高铁速度不止，畅游大中华

quantubossbaoshenzhuangchaoshuangpkxitongjingjichangchuangguanpandengzhenyaota，zongyounixiangzhengfudelingyu!nizongnengzaizhelizhaodaozijixihuandebizhi，qingsongshezhi。xiangshounongyudegudaishijie，pinchangpingdanhuozheshifuguideshenghuo，ganshoubutongderenshengqingchun；wanchengdingzhihuadeqingjingfuwuzixun。anquanbaozhang：shangshiyinxingrongyubaozhengdisanfangbaoxiangongsichengbao李(li)宗(zong)光(guang)：穩(wen)增(zeng)長(chang)，是(shi)時(shi)候(hou)采(cai)取(qu)有(you)力(li)措(cuo)施(shi)了(le)

李宗光為(wei)中(zhong)國(guo)首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)

今(jin)天(tian)，統(tong)計(ji)局(ju)公(gong)布(bu)了5月(yue)份(fen)PMI數(shu)據(ju)。制(zhi)造(zao)業(ye)PMI为48.8%，弱(ruo)於(yu)市(shi)場(chang)預(yu)期(qi)的(de)50.8%，以(yi)及(ji)上(shang)月的49.2%，再(zai)次(ci)落(luo)入(ru)收(shou)縮(suo)區(qu)間(jian)。非(fei)制造业PMI为54.5%，弱于上月的56.4%，也(ye)保(bao)持(chi)回(hui)落態(tai)勢(shi)。

過(guo)去(qu)壹(yi)個(ge)月，無(wu)论是高(gao)頻(pin)数据，還(hai)是月度(du)数据，均(jun)顯(xian)示(shi)疫(yi)後(hou)復(fu)蘇(su)的势頭(tou)在(zai)放(fang)緩(huan)，工(gong)业生(sheng)產(chan)環(huan)比(bi)下(xia)滑(hua)，企(qi)业利(li)潤(run)大(da)幅(fu)度下降(jiang)，地(di)产交(jiao)易(yi)量(liang)在回落，物(wu)價(jia)下行(xing)壓(ya)力也在持續(xu)上升(sheng)。PMI連(lian)续3个月快(kuai)速(su)下滑，各(ge)分(fen)項(xiang)出(chu)現(xian)全(quan)面(mian)回落态势，進(jin)一步(bu)強(qiang)化(hua)了经济增长動(dong)能(neng)短(duan)周(zhou)期回落的判(pan)斷(duan)，釋(shi)放的信(xin)號(hao)清(qing)晰(xi)而(er)明(ming)確(que)，應(ying)值(zhi)得(de)高度重(zhong)視(shi)。

各方(fang)面应落實(shi)中央(yang)经济工作(zuo)會(hui)議(yi)和(he)中央政(zheng)治(zhi)局一季(ji)度会议精(jing)神(shen)，采取断然(ran)措施，前(qian)瞻(zhan)、大膽(dan)行动，遏(e)制经济下行态势，扭(niu)轉(zhuan)通(tong)缩心(xin)态，改(gai)善(shan)社(she)会信心。

具(ju)體(ti)数据來(lai)看(kan)：

1）制造业景(jing)氣(qi)度再次回落，弱于市场预期。5月份，制造业PMI为48.8%，弱于市场预期的50.8%，也較(jiao)前值回落0.4个百(bai)分點(dian)（圖(tu)1）。制造业PMI已(yi)经连续3个月回落，连续2个月回落至(zhi)榮(rong)枯(ku)線(xian)之(zhi)下，回落速度之快，值得我(wo)們(men)重视。

5月PMI进一步下行，與(yu)高频数据給(gei)出的信号保持一致(zhi)。CME预估(gu)，2023年(nian)5月挖(wa)掘(jue)機(ji)国內(nei)市场銷(xiao)量6500臺(tai)左(zuo)右(you)，同(tong)比下降46%左右，降幅环比进一步擴(kuo)大。貨(huo)運(yun)流(liu)量方面，交通运輸(shu)部(bu)口(kou)徑(jing)今年5月1日(ri)至30日均值较上月同期环比-1.6%，G7口径全国整(zheng)車(che)货运流量1-30日均值较4月日均环比-3.3%。30大中城(cheng)市商(shang)品(pin)房(fang)成(cheng)交面積(ji)，周度数据同比增速出现回落，從(cong)前值的28.7%回落至本(ben)周的8.9%，降幅超(chao)季節(jie)性(xing)。

