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shiyiqingfangkongbibukeshaodegongju，rangdajiadechuxingdongtaidedaogenghaodejiankongheguanli，yiqingfangkongdexiaolvkeyigenggao。shaonaodetuilileiwanfayonghukeyixuanzezijixihuandezhanghaogoumai，rangzijideyouxizhanghaobianqiang，weizhanghaogoumaigengduozhuangbei。dasaofangjian，yongxichenqixichen，bawanjufanghuiyuanwei！zaiyuanzuodejichushanggaibanhoudezuoqichongwujinglingdengxinxitongxinwanfayejianggenwanjiajianmian。【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】場(chang)內(nei)杠(gang)桿(gan)資(zi)金(jin)放(fang)緩(huan)，創(chuang)業(ye)板(ban)ETF後(hou)半(ban)周(zhou)轉(zhuan)凈(jing)申(shen)購(gou)——金融(rong)市(shi)场流(liu)動(dong)性(xing)與(yu)監(jian)管(guan)动態(tai)周報(bao)(0318)

央(yang)行(xing)公(gong)開(kai)市场操(cao)作(zuo)部(bu)分(fen)對(dui)沖(chong)到(dao)期(qi)MLF，全(quan)周资金净回(hui)籠(long)3070億(yi)元(yuan)，稅(shui)期臨(lin)近(jin)致(zhi)使(shi)短(duan)端(duan)利(li)率(lv)走(zou)高(gao)，寬(kuan)松(song)貨(huo)幣(bi)政(zheng)策預(yu)期下(xia)長(chang)期國(guo)債(zhai)收(shou)益(yi)率繼(ji)續(xu)下行。股(gu)市方(fang)面(mian)，融资和(he)北(bei)上(shang)资金流入(ru)放缓，A股流动性稍(shao)有(you)回落(luo)；后半周外(wai)资转向(xiang)流入。從(cong)投(tou)资者(zhe)偏(pian)好(hao)來(lai)看(kan)，陸(lu)股通(tong)加(jia)倉(cang)非(fei)銀(yin)金融、家(jia)用(yong)電(dian)器(qi)等(deng)；ETF延(yan)续净贖(shu)回，但(dan)規(gui)模(mo)收縮(suo)，其(qi)中(zhong)创业板ETF和中證(zheng)500ETF在(zai)后半周转為(wei)净申购。

?近期上市公司(si)減(jian)持(chi)增(zeng)加，重(zhong)要(yao)股東(dong)减持规模擴(kuo)大(da)，但相(xiang)比(bi)市场增量(liang)资金而(er)言(yan)规模總(zong)體(ti)可(ke)控(kong)。3月(yue)的(de)净减持规模處(chu)於(yu)歷(li)史(shi)前(qian)20%的位(wei)置(zhi)（分位數(shu)越(yue)小(xiao)表(biao)明(ming)净减持规模所(suo)处历史水(shui)平(ping)越高），並(bing)且(qie)净减持公司数目(mu)与净增持公司的比值(zhi)在近期連(lian)续上升(sheng)，目前（3.41）高于历史平均(jun)水平（2.67），但基(ji)本(ben)還(hai)处于平均水平附(fu)近的位置。从历史情(qing)況(kuang)来看，减持公司明顯(xian)增多(duo)的當(dang)月市场大都(dou)呈(cheng)上漲(zhang)狀(zhuang)态，而次(ci)月市场涨跌(die)參(can)半，這(zhe)就(jiu)意(yi)味(wei)著(zhe)重要股东减持并不(bu)會(hui)直(zhi)接(jie)導(dao)致市场表現(xian)的转向。近期股东計(ji)劃(hua)减持规模有所扩大，如(ru)果(guo)外资、兩(liang)融等能(neng)夠(gou)保(bao)持流入状态，則(ze)不必(bi)過(guo)分擔(dan)心(xin)减持对市场流动性的冲擊(ji)；如果持续放缓甚(shen)至(zhi)流出(chu)，则需(xu)謹(jin)防(fang)短期的减持壓(ya)力(li)。

? 3月11日(ri)-3月15日，央行進(jin)行公开市场操作200亿元，对冲MLF到期3270亿元，资金净回笼3070亿元，税期临近致使短端利率走高，银行体系(xi)流动性依(yi)然(ran)处于合(he)理(li)充(chong)裕(yu)水平。国務(wu)院(yuan)总理在3月15日答(da)中外記(ji)者問(wen)中表示(shi) “可以(yi)運(yun)用像(xiang)存(cun)款(kuan)準(zhun)備(bei)金率、利率等数量型(xing)或(huo)價(jia)格(ge)型工(gong)具(ju)讓(rang)實(shi)体經(jing)濟(ji)得(de)到更(geng)有效(xiao)支(zhi)持”，使市场对降(jiang)准降息(xi)的预期进壹(yi)步(bu)升溫(wen)。

