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duyouhuafenghepeiyinguacaqiangbi，congshouchiNgazhongxinqidongmeirijingxifeizaoqieqieqiepojiebanshouyouxiazaifenggegeyi，zheliyougezhongbizhibiaomianhaichonggongyonghutiyan。yekeyizaiAPPneigeixinlizixunshinimingdianhuafenzhong，kankanTAshuohuadefangshi，shifounenggoushinijianlixinrengan【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】A股(gu)正(zheng)在(zai)起(qi)變(bian)化(hua) ——A股投(tou)資(zi)策略周(zhou)報(bao)（1229）

A股有(you)七(qi)年(nian)左(zuo)右(you)的(de)運(yun)行(xing)周期(qi)，每(mei)七年會(hui)有壹(yi)次(ci)居(ju)民(min)资金(jin)入(ru)市(shi)帶(dai)來(lai)的市場(chang)的明(ming)顯(xian)上(shang)漲(zhang)。這(zhe)種(zhong)上涨不(bu)是(shi)局(ju)部(bu)的，不是少(shao)數(shu)股票(piao)賺(zhuan)錢(qian)，而(er)是A股估(gu)值(zhi)中(zhong)位(wei)数水(shui)平(ping)的擡(tai)升(sheng)。2019年1月(yue)1日(ri)A股指(zhi)数見(jian)底(di)，但(dan)是個(ge)股在經(jing)歷(li)短(duan)暫(zan)反(fan)彈(dan)後(hou)，又(you)重(zhong)新(xin)進(jin)入調(tiao)整(zheng)。2019年12月證(zheng)券(quan)法(fa)修(xiu)訂(ding)的通(tong)過(guo)，類(lei)似(si)1999年证券法發(fa)布(bu)，2006年证券法修订，2014年《國(guo)務(wu)院(yuan)關(guan)於(yu)进一步(bu)促(cu)进资本(ben)市场健(jian)康(kang)发展(zhan)的若(ruo)幹(gan)意(yi)见》发布一樣(yang)，將(jiang)会在未(wei)来显著(zhu)提(ti)升居民投资股票的信(xin)心(xin)；而近(jin)期諸(zhu)多(duo)政(zheng)策的发布預(yu)示(shi)著(zhe)未来居民理(li)財(cai)收(shou)益(yi)率(lv)将会进一步下(xia)行。A股已(yi)经具(ju)備(bei)居民资金入市带来的大(da)級(ji)別(bie)行情(qing)的條(tiao)件(jian)，低(di)利(li)率和(he)居民资金入市，市场風(feng)格(ge)将会體(ti)現(xian)為(wei)“低估值低市值低價(jia)股占(zhan)優(you)”的“夏(xia)式(shi)”风格。

? 【觀(guan)策·論(lun)市】A股正在起变化。近日证券法第(di)二(er)次修订通过，從(cong)证券发行、投资者(zhe)保(bao)護(hu)、加(jia)大懲(cheng)罰(fa)力(li)度(du)等(deng)多方(fang)面(mian)进行完(wan)善(shan)。类似1997年证券法頒(ban)布、2006年修订证券法實(shi)施(shi)、2014年发布《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》等幾(ji)次重要(yao)的政策调整，此(ci)次证券法修订将在未来显著提高(gao)居民进行股票投资的信心。同(tong)時(shi)，當(dang)前(qian)低利率環(huan)境(jing)下，權(quan)益资產(chan)投资价值凸(tu)现。近期公(gong)募(mu)基(ji)金份(fen)額(e)明显增(zeng)長(chang)、融(rong)资余(yu)额突(tu)破(po)萬(wan)億(yi)大关，A股估值中位数開(kai)始(shi)抬升。在“政策+低利率”加持(chi)下，未来居民资金有望(wang)持續(xu)入市，成(cheng)为市场加速(su)上涨的重要力量(liang)。在此情況(kuang)下，“低估值低市值低价股”风格大概(gai)率占优。

? 【论道(dao)·機(ji)杼(zhu)】本次新三(san)板(ban)改(gai)革(ge)細(xi)則(ze)的正式落(luo)地(di)是多層(ceng)次资本市场建(jian)設(she)的重大一步。對(dui)于那(na)些(xie)新三板优質(zhi)公司(si)来說(shuo)将有效(xiao)提升二级市场流(liu)動(dong)性(xing)和直(zhi)接(jie)融资能(neng)力，特(te)别是精(jing)選(xuan)层的设立(li)更(geng)是将新三板轉(zhuan)板通道徹(che)底打(da)通，多层次资本市场层级之(zhi)間(jian)的銜(xian)接将更加順(shun)暢(chang)，对于投资者来说也(ye)增加了(le)投资範(fan)圍(wei)，对于投行来说将有利于增加投行項(xiang)目(mu)的供(gong)給(gei)，而雖(sui)然(ran)新三板投资者門(men)檻(kan)降(jiang)低，但对于现有A股流动性的影(ying)響(xiang)预計(ji)将十(shi)分(fen)有限(xian)。

