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廣(guang)東(dong)美信科技股份(fen)有(you)限(xian)公(gong)司(si)（以下(xia)簡(jian)称：美信科技）主(zhu)要(yao)從(cong)事(shi)磁(ci)性(xing)元(yuan)器(qi)件(jian)設(she)計(ji)、研(yan)發(fa)、生(sheng)產(chan)與(yu)銷(xiao)售(shou)。目(mu)前(qian)，公司正(zheng)在(zai)沖(chong)刺(ci)创業(ye)板(ban)IPO。

據(ju)招股书，美信科技为高(gao)新技術(shu)企(qi)业，具(ju)備(bei)多品(pin)類(lei)磁性元器件綜(zong)合(he)制(zhi)造(zao)能(neng)力，产品主要應(ying)用(yong)於(yu)路(lu)由(you)器、交(jiao)換(huan)機(ji)、机頂(ding)盒(he)、服(fu)務(wu)器等(deng)網(wang)絡(luo)通(tong)信領(ling)域(yu)、工(gong)业電(dian)源(yuan)领域。

公司称，网络變(bian)壓(ya)器是(shi)公司的(de)核(he)心(xin)产品，是路由器、交换机、机顶盒、服务器等网络通信设备的關(guan)鍵(jian)器件。公司還(hai)表(biao)示(shi)，其(qi)高度(du)重(zhong)視(shi)磁性元器件产品新技术、新产品的前瞻(zhan)性研发，已(yi)掌(zhang)握(wo)片(pian)式(shi)电感(gan)产品的自动化(hua)生产技术，系(xi)网络变压器生产廠(chang)商(shang)中(zhong)實(shi)現(xian)片式电感量(liang)产的厂商之(zhi)壹(yi)，通過(guo)自动化生产设备的引(yin)入(ru)，公司片式电感产品已經(jing)实现了(le)全(quan)流(liu)程(cheng)生产的自动化。

值(zhi)得(de)关註(zhu)的是，从主營(ying)业务收(shou)入構(gou)成(cheng)來(lai)看(kan)，片式电感产品自2021年(nian)開(kai)始(shi)取(qu)得收入，2021年、2022年上(shang)半(ban)年分(fen)別(bie)取得收入1039.07萬(wan)元、1713.29万元，分别僅(jin)占(zhan)當(dang)期(qi)主营业务收入的2.26%、7.52%。

資(zi)料(liao)来源：美信科技招股书

此(ci)外(wai)，公司境(jing)內(nei)客(ke)戶(hu)涵(han)蓋(gai)了共(gong)進(jin)股份（603118.SH）、普(pu)聯(lian)（TP-LINK）、中興(xing)通訊(xun)（000063.SZ）、海(hai)信等，境外已与臺(tai)達(da)电子(zi)（DELTA）、智(zhi)邦(bang)科技（ACCTON）、明(ming)泰(tai)科技（ALPHA）、中磊(lei)电子（SERCOMM）等建(jian)立(li)合作(zuo)关系。

从业績(ji)方(fang)面(mian)来看，報(bao)告(gao)期三(san)年一期（2019年、2020年、2021年、2022年上半年），公司分别取得营业收入28912.50万元、33892.52万元、46610.38万元、23176.93万元，分别实现凈(jing)利(li)潤(run)2147.58万元、4568.11万元、6397.20万元、3554.89万元，公司业绩快(kuai)速(su)上漲(zhang)，但各(ge)期公司经营性现金(jin)流净額(e)却分别为-557.66万元、4036.38万元、79.62万元、1113.73万元，与营收規(gui)模(mo)差(cha)異(yi)巨(ju)大(da)，且(qie)出(chu)现較(jiao)大波(bo)动。

除(chu)此以外，我(wo)們(men)研究(jiu)发现，美信科技或(huo)与大客户关系密(mi)切(qie)，产能真(zhen)实性存疑，创新性似(si)乎(hu)成色(se)不(bu)足(zu)，毛(mao)利率(lv)偏(pian)高值得关注，研发或与可(ke)比(bi)公司存关联。