? 税期影(ying)響(xiang)货币市场利率上行，利差(cha)走扩；短端国债收益率上行，利差收窄(zhai)。截(jie)至3月15日，R007上行50.36bp收于2.92%，DR007上行46.5bp收于2.76%；1年(nian)期国债到期收益率較(jiao)前期上行1.29bp至2.46%，10年期国债收益下行0.47bp至3.14%，期限(xian)利差收窄1.76bp。

? 股市方面，A股市场流动性稍有回落，但仍(reng)处于较高水平，招商A股流动性指(zhi)数为10.99，较前期下降2.2。北上资金上周的后半周結(jie)束(shu)净流出，净流入规模略降依然可期；受(shou)场外配(pei)资加強(qiang)监管的消(xiao)息以及(ji)市场震(zhen)蕩(dang)調(tiao)整(zheng)的影响，场内杠杆资金流入明显放缓，散(san)戶(hu)熱(re)情略有降温。

? 从投资者偏好来看，融资客(ke)净買(mai)入规模回落，净买入计算(suan)機(ji)、电氣(qi)設(she)备等；陆股通当周流入继续放缓，集(ji)中净买入非银金融；ETF持续净赎回，但创业板ETF和中证500ETF在后半周转为净申购。個(ge)股方面，陆股通净买入规模较高的包(bao)括(kuo)中国平安(an)、美(mei)的集團(tuan)等，净賣(mai)出规模最(zui)高的为伊(yi)利股份(fen)；ETF净申购规模最大的是(shi)易(yi)方達(da)创业板ETF，净赎回规模最大的为華(hua)安创业板ETF。

? 基金持仓方面，股票(piao)型、混(hun)合型基金整体仓位（3月14日）分別(bie)较前一期（3月7日）變(bian)动1.28%、0.65%至86.68%、79.54%。大盤(pan)股仓位较前一期回升8.72%至27.26%；中盘股仓位较前一期上升1.74%至24.82%，小盘股仓位较前期下降9.7%至25.27%。

01

流动性專(zhuan)題(ti)

※股东减持处于历史什(shen)麽(me)水平？

以变动截止(zhi)日期为参考(kao)，上市公司重要股东在3月（截至3月15日）增持79亿元，减持183亿元，净减持104亿元，净减持规模有所扩大。以2005年以来各(ge)月重要股东净减持数據(ju)为参考，当月的净减持规模处于历史前20%的位置（分位数越小表明净减持规模所处历史水平越高），处于相对较高的水平。进一步从增减持交(jiao)易公司的分布(bu)来看，净减持公司数目与净增持公司的比值在近期连续上升，目前高于历史平均水平，但基本还处于平均水平附近的位置。3月净减持公司290家，净增持公司85家，二(er)者比值3.41高于历史平均水平（2.67）。

究(jiu)其原(yuan)因(yin)，股东减持数目增加以及减持规模扩大主(zhu)要源(yuan)于市场快(kuai)速(su)上涨后，上市公司股东减持獲(huo)利的动力明显增强。根(gen)据不完(wan)全統(tong)计，在今(jin)年以来的3023次减持交易中，减持股份屬(shu)于解(jie)禁(jin)股份的有1113次，表明此(ci)前解禁的股票有超(chao)过三(san)分之(zhi)一属于解禁减持获利；在非解禁股份的减持中，也(ye)不乏(fa)大量资產(chan)管理计划和信(xin)托(tuo)计划趁(chen)机减持。并且在经过2018年的大幅(fu)调整后股權(quan)質(zhi)押(ya)压力会进一步增强公司减持动力。

那(na)么在历次上市公司减持明显增多時(shi)，后续市场表现如何(he)呢(ne)？我(wo)們(men)以“净减持公司数目/净增持公司数目”为参考，選(xuan)出减持公司明显增多的时期。结果發(fa)现，在該(gai)指標(biao)明显增加的当月，市场大都呈上涨状态，也就是說(shuo)市场高位股东减持动力更强。另(ling)一方面，在上市公司大量减持的次月，市场涨跌参半，这就意味着重要股东减持并不会直接导致市场表现的转向。

总的来看，目前重要股东减持雖(sui)有增加但相比市场增量资金规模而言相对可控。但我们也看到，股东计划减持规模在近期有所扩大，后续需要關(guan)註(zhu)外资、两融等增量资金的变动情况，如果能够保持流入状态，则不必过分担心减持对市场流动性的冲击；如果资金持续放缓甚至流出，则需谨防短期的减持压力。

02

监管动向

03

货币政策工具与资金成(cheng)本

3月11日-3月15日，央行进行公开市场操作200亿元，对冲MLF到期3270亿元，资金净回笼3070亿元，税期临近致使短端利率走高，银行体系流动性依然处于合理充裕水平。国务院总理在3月15日答中外记者问中表示，“今年让小微(wei)企(qi)业融资成本在去(qu)年的基礎(chu)上再(zai)降低(di)1个百(bai)分點(dian)”，政策加碼(ma)刺(ci)激(ji)社(she)融提(ti)升。

货币市场利率上行，利差走扩；短端国债收益率上行，利差收窄。截至3月15日，R007上行50.36bp收于2.92%，DR007上行46.5bp收于2.76%；1年期国债到期收益率较前期上行1.29bp至2.46%，10年期国债收益下行0.47bp至3.14%，期限利差收窄1.76bp。

