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wangluoyouqudemeizizhuboyingshiyouxishengyin，weinidazaoyouqukuxuandechijiyuyinbao。huafanzhijian，quqijinghuahuatilanmuyouhuaxijie，fabuhuatigengjiandantongyirukou——qianrenqianmiangongzuotai；miyujiexiguemochousibojianxunzhenxiang【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】陸(lu)股(gu)通(tong)對(dui)匯(hui)率(lv)敏(min)感(gan)性(xing)提(ti)升(sheng)，美(mei)聯(lian)儲(chu)降(jiang)息(xi)預(yu)期(qi)升溫(wen)——金(jin)融(rong)市(shi)場(chang)流(liu)動(dong)性與(yu)監(jian)管(guan)动態(tai)周(zhou)報(bao)(0715)

央(yang)行(xing)連(lian)續(xu)兩(liang)周實(shi)現(xian)資(zi)金自(zi)然(ran)凈(jing)回(hui)籠(long)，銀(yin)行間(jian)流动性邊(bian)際(ji)收(shou)緊(jin)。股市方(fang)面(mian)，陆股通对汇率波(bo)动的(de)敏感性提升，上(shang)周前(qian)三(san)個(ge)交(jiao)易(yi)日(ri)北(bei)上资金连续净流出(chu)，後(hou)两个交易日净流入(ru)，合(he)計(ji)為(wei)净流出狀(zhuang)态。融资余(yu)額(e)回落(luo)，各(ge)類(lei)EFT净申(shen)購(gou)規(gui)模(mo)縮(suo)小(xiao)，A股流动性小幅(fu)回落。基(ji)金持(chi)倉(cang)方面，大(da)盤(pan)股仓位(wei)回升，中(zhong)盘股和(he)小盘股仓位占(zhan)比(bi)下(xia)降。海(hai)外(wai)市场方面，鮑(bao)威(wei)爾(er)言(yan)論(lun)偏(pian)鴿(ge)，美联储降息预期再(zai)度(du)升温。美元(yuan)指(zhi)數(shu)先(xian)漲(zhang)后小幅下跌(die)，人(ren)民(min)幣(bi)汇率小幅上涨。

核(he)心(xin)觀(guan)點(dian)

? 北上资金对汇率波动的敏感性提升。上周前三个交易日北上资金连续净流出，后两个交易日连续净流入，北上资金所(suo)呈(cheng)现出來(lai)的前低(di)后高(gao)的走(zou)勢(shi)与汇率的變(bian)动密(mi)切(qie)相(xiang)關(guan)。美國(guo)6月(yue)非(fei)農(nong)就(jiu)業(ye)数據(ju)大超(chao)预期，導(dao)致(zhi)美元走強(qiang)，人民币汇率下跌，進(jin)而(er)北上资金在(zai)前半(ban)周持续流出。但(dan)美联储主(zhu)席(xi)鲍威尔在周三發(fa)言中表(biao)示(shi)美联储“將(jiang)采(cai)取(qu)適(shi)當(dang)行动，保(bao)護(hu)經(jing)濟(ji)免(mian)受(shou)貿(mao)易紧張(zhang)局(ju)势和全(quan)球(qiu)经济增(zeng)長(chang)放(fang)緩(huan)等(deng)風(feng)險(xian)上升的影(ying)響(xiang)”，由(you)此(ci)美联储降息预期再次(ci)升温，美元指数回落，人民币汇率回升，並(bing)帶(dai)动北上资金回流。2018年(nian)末(mo)以(yi)来，北上资金的流向(xiang)与美元兌(dui)人民币汇率的走势基本(ben)背(bei)離(li)，相比此前北上资金持续流入的情(qing)況(kuang)，其(qi)对汇率波动的敏感性明(ming)顯(xian)增强。未(wei)来需(xu)要(yao)註(zhu)意(yi)美联储降息周期进展(zhan)对北上资金流向產(chan)生(sheng)的影响。

?7月8日-7月12日，央行逆(ni)回购到(dao)期2200億(yi)元，仍(reng)未開(kai)展逆回购操(cao)作(zuo)，实现貨(huo)币自然净回笼2200亿元，银行间流动性边际收紧。