2）供(gong)需(xu)雙(shuang)弱，PMI生产与訂(ding)單(dan)分项繼(ji)续回落。生产方面，5月PMI生产分项讀(du)数49.6%，首次回落至荣枯线之下，已连续回落2个月（图3）。需求(qiu)方面，PMI新(xin)订单、在手(shou)订单读数分別(bie)为48.3%和46.1%，较前值分别回落0.5和0.7个百分点，在收缩区间进一步下探(tan)。疫情(qing)放開(kai)后，前期积压的订单已经充(chong)分释放，需求与生产的回落更(geng)多(duo)体现出基(ji)本面的走(zou)弱。

新订单回落超季节性，值得警(jing)惕(ti)。一般(ban)来說(shuo)，春(chun)节之后会有一个开工的小(xiao)高潮(chao)，存(cun)在一定(ding)“金(jin)三(san)銀(yin)四(si)”现象(xiang)，之后数据会出现一定季节性回落。但(dan)今年5月分项读数48.3%，創(chuang)2018年以来单月最(zui)低(di)值（图4），表(biao)明需求端(duan)或(huo)存在显著(zhu)下滑風(feng)險(xian)。雖(sui)然新订单波(bo)动较大，但趨(qu)势依(yi)然值得警惕。

5月的招(zhao)工和用(yong)工成本情況(kuang)，也側(ce)面印(yin)證(zheng)了生产端出现回落。5月份，中国企业经營(ying)情况指(zhi)数中，企业招工与企业用工前瞻指数分别较上月回落3.3和 1.5个百分点（图5）。4月16-24歲(sui)城鎮(zhen)調(tiao)查(zha)失(shi)业率(lv)已经高達(da)20.4%，高于疫情階(jie)段(duan)，表现也超季节性。隨(sui)著(zhe)畢(bi)业旺(wang)季的来臨(lin)，青(qing)年就(jiu)业压力或进一步增大。

3）出口订单继续回落，海(hai)外(wai)需求低迷(mi)，出口仍(reng)不(bu)能樂(le)觀(guan)。5月PMI新出口订单指数为47.2%，较上月回落0.4 个百分点。此(ci)前，4月出口（以美(mei)元(yuan)计）同比增长8.5%，好(hao)于市场预期。 但結(jie)合(he)PMI出口订单走势与全球(qiu)主(zhu)要(yao)经济体制造业PMI，對(dui)未(wei)来出口形(xing)势仍不能乐观。4月海外主要经济体制造业PMI均在荣枯线之下。特(te)别值得重视的是，5月已披(pi)露(lu)的歐(ou)元区、英(ying)国制造业PMI继续下探，较前值分别回落1.2与0.9个百分点，表明全球增长动能在短暫(zan)企稳后，可(ke)能又(you)进入一个探底(di)阶段。

4）非制造业景气度走弱，建(jian)築(zhu)业PMI回落幅度尤(you)为明显。5月份，非制造业PMI为 54.5%，较前值回落0.9个百分点，但仍在荣枯线之上。表明现对于制造业PMI的显著回落，非制造业仍具有韌(ren)性。从分项看，建筑业PMI回落显著。5月建筑业分项为58.2%，较上月回落了5.7个百分点。服(fu)務(wu)业PMI也有所(suo)放缓，5月为53.8%，较上月回落1.3个百分点（图7）。

建筑业景气度显著回落需要引(yin)起(qi)重视。今年2月以来，建筑业景气度持续回落。年初(chu)以来，房地产市场仍然低迷，投(tou)資(zi)和销售(shou)降幅4月份出现进一步扩大。从价格(ge)指数看，南(nan)華(hua)工业品、能化指数已经从2月最高点的3910、1916点分别回落至3767、1848点（图8）。鋼(gang)鐵(tie)、玻(bo)璃(li)等(deng)大宗商品价格也在持续下跌(die)，背(bei)后都(dou)表明地产、建筑行业不景气，内需疲(pi)弱正(zheng)在向(xiang)中上遊(you)蔓(man)延(yan)。

