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“国美系”遭(zao)中(zhong)信(xin)證(zheng)券(quan)強(qiang)平(ping)，“前(qian)首(shou)富(fu)”能否力(li)挽(wan)狂(kuang)瀾(lan)？

作(zuo)者(zhe) | 張(zhang)凱(kai)旌(jing)

編(bian)輯(ji)丨(shu)高(gao)巖(yan)

來(lai)源(yuan) | 野(ye)馬(ma)財(cai)經(jing)

天(tian)下(xia)沒(mei)有(you)免(mian)費(fei)的(de)午(wu)餐(can)。

最(zui)近(jin)壹(yi)年(nian)，由(you)“国美系”債(zhai)務(wu)問(wen)題(ti)引(yin)發(fa)的暗(an)雷(lei)開(kai)始(shi)多(duo)點(dian)爆(bao)发，而(er)作為(wei)幕(mu)後(hou)掌(zhang)舵(duo)者的黄光裕則(ze)進(jin)行(xing)了(le)密(mi)集(ji)的減(jian)持(chi)。截(jie)至(zhi)2021年底(di)，黄光裕和(he)夫(fu)人(ren)杜(du)鵑(juan)尚(shang)持有国美零售（0493.HK）60.74%的股份(fen)；至今(jin)年1月(yue)11日(ri)，該(gai)持股比(bi)例(li)已(yi)降(jiang)至10.79%。

就(jiu)在(zai)市(shi)場(chang)認(ren)为黄光裕去意(yi)已決(jue)、無(wu)心(xin)戀(lian)戰(zhan)時(shi)，黄光裕又(you)用(yong)行動(dong)证明(ming)，自(zi)己(ji)並(bing)没放(fang)棄(qi)。2022年12月，黄光裕开始为国美零售提(ti)供(gong)貸(dai)款(kuan)，緊(jin)接(jie)著(zhe)又拋(pao)出(chu)债轉(zhuan)股方(fang)案(an)，意欲(yu)讓(rang)上(shang)市公(gong)司(si)用股权还自己的借(jie)款。

左(zuo)手(shou)套(tao)現(xian)，右(you)手贷款，既(ji)能为公司“輸(shu)血(xue)”，又拿(na)回(hui)了重(zhong)要(yao)的股权。黄光裕的算(suan)盤(pan)打(da)得(de)“響(xiang)”，但(dan)此(ci)舉(ju)也(ye)有代(dai)價(jia)。2月3日晚(wan)，據(ju)“国美系”旗(qi)下重要上市公司中關(guan)村(cun)（000931.SZ）披(pi)露(lu)，国美零售已无控股股東(dong)。

此前，黄光裕原(yuan)本(ben)通(tong)過(guo)国美控股以(yi)及(ji)国美零售旗下的国美電(dian)器(qi)間(jian)接實(shi)控中关村，如(ru)今黄光裕對(dui)国美电器不(bu)再(zai)構(gou)成(cheng)间接控制(zhi)关系，持有的中关村股份也减少(shao)了7.37%。但由於(yu)国美电器和国美控股仍(reng)为一致(zhi)行动人，中关村的控制权目(mu)前还掌握(wo)在黄光裕手中。

2月6日，国美相(xiang)关人士(shi)向(xiang)“第(di)一财经”表(biao)示(shi)，黄光裕的债务資(zi)本化(hua)議(yi)案通过后，持股比例將(jiang)會(hui)恢(hui)復(fu)至20%-30%之(zhi)间。

這(zhe)意味(wei)着，黄光裕的連(lian)續(xu)减持已经让国美零售的实控权出现了“真(zhen)空(kong)期(qi)”。但與(yu)裹(guo)挾(xie)而来的風(feng)險(xian)相比，现在的黄光裕顯(xian)然(ran)更(geng)想(xiang)“活(huo)下去”。

虎(hu)年国美零售已无控股股东？

黄光裕不再实控国美零售了？2月3日中关村公告(gao)中的內(nei)容(rong)，着实让市场以及投(tou)资者們(men)为国美零售捏(nie)了把(ba)汗(han)。

中关村稱(cheng)，于近日收(shou)到(dao)了控股股东国美控股一致行动人国美电器的《告知(zhi)函(han)》，其(qi)中提到，根(gen)据国美零售于聯(lian)交(jiao)所(suo)網(wang)站(zhan)发布(bu)的公告，国美零售已无控股股东。

中关村是(shi)国美系旗下股价最高、国美零售之外(wai)市值(zhi)最高的上市公司，黄光裕出獄(yu)时如是，现在亦(yi)如是。其主(zhu)業(ye)是生(sheng)物(wu)醫(yi)藥(yao)，截至2022年6月30日，黄光裕通过国美电器、国美控股和一致行动人间接持有其35.49%的股份，是公司实控人。