? 【中观·景(jing)氣(qi)】11月工(gong)業(ye)企(qi)业盈(ying)利略有好(hao)转。1-11月工业企业盈利累(lei)计同比(bi)增速为-2.1%，相(xiang)比前10个月回(hui)升了0.8个百(bai)分點(dian)。可(ke)选消(xiao)費(fei)和公用(yong)事(shi)业盈利持续改善，中遊(you)制(zhi)造(zao)和必(bi)选消费利潤(run)改善略显疲(pi)態(tai)，但中游制造业和必选消费的盈利增长依(yi)然處(chu)于高位。上游资源(yuan)品(pin)盈利相比1-10月的跌(die)幅(fu)小(xiao)幅收窄(zhai)。

? 【资金·眾(zhong)寡(gua)】融资余额破万亿。由(you)于聖(sheng)誕(dan)假(jia)期，本周北(bei)上资金僅(jin)兩(liang)个交(jiao)易(yi)日，仍(reng)保持較(jiao)高凈(jing)流入規(gui)模(mo)，達(da)64.3亿元(yuan)；銀(yin)行繼(ji)续保持较大规模净買(mai)入，房(fang)地产增持強(qiang)度明显回升。融资资金净流入规模较上周明显下降，不过融资余额已经破万亿，融资客(ke)集(ji)中加倉(cang)化工、非(fei)银金融，新能源个股受(shou)歡(huan)迎(ying)。本周寬(kuan)基型(xing)ETF净贖(shu)回，而信息(xi)技(ji)術(shu)和券商ETF獲(huo)大规模净申(shen)購(gou)。

?【主(zhu)題(ti)·风向(xiang)】目前国家(jia)集成電(dian)路(lu)产业投资基金二期已成立，根(gen)據(ju)官(guan)方人(ren)士(shi)表(biao)述(shu)，大基金二期将对在刻(ke)蝕(shi)机、薄(bo)膜(mo)设备、測(ce)試(shi)设备和清(qing)洗(xi)设备等領(ling)域(yu)已布局的企业保持高强度的持续支(zhi)持，推(tui)动龍(long)頭(tou)企业做(zuo)大最(zui)强，形(xing)成系(xi)列(lie)化、成套(tao)化裝(zhuang)备产品；继续填(tian)補(bu)空(kong)白(bai)，加快(kuai)开展光(guang)刻机、化學(xue)机械(xie)研(yan)磨(mo)设备等核(he)心设备以(yi)及(ji)关鍵(jian)零(ling)部件的投资布局，保障(zhang)产业鏈(lian)安(an)全(quan)。后续在材(cai)料(liao)和设备等环節(jie)的相关优勢(shi)企业将获得(de)大基金的支持，可以关註(zhu)相关领域的投资机会。

?【数据·估值】本周全部A股估值水平保持平穩(wen)。行业方面，農(nong)林(lin)牧(mu)漁(yu)、电子(zi)和计算(suan)机板塊(kuai)估值跌幅超(chao)0.5X；有色(se)金屬(shu)、綜(zong)合(he)、电气设备和建築(zhu)材料板块估值上升幅度相对较大。

?风險(xian)提示：经濟(ji)数据低于预期，政策支持力度不及预期，中美(mei)貿(mao)易摩(mo)擦(ca)升级。

01

观策·论市——A股正在起变化

●《证券法》修订標(biao)誌(zhi)A股进入一个新的階(jie)段(duan)

《证券法》自(zi)1998年发布以来，经历了三次修正（2004年、2013年、2014年）和一次修订（2005年）。2019年12月28日，第十三屆(jie)全国人大常(chang)委(wei)会第十五(wu)次会議(yi)審(shen)议通过了《证券法》的第二次修订，並(bing)将于2020年3月1日起施行。此次修订从多个方面对《证券法》进行了完善，包(bao)括(kuo)全面推行证券发行注冊(ce)制度、显著提高证券違(wei)法违规成本、完善投资者保护制度、进一步强化信息披(pi)露(lu)要求(qiu)、完善证券交易制度、取(qu)消相关行政許(xu)可、壓(ya)实中介(jie)机構(gou)市场“看(kan)门人”法律(lv)職(zhi)責(ze)、建立健全多层次资本市场体系、强化監(jian)管(guan)執(zhi)法和风险防(fang)控(kong)、擴(kuo)大证券法的適(shi)用范围等多项內(nei)容(rong)。《证券法》的修订标志着A股将进入一个新的阶段。

