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【yongchefangbian】xiadanfangbian，suishigengxindingdanzhuangtai，quanchenggenjin，qingxiwuyou。xiangxizhiguandehuamiancaozuozhidao，lijishangshouSOEASY!suitingdiantai：dujiaqianrenqianmiansuanfa，tuijiannixiangtingdeyinlezhakanxuexibaogao，suishilejiehaizidexuexiqingkuang。cheliangredianjiangaicheshezhichengWiFiredian，cheneijinxiangmianfeiGwangluo(jinxianshipeichexing)【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】MLF超(chao)額(e)續(xu)作(zuo)提(ti)振(zhen)情(qing)緒(xu)，陸(lu)股(gu)通(tong)加(jia)倉(cang)順(shun)周(zhou)期(qi)——金(jin)融(rong)市(shi)場(chang)流(liu)動(dong)性(xing)與(yu)監(jian)管(guan)动態(tai)周報(bao)（1116）

上(shang)周央(yang)行(xing)公(gong)開(kai)市场凈(jing)投(tou)放(fang)，貨(huo)幣(bi)市场利(li)率(lv)上行，短(duan)、長(chang)端(duan)國(guo)債(zhai)收(shou)益(yi)率均(jun)上行。股市方(fang)面(mian)，北(bei)上資(zi)金和(he)融资资金繼(ji)续流入(ru)，ETF继续流出(chu)，重(zhong)要(yao)股東(dong)減(jian)持(chi)規(gui)模(mo)回(hui)落(luo)，股市流动性改(gai)善(shan)。從(cong)投资者(zhe)偏(pian)好(hao)來(lai)看(kan)，北上资金加仓交(jiao)通運(yun)輸(shu)、電(dian)子(zi)、化(hua)工(gong)等(deng)，融资资金買(mai)入食(shi)品(pin)飲(yin)料(liao)、非(fei)銀(yin)金融、醫(yi)藥(yao)等，偏好有(you)所(suo)分(fen)化；寬(kuan)指(zhi)ETF多(duo)為(wei)净贖(shu)回，行業(ye)ETF則(ze)以(yi)申(shen)購(gou)为主(zhu)，信(xin)息(xi)技(ji)術(shu)ETF延(yan)续大(da)规模净赎回。VIX指數(shu)下(xia)降(jiang)，風(feng)險(xian)偏好回升(sheng)，美(mei)元(yuan)指数上升，人(ren)民(min)币小(xiao)幅(fu)升值(zhi)。

? 央行再(zai)度(du)超额续作MLF，積(ji)極(ji)呵(he)護(hu)市场。11月(yue)16日(ri)，央行开展(zhan)8000億(yi)元MLF操(cao)作，對(dui)沖(chong)本(ben)月到(dao)期的(de)6000亿元MLF後(hou)，超额投放2000亿元，這(zhe)是(shi)連(lian)续第(di)四(si)個(ge)月MLF净投放。壹(yi)方面，近(jin)期资金面緊(jin)平(ping)衡(heng)，央行超额续作MLF有利於(yu)緩(huan)解(jie)资金面壓(ya)力(li)。另(ling)一方面，在(zai)近期信用(yong)债違(wei)約(yue)頻(pin)出的背(bei)景(jing)下，MLF超额续作有利于提振市场情绪。

? 上周（11月9日-11月13日）公开市场合(he)計(ji)净投放2300亿元。为維(wei)护银行體(ti)系(xi)流动性合理(li)充(chong)裕(yu)，上周央行公开市场共(gong)進(jin)行5500亿元逆(ni)回购操作，另有3200亿元逆回购到期。

? 货币市场利率上行，非银機(ji)構(gou)融资成(cheng)本增(zeng)加；短、长端国债收益率均上升，同(tong)业存(cun)單(dan)發(fa)行量(liang)量降價(jia)升。截(jie)至(zhi)11月15日，R007較(jiao)前(qian)期上行95.6bp，DR007上行38.4bp。1年(nian)期国债到期收益率上行6.3bp，10年期国债到期收益率上行6.5bp，期限(xian)利差(cha)擴(kuo)大0.2bp至0.43%。同业存单发行规模下降1925.9亿元，3个月、6个月同业存单发行利率均上行。

? 股市方面，A股市场流动性改善，招商A股流动性指数为0.01，较前期较继续回升。北上资金继续流入，规模为92.1亿元；融资余(yu)额升高(gao)，融资资金净买入104.0亿元；ETF净流出24.6亿元。重要股东净减持金额降低(di)，公布(bu)的计劃(hua)减持规模小幅回升。