而现在，黄光裕不再通过国美零售间接控制国美电器，再加(jia)上国美控股持有的2.07%中关村股份在2月1日至3日被(bei)中信证券强制平倉(cang)用于抵(di)债，黄光裕对中关村的控制权遭到大(da)幅(fu)削(xue)弱(ruo)。

但由于国美电器和国美控股是一致行动人，目前黄光裕仍为中关村实控人，且(qie)持有公司33.42%股份。

黄光裕持股變(bian)化 来源：中关村公告

“国美零售已无控股股东这個(ge)事(shi)牽(qian)扯(che)到我(wo)们的股东国美电器，所以发了公告。”中关村董(dong)秘(mi)表示，“它(ta)（国美零售）應(ying)该是债转股还没在股东大会上通过，截止(zhi)到我们发这封(feng)公告的时候(hou)，黄光裕先(xian)生的持股比例还是10.79%。”

2023年开年的前11天，黄光裕连续4次(ci)减持，其中最后一次定(ding)格(ge)在1月11日，其以0.1209港(gang)元(yuan)/股的均(jun)价出售国美零售10.05億(yi)股股份，持股比例由13.32%降至10.79%。

既然如此，为何(he)时隔(ge)一个月中关村才(cai)披露此事？中关村董秘称：“他(ta)们（国美电器）也是在近日才給(gei)我们出具(ju)《告知函》說(shuo)明了情(qing)況(kuang)，我们这才发的公告。”

值得一提的是，今年年初(chu)国美零售已经通过债转股的方式(shi)償(chang)还了一筆(bi)欠(qian)款。具體(ti)而言(yan)，国美零售結(jie)欠寰(huan)亞(ya)国際(ji)未(wei)付(fu)廣(guang)告费4.16亿元，公司以0.1023港元/股的价格向寰亚国际发行了合(he)計(ji)40.63亿股新(xin)股份，债务资本化完(wan)成后寰亚国际持股比例升(sheng)至10.21%，与黄光裕的持股比例十(shi)分(fen)接近。

结合国美方面(mian)的表述(shu)，黄光裕的债务资本化议案是将名(ming)下Shinning Crown和国美管(guan)理(li)借给国美零售的共(gong)7.8亿港元贷款，以及国美零售欠国美管理的1.1927亿元人民(min)幣(bi)供应商(shang)结款，认購(gou)为国美零售新发行的股份。接下来，该议案还需(xu)等(deng)待(dai)董事会的通过，以及联交所上市委(wei)員(yuan)会的批(pi)準(zhun)。

如果(guo)達(da)成，黄光裕在国美零售的持股比例将回升至25.66%，同(tong)时寰亚国际的持股比例将降至8.51%。如果未能在3月31日前达成，则议案将失效(xiao)或(huo)終(zhong)结。这让国美零售的实控权出现了一段(duan)“真空期”。

香(xiang)頌(song)资本董事沈(shen)萌(meng)认为，真空期是否可(ke)持续，在于是否有其他人会選(xuan)擇(ze)趁(chen)此機(ji)会强勢(shi)爭(zheng)奪(duo)国美零售的控制权，但以目前国美零售的狀(zhuang)况看(kan)，这種(zhong)潛(qian)在的风险并不大。香港的市场監(jian)管相对更成熟(shu)，因(yin)此只(zhi)要各(ge)方意願(yuan)一致，獲(huo)批的过程(cheng)不需要太(tai)久(jiu)。

但黄光裕这次的運(yun)作，并不能視(shi)为常(chang)規(gui)手段。“在业績(ji)基(ji)礎(chu)不穩(wen)定的时候，單(dan)純(chun)的资本市场操(cao)作只不过是一种切(qie)蛋(dan)糕(gao)的遊(you)戲(xi)，不能做(zuo)大蛋糕，膨(peng)脹(zhang)的股本數(shu)量(liang)会導(dao)致每(mei)一股代表的价值縮(suo)小(xiao)。”沈萌表示。

全(quan)力化债背(bei)后，“国美系”正(zheng)遇(yu)“錢(qian)荒(huang)”？

事实上，债转股方案只是黄光裕为给上市公司“续命(ming)”而絞(jiao)盡(jin)腦(nao)汁(zhi)的一个缩影(ying)。

出狱以来，黄光裕没少搞(gao)出“大动作”。在他的帶(dai)領(ling)下，国美先后推(tui)出了真快(kuai)樂(le)、打扮(ban)家(jia)和折(zhe)上折三(san)款App，意欲在电商巨(ju)頭(tou)的圍(wei)剿(jiao)下走(zou)出差(cha)異(yi)化路(lu)徑(jing)；期间，黄光裕还曾(zeng)試(shi)圖(tu)掀(xian)起(qi)价格战，但很(hen)快无疾(ji)而终。