自2015年上证指数见到(dao)5178最高点开始，A股中位数估值水平已经陷(xian)入了近4年多的回撤(che)。虽然这期间，有很(hen)多結(jie)构性机会，部分板块和部分个股出(chu)现了明显上涨，但是对于大部分个股来说，估值水平在不斷(duan)回落，市值在不断縮(suo)水，对于大部分投资者来说，并沒(mei)有享(xiang)受到所(suo)謂(wei)“核心资产”牛(niu)市带来的快樂(le)。甚(shen)至(zhi)有观点認(ren)为，以后只(zhi)用关注这300-500只股票就(jiu)可以了。

然而，一切(qie)皆(jie)周期。过去(qu)四(si)年多，其(qi)背(bei)后是高估值后资金不断撤出，定(ding)增持续解(jie)禁(jin)后減(jian)持，资管新规实施后很多结构化金融产品被(bei)清理，A股融资余额不断回落，簡(jian)單(dan)的说，资金在源源不断地撤出A股，而存(cun)量的有限资金，疊(die)加A股加入MSCI后外(wai)资流入，国内存量资金和增量海(hai)外资金緊(jin)紧地抱(bao)在一起，在整体估值回落的背景下，部分績(ji)优个股估值甚至出现了“泡(pao)沫(mo)化”的跡(ji)象(xiang)。

而另(ling)外一方面，A股的估值中位数水平不断下殺(sha)，到2018年11月最低达到23倍(bei)，2018年11月底再(zai)次尋(xun)底达到24倍。但是近期，A股中位数水平开始抬升，雙(shuang)底已现。

居民资金入市，一般(ban)而言(yan)有以下几个条件：

（1）居民有信心投资股票，居民有信心投资股票市场與(yu)政策和国家支持分不开，投资股票的“安全感(gan)”来自于可識(shi)别的重要法律法规和文(wen)件， 历史(shi)上，大型行情往(wang)往伴(ban)隨(sui)着《证券法》的颁布和修订，或(huo)者国务院级别的支持资本市场的文件。1999年7月《证券法》颁布，2006年1月1日实施了一次修订，2020年3月将会再一次修订实施，2014年5月，国务院发布了《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，这种国家级别的法律发布修订或者重要文件发布，使(shi)得投资者感覺(jiao)“被保护”，更加有意願(yuan)投入股票市场，这是大型行情的基礎(chu)。基本是每七年左右有这麽(me)一个文件。

（2）利率水平的不断降低，使得其他(ta)资产类别的收益率不断下行，股权类产品收益率吸(xi)引(yin)力提升，我(wo)們(men)在年度策略报告(gao)《換(huan)擋(dang)资产荒(huang)，峰(feng)巒(luan)入莽(mang)蒼(cang)》中詳(xiang)细描(miao)述过，一般而言，较大规模居民资金入市往往都(dou)出现在低利率环境之下。

市场加速上涨的一个条件是，指数涨幅突破前期密(mi)集成交區(qu)域或者成本線(xian)，投资者普(pu)遍(bian)赚钱，形成了赚钱效應(ying)。我们在年度策略报告《换挡资产荒，峰峦入莽苍》描述了每七年一次的加速上行的条件。

过去三次重要的突破創(chuang)新高，起点分别是（ 以WIND全A指数作(zuo)为计算依据）

■ 1999年5月，突破1997-1998年高位成交区域价格。最后形成2001年的1400点左右的密集成交区域。2000年开戶(hu)数大增，指数大涨。

■2006年12月-2007年1月，突破2001年形成2000年的1409点的密集成交区域。巧(qiao)合的是，2006年12月，市场出现了募集规模超400亿的基金出现，居民资金大舉(ju)入市。2007年形成了3000点左右的密集成交区域。2007年开户数暴(bao)增，指数大涨。

■2014年11月，WIND全A指数突破3000点，市场加速上行，融资余额暴增，居民资金大举入市。在2005年形成4900点左右的密集成交区域。2014年开始开户数大增，指数大涨。