? 从投资者偏好来看，陆股通净买入规模较高的行业有交通运输、电子、化工等，净賣(mai)出规模较高的是食品饮料、非银金融、商业貿(mao)易(yi)等； 融资资金买入较多的为食品饮料、非银金融、计算(suan)机等，净卖出较多的包(bao)括(kuo)国防(fang)軍(jun)工、汽(qi)車(che)、银行等。个股方面，陆股通净买入上海(hai)机场最(zui)多，净卖出三(san)七(qi)互(hu)娛(yu)最高；融资客(ke)大幅加仓恒(heng)瑞(rui)医药，融资净卖出较多的为长春(chun)高新(xin)。 宽指ETF多为净赎回，滬(hu)深(shen)300ETF净申购，行业ETF以净申购为主，军工和医药類(lei)ETF净申购较多，信息技术ETF延续大规模净赎回。净申购规模最高的为華(hua)寶(bao)中(zhong)證(zheng)全(quan)指证券(quan)ETF；净赎回最高为匯(hui)添(tian)富(fu)中证上海国企(qi)ETF。

? 海外(wai)市场风险偏好回升，美元指数回升，十(shi)年期美债收益率上升；人民币小幅升值。具(ju)体地(di)，VIX较前期下降1.76至23.1。美国1年期国债收益率较前期保(bao)持不(bu)變(bian)，10年期上升6.0bp。美元指数上升0.38點(dian)。

? 风险提示(shi)：經(jing)濟(ji)数據(ju)低于預(yu)期；政(zheng)策支(zhi)持力度不及(ji)预期；疫(yi)情扩散(san)超预期

01

流动性專(zhuan)題(ti)

※ 央行再度超额续作MLF，积极呵护市场

11月16日，央行开展8000亿元MLF操作，对冲本月到期的6000亿元MLF后，超额投放2000亿元，这是连续第四个月MLF净投放；从净投放规模来看，最近三个月的净投放规模依(yi)次(ci)下降。

一方面，近期资金面紧平衡，央行超额续作MLF有利于缓解资金面压力。11月6日以来货币市场利率持续上行，截至11月13日，DR007累(lei)计上行58bp，並(bing)且(qie)隔(ge)夜(ye)Shibor也(ye)有明(ming)顯(xian)上行，资金面略显紧張(zhang)。此(ci)次超额续作有助(zhu)于维护流动性合理穩(wen)定(ding)。

另一方面，在近期信用债违约频出的背景下，MLF超额续作有利于提振市场情绪。近期多只(zhi)信用债违约，其(qi)中涉(she)及兩(liang)只AAA国企债，信用利差有所扩大，一時(shi)間(jian)引(yin)发市场擔(dan)憂(you)，悲(bei)觀(guan)情绪影(ying)響(xiang)下股债調(tiao)整(zheng)。在此情況(kuang)下，央行超额续作MLF釋(shi)放积极维护流动性稳定的信號(hao)，对于缓解市场的担忧情绪具有积极的作用。

總(zong)体来說(shuo)，在當(dang)前货币政策稳健(jian)偏中性且社(she)融数据尚(shang)好的環(huan)境(jing)下，此次信用债违约对股票(piao)市场的影响以风险偏好压制(zhi)和相(xiang)關(guan)个股的影响为主，短期難(nan)以演(yan)化为大範(fan)圍(wei)的冲擊(ji)，尤(you)其在央行操作的呵护下，风险偏好有利于得(de)到提振。不過(guo)长期来看，进入明年以后，在稳杠(gang)桿(gan)、通脹(zhang)上行等因(yin)素(su)的影响下，货币政策大概(gai)率轉(zhuan)向(xiang)稳健偏紧的狀(zhuang)态，融资环境逐(zhu)漸(jian)收紧，再加上信用到期高峰(feng)和资管新规最后一年，则需(xu)要警(jing)惕(ti)信用风险事(shi)件(jian)。

02

监管动向

03

货币政策工具与资金成本

上周（11月9日-11月13日）公开市场合计净投放2300亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，上周央行公开市场共进行5500亿元逆回购操作，另有3200亿元逆回购到期。

货币市场利率上行，R007与DR007利差扩大；短、长端国债收益率均上行，期限利差扩大。截至11月15日，R007为3.36%，较前期上行95.6bp，DR007为2.61%，较前期上行38.4bp，两者利差扩大57.2bp至0.75%。1年期国债到期收益率上升6.3bp至2.85%，10年期国债到期收益率上升6.5bp至3.27%，期限利差略有扩大0.2bp至0.43%。