? 上周货币市场利(li)率較(jiao)大幅度上行，利差(cha)走擴(kuo)；短(duan)端(duan)国債(zhai)利率上行，长端国债利率下行，利差缩窄(zhai)。

?股市方面，A股市场流动性小幅回落，招商A股流动性指数为-1.4，较前期下降2.0。陆股通轉(zhuan)为净流出状态，全周净流出39.7亿元。融资全周净賣(mai)出69.3亿元，EFT申购规模缩小。科(ke)創(chuang)板(ban)首(shou)批(pi)公(gong)司(si)集(ji)中发行，IPO融资大幅提升。

?從(cong)投(tou)资者(zhe)偏好(hao)来看(kan)，外资集中買(mai)入醫(yi)藥(yao)生物(wu)和休(xiu)閑(xian)服(fu)務(wu)，減(jian)仓非银金融和電(dian)子(zi)；融资客(ke)净买入规模最(zui)高为非银金融和紡(fang)織(zhi)服裝(zhuang)，净卖出规模最高为有(you)色(se)金屬(shu)和计算(suan)機(ji)。个股方面，陆股通净买入最多(duo)为中国国旅(lv)，净卖出最多为中国平(ping)安(an)；融资买入规模最高为中国平安，卖出规模最高为民生银行。国泰(tai)中證(zheng)全指证券(quan)公司ETF 连续两周獲(huo)得(de)最大规模净申购，净贖(shu)回份(fen)额最高的为華(hua)夏(xia)上证50ETF。

? 基金持仓方面，股票(piao)型(xing)、混(hun)合型基金整(zheng)體(ti)仓位（7 月11 日）较前壹(yi)期（7 月4 日）下降0.11%、0.39%至(zhi)89.1%、82.32%。大盘股仓位较前一期增加(jia)8.55%至43.36%；中盘股仓较前一期下降6.31%至27.02%，小盘股仓位较前期下降2.6%至9.71%。

?海外市场方面，非农就业数据擾(rao)动市场降息预期，鲍威尔講(jiang)話(hua)釋(shi)放偏鸽信(xin)號(hao)，美元指数先涨后跌。美债短端收益(yi)率下行，长端收益率上行，利差走扩。美国股市小幅上涨，海外市场投资者情緒(xu)繼(ji)续改(gai)善(shan)。

01

流动性專(zhuan)題(ti)

※北上资金对汇率变动表现出较高的敏感性

上周北上资金全周净流出近(jin)40亿元，其中，前三个交易日连续净流出達(da)78.6亿元，后两个交易日连续净流入38.95亿元。而北上资金所呈现出来的前低后高的走势与美元指数和人民币汇率的变动密切相关。

前一周美国非农就业数据大超预期，导致市场調(tiao)整对美联储的降息预期，美元走强，人民币汇率下跌，引(yin)致北上资金在前半周持续流出。但美联储主席鲍威尔在周三表示，“美联储将采取适当行动，保护经济免受贸易紧张局势和全球经济增长放缓等风险上升的影响，受此影响，市场对美联储降息预期再次升温，美元指数回落，人民币汇率回升，并带动北上资金回流。由此来看，陆股通对美元指数和人民币汇率的变动表现出较高的敏感性，进一步(bu)說(shuo)明汇率是(shi)北上资金流向的重(zhong)要扰动因(yin)素(su)之(zhi)一。

尤(you)其从2018年末以来，北上资金的流向与美元人民币中间汇率的走势呈现明显的背离，相比此前北上资金持续流入的情况，其对美元走势、人民币汇率的敏感性明显增强。所以未来需要注意美联储降息周期进展对北上资金流向可(ke)能(neng)产生的影响，并且(qie)隨(sui)著(zhe)境(jing)外资金对A股配(pei)置(zhi)增加，這(zhe)種(zhong)敏感性也(ye)會(hui)逐(zhu)漸(jian)增强。

