北京天娱荣获大奖！广告行业领头羊！

paizhaoquzi：renxinghuadeOCRshibiegongneng，biaozhunhanzishibiezhunquedugao；paiwenzipaiwendang，yisaoyiqu，suojianjisuode；jishuhefuzhuangdouhenkuhenhuali，dadoushidongzuohenliuchang；gaoweirenqundequantianhouxinliguanhuaishudaogonghuizhengbazhanbuting【yidaochengshenbaiwanfuliyaoningongzhan】【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】從(cong)抱(bao)團(tuan)取(qu)暖(nuan)到(dao)囚(qiu)徒(tu)困(kun)境(jing)：動(dong)量(liang)與(yu)反(fan)轉(zhuan)策略——A股(gu)投(tou)資(zi)策略周(zhou)報(bao)（1124）

A股在(zai)本(ben)周發(fa)生(sheng)了(le)明(ming)顯(xian)不(bu)壹(yi)樣(yang)的(de)變(bian)化(hua)，原(yuan)本強(qiang)勢(shi)的消(xiao)費(fei)、金(jin)融(rong)、科(ke)技(ji)等(deng)前(qian)期(qi)漲(zhang)幅(fu)比(bi)較(jiao)大(da)的板(ban)塊(kuai)明显調(tiao)整(zheng)，前期滯(zhi)涨的有(you)色(se)、鋼(gang)鐵(tie)、建(jian)材(cai)出(chu)現(xian)明显反彈(dan)。我(wo)們(men)从純(chun)粹(cui)博(bo)弈(yi)角(jiao)度(du)，从基(ji)金凈(jing)值(zhi)表(biao)现、重(zhong)倉(cang)股特(te)征(zheng)分(fen)析(xi)了一下(xia)本周不同(tong)投资者(zhe)的行(xing)為(wei)特征，階(jie)段(duan)性(xing)的，機(ji)構(gou)投资者从抱团取暖的博弈場(chang)景(jing)转为經(jing)典(dian)的囚徒困境，反转策略在今(jin)年(nian)一季(ji)度後(hou)再(zai)次(ci)占(zhan)據(ju)上(shang)風(feng)，並(bing)分析了這(zhe)種(zhong)情(qing)況(kuang)出现的兩(liang)個(ge)非(fei)常(chang)重要(yao)的具(ju)有隱(yin)喻(yu)意(yi)義(yi)的信(xin)號(hao)。

? 【觀(guan)策·論(lun)市(shi)】从抱团取暖到囚徒困境：动量与反转策略。本周A股市场上涨幅越(yue)大的行業(ye)本周跌(die)幅相(xiang)對(dui)较大（消费、金融、科技），而(er)今年跌幅较小(xiao)甚(shen)至(zhi)下跌行业本周出现上涨（有色、钢铁、建材等）。具體(ti)到个股而言(yan)，主(zhu)动偏(pian)股基金和(he)北(bei)上资金同時(shi)重仓的个股跌幅>主动偏股基金前100大重仓股跌幅>主动偏股基金重仓而北上资金未(wei)重仓跌幅，但(dan)北上资金重仓而公(gong)募(mu)未重仓的个股組(zu)合(he)還(hai)是(shi)涨的。由(you)此(ci)來(lai)看(kan)，机构投资者从“抱团取暖”的博弈场景转为经典的“囚徒困境”。消息(xi)方(fang)面(mian)，5年期LPR意外(wai)下调5bp，提(ti)振(zhen)周期行业；中(zhong)國(guo)香(xiang)港(gang)問(wen)題(ti)为中美(mei)關(guan)系(xi)蒙(meng)上新(xin)的陰(yin)影(ying)。时點(dian)上，公募和保(bao)險(xian)机构年末(mo)考(kao)核(he)臨(lin)近(jin)，而明年MSCI擴(kuo)容(rong)仍(reng)不確(que)定(ding)。以(yi)上因(yin)素(su)或(huo)是導(dao)致(zhi)短(duan)期机构投资者行为变化的主要原因。中期建議(yi)关註(zhu)2020年四(si)大主線(xian)。