■当前，WIND全A指数在4200点左右波(bo)动，今(jin)年以来上涨近20%，如(ru)果(guo)明年到后年，某(mou)一个时间节点，WIND全A指数再涨20%，则会突破4900点的密集成交区域，觸(chu)发居民资金加速入市。 我们判(pan)断，2020年下半(ban)年出现的概率较大。则2020年下半年到2021年会出现开户数大增，指数大涨的局面。距(ju)離(li)2014年正好七年左右。

● 过去一个月的市场风格悄(qiao)然发生(sheng)变化，国内居民资金加速入市

在过去的一个月，市场风格悄然发生变化，前期强势的所谓龙头股，由于累计涨幅较大，几乎(hu)陷于滯(zhi)涨格局，而小盤(pan)股指数涨幅明显超过大盘股，中价股指数明显上涨，ST板块和高转送(song)潛(qian)力板块出现非常明显的上涨，这种表现組(zu)合背后，是风险偏(pian)好的明显提升，相对应的，融资余额再度突破了一万亿大关。

近期，融资余额和公募基金份额明显增长，融资余额突破了一万亿大关。

● 低利率及居民入市背景下的市场风格

在低利率及居民增量资金入市的背景下，市场风格将会呈(cheng)现两头强——低利率、低市值，具体到指数上，是中证100和中证1000指数两头强。

原(yuan)理是，居民资金入市有两种途(tu)徑(jing)，一种是通过银行理财、公募基金、保险社(she)融等途径入市，这种性质的资金安全邊(bian)際(ji)要求较高，喜(xi)欢的风格属于低估值偏好。

另外一类直接自己(ji)开户、通过營(ying)业部以及加杠(gang)桿(gan)的资金，为了追(zhui)求弹性，往往偏好机构占比较低、市值较低的小市值股票或者低价股。

我们选取了十年期国債(zhai)利率在3.5%以下的时间阶段不同指数涨幅，我们会发现，历史上相对低估值的地产、非银、建筑及建筑材料、家电、食(shi)品飲(yin)料等低估值板块相对占优；宽基指数方面，代(dai)表小盘指数的中证1000指数，相对中证500和中证100更加占优。

02

论道·机杼——新三板改革细则落地，多层次资本市场更进一步

2019年12月27日，全国股转公司正式发布新三板改革政策细则，制定、修订了30件业务规则，涵(han)蓋(gai)股票公开发行、股票定向发行、市场分层管理、股票交易、投资者适当性以及公司监管六(liu)大方面。本次改革最受关注的主要有以下三大要点：

第一，精选层的正式落地以及发布四套入选精选层的标準(zhun)

《分层管理辦(ban)法》修订并发布实施后，新三板市场将形成“基础层-创新层-精选层”的三层市场结构。设立精选层是本次新三板深(shen)化改革的一大重点，在本次改革方案(an)中，精选层推出了4套上市标准：

■ 一是市值不低于2亿元，最近两年净利润均(jun)不低于1500万元且(qie)加权平均净资产收益率平均不低于8%，或者最近一年净利润不低于2500万元且加权平均净资产收益率不低于8%；

■ 二是市值不低于4亿元，最近两年营业收入平均不低于1亿元，且最近一年营业收入增长率不低于30%，最近一年经营活(huo)动产生的现金流量净额为正；

■ 三是市值不低于8亿元，最近一年营业收入不低于2亿元，最近两年研发投入合计占最近两年营业收入合计比例(li)不低于8%；

■ 四是市值不低于15亿元，没有业绩要求，不过最近两年研发投入合计不低于5000万元。

第二，新三板公开发行制度和转板制度的设立

■公开发行制度方面，根据规定，掛(gua)牌(pai)滿(man)一年的创新层企业可以公开发行，完成发行后挂牌精选层。相比目前A股的发行制度，新三板公开发行有“直接定价、競(jing)价或詢(xun)价方式”三种方式確(que)定发行价格，靈(ling)活度更高。

■ 此外在转板方面，目前新三板企业A股上市跟(gen)其他企业A股上市流程(cheng)几乎一样，因(yin)此并不是真(zhen)正意義(yi)上的转板，而根据本次改革条文，新三板精选层挂牌满一年的企业可申請(qing)转板上市。履(lv)行内部決(jue)策程序(xu)后，由证券公司保薦(jian)，向交易所提出转板上市申请，交易所审核并作出是否(fou)同意上市的决定，無(wu)需(xu)证监会核准。