另(ling)一方面，除(chu)了(le)汇率的扰动作用(yong)外，业績(ji)是影响北上资金对行业或(huo)个股配置的重要因素。上市公司中报业绩预告(gao)披(pi)露(lu)进入尾(wei)聲(sheng)，之后上市公司中报也将陆陆续续披露，对於(yu)北上资金重仓的个股，中报业绩不(bu)及(ji)预期可能导致陆股通减持，波动增大。类似(si)的情况出现在2018年10月，白(bai)酒(jiu)三季(ji)报业绩不及预期导致当月北上资金对食(shi)品(pin)飲(yin)料(liao)行业净减持规模达到66亿元，成(cheng)为当月减持规模最高的行业，整个板塊(kuai)当月出现较大跌幅。

02

监管动向

03

货币政(zheng)策工(gong)具(ju)与资金成本

7月8日-7月12日，央行逆回购到期2200亿元，仍未开展逆回购操作，实现货币自然净回笼2200亿元。银行间流动性边际收紧。

上周货币市场利率较大幅度上行，利差走扩；短端国债利率上行，长端国债利率下行，利差缩窄。截(jie)至7月12日，R007利率为2.4486%，较上周上行34.06bp，DR007利率为利率为2.4925 %，较上周上行32.16bp。两者利差走扩1.90bp至-0.04bp。R007与DR007利率仍保持倒(dao)掛(gua)。1年期国债到期收益率上行2.29bp至2.6186%，10年期国债收益下行1.74bp至3.1531%，期限(xian)利差较上期缩窄4.03bp至53.45bp。

同(tong)业存(cun)單(dan)发行规模增加，其中1个月、3个月和6个月的同业存单发行利率均(jun)上行。7月8日-7月12日，同业存单发行784只(zhi)，较上期增加145只，发行總(zong)规模3147.93亿元，较上期增加524.23亿元；截至7月12日，1个月、3个月、6个月同业存单发行利率较前期分(fen)別(bie)上行26.07bp、17.06bp、11bp，分别收于2.6243%、3.1016%、3.3389%。

04

股市资金供(gong)需

（1）资金供給(gei)

资金供给方面，7月8日-7月12日，私(si)募(mu)基金发行0亿元，与前期持平，公募基金发行57.3亿份，较前期减少(shao)44.3亿份；融资转为净卖出状态，全周净卖出69.3亿元，A股融资余额降至9023.1亿元；陆股通资金也转为净流出状态，全周净流出39.7亿元。

（2）资金需求(qiu)

资金需求方面，7月8日-7月12日，科创板集中发行，IPO募资332.22亿元，较前期增加277亿元，未来一周IPO预计融资回到55.3亿元；限售(shou)解(jie)禁(jin)市值(zhi)为360.4亿元，较前一周减少1106.6亿元，未来一周解禁规模降至262.8亿元；重要股東(dong)净减持18.6亿元，减持规模较前周减少46.6亿元；公布(bu)的减持计劃(hua)合计减持规模为60亿元。

05

投资者情绪

7月8日-7月12日，当周融资买入额为1360.17亿元，较前期减少708.13亿元；占A股成交额比例(li)为7.42%，较前期减少0.99%，投资者交易熱(re)情不高。

06

投资者偏好

（1）陆股通

7月8日-7月12日，前三个交易日北上资金连续净流出，后两个交易日连续净流入，陆股通当周净流出39.68亿元。从行业来看，集中买入医药生物和休闲服务；净卖出非银金融最多，电子次之。具体来看，当周陆股通净买入医药生物6.40亿元，休闲服务3.62亿元，净卖出非银金融16.24亿元、电子9.59亿元次之。个股方面，净买入中国国旅（3.82亿元）最多，濰(wei)柴(chai)动力(li)（2.81亿元）次之，北上资金净卖出中国平安（11.67亿元）最高、海康(kang)威視(shi)（7.98亿元）次之。

（2）融资交易

7月8日-7月12日，融资交易为净卖出状态，当周净卖出69.30亿元。具体来看，净买入规模最高为非银金融（3.27亿元）和纺织服装（1.34亿元）；净卖出规模最高为有色金属（13.21亿元），计算机（9.52亿元）。个股方面，融资净买入规模最高为中国平安（7.83亿元），平安银行（2.32亿元）次之；融资净卖出规模较高的民生银行（3.05亿元）、华泰证券（2.18亿元）。