? 【中观·景氣(qi)】关注破(po)净公司(si)數(shu)量上升(sheng)。截(jie)至11月(yue)22日(ri)，破净公司数量占全(quan)部(bu)A股上市公司的比例(li)为10.23%。四月份(fen)以来，A股破净率(lv)就(jiu)呈(cheng)现持(chi)續(xu)攀(pan)升的態(tai)势。歷(li)史(shi)上出现過(guo)的破净率快(kuai)速(su)攀升的阶段，一般(ban)都(dou)对應(ying)著(zhu)(zhe)大盤(pan)走(zou)势的回(hui)落(luo)以及(ji)估(gu)值中樞(shu)的下移(yi)，尤(you)其(qi)在2008年6月至10月和2008年全年这一特征较为明显。但是今年四月以来的这次破净率持续上行与历史相比，萬(wan)得(de)全A指(zhi)数和整体A股估值并未出现非常明显的下滑(hua)，可(ke)能(neng)与资金偏好(hao)存(cun)在一定的关系。破净公司集(ji)中在偏周期類(lei)行业，極(ji)端(duan)估值反映(ying)了投资者对於(yu)未来经濟(ji)的預(yu)期，这也(ye)可能是估值体系重塑(su)的机會(hui)。房(fang)地(di)產(chan)、交(jiao)通(tong)運(yun)輸(shu)、采(cai)掘(jue)、裝(zhuang)修(xiu)装飾(shi)、銀(yin)行等周期性较强的行业破净公司数量较多(duo)，国防(fang)軍(jun)工(gong)、計(ji)算(suan)机、食(shi)品(pin)飲(yin)料(liao)、農(nong)林(lin)牧(mu)漁(yu)等行业的破净公司数量极少(shao)。值得注意的是，市净率小于1看起(qi)来似(si)乎(hu)很(hen)“便(bian)宜(yi)”，但是投资者需(xu)要根(gen)据企(qi)业资产質(zhi)量和盈(ying)利(li)能力(li)对于破净股加(jia)以區(qu)分。

? 【资金·眾(zhong)寡(gua)】MSCI扩容在即(ji)，北上资金大概(gai)率放(fang)量；券(quan)商ETF持续净申(shen)購(gou)。當(dang)周北上资金净流(liu)入(ru)規(gui)模(mo)较前一周上升，11月26日收(shou)盘后MSCI扩容生效(xiao)，预计北上资金放量；融资净買(mai)入7.4億(yi)元(yuan)，融资净买入规模较上周增(zeng)加。其中，北上资金对计算机净买入額(e)連(lian)续居(ju)前，電(dian)子(zi)从持续净买入居前转为净賣(mai)出居前；融资客(ke)則(ze)连续两周集中买入醫(yi)藥(yao)和计算机。重要股東(dong)減(jian)持规模与公告(gao)的计劃(hua)减持规模均(jun)增加。信息技術(shu)、军工和原材料行业ETF净贖(shu)回，消费、医药、券商和金融地产ETF净申购，尤其券商ETF净申购份额最(zui)高(gao)。

? 【主题·风向(xiang)】本周主题观点方面，維(wei)持前期观点，短期偏博弈的板块參(can)与勝(sheng)率可能有限(xian)，繼(ji)续关注和逐(zhu)步(bu)開(kai)始(shi)布(bu)局(ju)2020年主题主线，如(ru)我们在2020年年度策略中提出的2020年十(shi)大投资主题。

? 【数据·估值】本周全部A股估值基本与上周持平(ping)。在食品饮料、生物(wu)医药和电子板块估值跌幅略大；有色金屬(shu)、计算机、傳(chuan)媒(mei)和电气設(she)備(bei)板块估值上升幅度相对较大。

?风险提示(shi)：经济数据低(di)于预期，政(zheng)策支(zhi)持力度不及预期，中美貿(mao)易(yi)摩(mo)擦(ca)升級(ji)。

01

观策·论市——从抱团取暖到囚徒困境：动量与反转策略

投资两个方法(fa)论，一个方法论是基于價(jia)值，在价值投资世(shi)界(jie)观下，我们所(suo)有的分析是基于公司的价值，投资分析只(zhi)需要評(ping)估公司业績(ji)、业绩增速和与估值匹(pi)配(pei)——我们可以自(zi)上而下的分析，从宏(hong)观到中观到微(wei)观上市公司；也可以完(wan)全不理(li)会宏观，只关注中观行业景气和个股的业绩。在价值投资的世界裏(li)，我们需要做(zuo)的就是找(zhao)好公司長(chang)期持有，或者抓(zhua)住(zhu)价值被(bei)低估而业绩改(gai)善(shan)的投资机会。永(yong)遠(yuan)想(xiang)要賺(zhuan)的公司的业绩的錢(qian)，即便赚估值的钱，也是因为价值被低估。

而另(ling)外一个世界，是基于博弈，基于博弈的世界观，我们所有的分析是基于交易对手(shou)的价值，行为金融分析、k线圖(tu)分析（俗(su)稱(cheng)看图），主题投资等等都属于这个範(fan)疇(chou)。在博弈的世界里，我们需要做的就是判(pan)斷(duan)全市场其他(ta)交易对手的行为，先(xian)人(ren)一步，赚后行者的钱。