同业存单发行量跌(die)价升，3个月、6个月同业存单发行利率均上行。11月9日-11月13日，同业存单发行792只，较上期减少(shao)61只，发行总规模3899.5亿元，较上期减少1925.9亿元；截至11月15日，1个月、3个月和6个月发行利率分別(bie)较前期变化2.3bp、7.5bp、1.3bp至2.70%、3.25%、3.36%。

04

股市资金供(gong)需

（1）资金供給(gei)

资金供给方面，11月9日- 11月13日，偏股类公募(mu)基(ji)金发行287.0亿份(fen)，较前期升高，處(chu)于歷(li)史(shi)较高水(shui)平。股票型(xing)ETF资金继续流出，对應(ying)净流出规模24.6亿元。融资余额升高， 全周整个市场融资净买入104.0亿元，截至11月13日，A股融资余额为14389.3亿元。陆股通资金本周继续流入，当周净流入规模为92.1亿元。

（2）资金需求(qiu)

资金需求方面，11月9日-11月13日，IPO融资金额较前期升高至48.0亿元；限售(shou)解禁(jin)市值为565.7亿元，较前期下降，未(wei)来一周解禁规模將(jiang)回升至1609.7亿元；重要股东净减持规模下降，净减持91.3亿元；公告(gao)的计划减持规模220.6亿元，较前期增加。

05

投资者情绪

11月9日-11月13日，当周融资买入额为3935.4亿元；截至11月13日占(zhan)A股成交额比(bi)例(li)为9.31%，较前期升高0.55%，投资者交易活(huo)躍(yue)度改善，股權(quan)风险溢(yi)价降低。

06

投资者偏好

（1）陆股通

11月9日-11月13日，陆股通资金净流入92.1亿元。行业偏好上，交通运输、电子、化工这三个行业大规模净买入，买入金额分别为31.7亿元、24.4亿元和18.1亿元。 净卖出规模较高为食品饮料、非银金融、商业贸易等行业。个股方面，净买入规模较高的主要包括上海机场（+14.9亿元）、萬(wan)科(ke)A（+9.1亿元）、傑(jie)瑞股份（+8.7亿元）等；净卖出规模较高的包括三七互娱（-7.9亿元）、陽(yang)光(guang)电源(yuan)（-7.7亿元）、汇川(chuan)技术（-5.7亿元）等。总体而(er)言(yan)，北上资金有所加仓之(zhi)前受(shou)疫情影响板(ban)塊(kuai)的个股。

（2）融资交易

11月9日-11月13日， 融资资金净流入104.0亿元。具体来看，本周融资资金净买入较多的为食品饮料（+19.0亿元）、非银金融（+11.1亿元）、计算机（+9.3亿元）等。融资客卖出国防军工（-4.5亿元）、汽车（-4.3亿元）等。个股方面，融资净买入规模最高为恒瑞医药（+5.2亿元），復(fu)星(xing)医药（+4.7亿元）次之；融资净卖出规模较高的包括长春高新（-4.5亿元）和比亞(ya)迪(di)（-4.2亿元）。总体看，融资客与陆股通偏好分化。

（3）ETF净申购赎回

11月9日-11月13日，ETF延续赎回，当周净赎回21.9亿份，对应资金净流出24.6亿元。宽指ETF多为净赎回，行业ETF则以净申购为主，军工和医药类ETF净申购较多，信息技术ETF延续大规模净赎回。具体的，沪深300ETF净申购3.9亿份；創(chuang)业板ETF净赎回1.1亿份；中证500ETF净赎回2.0亿份；上证50ETF净赎回2.9亿份。行业方面，信息技术ETF净赎回12.4亿份，消(xiao)費(fei)ETF净申购0.6亿份，医药ETF净申购2.5亿份，券商ETF净申购1.3亿份；金融地產(chan)ETF净赎回0.2亿份，军工ETF净申购3.0亿份，原(yuan)材(cai)料ETF净申购0.1亿份。

11月9日-11月13日，股票型ETF净申购规模最高的为华宝中证全指证券ETF （+5.8亿份），国聯(lian)安(an)中证全指半(ban)導(dao)体ETF（+3.3亿份）净申购规模次之； 净赎回规模最高的为汇添富中证上海国企ETF（-5.8亿份），博(bo)时央企创新驅(qu)动ETF（-4.0亿份）次之。

