美发专用标语广告

<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>長(chang)春(chun)高(gao)新(xin)：生(sheng)长激(ji)素(su)的(de)王(wang)者(zhe)落(luo)難(nan)（上(shang)）

圖(tu)片(pian)來(lai)源(yuan)@視(shi)覺(jiao)中(zhong)國(guo)

文(wen) | 巍(wei)巍昆(kun)侖(lun)俠(xia)

长春高新1996年(nian)12月(yue)18日(ri)上市(shi)，發(fa)行(xing)價(jia)8.8元(yuan)，目(mu)前(qian)价格(ge)140元左(zuo)右(you)，後(hou)復(fu)權(quan)价格1040元，過(guo)去(qu)27年時(shi)間(jian)股(gu)价累(lei)計(ji)漲(zhang)幅(fu)118倍(bei)，折(zhe)合(he)年化(hua)复合收(shou)益(yi)19.3%。

如(ru)果(guo)按(an)照(zhao)2021年最(zui)高股价683.78元（后复权价格3887元）计算(suan)，則(ze)累计收益高達(da)442倍，年化复合收益25.3%。無(wu)論(lun)怎(zen)麽(me)看(kan)都(dou)配(pei)得(de)上大(da)牛(niu)股的稱(cheng)號(hao)。

长春高新过去10年ROE平(ping)均(jun)值(zhi)24.1%，其(qi)中最低(di)的壹(yi)年也(ye)有(you)15.6%，符(fu)合我(wo)的G20成(cheng)員(yuan)標(biao)準(zhun)。這(zhe)樣(yang)的股票(piao)基(ji)本(ben)都是(shi)各(ge)行業(ye)的龍(long)頭(tou)翹(qiao)楚(chu)，也是歷(li)年大牛股的集(ji)中營(ying)，並(bing)且(qie)目前股价較(jiao)最高位(wei)下(xia)跌(die)超(chao)过70%，PE不(bu)足(zu)15倍，值得仔(zai)細(xi)研(yan)究(jiu)。

长春高新的营收構(gou)成

公(gong)司(si)的营收和(he)凈(jing)利(li)潤(run)主(zhu)要(yao)由(you)四(si)家(jia)子(zi)公司貢(gong)獻(xian)，分(fen)別(bie)是：生长激素與(yu)輔(fu)助(zhu)生殖(zhi)板(ban)塊(kuai)的金(jin)賽(sai)藥(yao)业、疫(yi)苗(miao)板块的百(bai)克(ke)生物(wu)、中成药板块的華(hua)康(kang)药业和房(fang)地(di)產(chan)板块的高新地产。

其中，金赛药业和百克生物是公司业績(ji)增(zeng)长的核(he)心(xin)資(zi)产。2022年，金赛药业為(wei)贡献了(le)81%的营收，94%的净利润。并且房地产业務(wu)即(ji)將(jiang)從(cong)上市公司中剝(bo)離(li)出(chu)去。因(yin)此(ci)，對(dui)於(yu)投(tou)资者而(er)言(yan)，金赛药业是研究的主要抓(zhua)手(shou)。

生长激素治(zhi)療(liao)矮(ai)小(xiao)癥(zheng)效(xiao)果顯(xian)著(zhu)

生长激素是由人(ren)體(ti)腦(nao)垂(chui)体前葉(ye)分泌(mi)和釋(shi)放(fang)的一種(zhong)肽(tai)類(lei)激素，能(neng)促(cu)進(jin)骨(gu)骼(ge)、內(nei)臟(zang)和全(quan)身(shen)生长，促进蛋(dan)白(bai)質(zhi)合成，共(gong)同(tong)促进機(ji)体的生长发育(yu)，是青(qing)少(shao)年生长发育过程(cheng)中最重(zhong)要的激素之(zhi)一。

生长激素对治疗兒(er)童(tong)矮小症效果显著，是美(mei)国食(shi)品(pin)药品監(jian)督(du)管(guan)理(li)局(ju)（FDA）和中国食品药品监督管理局（CFDA）批(pi)准治疗矮小症的唯(wei)一有效的药品。

矮小症是指(zhi)儿童的身高低于同性(xing)别、同年齡(ling)、同种族(zu)儿童平均身高的2個(ge)标准差(cha)或(huo)低于生长曲(qu)線(xian)第(di)3百分位數(shu)。

缺(que)乏(fa)生长激素被(bei)認(ren)为是矮小症发生的最主要因素，矮小症按病(bing)因分类可(ke)分为由生长激素缺乏造(zao)成的矮小、特(te)发性矮小、甲(jia)狀(zhuang)腺(xian)功(gong)能低下造成的矮小、Turner綜(zong)合征(zheng)、宮(gong)内发育遲(chi)緩(huan)造成的矮小及(ji)其他(ta)。

其中由生长激素缺乏造成的矮小占(zhan)比(bi)約(yue)为1/3。其他病因引(yin)发的矮小症如特发性矮小、宫内发育迟缓、Turner综合征等(deng)，大多(duo)也可通(tong)过生长激素治疗或接(jie)受(shou)生长激素的辅助治疗。超过80%的儿童矮小症可用(yong)生长激素治疗或辅助治疗。