幾(ji)乎沒(mei)有纯粹的价值投资者和纯粹的博弈交易者，每(mei)一个人都希(xi)望(wang)希望知(zhi)道(dao)短期市场波(bo)动，希望知道风格(ge)变遷(qian)，想知道同行在做什(shen)麽(me)想什么，当然(ran)，每一个人都希望买点好公司，低估的公司。只不过，在投资世界观里，不同的投资者会給(gei)“价值”和“博弈”不同的權(quan)重。生活(huo)在真(zhen)空(kong)中的投资者是不存在的。

舉(ju)个最簡(jian)單(dan)的例子，今年以来，科技、消费和金融的龍(long)頭(tou)大涨，消费金融板块被賦(fu)予(yu)了所謂(wei)“核心(xin)资产”的的概念(nian)，但是这到底(di)是一个价值的概念还是博弈的概念？当买入“核心资产”的时候(hou)，我们心中到底是認(ren)为这些(xie)已(yi)经不便宜的公司是具备价值的，还是我们希望海(hai)外投资者或者其他投资者给我们“擡(tai)轎(jiao)”？

再比如，我们招商策略团隊(dui)提出的“科技上行周期”的概念，当买入科技股的时候，给“科技板块业绩觸(chu)底反弹”和“大家(jia)都在买科技或者總(zong)要配一点科技”各(ge)自给与多少权重？

我们把(ba)这些大涨背(bei)后的“博弈属性”拿(na)出来，在这个背景下再看看本周的市场变化。似乎多了一些隐喻。

? 公募和北上的博弈

我们此前在深(shen)度报告《抱团啟(qi)示錄(lu)》中，表述(shu)了一种最佳(jia)公募策略——識(shi)別(bie)抱团趨(qu)势，然后重仓跟(gen)上，报告发出后無(wu)论是继续抱团消费金融还是選(xuan)擇(ze)新的抱团方向——电子，在三(san)季度都將(jiang)会取得不錯(cuo)的超(chao)额收益(yi)。

在本周，一批(pi)央(yang)企、周期板块出现明显下跌，隨(sui)着近期的下跌，A股在估值領(ling)域(yu)，出现了異(yi)常的极端估值，这种极端估值体现在以下方面：WIND能源(yuan)指数PB跌破1倍(bei)，整体破净。这在A股历史上尚(shang)属首(shou)次。央企100市净率跌至1.05，距(ju)離(li)年初(chu)整体破净0.97倍最低值，不足(zu)10%的空間(jian)。WIND材料指数历史上估值水(shui)平非常有规律(lv)，介(jie)于1.5~4倍之(zhi)间，当前为1.72倍，wind工业指数距离历史估值最低不到10%的空间。动量策略中“殺(sha)跌”演(yan)繹(yi)到极致。

这个策略其實(shi)就是动量策略——持续买入过去(qu)涨幅较大的行业，拋(pao)棄(qi)过去涨幅较小甚至下跌的行业，通俗叫(jiao)趋势投资，再俗一点就叫“追(zhui)涨杀跌”。也就是說(shuo)，过去三季度动量策略是最佳策略。今年三季度后买入消费金融以及稍(shao)微晚(wan)些买入科技龙头的，很難(nan)说是价值投资者，今年真正(zheng)的价值投资者其实应該(gai)是会很难受(shou)的——要么因为貴(gui)过早(zao)卖出了自己(ji)心中认为的優(you)秀(xiu)公司，要么因为贵无法下手买入一些优秀的公司。

而本周，是这个策略第(di)一次遭(zao)遇(yu)挫(cuo)折(zhe)。

我们将本周涨幅和今年以来指数涨幅放在一張(zhang)图上，出现了明显的反向关系。即今年涨幅越大的公司本周跌幅相对较大，而今年以来涨幅较小甚至下跌的行业，甚至出现了明显的上涨。

不出意外，如果(guo)我们把主动偏股公募基金本周净值增长率和全年净值增长率做散(san)点图，显然是負(fu)相关，说明今年表现越好的公募基金，本周净值跌幅点相对较大。

我们对本周的不同口(kou)徑(jing)的股票(piao)做一个統(tong)计，有意思(si)的結(jie)果出来了，上周，主动偏股公募基金净值平均跌幅是0.35%，而A股的涨幅中位(wei)数是0.65%。主动偏股基金少見(jian)的跑(pao)输了A股平均水平，而统计结果显示，按(an)照(zhao)三季度的口径统计，主动偏股型(xing)基金前100大重仓股跌幅超过1%，实際(ji)上这个下跌主要发生在上周最后三个交易日。