5）从企业規(gui)模(mo)看，大企业PMI出现改善，中小企业PMI有所回落。5月，大型(xing)企业PMI为 50%，较上月提(ti)升0.7个百分点，是为数不多的亮(liang)点；中、小企业PMI在5月读数分别为47.6%和47.9%，较上月回落1.6和1.1个百分点（图9）。

结合过去一段时间高频数据，及5月PMI数据，我们得出如(ru)下结论：

1）疫后复苏的势头和持续性低于预期，且(qie)近(jin)期衰(shuai)減(jian)势头明显。年初以来，各方对封(feng)控(kong)放开后的经济“報(bao)复性反(fan)彈(dan)”寄(ji)予(yu)厚(hou)望(wang)，过去一年积攢(zan)的需求需要一次释放。从高频数据看，五(wu)一出行人(ren)数等的确出现明显“井(jing)噴(pen)”，超出了2019年疫情前水(shui)平(ping)，但客(ke)单价同樣(yang)下滑明显，表明疫情对社会主体的沖(chong)擊(ji)明显，修(xiu)复需要时间。PMI、地产、挖掘机、工业等数据显示，过去数周，经济增长动能出现一定衰减信号，短期复苏势头存在中断风险。

2）警惕经济下行、通缩心态、悲(bei)观预期相(xiang)互(hu)强化交織(zhi)，必(bi)須(xu)采取断然措施打(da)破(po)這(zhe)一循(xun)环。经济下行導(dao)致家庭(ting)对收入、就业信心不足(zu)，从而抑(yi)制了消(xiao)費(fei)；消费不足，又直(zhi)接(jie)导致物价低迷，进一步打击企业信心和预期。我们看到(dao)，通缩心态和悲观预期，出现一定“自(zi)我强化”苗(miao)头，比如大家对人口前景的悲观，一个重要邏(luo)輯(ji)就是对于经济信心的不足。 因(yin)此，采取有力措施，盡(jin)快扭转经济下行态势，是改善各方预期、打破通缩心态的最快速、最關(guan)鍵(jian)、最有效(xiao)的措施。

3）私(si)人部門(men)休(xiu)養(yang)生息(xi)阶段，公共(gong)部门应果(guo)断站(zhan)出来彌(mi)補(bu)總(zong)需求不足。疫情对居(ju)民(min)和企业资产負(fu)債(zhai)表冲击巨(ju)大，修复需要时间。 但修复並(bing)不是自然而然發(fa)生的，修复过程(cheng)中伴(ban)随着需求收缩，如果公共部门不站出来填(tian)补，甚(shen)至也采取激(ji)进措施“去杠(gang)桿(gan)”，那(na)麽(me)总需求就会持续下降，去杠杆將(jiang)会进入一个“醜(chou)陋(lou)的”、“不可持续的”阶段，通缩风险或大幅上升。

这个阶段，正确的做(zuo)法(fa)是，公共部门应該(gai)主动站出来承(cheng)擔(dan)风险，采取实質(zhi)性寬(kuan)松(song)措施，从货幣(bi)供应的供需兩(liang)端发力，量、价两方面发力，稳住(zhu)甚至扩大总需求，给私人部门调整贏(ying)得时间，使(shi)去杠杆和资产负债表以可持续的、有序(xu)的方式(shi)得以推(tui)进。

4）困(kun)難(nan)只(zhi)是暂时的、阶段性的、周期性的，也是完(wan)全可以克(ke)服的，我国经济长期向好的趋势不会改變(bian)。受(shou)到疫情、海外经济低迷等影(ying)響(xiang)，我国经济短期确实遇(yu)到一定困难。但从长遠(yuan)看，中国经济韧性强、潛(qian)力足、回旋(xuan)余(yu)地廣(guang)，长期向好的基本面不会改变，中国经济的光明前景不会有任(ren)何(he)改变。

更重要的是，中央对眼(yan)前困难的估计充分而客观，年初就提出把(ba)改善社会信心和预期，放到“綱(gang)舉(ju)目(mu)張(zhang)”的地位(wei)，并提出針(zhen)对性措施；屢(lv)次强调以经济建設(she)为中心，强调发展(zhan)是第(di)一要务。 后续要做的，只是落实中央精神，加(jia)大力度，采取果断措施，前瞻性采取行动，迅(xun)速扭转下行苗头，阻(zu)断经济下行与悲观预期之间的强化，实现经济良(liang)性循环。

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