(ji)累(lei)差异化的比较优势。

2）風(feng)控能力突出，兼(jian)具较高的息差与较低的不良(liang)。堅(jian)持“控制风險(xian)就是減(jian)少成(cheng)本”的风控理念(nian)。20年末(mo)，不良貸(dai)款(kuan)率为0.79%，逾(yu)期贷款率与关注贷款率均(jun)低于1%，资产質(zhi)量优异。我们认为，这得(de)益于好的经营区域，垂(chui)直(zhi)化的授(shou)信審(shen)批(pi)体系(xi)，精(jing)細(xi)化管理以及市场化的机制。1Q21凈(jing)息差達(da)2.55%，大幅高于同期城商行整体1.89%的净息差水(shui)平，优势明显。

3）财富(fu)管理为新增长极，有望驱动ROE上升。财富管理賽(sai)道(dao)空(kong)间大，具备较高的成长性。产品代(dai)銷(xiao)与资产管理为财富管理的两翼，财富管理是银行轻资本转型(xing)的关键。区域优势明显，长期深耕中小微客(ke)戶(hu)，企业主为潜在私(si)行客户。截(jie)至20年末，零售(shou)AUM达5340億(yi)元，同比增长22%；基金代销可比同业领先。依托(tuo)市场化机制，宁银理财及永(yong)贏(ying)基金有望成为頭(tou)部资管机构。

4）2011-2014年，宁波银行估值与ROE和银行板块接(jie)近；2016年，ROE开始(shi)领先，PB估值上行，相对银行板块估值溢(yi)价大幅提升。随着财富管理的发展，未来ROE有望小幅上升，估值可能还能提升。不过，中长期看，当前估值可能是合理估值中樞(shu)，建议降(jiang)低收益预期，掙(zheng)ROE的錢(qian)。宁波银行ROE领先行业，仍然是不錯(cuo)的投资标的。

【房地产 李洋(yang)·最新房地产基本面(mian)数據(ju)分析(xi)】

通过观察(cha)4月單(dan)月销售額(e)较19年同期年化复合增速（12%）和较3月的环比增速，判断当前真(zhen)实销售增长数据仍较为景气（较Q1略有回落），100强房企销售亦(yi)可佐(zuo)证；从流动性指标观察，暂未观察到销售会明显回撤(che)的领先信號(hao)；持续高頻(pin)的因(yin)城施策，或(huo)降低了当前房地产对宏观层面政策收緊(jin)的威(wei)脅(xie)，或利于持续的景气度复苏以及上下游周期复苏。

4月房地产投资较19年同期年化复合增长10.3%，維(wei)持较高位，预计21年上半年或保持强势，复工强勁(jin)、施工趕(gan)工、材料涨价或是共(gong)同推(tui)手(shou)；今(jin)年新开工表现一直较弱，Q1或主要受“复工优先”压制，4月进一步走弱主要疊(die)加了大宗商品涨价影(ying)響(xiang)，但施工面积得益于年后的大力复工实现6.4%的年复合增长，施工面积的增长对上游的积极意(yi)義(yi)足矣(yi)；3、4月竣(jun)工较19年同期复合增速为負(fu)，低于我们预期这或也加大后续竣工的弹性；强调复工强劲帶(dai)动年后施工面积持续高增，对后续竣工修(xiu)复形成强力支撑，去(qu)年因疫情被(bei)压制的竣工或在21年得到釋(shi)放，判断21年或是竣工大年且将延(yan)续到22年；同时关注老(lao)舊(jiu)小区改造，或为竣工复苏周期之外的第(di)二beta，持续利好房地产产业链

4月资金来源较19年同期年化复合增长9.1%，维持高位，结构上销售回款表现仍最好，自(zi)籌(chou)资金其次；目前行业资金链仍相对安全，暂未观測(ce)到新房价格大幅回撤的领先信号出现。

行业从杠杆驱动的“指数牛(niu)市”变为管理紅(hong)利驱动的“结构牛市”，内生(sheng)能力也即管理红利将是主导房地产股票的核心要素(su)，行业α将加速呈(cheng)现。开发关注【萬(wan)科(ke)A】【保利地产】【金地集團(tuan)】【龍(long)湖(hu)集团】【華(hua)潤(run)置地】【中国海外发展】等；物(wu)业关注【碧(bi)桂(gui)園(yuan)服务】、【永升生活(huo)服务】、【华润万象(xiang)生活】、【保利物业】等，商管关注【华润万象生活】【星(xing)盛(sheng)商业】等。

风险提示：经济数据低于预期，政策支持力度不及预期，疫情扩散超预期。

分 析 師(shi) 承(cheng) 諾(nuo)

重 要 聲(sheng) 明

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