而主动偏股基金和北上资金同时重仓的个股跌幅達(da)到1.45%，主动偏股基金重仓而北上资金未重仓的跌幅是0.53%，北上资金重仓而主动偏股基金未重仓的个股竟(jing)然逆(ni)势上涨0.73%。

简单推(tui)演一下这个博弈场景，年初以来，在今年这种環(huan)境下，抱团策略被优先选择，北上和主动偏股基金通过聯(lian)合抱团，主动偏股基金自行抱团，均獲(huo)得前所未有的成(cheng)功(gong)，无论是北上资金还是主动偏股型基金，都收获显著的超越市场的平均回报。

然而在本周，突(tu)然倒(dao)戈(ge)相向，跌幅最大的一组股票就是主动偏股基金和北上资金同时重仓的个股，其次则是主动偏股基金前100大重仓股，然后是主动偏股型基金重仓而北上资金未重仓的个股。

简单推演一下结果出现的原因，北上资金和公募基金的信任(ren)突然崩(beng)塌(ta)，因此，北上资金选择卖出公募基金重仓的个股，但是不卖公募基金不重仓的。所以，北上资金重仓而公募没有重仓的个股组合还是涨的。

而公募基金不僅(jin)不相信“盟(meng)友(you)”，也开始不太(tai)相信自己人，大幅卖出主动偏股基金和北上资金同时重仓的个股，如果北上资金没有重仓，那(na)就小幅卖出。

像(xiang)极一个囚徒困境！

? 从抱团到“囚徒困境”，触发因素究(jiu)竟是什么？

首先，我们需要明确，一周的变化并不能说未来就一定是怎(zen)么样，但是我们需要分析为什么是现在，不是一周前，也不是一周后，而正好开始于11月20日。

为什么是11月20日，11月20日发生了什么？11月20日发生了两件(jian)事(shi)，这两件事现在看来非常小，小到雖(sui)然剛(gang)刚过去四天(tian)，筆(bi)者还是需要仔(zai)細(xi)查(zha)一下。但是这两件事可能又(you)会非常大，大到很可能改变明年的市场格局。

第一件事情，中国人民(min)银行授(shou)权全国银行间同业拆(chai)借(jie)中心公布，2019年11月20日貸(dai)款(kuan)市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为4.15%，5年期以上LPR为4.80%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。LPR不是第一次调整，但是这一次，5年期LPR意外降(jiang)低了5BP，更(geng)重要的是，在这一次LPR报价前一天，“中国人民银行行长、国務(wu)院(yuan)金融穩(wen)定发展(zhan)委(wei)員(yuan)会辦(ban)公室(shi)主任易綱(gang)主持召(zhao)开金融机构貨(huo)幣(bi)信贷形(xing)势分析座(zuo)談(tan)会。”

当初LPR设立(li)5年期之时，就有分析认为一年期和五(wu)年期分别蘊(yun)含(han)着不同的政策含义，而这一次调整LPR之前，市场普(pu)遍(bian)认为5年期LPR利率不会调整。但是，20日5年期利率还是调了。而钢铁、煤(mei)炭(tan)、有色的反弹，似乎是市场对这个政策调整的反应。

11月20日的另外一件大事，美国时间11月19日，对应北京(jing)时间20日，美国国会参议院審(shen)议通过“香港人权与民主法案(an)”，该法案获得参众两院通过，最后只剩(sheng)下美国总统簽(qian)署(shu)。11月20日晚，《新聞(wen)联播(bo)》罕(han)见編(bian)排(pai)，十二(er)连发表示强烈(lie)譴(qian)責(ze)，堅(jian)決(jue)反对。其中不止(zhi)重申外交部、全国人大外事委员会、国务院港澳(ao)办、香港中联办等七(qi)部門(men)对美方惡(e)劣(lie)行径的嚴(yan)厲(li)谴责和批评。中美关系再度蒙上新的阴影。

11月26日，MSCI将会迎(ying)来本年的最后一次调整，本次调整后，下一次MSCI上调权重因子的时间尚不确定。2019年2月末MSCI公布的提高A股納(na)入比例的咨(zi)詢(xun)结果显示，目(mu)前A股市场尚存待(dai)改進(jin)的问题主要包(bao)括(kuo)四个方面，即对沖(chong)工具、衍(yan)生产品不足，股票资金结算周期短，互(hu)联互通中的假(jia)期风险、逐漸(jian)向綜(zong)合交易賬(zhang)戶(hu)机制(zhi)过渡(du)。也就是说，明年很可能看不到MSCI再度上调权重因子。