第三，交易门槛大幅放(fang)松(song)：投资者门槛降低、交易最低申报数量降低等

■ 在此次正式发布的细则中，精选层投资者门槛降至100万、创新层投资者门槛降至150万，基础层投资者门槛降至200万。

■在交易门槛上，也将投资者最低申报数量由1000股调整至100股，而針(zhen)对精选层，此次细则中推出了連(lian)续竞价交易制度，精选层连续竞价涨跌幅限制缩小至30%。

对于基础层和创新层的竞价頻(pin)次也有所调整，基础层集合竞价从每天(tian)1次调整到每天5次，创新层集合竞价从每天5次调整到每天25次

本次新三板改革的落地，将对新三板优质企业、现有A股以及投资者和投行都会产生诸多影响。

对于新三板优质企业而言，精选层的设立、投资者门槛和交易门槛的降低将提振(zhen)这些优质企业的估值。目前新三板基础层共(gong)8283家公司，创新层共688家公司，根据最新细则，精选层推出了4套上市标准，挂牌满一年的创新层企业可以公开发行，完成发行后挂牌精选层， 根据我们的篩(shai)选，目前创新层中符(fu)合最新挂牌精选层标准的企业共233家，对于这些企业来说，未来入选精选层将有效提升二级市场流动性和改善公司直接融资能力。目前新三板公司的ROE中位数为6.45，接近于创业板公司ROE中位数7.42，而估值中位数为11.01，大幅低于创业板的36.84和科(ke)创板的67.16，未来新三板优质企业的估值将随着流动性的提升而提高。

对投资者而言，合格投资者的投资范围将扩大。由于在此次正式发布的细则中，精选层投资者门槛降至100万、创新层投资者门槛降至150万，基础层投资者门槛降至200万。2018年新三板投资者賬(zhang)户数共43.38万户，其中机构投资者5.63万户，个人投资者37.75万户。而根据上交所发布的2018年統(tong)计年鑒(jian)，个人投资者持股市值在100万以上的账户数有241.4万户，因此此次投资者门槛的放开将使得新三板精选层理论上的潜在投资者数量上升至241万户，相比于目前新三板个人投资者38万户的规模大幅增加。

对于投行而言，由于细则中明确新三板精选层挂牌满一年的企业可申请转板上市，将有利于增加投行项目的供给。根据我们的筛选，共233家创新层公司符合精选层上市条件，主要集中在工业、信息技术、原材料、醫(yi)療(liao)保健等领域，其中不乏(fa)一些较为知(zhi)名(ming)的公司。

最后，对于现有A股来说，投资者可能关心扩容后对当前A股的流动性影响，我们对比科创板和新三板精选层情况，根据我们的统计，目前符合新三板精选层条件的233家公司的總(zong)/流通市值为3194亿/2203亿，科创板目前总/流通市值分别为8691亿/1235亿，科创板在开通后日成交较高，当前每日成交維(wei)持在100亿左右，相较于全部A股当前6000亿左右的成交额的比例非常有限，考(kao)慮(lv)到新三板投资者门槛比科创板更高，新三板精选层理论上的潜在投资者数量为241万户，当前科创板投资者数量为330万户左右（科创板打新投资者数量）， 由于新三板精选层具有转板上市预期，我们预计未来新三板流动性成交规模的增加主要集中在精选层，中性预测未来新三板精选层日成交金额可能在50-150亿之间，因此，未来即(ji)便(bian)新三板因为投资者门槛降低带来流动性增加，也不会对目前A股流动性产生较大的影响。

因此整体来看，本次新三板改革细则的正式落地是多层次资本市场建设的重大一步，对于那些新三板优质公司来说将有效提升二级市场流动性和直接融资能力，特别是精选层的设立更是将新三板转板通道彻底打通，多层次资本市场层级之间的衔接将更加顺畅，对于投资者来说也增加了投资范围，对于投行来说将有利于增加投行项目的供给，而虽然新三板投资者门槛降低，但对于现有A股流动性的影响预计将十分有限，未来市场成交将主要集中在新三板优质公司上，有利于市场价值发现和优质公司的快速成长。

03

中观·景气——工业企业盈利略有好转

1-11月工业企业盈利增长与前三个季(ji)度增速基本持平，11月盈利增长出现小幅反弹。1-11月工业企业盈利累计同比增速为-2.1%，相比1-10月回升了0.8个百分点，与1-9月盈利增速基本持平。由于A股上市公司中非金融类公司与工业企业具有较高的重合度，因此可以通过工业企业运行效益从而对上市公司盈利有一定前瞻(zhan)性的判断。目前来看，工业企业盈利在11月出现了小幅好转，但由于上市公司在去年年报中出现了大量的商譽(yu)减值損(sun)失(shi)，四季度非金融上市盈利增速可能会出现一定程度的抬升。