各期限同(tong)业存單(dan)发行价量齊(qi)升。3月11日-3月15日，同业存单发行739只(zhi)，发行总规模4446.6亿元；截至3月15日，1个月、3个月、6个月同业存单发行利率较前期分别上行9.5bp、8.55bp、5.47bp，分别收于2. 96%、2.96%、3.06%。

04

外匯(hui)市场

3月15日，美元指数收于96.54，较前期降0.8点。人(ren)民(min)币汇率指数下降0.22点报收95.2。

3月15日美元兌(dui)人民币中間(jian)价、美元兑人民币即(ji)期汇率、美元兑人民币離(li)岸(an)汇率分别较前期变动-0.01、-0.02、-0.02，均收于6.71点。中美元首(shou) 3 月会面预期落空(kong)，貿(mao)易磋(cuo)商进展(zhan)順(shun)利的利好基本被(bei)消化(hua)，人民币維(wei)持橫(heng)盘震荡，本周可关注FOMC議(yi)息会议是否(fou)会公布缩表細(xi)節(jie)。

05

股市资金供(gong)需

（1）资金供給(gei)：

资金供给方面，3月11日-3月15日，私(si)募(mu)基金发行3亿元，公募基金发行72.8亿份较前期减少(shao)10.2亿份；融资净流入降为221.8亿元，截至2019年3月15日，融资余(yu)額(e)为8773.2亿元；陆股通单周净流入降至12.8亿元。

（2）资金需求(qiu)：

资金需求方面，3月11日-3月15日，IPO募资42.3亿元，未(wei)来一周IPO预计融资24.1亿元；限售(shou)解禁市值350.2亿元，较前一期增加132.7亿元，后一周解禁规模为587.3亿元；重要股东净增持0.9亿元；公布的减持计划合计减持规模約(yue)155.8亿元，较前期减少3.9亿元。

06

投资者情緒(xu)

3月11日-3月15日，VIX指数较前期下降3.17收于12.88。当周融资买入额为4562.3亿元，较前期减少1030.21亿元；占(zhan)A股成交额比例(li)为9.7%，较前期下行0.65%。上周A股呈现震荡态勢(shi)，配资监管加强一定(ding)程(cheng)度(du)影响融资客投资情绪和交易活(huo)躍(yue)度，融资流入放缓甚至最后两个交易日连续下降；北上资金后半周转为流入，外资流入依然可期，但规模已(yi)经较年初(chu)明显放缓。

07

投资者偏好

（1）陆股通

3月11日-3月15日，当周陆股通净流入12.8亿元，集中买入非银金融，净卖出电子(zi)最多。具体来看，当周陆股通净买入非银金融20.82亿元、家用电器11.48亿元，净卖出电子10.38亿元、食(shi)品(pin)飲(yin)料(liao)8.35亿元次之。个股方面，净买入中国平安（22.25亿元）最多，美的集团（9.41亿元）次之，净卖出伊利股份（8.94亿元）最高、京(jing)东方A（5.57亿元）次之。

（2）融资交易

3月11日-3月15日，融资客净买入221.8亿元。具体来看，僅(jin)电子、家用电器、休(xiu)閑(xian)服(fu)务小额净卖出，净买入规模最高为计算机（29.64亿元），电气设备（15.27亿元）次之。个股方面，融资净买入规模最高为網(wang)宿(xiu)科(ke)技(ji)（10.26亿元），中国平安（6.77亿元）次之；融资净卖出规模较高的有深(shen)天(tian)馬(ma)A（6.28亿元）、永(yong)輝(hui)超市（3.24亿元）、紫(zi)光(guang)国徽(hui)（3.21亿元）等。

（3）ETF净申购赎回

3月11日-3月15日， ETF整体继续净赎回，但净赎回规模已经明显收窄。滬(hu)深300EFT净赎回8.21亿份；中证500ETF净赎回2.11亿份；创业板ETF净赎回2.02亿份；股票型ETF总体净赎回16.41亿份。需要注意的是，在上一周的后半周创业板ETF结束此前连续净赎回的状态，从3月13日开始(shi)转为净申购。与此同时，中证500ETF在3月14日和3月15日两个交易日为净申购。

3月11日-3月15日，股票型ETF净申购规模最大的为易方达创业板ETF（9.96亿份），其从3月12日开始连续4个交易日净申购；华寶(bao)中证全指证券(quan)ETF（3.39亿份）净申购规模次之；净赎回份额最高的为华安创业板50ETF（14.85亿份），博(bo)时央企结構(gou)调整ETF（9.04亿份）次之。

（4）主动偏股公募基金仓位測(ce)算

基金持仓方面，股票型、混合型基金整体仓位（3月14日）分别较前一期（3月7日）变动1.28%、0.65%至86.68%、79.54%。大盘股仓位较前一期回升8.72%至27.26%；中盘股仓位较前一期上升1.74%至24.82%，小盘股仓位较前期下降9.7%至25.27%。

- END -

重 要 聲(sheng) 明

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