除(chu)此之外，公募基金及保险的年度考核也临近，因此，两个问题擺(bai)在臺(tai)面上了：

第一，大家业绩都好，如果大家都跑，誰(shui)跑了慢(man)，今年一年的努(nu)力就白(bai)费了；

第二，如果北上资金跑了，我不跑，今年一年的努力还是白费了；

如此一来，一个经典的抱团取暖的场景，因为两个重要信号加两个重要时间关口将至，演变为经典的“囚徒困境”场景，这就是上周发生的事情。

以上，是完全基于博弈角度的猜(cai)想与分析，与基本面和价值无关，不构成任何(he)投资建议。

招商策略团队自2019年9月12日开始，认为余(yu)下时间市场难以有系统性机会，从中期角度考慮(lv)，建议关注2020年四大主线：

-科技上行周期帶(dai)来的科技板块机会，布局科技板块跨(kua)年机会

-居民资金入市和降息周期中券商的机会

-稳增长加碼(ma)背景下的地产和基建

-医药板块在逆周期背景下的超额收益机会

02

中观·景气——关注破净公司数量上升

截至2019年11月22日，A股破净公司（市净率小于1且(qie)大于0）数量达到377家，占全部A股上市公司的比例为10.23%。四月份以来，A股破净率就呈现持续攀升的态势，历史上也曾(zeng)数次出现过类似的情形，分别是200501-200507，200806-200810，201205-201211，201301-201306，201801-201901，以上时间区间內(nei)A股的破净率呈现逐步提升的狀(zhuang)态，并且在破净率达到高点的同时（分别为21.1%，13.7%，5.2%，6.6%，12.5%），万得全A指数也达到相应的最低点，随后逐渐走出底部。

一般而言，在破净率快速上升的阶段，A股上市公司破净率和万得全A指数呈现反向走势。历史上出现过的这五次破净率快速攀升的阶段，一般都对应着大盘走势的快速回落以及估值中枢的快速下移，尤其在2008年6月至10月和2008年全年这一特征较为明显。

但是今年四月以来的这次破净率持续上行与历史相比，万得全A指数和整体A股估值并未出现非常明显的下滑，我们分析可能与资金偏好存在一定的关系：在经济增长放緩(huan)和新舊(jiu)产业交替(ti)的背景下，投资者均傾(qing)向于持有行业景气度向上且盈利能力较强的公司，因此资金抱团现象(xiang)愈(yu)演愈烈，得到资金青(qing)睞(lai)的公司自然而言享(xiang)有较强的估值溢(yi)价；而行业處(chu)于下行周期、不被资金青睐的公司市净率更容易回落至更低的区间。

破净公司集中在偏周期类行业，极端估值反映了投资者对于未来经济的预期，这也可能是估值体系重塑的机会。房地产、公用(yong)事业、交通运输、采掘、装修装饰、银行等行业的破净公司数量较多，占行业公司数量的比列(lie)分别为35%、18%、23%、38%、19%、68%；国防军工、计算机、食品饮料、农林牧渔、通信等行业的破净公司数量极少，这些行业估值与其他行业相比擁(yong)有较高的估值溢价。集中在银行和资源品等周期性较强的行业的公司估值水平本来就很低，近期又出现了极端估值的现象，即A股破净率上升尤其是部分大藍(lan)籌(chou)估值降至历史低点，市净率低于1反映了投资者对于未来经济结构变迁的预期。借鑒(jian)海外发达市场的经驗(yan)，未来10-20年中国股票在医药、科技和消费板块的市值权重仍有提升空间，估值反应的正是投资者对未来这种变化趋势的预期。

值得注意的是，破净意味(wei)着上市公司每股股价已经低于每股净资产，市净率小于1看起来似乎很“便宜”，但是投资者需要根据企业资产质量和盈利能力对于破净股加以区分。首先是公司的盈利指標(biao)是否(fou)处于正常水平，核心盈利指标包括经營(ying)性现金流、净资产收益率、盈利增速、股息率等；合理的盈利指标保證(zheng)了破净股拥有持续经营和业绩改善的能力。同时需要关注的是破净公司的净资产构成，即净资产的质量如何。比如传媒行业中部分公司账面具有较高的商譽(yu)，大量的商誉直(zhi)接(jie)增厚(hou)了公司净资产；对于部分制造(zao)业而言，目前工业生产積(ji)极性较弱(ruo)导致部分产能处于閑(xian)置(zhi)状态，闲置产能依(yi)然是净资产的一部分。最后也需要关注存货、应收账款、货币资金等其他资产指标的质量。