可选消费和公用事业盈利持续改善，中游制造和必选消费利润改善略显疲态。本文将工业企业中的各(ge)个行业按(an)照(zhao)所处产业链及行业属性进行分类，最終(zhong)得到五个大类，上游资源品、中游制造、消费服(fu)务（可选和必选）、公用事业、TMT等大类行业。11月可选消费（剔(ti)除(chu)汽(qi)車(che)）、公用事业等利润增长出现明显好转，相比1-10月累计同比增速分别提升2.1、3.4个百分点。中游制造和必选消费行业的盈利增长则是出现回落，相比1-10月分别下降0.6、0.5个百分点至9.8%、8.9%，但是中游制造业和必选消费的盈利增长依然处于高位。上游资源品盈利相比1-10月的跌幅出现小幅收窄。

04

资金·众寡——融资余额破万亿

受圣诞假期影响，本周北上资金仅12月23日、27日两个交易日，净流入规模64.3亿元。食品饮料、银行和房地产获净买入前三，房地产行业的增持强度也较上期回升。融资资金延(yan)续净流入，净流入规模较上期大幅回落，融资余额破万亿，集中加仓化工、有色金属，非银金融继续保持较高净买入。本周宽基型ETF净赎回，而行业ETF净申购，尤(you)其信息技术和券商ETF获大规模净申购。

本周（12月23日~12月27日）北上资金仅两个交易日，净流入64.3亿元。 行业偏好上，北上资金净买入规模较高的行业为食品饮料（19.67亿元）、银行（15.45亿元）、房地产（7.79亿元）；净賣(mai)出规模较高的行业为电子（-5.90亿元）、农林牧渔（-3.72亿元）、公用事业（-2.33亿元）。个股方面，净买入额较高主要包括貴(gui)州(zhou)茅(mao)臺(tai)（14.46亿元）、格力电器(qi)（7.32亿元）、平安银行（4.93亿元）等；净卖出规模较高的为青(qing)島(dao)海爾(er)（-6.56亿元）、海康威(wei)視(shi)（-3.07亿元）、环旭(xu)电子（-1.95亿元）。从增减持强度来看， 房地产最近一周增持强度明显扩大，电子、傳(chuan)媒(mei)的增持强度也有所增加；交通运輸(shu)减持强度相对扩大，国防軍(jun)工、电气设备、计算机等减持强度也较上期扩大。

两融方面，截(jie)至12月26日，融资余额为10012.58亿元， 当周融资净流入66.47亿元，净流入规模较前一周大幅下降。从行业偏好来看，化工、有色金属融资净买入躍(yue)升前三甲(jia)，非银金融本周仍受青睞(lai)，银行、通信和计算机净卖出规模较大。具体的，化工、非银金融和有色金属分别融资净买入15.6亿元、9.07亿元和8.34亿元；银行、通信和计算机分别融资净卖出22.48亿元、2.53亿元和1.73亿元。从个股来看，融资净买入较高个股包括贵州茅台（3.96亿元）、寧(ning)德(de)时代（3.01亿元）、科大訊(xun)飛(fei)（2.96亿元）等；净卖出较高个股包括民生银行（-24.18亿元）、京(jing)東(dong)方A（-2.65亿元）、歌(ge)尔股份（-1.28亿元）等。

从ETF净申购来看，本周仅原材料ETF净赎回，信息技术和券商ETF均获得较大规模净申购。具体来看，本周前四个交易日，信息技术、消费、医藥(yao)、券商、金融地产和军工ETF累计净申购分别为14.53亿份、0.21亿份、0.14亿份、4.86亿份、1.06亿份和0.88亿份，原材料ETF净赎回0.24亿份。

从资金需求来看，重要股东减持规模、公告的计劃(hua)减持规模均大幅减少。本周重要股东二级市场增持1.70亿元，减持100.98亿元，净减持99.29亿元，相比上周净减持228.39亿元的规模大幅减少。另外，公告的计划减持规模为55.83亿元，较前期的102亿元大幅减少。

05

主题·风向——关注大基金二期投向细分领域

本周市场Wind全A指数周度上涨0.04%，滬(hu)深300周度上涨0.12%，本周涨幅居前的主要为半導(dao)体和新能源汽车产业链相关的主题。

本周和下周值得关注的主题事件有：

1、量子通信、人工智(zhi)能——工信部原部长李(li)毅(yi)中：近期中国正在制定面向2030年的第二輪(lun)重大科技專(zhuan)项，列入了量子通信、人工智能等重大技术 （21世(shi)紀(ji)经济报道）