来源：攝(she)圖(tu)网

或与大客户关系密切，产能利用率真实性存疑

据招股书，报告期三年一期，中兴均(jun)为美信科技前五(wu)大客户，公司来自中兴的销售收入分别为1740.57万元、2320.16万元、2238.52万元、1207.81万元。

工商信息(xi)顯(xian)示，中兴为深(shen)圳(zhen)市(shi)创新投(tou)资集(ji)團(tuan)有限公司（以下简称：深创投）股东，而(er)深创投又(you)为美信科技前十(shi)大股东，也(ye)就(jiu)是說(shuo)，中兴为美信科技間(jian)接(jie)股东。

值得关注的是，深创投于2018年入股美信科技，而美信科技与中兴的合作也始于2018年。

据美信科技官(guan)网信息，“FPE”为公司创立的自主品牌(pai)，据招股书，美信科技未(wei)許(xu)可他(ta)人(ren)使(shi)用上述(shu)商標(biao)。

而公司第(di)二(er)大经销商名(ming)为FPE KOREA CO.,Ltd.（以下简称：FPE KOREA），与美信科技上述自主品牌名称存在重合。

此外，据招股书，美信科技對(dui)FPE KOREA的交易(yi)金额包(bao)括(kuo)对FPE KOREA、VERATRONIC交易金额合计，而报告期内，VERATRONIC存在通过第三方向(xiang)美信科技回(hui)款(kuan)的情(qing)形(xing)。

产能方面，据環(huan)評(ping)报告，美信科技“遷(qian)擴(kuo)建項(xiang)目”于2020年11月(yue)投产，2021年獲(huo)竣(jun)工驗(yan)收，該(gai)项目增(zeng)加(jia)公司网络变压器等主要产品年产能合计55980万個(ge)。

另(ling)据招股书，2021年、2022年上半年美信科技主要产品产量分别为34979.23万个、12917.71万个，若(ruo)以上述产能计算(suan)，公司产能利用率或许仅有62.49%、46.15%。

而招股书表示，公司产品型(xing)號(hao)眾(zhong)多，各型号产品的工序(xu)復(fu)雜(za)程度不一，無(wu)法(fa)简單(dan)用統(tong)一的數(shu)量指(zhi)标来衡(heng)量主要产品的产能及(ji)利用情況(kuang)，故(gu)選(xuan)擇(ze)采(cai)取公司产線(xian)員(yuan)工理(li)論(lun)工時(shi)作为公司的产能衡量指标，而公司使用工时计算的上述各期产能利用率分别为111.06%、109.38%。

创新性似乎成色不足，毛利率偏高值得关注

据招股书“发行(xing)人的核心技术创新性”，公司核心技术创新性主要體(ti)现在生产工藝(yi)的優(you)化、提(ti)高产品的自动化生产水(shui)平(ping)与生产效(xiao)率等方面，而业態(tai)创新主要体现在对网络变压器等产品的生产自动化。

不过，公司各期研发投入率分别为3.03%、3.26%、4.11%、3.75%，明显低(di)于可比公司平均水平，且美信科技擁(yong)有5项发明專(zhuan)利，4项为原(yuan)始取得，而2020年後(hou)再(zai)未取得任(ren)何(he)发明专利。

另据首(shou)輪(lun)问詢(xun)回复，报告期各期，公司研发人员分别为71人、79人、99人、106人，其中，中专及以下人员占比分别为61.97%、65.82%、56.57%、60.38%，大专及以下人员占比分别为87.32%、91.14%、88.89%、83.96%。

此外，环评报告显示，公司“变压器项目”扩建前员工人数就达1000人，而招股书显示，报告期各期，公司员工人数分别为519人、575人、653人、729人。

值得关注的是，2022年9月，擬(ni)某(mou)上市公司曾(zeng)披(pi)露(lu)，美信科技业务處(chu)于下遊(you)网络变压器行业，该行业因(yin)屬(shu)典(dian)型勞(lao)动密集型产业，需(xu)要大量人工进行手(shou)工作业，市場(chang)競(jing)爭(zheng)充(chong)分，毛利率相(xiang)对较低。