03

资金·众寡——扩容在即，北上资金大概率放量

当周北上资金持续净流入，规模较前一周明显增加，MSCI扩容实施(shi)在即，预计11月26日当天北上资金净流入规模会明显放量；融资资金净流入7.4亿元，融资净买入规模较上周增加。其中，北上资金对计算机净买入额连续居前，电子从持续净买入居前转为净卖出居前；融资客则连续两周集中买入医药和计算机。重要股东减持规模与公告的计划减持规模均增加。信息技术、军工和原材料行业ETF累(lei)计净申购均下降，消费、医药、券商和金融地产行业ETF累计净申购均上升。

本周（11月18日~11月22日）北上资金净流入57.5亿元，净流入规模较上周明显增加。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的行业为计算机（13.9亿元）、医药生物（9.8亿元）、钢铁（9.0亿元），其中，计算机连续两周净买入额居前。净买入额较高的个股主要包括浪(lang)潮(chao)信息（4.8亿元）、寶(bao)钢股份（4.4亿元）、长春(chun)高新（4.3亿元）等。净卖出规模较高的行业为食品饮料（-14.7亿元）、休(xiu)闲服(fu)务（-5.8亿元）、电子（-1.5亿元），其中，电子从持续净买入居前转为净卖出居前。个股净卖出规模较高的为贵州(zhou)茅(mao)台（-11.3亿元）、恒(heng)瑞(rui)医药（-11.2亿元）、招商银行（-6.2亿元）。从增减持强度来看，钢铁和建築(zhu)材料在最近一周减持强度明显扩大，计算机是连续两周净增持强度都靠(kao)前的行业，综合是连续两周净减持强度都靠前的行业，上周净增持排名(ming)居前的电子和休闲服务转为净减持居前。总体来看，北上资金对计算机等连续净买入额居前，另外11月26日收盘后MSCI扩容生效，扩容有望带来被动增量资金約(yue)430亿元，北上资金大概率放量。

两融方面，截至11月21日，融资余额为9592.4亿元。当周融资净流入57.2亿元，净流入规模较上周增加。从行业偏好来看，融资资金买入的有医药生物、计算机和非银金融，融资净卖出较高的行业包括房地产、电气设备和家用电器(qi)等。具体的，医药生物、计算机、非银金融分别融资净买入12.7亿元、6.5亿元、4.7亿元；房地产、电气设备、家用电器分别净卖出4.7亿元、4.4亿元、2.4亿元。总体而言，当周融资客情緒(xu)升溫(wen)，医药生物连续六(liu)周净买入居前，计算机和非银金融行业从净卖出居前转向净买入居前。从个股来看，融资净买入较高个股包括金山(shan)办公（3.5亿元）、中国国旅(lv)、贵州茅台等；净卖出较高个股包括京东方A（-2.5亿元）、隆(long)基股份（-2.2亿元）、三一重工（-1.9亿元）等。

从ETF净申购来看，信息技术、军工和原材料行业ETF当周净赎回，消费、医药、券商和金融地产行业ETF当周净申购，尤其券商ETF净申购份额最高。具体来看，本周前四个交易日，信息技术、军工和原材料行业ETF累计净申购分别净赎回1.33亿份、1.44亿份和0.16亿份，消费、医药、券商和金融地产行业ETF当周分别净申购0.01亿份、0.57亿份、5.22亿份和0.97亿份。

从资金需求(qiu)来看，重要股东减持规模与公告的计划减持规模均增加。上周重要股东二级市场增持5.3亿元，减持102.6亿元，净减持97.3亿元，相比上周净减持53.8亿元的规模几近翻(fan)倍。另外，公告的计划减持规模为170.2亿元，较前期的76.4亿元大幅增加。

04

主题·风向——继续关注和布局2020年主题主线

本周市场小幅下跌，Wind全A指数周度下跌0.05%，滬(hu)深300周度下跌0.07%，本周除了雲(yun)遊(you)戲(xi)相关主题有所表现以外几乎无明显的主题性机会，本周涨幅居前的主题分布较为分散。