在现实面前，黄光裕“18个月使(shi)企(qi)业恢复原有市场地(di)位(wei)”的豪(hao)言被无情打擊(ji)。于是黄光裕又转向“聚(ju)焦(jiao)主业”，试图通过“甩(shuai)掉(diao)包(bao)袱(fu)”的方式为公司止損(sun)。

去年以来，国美采(cai)取(qu)了剝(bo)離(li)非(fei)关联或虧(kui)损业务、裁(cai)员、缩减門(men)店(dian)等措(cuo)施(shi)。据“澎(peng)湃(pai)新聞(wen)”，国美“真快乐”公司僅(jin)去年4月至8月就开啟(qi)了三波(bo)裁员。截至2022年上半(ban)年，国美零售员工(gong)数量相比2021年末(mo)减少超(chao)6500人。整(zheng)个2022年，国美门店從(cong)近4000家减少至不足(zu)500家。

来源：罐(guan)头图庫(ku)

黄光裕还曾擬(ni)将自己名下的兩(liang)處(chu)物业以低(di)价賣(mai)给国美零售，用于提升后者的盈(ying)利(li)能力；并通过配(pei)售股份融(rong)资的方式，为国美零售争取到了寶(bao)貴(gui)的现金(jin)流(liu)。

但这些(xie)嘗(chang)试，事后看来都(dou)難(nan)以扭(niu)转国美目前的頹(tui)势。“国美系”的上市公司，也都遭遇了不同程度(du)的困(kun)境(jing)。

作为国美系的旗艦(jian)平臺(tai)，国美零售自2017年就开始了连续的亏损。2017年至2022年上半年，公司累(lei)计的凈(jing)亏损已达222.88亿元；2022年10月公司預(yu)计，全年歸(gui)母(mu)应占(zhan)经營(ying)亏损将同比擴(kuo)大35%-65%。同期，国美零售营收还在不斷(duan)下滑(hua)，已从2017年的730.52亿元降至2022年上半年的122.45亿元。

當(dang)年作为中国电器零售霸(ba)主时的家底，已经消(xiao)耗(hao)殆(dai)尽，而更令(ling)公司头疼(teng)的，则是堆(dui)積(ji)如山(shan)的债务。

截至2022年上半年，国美零售總(zong)負(fu)债达585.68亿元，其中約(yue)247.75亿元是计息(xi)借款，一年内需偿还的銀(yin)行借款高达227.91亿元。而公司賬(zhang)上的现金及现金等价物仅剩(sheng)24.09亿元。

现金流日漸(jian)紧张，连鎖(suo)反(fan)应接踵(zhong)而至。

截至2022年9月30日，国美零售已有约30亿元贷款逾(yu)期。市场中不断傳(chuan)出国美零售”附(fu)屬(shu)公司收到法(fa)院(yuan)破(po)產(chan)清(qing)算申(shen)請(qing)”“旗下安(an)迅(xun)物流及其子(zi)公司拖(tuo)欠多家承(cheng)运商款項(xiang)”“停(ting)发员工工资”等消息，惠(hui)而浦(pu)（600983.SH）甚(shen)至直(zhi)接发布公告，宣(xuan)布因国美电器長(chang)期延(yan)遲(chi)支(zhi)付貨(huo)款，终止与其合作。

来源：惠而浦公告

除(chu)了国美零售外，另(ling)外四(si)家国美系上市公司中关村、国美通訊(xun)（600898.SH）、国美金融科(ke)技(ji)（0628.HK）、拉(la)近网娛(yu)（8172.HK）也在经歷(li)不同程度的亏损。

其中，中关村控股股东国美控股及其一致行动人国美电器持有的公司股份，已被大量凍(dong)结及輪(lun)候冻结；2022年11月，国美通讯子公司德(de)懇(ken)电子因拖欠货款被大连龍(long)寧(ning)起訴(su)；而国美金融科技、拉近网娱，则早(zao)已是知名“仙(xian)股”，两家公司市值合计仅10亿港元出头。

国美一貫(guan)奉(feng)行“商者无域(yu)”，旗下幾(ji)家上市公司雖(sui)然业务上并无太多交集，但也串(chuan)联起了集團(tuan)贯穿(chuan)医药、通讯、零售和文(wen)娱等领域的资本版(ban)图。但当集团核(he)心业务出现变化，其他支線(xian)也很难置(zhi)身(shen)事外。