但据招股书，报告期三年一期，美信科技主营业务毛利率分别为23.17%、27.23%、27.99%、25.38%，整(zheng)体呈(cheng)现上升(sheng)趨(qu)勢(shi)，而各期可比公司毛利率均值分别为21.89%、20.32%、19.20%、19.07%，下滑(hua)明显。

也就是说，报告期内，公司毛利水平明显高于行业可比公司平均水平，而且变化整体趋势与行业趋势呈现相反(fan)走(zou)势。

公司表示，主营业务毛利率呈逐(zhu)年增長(chang)趋势，主要系网络变压器毛利率逐年上升所(suo)致(zhi)。2019年、2020年网络变压器毛利率上升主要系单位(wei)成本(ben)下降(jiang)变动所致，2021年度网络变压器毛利率上升主要系单位售價(jia)提升所致。

而在单位成本下降方面，公司表示引入有竞争力的委(wei)外供(gong)应商，公司网络变压器纏(chan)线工序委外加工成本得以降低。

报告期三年一期，公司委托(tuo)加工費(fei)用分别占主营业务成本的40.05%、40.11%、37.81%、32.02%。

研发或与可比公司存关联，上億(yi)投资賬(zhang)面“失(shi)蹤(zong)”

据招股书，东莞(guan)銘(ming)普光(guang)磁股份有限公司（證(zheng)券(quan)简称：铭普光磁；证券代(dai)碼(ma)：002902.SZ）为美信科技选取的同(tong)行业可比公司，公司核心技术人员張(zhang)曉(xiao)东报告期内曾任铭普光磁电子研发经理，2019年8月加入美信科技。

另据公开信息，报告期内，牙(ya)華(hua)政(zheng)任铭普光磁監(jian)事、研发中心电子研发部(bu)项目副(fu)经理，而美信科技汽(qi)車(che)电子事业部销售部经理名为牙华艺。

据公告，廖(liao)澤(ze)生曾为美信科技员工持(chi)股平台股东，並(bing)为公司多项专利发明人，2018年后退(tui)出员工持股平台。另据专利信息，2016年廖泽生作为第一发明人为另一家(jia)可比公司惠(hui)州(zhou)攸(you)特(te)电子股份有限公司（证券简称：攸特电子；证券代码：873111.NQ）申(shen)請(qing)“一種(zhong)具有新型結(jie)构的网络濾(lv)波器”等专利。

此外，自2019年，廖泽生作为第一、二发明人为鴻(hong)磬(qing)电子(东莞)有限公司申请“一种性能穩(wen)定(ding)的SMD磁芯(xin)原件结构”等多项发明。

据公开轉(zhuan)讓(rang)说明书，公司核心技术人员鄒(zou)朝(chao)勃(bo)2016年4月后任公司副總(zong)经理。但据招股书，邹朝勃2016年4月后任公司通信事业部设计开发部副总经理。不知(zhi)招股书披露的邹朝勃信息是否(fou)準(zhun)確(que)呢(ne)？

招股书“董(dong)事、监事、高級(ji)管(guan)理人员及其他核心人员最(zui)近(jin)一年从公司领取薪(xin)酬(chou)情况”显示，2021年公司向上述人员发放(fang)薪酬398.94万元，其中，向非(fei)董监高的核心技术人员邹朝勃发放薪酬22.82万元；而“关联交易简要匯(hui)总表”显示，2021年公司向董事、监事、高管发放薪酬也为398.94万元。

也就是说，公司披露的2021年董监高薪酬包含(han)了邹朝勃，而招股书明确表示，邹朝勃仅为公司通信事业部设计开发部经理、其他核心人员。

另一方面，据验收报告，公司“迁扩建项目”于2020年获批(pi)、2021年竣工，项目实際(ji)总投资3.1亿元。

但据審(shen)计报告，2020年、2021年、2022年上半年，公司在建工程转固(gu)金额分别为0元、4225.35万元、1074.70万元，購(gou)置(zhi)固定资产金额仅分别为1180.50万元、1068.01万元、0元，与上述项目3.1亿元的投资金额差异巨大。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更(geng)多

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