本周和下周值得关注的主题事件有：

1、高清(qing)显示——聚(ju)焦(jiao)“一块屏(ping)” 工信部加大显示关鍵(jian)材料与核心设备攻(gong)关

从工信部获悉(xi)，工信部将大力推动显示产业創(chuang)新攻关，支持优势面板企业与配套(tao)企业協(xie)同创新，共(gong)同提高关键材料与核心设备的技术水平及供(gong)给能力，掌(zhang)握(wo)产业发展主动权。显示作(zuo)为信息呈现和人机交互的关键环節(jie)，是电子信息产业最重要的基礎(chu)之一，也是先进制造的代(dai)表性领域。当前，新一輪(lun)科技革(ge)命(ming)和产业变革正在蓬(peng)勃(bo)興(xing)起，电子产品朝(chao)着智(zhi)能化、柔(rou)性化、便攜(xie)化方向持续升级，带动显示产业加速演进。

2、5G、工业互联網(wang)——工信部印(yin)发“5G+工业互联网”512工程(cheng)推进方案

方案提出，加强“5G+工业互联网”技术标準(zhun)攻关，加快“5G+工业互联网”融合产品研(yan)发和产业化，加快“5G+工业互联网”网絡(luo)技术和产品部署实施。选择10个重点行业，鼓(gu)勵(li)各地建设“5G+工业互联网”融合应用先导区，打(da)造“5G+工业互联网”園(yuan)区网络，引(yin)领5G技术在垂(chui)直行业的融合创新；挖(wa)掘提煉(lian)至少20个可復(fu)制、可推廣(guang)的典型工业应用场景，形成“5G+工业互联网”内网建设改造示范引领效应。

3、車(che)联网——美国联邦(bang)通信委员会考虑为C-V2X划撥(bo)專(zhuan)用頻(pin)譜(pu)、工信部公开征求对《国家车联网产业标准体系建设指南(nan)（车輛(liang)智能管(guan)理）》的意见

外媒报道称，美国联邦通信委员会（FCC）将考虑一項(xiang)提案，该提案将要求汽(qi)车制造商使(shi)用C-V2X协议进行车与车之间的通信。此举是对与之競(jing)爭(zheng)的DSRC协议的一个重擊(ji)。FCC提出的在5.9GHz频段中划拨20MHz专用于C-V2X的建议，代表着为C-V2X行业获得了一项重大胜利。FCC将在12月12日举行的公开会议上对这一提案进行表决。（C114通信网）

4、養(yang)老(lao)产业——国家发改委、商务部发布《市场准入负面清单（2019年版(ban)）》，放开“养老机构设立許(xu)可”等审批

《清单（2019年版）》共列入事项131项，相比《清单（2018年版）》减少了20项。清单的出台，将有利于进一步发揮(hui)市场在资源配置中的决定性作用，推动市场准入门檻(kan)不断放寬(kuan)，有效激(ji)发各类市场主体特别是民营经济的活力。

国家发改委负责人就《国家积极应对人口老齡(ling)化中长期规划》答(da)記(ji)者问表示，要大力发展民办养老机构。逐步形成以社(she)会力量为主体的养老服务格局。全面放开养老服务市场，支持社会资本投资兴办养老机构，落实同等优惠(hui)政策。提高对護(hu)理型、连鎖(suo)型民办养老机构的扶(fu)持力度。引导规范金融、地产企业进入养老市场，鼓励养老机构探(tan)索(suo)各类跨界养老商业模式(shi)。

5、金融科技——经参：中国版金融科技“監(jian)管沙(sha)箱(xiang)”全速推进

从多方获悉，自去年底央行等六部门决定在北京市、上海市、福(fu)建省(sheng)等十省市开展金融科技应用試(shi)点之后，日前试点地区的具体试点方案正式获得六部委批复。据了解(jie)，多个试点地区的获批应用项目涉(she)及分布式数据庫(ku)以及人工智能等多项技术，包括推动金融与新兴技术融合应用、推动金融与民生服务系统互联互通应用、促(cu)进数据资源融合应用、加强监管科技应用等。

6、物联网——中国航(hang)天新规划：我国将打造首个“天基物联网”

从航天高峰(feng)论壇(tan)上了解到，我国将打造首个“天基物联网”系统，两顆(ke)试验验证星(xing)将于今年年底发射(she)。我国首个“天基物联网”被命名为“行云工程”，将通过构建由80颗低軌(gui)通信小衛(wei)星的星座系统，发挥通信卫星“全球(qiu)覆(fu)蓋(gai)、通信距离远、通信容量大、成本低”等优势，将全球范圍(wei)内各种信息节点和传感(gan)器等智能終(zhong)端进行有效连接，形成覆盖全球的物联网信息系统。除了集装箱远洋(yang)运输之外，天基物联网还能应用于海洋島(dao)嶼(yu)通信、石(shi)油(you)电力监管、农机数据采集与运输、工程机械(xie)信息传输等众多行业领域。（国际在线）