2、区块链——中国通信院魏(wei)凱(kai)：通信院加速制定区块链标准，目前已成立19个专题组

12月28日，在“区块链技术应用与发展主题座(zuo)談(tan)会”上，中国信息通信研究(jiu)院雲(yun)计算与大数据研究所副(fu)所长魏凯表示，区块链號(hao)稱(cheng)“信任(ren)的机器”。中国通信院已牽(qian)头实施“可信区块链推进计划”，旨(zhi)在推动区块链核心技术研究和行业的应用落地，同时加速制定可信区块链标准，促进行业健康发展。目前已经成立了供应链金融、司法存证、溯(su)源、保险等方面的19个专题组，吸收国内外成員(yuan)单位345家。（中证报）

3、新能源汽车——工信部公布免(mian)征(zheng)车輛(liang)购置(zhi)稅(shui)的新能源汽车车型目錄(lu)（第二十九(jiu)批(pi)），特斯(si)拉(la)(上海)有限公司生产的MODEL 3在列

4、数字(zi)农业——农业农村(cun)部：大力推进数字农业建设，统籌(chou)推进数字鄉(xiang)村建设

12月25日，农业农村部網(wang)絡(luo)安全和信息化领导小组召(zhao)开全体会议，审议通过《农业农村部网络安全和信息化领导小组工作规则》和《农业农村部网络安全管理办法》。会议指出，要大力推进数字农业建设，加快物(wu)聯(lian)网、区块链、人工智能、5G等现代信息技术运用，以信息化带动农业现代化；统筹推进数字乡村建设，加强农村信息基础设施建设，提升农村改革、乡村治(zhi)理、乡风文明、人居环境整治等信息化应用水平；提升运用信息化推进工作的能力水平，推进各类涉(she)农信息平台互(hu)联互通、资源数据整合共享，同时要强化部门网络安全管理。

5、量子程序——中科院軟(ruan)件所发布中国首(shou)个量子程序设计平台

中国科学院软件研究所日前发布国内第一个较为完整的量子程序设计平台，該(gai)平台包括量子程序设计、編(bian)譯(yi)、模擬(ni)、分析(xi)与驗(yan)证等系列工具，是目前世界(jie)上唯(wei)一能夠(gou)对量子程序是否正确进行验证的平台。（中新网）

6、5G——中国廣(guang)电联合T-Mobile在3GPP的新立项获得通过，将在年底实现700M 5G VoNR的第一通电話(hua)

在剛(gang)结束(shu)的3GPP #86全会上，中国广电与相关行业共同推动了R-17 NR广播(bo)的提案立项，并已经获得了通过；此外，還(hai)与美国运营商T-Mobile联手(shou)，提交了5G 600 MHz/700MHz的终端(duan)四天线接收提案，并且中国广电也首次在行业会议中对外表示，要在2019年年底实现700M 5G VoNR打通“Firstcall”。（c114）

7、濾(lv)波器——華(hua)为已在滤波器领域積(ji)極(ji)验证国产供应商

从供应链了解到，关于华为P40系列5G手机，目前已有国产SAW滤波器廠(chang)商正在替(ti)代海外厂商用料进行验证，但最终是否供貨(huo)还未定论。此前，无錫(xi)好达、麥(mai)捷(jie)科技、德清华瑩(ying)等国产滤波器厂商已经通过外部ODM厂商供货华为。（集微(wei)网）

8、超薄玻(bo)璃(li)——华为Mate Xs将采(cai)用超薄玻璃盖板，明年发布

市场调查(zha)公司IHS手机行业分析師(shi)表示，明年的折(zhe)叠屏(ping)手机基本上都会采用超薄玻璃盖板，三星(xing)和华为采用的方案有所差(cha)别，但都解决了折痕(hen)和划傷(shang)的問(wen)题。这意味(wei)着即将在明年MWC2020大会登(deng)场的华为Mate Xs也会使用超薄玻璃盖板。（騰(teng)讯科技）

9、光量子计算——中国科大在光量子计算领域取得重要进展：态空间维数提高百亿倍，玻色取样逼(bi)近裏(li)程碑(bei)