07

外汇市场

11月9日-11月13日，美元指数回升，截止(zhi)11月15日，美元指数收于92.97，较前期（11月8日）升高0.38点，人民币汇率指数较前期上升1.16点收95.56。美元兌(dui)人民币中间价、離(li)岸(an)汇率较前期基本不变，收于6.63和6.59，美元兑人民币即(ji)期变动-0.01，收于6.61，人民币小幅升值。

另外，港(gang)币汇率近期一直(zhi)处于強(qiang)方兑換(huan)保证附(fu)近，港币汇率强勢(shi)。

08

海外金融市场流动性跟(gen)蹤(zong)

（1）国外主要央行动向

过去(qu)一周，多位(wei)官(guan)員(yuan)发表(biao)講(jiang)話(hua)。美联儲(chu)威(wei)廉(lian)姆(mu)斯(si)表示近期新冠(guan)肺(fei)炎(yan)病(bing)例激(ji)增后，经济可(ke)能(neng)會(hui)有所放缓，美联储在利率和货币政策方面的決(jue)定将取(qu)决于经济的发展，其中財(cai)政政策的影响至关重要。布拉(la)德(de)認(ren)为货币和财政政策非常(chang)有效(xiao)，即使(shi)是在新疫情爆(bao)发的情况下，经济似(si)乎(hu)也在適(shi)应新冠大流行，同时预计美国失(shi)业率有显著(zhu)降低的空(kong)间，未来幾(ji)个月失业率有下降至4.9%的空间。对于近期大熱(re)的数字(zi)货币，美联储主席(xi)鮑(bao)威爾(er)表示美联储致(zhi)力于評(ping)估(gu)数字货币的成本和優(you)势，但(dan)還(hai)沒(mei)有就(jiu)数字货币做(zuo)出决定。歐(ou)洲(zhou)央行行长拉加德表示欧洲央行有意(yi)发行数字欧元，但并不意味(wei)著(zhe)很(hen)快(kuai)就会推(tui)出，可能需要4-5年时间来发行。談(tan)及疫情，拉加德表示即使第二(er)波(bo)疫情被(bei)证明没有第一波那(na)麽(me)嚴(yan)重，它(ta)对经济构成的危(wei)险也不会减少，财政政策必(bi)須(xu)继续处于稳定措(cuo)施(shi)的核(he)心(xin)，在这種(zhong)情况下紧急(ji)抗(kang)疫购债计划（PEPP）和定向长期再融资操作（TLTRO）可能仍(reng)将作为欧洲央行的工具。根(gen)据韓(han)国央行数据显示，9月韩国廣(guang)義(yi)货币供应量（以M2为標(biao)準(zhun)）大幅增长，较去年同期增长9.2%，环比增长了(le)0.5%。

（2）利率

11月9日- 11月13日，美债短端利率较前期保持不变，长端利率下降，利差扩大。美国1年期国债收益率保持在0.12%，10年期国债收益率上行6bp至0.89%，利差扩大6bp至0.77%。截至11月13日，美元LIBOR均上漲(zhang) ，隔夜LIBOR上升0.06bp，1周LIBOR上升0.21bp，1个月LIBOR上升0.86bp，3个月LIBOR上升1.61bp。

（3）海外市场情绪

上周VIX指数回落，全周较前期（11月8日）下降1.76点至24.86，仍处于历史较高水平，全球(qiu)市场风险偏好有所改善。上周标普(pu)500指数上涨2.16%，納(na)斯達(da)克(ke)指数下降0.55%。

重 要 聲(sheng) 明

本报告由(you)招商证券股份有限公司(si)（以下簡(jian)稱(cheng)“本公司”）編(bian)制。本公司具有中国证监会許(xu)可的证券投资咨(zi)詢(xun)业務(wu)资格(ge)。本报告基于合法(fa)取得的信息，但本公司对这些(xie)信息的准確(que)性和完(wan)整性不作任(ren)何(he)保证。本报告所包含(han)的分析(xi)基于各(ge)种假(jia)設(she)，不同假设可能导致分析結(jie)果(guo)出現(xian)重大不同。报告中的內(nei)容(rong)和意見(jian)僅(jin)供參(can)考(kao)，并不构成对所述(shu)证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或(huo)所表述的意见并不构成对任何人的投资建(jian)議(yi)。除(chu)法律(lv)或规则规定必须承(cheng)担的責(ze)任外，本公司及其雇(gu)员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接(jie)或间接損(sun)失負(fu)任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券頭(tou)寸(cun)并进行交易，还可能为这些公司提供或爭(zheng)取提供投资银行业务服(fu)务。客戶(hu)应当考慮(lv)到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突(tu)。

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