7、人造培(pei)养肉(rou)——中国第一块人造培养肉在南京农业大學(xue)国家肉品中心誕(dan)生

据国家肉品中心官(guan)微，11月18日上午(wu)，中国第一块人造培养肉在南京农业大学国家肉品质量安(an)全控(kong)制工程技术研究中心诞生。周光(guang)宏教(jiao)授带领团队使用第六代的豬(zhu)肌(ji)肉幹(gan)细胞(bao)培养20天，生产得到重达5克(ke)的培养肉。这是国内首例由动物干细胞扩增培养而成的人造肉，是该领域内一个里程碑(bei)式的突破。

8、云计算——谷(gu)歌(ge)收购云计算公司CouldSimple， 强化云计算能力

北京时间11月19日早间消息，谷歌已收购又一家小公司CloudSimple来加强云计算业务。CloudSimple的軟(ruan)件幫(bang)助(zhu)企业基于VMware的服务器虛(xu)擬(ni)化技术来运行计算负載(zai)。这笔收购的條(tiao)款没有公布。（新浪科技）

9、人工智能、量子计算——人工智能首次实现多重量子关联的同时分类

中国科学技术大学郭(guo)光燦(can)院士(shi)团队成员李(li)传鋒(feng)、许金时等与国内同行合作，将机器学習(xi)技术应用于研究量子力学基础问题，首次实验实现了基于机器学习算法的多重非经典关联的同时分类。该成果日前发表在国际物理学权威(wei)期刊(kan)《物理评论快报》上。该成果推动了人工智能与量子信息技术的深度交叉(cha)。未来，机器学习作为一种有效的分析工具，将有助于解决更多量子科学难题。（科技日报）

10、区块鏈(lian)——工信部总工程師(shi)张峰：加强区块链核心技术研发，加快应用落地步伐(fa)

张峰17日在2019国际区块链大会致辭(ci)中强调，要加快推进区块链技术产业创新发展，跟蹤(zong)分析前沿(yan)动态，加快完善頂(ding)層(ceng)设计。着力突破智能合约、共识机制、加密(mi)算法等关键核心技术，支持区块链开源社区建设。推动区块链与实体经济融合，面向产品溯(su)源、存证取证、数据共享、版权保护等重点领域，支持骨(gu)干企业打造一批可复制、可推广的典型案例。加快成立全国区块链和分布式记账技术标准化委员会，推动关键急(ji)需标准的研制和应用，积极对接ISO、ITU等国际标准组織(zhi)。

本周主题观点方面，维持前期观点，短期偏博弈的板块参与胜率可能有限，继续关注和逐步开始布局2020年主题主线，如我们在2020年年度策略中提出的2020年十大投资主题：我们认为，2020年最强主线之一依然来自于5G带来的新科技周期，具体而言2020年我们将看到5G手机換(huan)机周期、VRAR带来的消费电子增量、云游戏、云电腦(nao)、云手机概念将继续导入，而数据流量也将随着通信技术的革新而成数倍增加，5G时代中国的主导力量将大于过去任何一轮通信技术革命带来的新科技周期，華(hua)为将主导全球消费电子，5G全产业链的国产替代率也将大幅提升，万物互联时代也将在5G时代真正实现，而随着连接数的增加，网络安全的天花(hua)板也将会大幅提高，这些领域里面有些可能很快就可以看到业绩上的体现，为此我们提出2020年5G新科技周期下的十大投资主题：

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数据·估值——整体A股估值相对平稳

本周全部A股估值水平保持稳定。截至11月22日收盘，全部A股PE（TTM）与上周持平，为14.2X，处于历史估值水平的20.6%分位数。上周估值水平变动幅度相对较大的创业板本周表现平稳， PE（TTM）仍保持在39.2X，处于历史估值水平的22.3%。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）下行0.1X至11.5X，处于历史估值水平的30.1%分位数。代表小盘股的中证1000指数PE（TTM）上行0.1X至22.9X，处于2014年以来历史估值的12.3%分位。

在行业估值方面，食品饮料、生物医药和电子板块估值跌幅超0.5X，分别下跌0.7X、0.7X和0.6X；有色金属、计算机、传媒和电气设备板块估值上升幅度相对较大。有色金属板块市盈率上行1.1X，处于历史估值水平的35.8%分位，计算机板块估值上行1.0X，处于历史水平的45.8%分位，传媒板块估值上行0.7X至22.8X，处于10.2%历史分位；电气设备板块估值上行0.7X至16.6X。截至11月22日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是国防军工、计算机、通信、电子、医药生物。

重 要 聲(sheng) 明

重 要 声 明

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