中国科学技术大学潘(pan)建偉(wei)、陸(lu)朝(chao)陽(yang)等与中外合作者合作，在国际上首次实现了20光子输入60×60模式干涉线路的玻色取样量子计算，输出了復(fu)雜(za)度相当于48个量子比特的希(xi)尔伯(bo)特态空间，其维数高达370万亿。这个工作同时在光子数、模式数、计算复杂度和态空间4个关键指标上都大幅超越(yue)之前的国际纪录，其中，态空间维数比国际同行之前的光量子计算实验高百亿倍。美国物理学会Physics网站(zhan)总结指出：“这意味着量子计算领域的一个里程碑：接近经典(dian)计算机不能模拟量子系统的地步。”（科技日报）

10、文化产业——文化产业促进法将出，数字文旅(lv)新政或加快落地，文旅产业迎黃(huang)金时代

据悉(xi)，文化产业促进法草(cao)案正公开征求意见，有望加快出台；数字文旅一攬(lan)子新政将加快落地；数字科技与文旅产业融合发展有望納(na)入“十四五”规划。专家表示，在科技进步和消费升级的双重驅(qu)动下，文旅产业或将迎来高速发展的黄金时代。（经參(can)）

11、数字货幣(bi)——腾讯发布内部通知，将成立数字货币研究项目组并指定相关負(fu)责人

腾讯内部发布《关于成立数字货币研究项目组（虛(xu)拟组織(zhi)）并指定相关负责人的通知》。项目组整体负责数字货币研究项目各项工作推进，跟进落实政府(fu)相关部门最新政策，开展数字货币相关研究，业务模式创新及应用场景落地验证。

12、国产芯(xin)片(pian)——龙芯新款(kuan)处理器3A4000/3B4000发布：GS464v架(jia)构，性能提升一倍

龙芯发布新一代处理器架构产品龙芯3A4000/3B4000处理器，龙芯3A4000依然采用28nm工藝(yi)，主频提升至1.8GHz-2.0GHz，内存升级为DDR4接口(kou)，同时支持动态调频调压。此外，统一操(cao)作系统UOS龙芯版(ban)目前也已适用龙芯3A3000系列、龙芯3B3000系列、3A4000系列、龙芯3B4000系列，全面适配(pei)龙芯桌(zhuo)面电腦(nao)、服务器。（品玩(wan)）

本周产业观察(cha)——关注大基金二期投向的细分领域

上周三家半导体上市公司发布了大基金将减持的公告，我们在周报中提示，此次大基金减持系正常的退(tui)出，大基金一期总规模1387亿，于2018年基本投资完畢(bi)，最终撬(qiao)动超过5000亿的社会投资规模，从投向来看，大基金一期主要投向芯片制造环节，作为市场化管理的基金，大基金以产业扶(fu)持为最终目的，根据国内集成电路产业链的发展情况进退有序也较为正常，后续集成电路产业投资主力规模将由大基金二期来完成。

目前，国家集成电路产业投资基金二期股份有限公司已于今年10月22日注册成立，注册资本2041.5亿元，根据官方人士表述，大基金二期将对在刻蚀机、薄膜设备、测试设备和清洗设备等领域已布局的企业保持高强度的持续支持，推动龙头企业做大最强，形成系列化、成套化装备产品；继续填补空白，加快开展光刻机、化学机械研磨设备等核心设备以及关键零部件的投资布局，保障产业链安全。后续在材料和设备等环节的相关优势企业将获得大基金的支持，可以关注相关领域的投资机会。

数据·估值——整体A股估值保持平稳

全部A股估值水平保持平稳。截至12月27日收盘，全部A股PE（TTM）保持在14.8X，处于历史估值水平的25.1%分位数。创业板本周保持稳定，PE（TTM）保持在41.7X，处于历史估值水平的29.0%。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）下行0.1X至12.1X，处于历史估值水平的37.5%分位数。代表小盘股的中证1000指数PE（TTM）保持在24.2X，处于2014年以来历史估值的21.1%分位。

在行业估值方面，多数板块估值水平保持相对平稳，仅有农林牧渔、电子和计算机板块估值跌幅超0.5X，分别下跌0.5X、0.5X和0.6X。本周申万一级行业中， 其中有色金属、综合、电气设备和建筑材料板块估值上升幅度相对较大。有色金属板块市盈率上行1.9X，处于历史估值水平的43.3%分位；综合板块估值上行0.8X，处于历史水平的11.3%分位；电气设备板块估值上行0.5X至28.1X，处于24.1%历史分位；建筑材料板块估值上行0.5X至11.5X。截至12月27日收盘，一级行业估值排(pai)名前五的行业分别是国防军工、计算机、电子、通信和有色金属。

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