（3）ETF净申购赎回

7月8日-7月12日， 各类EFT均为净赎回状态。EFT整体净赎回4.23亿份，较上期减少3.07亿份。滬(hu)深(shen)300EFT 净赎回2.72，前期净申购0.15亿份，变动2.87亿份；中证500ETF净赎回0.51亿份，前期净申购0.27亿份，变动了0.78亿份；创业板ETF净赎回0.97亿份，较前期减少10.13亿份。

7月8日-7月12日，股票型ETF净申购规模较高的为国泰中证全指证券公司ETF（1.66亿份）；华安创业板ETF（1.41亿份）净申购规模次之；净赎回份额最高的为华夏上证50ETF（5.68亿份），华泰柏(bai)瑞(rui)沪深300ETF（1.58亿份）次之。

（4）主动偏股公募基金仓位測(ce)算

基金持仓方面，股票型、混合型基金整体仓位（7月11日）较前一期（7月4日）下降0.11%、0.39%至89.1%、82.32%。大盘股仓位较前一期增加8.55%至43.36%；中盘股仓较前一期下降6.31%至27.02%，小盘股仓位较前期下降2.6%至9.71%。

07

外汇市场

受美国6月非农就业数据超预期和美联储降息预期升温的影响，上周美元指数先涨后跌。7月12日，美元指数收于96.8225，较前期下降0.4389点。

上周人民币汇率指数上涨0.25点报收93.17，7月12日美元兑人民币中间價(jia)、美元兑人民币即(ji)期汇率、美元兑人民币离岸(an)汇率分别较前期变动-0.0035，0.0002，-0.0164，分别收于6.8662，6.8783和6.8789。

08

海外金融市场流动性跟(gen)蹤(zong)

（1）国外主要央行动向

美联储主席鲍威尔7月10日表示，由于贸易局势紧张和全球经济增长放缓，美国经济正(zheng)面臨(lin)一系(xi)列(lie)不確(que)定(ding)性，美联储将采取必(bi)要行动支(zhi)持经济持续增长。当天(tian)公布的6月份美联储货币政策会議(yi)紀(ji)要显示，部(bu)分美联储官(guan)員(yuan)对降息持支持态度，認(ren)为如(ru)果(guo)经济下行风险持续且对经济前景(jing)構(gou)成壓(ya)力，短期內(nei)有必要出臺(tai)更(geng)寬(kuan)松(song)的货币政策。也有部分官员认为，目(mu)前降息理(li)由尚(shang)不充(chong)分。市场对美联储降息预期再度升温。

上周歐(ou)洲(zhou)央行发布6月货币政策会议纪要，认为欧元區(qu)一季度实际GDP增速(su)好于预期主要是受部分临時(shi)因素的影响，未来经济增速将放缓；世(shi)界(jie)制(zhi)造(zao)业和贸易仍偏弱(ruo)。在必要的情况下欧洲央行可能随时加强货币宽松立(li)场。日本央行副(fu)行长若(ruo)田(tian)部昌(chang)澄(cheng)表示经济增长存在放缓风险。日本央行行长黑(hei)田东彥(yan)表示将继续保持扩张性货币政策立场。

（2）利率

7月8日~7月12日，美债短端收益率下行，长端收益率上行，利差走扩。美债1年期收益率下行2bp至1.96%，10年期国债到期收益率上行8bp至2.12%，利差走扩10bp至0.16%。美元LIBOR涨跌不一，隔(ge)夜(ye)、1周和3个月倫(lun)敦(dun)银行间拆(chai)借(jie)利率分别上行1.09bp、0.48bp和1.09bp，1个月伦敦银行间拆借利率下行3.45bp。

（3）海外市场情绪

7月8日~7月12日，美国股市小幅上涨，市场投资者情绪上升。標(biao)普(pu)500指数和納(na)斯(si)达克(ke)指数分别上涨0.78%和1.01%。VIX指数上升后下降，7月12日VIX指数为12.39，较前期下降0.9。

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