“前首富”还能力挽狂澜嗎(ma)？

业界(jie)对黄光裕曾抱(bao)有很高的期待。畢(bi)竟(jing)，这位商业传奇(qi)曾在初中肄(yi)业的情况下，憑(ping)借对市场的精(jing)准判(pan)断从草(cao)莽(mang)年代中脫(tuo)穎(ying)而出，一举打破了外资产品(pin)对我国家电市场的壟(long)断，并三次问鼎(ding)全国首富。在国美年收入(ru)升至1200亿元时，淘(tao)宝、京(jing)东的年交易(yi)額(e)加在一起还不足50亿元。

也因此，每当市场传出黄光裕出狱的消息，相关概(gai)念(nian)股都会闻风大漲(zhang)。

时移(yi)世(shi)易，在黄光裕入狱的11年裏(li)，电商迅速(su)崛(jue)起，智(zhi)能手机已经进入存(cun)量时代，传統(tong)家电行业则趨(qu)近于飽(bao)和。从前吃(chi)香的家电卖场，现在想要有所突(tu)破，还要看阿(e)里、京东、拼(pin)多多，甚至抖(dou)音(yin)、美团们的臉(lian)色(se)。

而据媒(mei)体報(bao)道(dao)，黄光裕在此期间，只能通过寫(xie)信与国美高層(ceng)保(bao)持联系。縱(zong)使其对外界变化高度关註(zhu)，在智能手机面世时，也見(jian)不到实物。国美高层只能在書(shu)信中畫(hua)出大量的图，来向黄光裕介(jie)紹(shao)智能手机和App的原理。

即(ji)便(bian)如此，黄光裕出狱时，国美也还面臨(lin)转机。对比四处出击投资、卻(que)屢(lv)屡碰(peng)壁(bi)，一度资不抵债的老(lao)对手蘇(su)宁，没怎(zen)麽(me)折騰(teng)的国美反而擁(yong)有更好(hao)的局(ju)面。

黄光裕辦(ban)公地点 来源：罐头图库

然而长时间与社(she)会的脱節(jie)，还是让黄光裕在商业的举措和判断上出现了问题。

出狱后，黄光裕立(li)刻(ke)展(zhan)示了自己的“野心”：組(zu)建(jian)“真快乐”直播(bo)电商平台，用戶(hu)目標(biao)1个亿；收购“打扮家”，目标三年5000亿GMV；线下大举扩张，门店劍(jian)指(zhi)6000家，相比此前几乎(hu)翻(fan)倍(bei)；组織(zhi)大变革(ge)，请来百(bai)度老臣(chen)向海(hai)龙负責(ze)线上业务。

但这些目标想要实现任(ren)意一个对国美来说都十分困难。用户即使能被导流到新平台，国美也无法通过優(you)質(zhi)的供应鏈(lian)和服(fu)务体系将人留(liu)住(zhu)，比拼优惠力度和内容，国美更不是其他电商平台的对手。在不断的内耗中，反而消磨(mo)掉了品牌(pai)方和核心高管的最后一点耐(nai)心。

过去一年，国美的核心高管陸(lu)续出走，其中还包括(kuo)王(wang)俊(jun)洲(zhou)、张德炬(ju)、王巍(wei)等陪(pei)黄光裕打江(jiang)山的老臣。

在此背景(jing)下，市场还能对黄光裕抱有怎樣(yang)的期待？

产经觀(guan)察(cha)家、家电行业專(zhuan)家丁(ding)少将认为，国美首先要解(jie)决好债务问题，仅凭自身力量挑(tiao)战很大，可能还是需要找(zhao)到战略(lve)投资者，尽可能盘活现有的资源。“这点可以參(can)考(kao)苏宁，现在有很多战投方幫(bang)苏宁脱困。”

而对于国美已将重心从之前的全品類(lei)转回家电品类，期待通过“直播转型(xing)”取得突破，丁少将指出，直播带货作为一个营銷(xiao)的方式，只能起到錦(jin)上添(tian)花(hua)的作用，想成为东山再起的依(yi)靠(kao)是不现实的。因为家电是相对大件(jian)、低頻(pin)消费的商品，不像(xiang)化妝(zhuang)品、快消品那(na)样適(shi)合直播带货。

不过，在丁少将看来，国美做战略聚焦，以及缩减不必(bi)要开支的思(si)路是正確(que)的。“先要稳住陣(zhen)腳(jiao)，处理好跟(gen)核心供应商之间的合作关系。另外加入到更大巨头的生態(tai)中去，也是可以思考的方向。”

二(er)級(ji)市场上，自真快乐App更名回国美前后至今，国美零售股价涨幅约50%。国美这艘(sou)大船(chuan)，还没有沈(chen)没。

妳(ni)或家人最近一段时间有在国美门店或App上购物吗？是否看好黄光裕带领下，国美未来的发展？評(ping)論(lun)區(qu)聊(liao)聊吧(ba)！返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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