球(qiu)王梅(mei)西(xi)和生长激素的故(gu)事(shi)

国際(ji)足球明(ming)星(xing)，球王梅西以(yi)他精(jing)湛(zhan)的球技(ji)和靈(ling)動(dong)的身法(fa)在(zai)全球擁(yong)有数以億(yi)计的粉(fen)絲(si)，前段(duan)时间在中国与澳(ao)大利亞(ya)的友(you)誼(yi)赛中，就(jiu)有个小夥(huo)伴(ban)不惜(xi)突(tu)破(po)安(an)保(bao)的重重防(fang)线，也要和偶(ou)像(xiang)来个近(jin)距(ju)离接觸(chu)。

然(ran)而榮(rong)耀(yao)的背(bei)后往(wang)往是隱(yin)藏(zang)著(zhe)的不为人知(zhi)的努(nu)力(li)和付(fu)出。很(hen)多人并不知道(dao)梅西是个矮小症患(huan)者，小时候(hou)的他經(jing)常(chang)被称作(zuo)“小矮人”，差點(dian)因为身材(cai)太(tai)矮踢(ti)不了球。

梅西10歲(sui)的时候的身高僅(jin)127厘(li)米(mi)，大大落后于同龄人。梅西在11岁时被診(zhen)斷(duan)出患有生长激素缺乏症(GHD)。

幸(xing)運(yun)的是，當(dang)时醫(yi)疗界(jie)已(yi)经可以通过註(zhu)射(she)生长激素来治疗矮小症，但(dan)是这类药物治疗在当时非(fei)常貴(gui)，梅西的爸(ba)爸在一次(ci)采(cai)訪(fang)中說(shuo)他当时的工(gong)资是1600美元一个月，并不算差。

不过生长激素治疗每(mei)个月要花(hua)去900美元，超过了他收入(ru)的一半(ban)。并且这种治疗需(xu)要持(chi)續(xu)2-3年，總(zong)費(fei)用折合成人民(min)幣(bi)的話(hua)需要25萬(wan)元，这在二(er)十(shi)多年前可不是一个小数字(zi)，他的家庭(ting)負(fu)擔(dan)不起(qi)这筆(bi)昂(ang)贵的费用。

当时有很多球探(tan)都有意(yi)于梅西，但是阿(e)根(gen)廷(ting)河(he)床(chuang)隊(dui)和紐(niu)維(wei)爾(er)老(lao)男(nan)孩(hai)队得知梅西患有生长激素缺乏症后，都不願(yuan)意支(zhi)付梅西的治疗费用。

直(zhi)到(dao)2001年的有一天(tian)，西班(ban)牙(ya)巴(ba)塞(sai)羅(luo)那(na)俱(ju)樂(le)部(bu)体育主管雷(lei)克薩(sa)奇(qi)看到了梅西訓(xun)練(lian)比赛的錄(lu)像，立(li)刻(ke)拍(pai)板安排(pai)和梅西簽(qian)约并为他治疗。

在《梅西：世(shi)界杯(bei)冠(guan)軍(jun)必(bi)讀(du)傳(chuan)記(ji)》一書(shu)中，梅西回(hui)憶(yi)当时治疗的情(qing)景(jing)：

“每天晚(wan)上，我都會(hui)把(ba)針(zhen)管紮(zha)入我的腿(tui)中。日复一日，周(zhou)复一周，一直持续了3年。”

功夫(fu)不负有心人，2003年，梅西经过近3年的生长激素治疗成功长到了170厘米。

不同劑(ji)型(xing)的生长激素比较

隨(sui)着医疗技術(shu)的进步(bu)，生长激素作为臨(lin)床药物先(xian)后经历了五(wu)代(dai)更(geng)替(ti)，其生物活(huo)性、药效与天然生长激素差别不大，安全性大幅提(ti)升(sheng)，幾(ji)乎(hu)无副(fu)作用，其半衰(shuai)期(qi)也在不断提高，目前已廣(guang)泛(fan)應(ying)用于儿科(ke)領(ling)域(yu)、生殖领域、燒(shao)傷(shang)领域乃(nai)至(zhi)抗(kang)衰老领域。

在生长激素的剂型方(fang)面(mian)，先后发展(zhan)出了粉针、短(duan)效水(shui)针和长效剂型。梅西当年长效剂型還(hai)沒(mei)有問(wen)世，他使(shi)用的应該(gai)就是粉针或者水针，需要每天注射一次。

水针在生物活性、穩(wen)定(ding)性和便(bian)捷(jie)性方面相(xiang)比粉针有一定優(you)勢(shi)，根據(ju)药智(zhi)網(wang)样本医院(yuan)数据，水针目前占据了国内60%以上的市場(chang)。

长效剂型實(shi)現(xian)了周頻(pin)次注射，在疗效和患者依(yi)从性上具(ju)備(bei)明显优势，預(yu)计未(wei)来市场占有率(lv)将进一步提升。

2014年，金赛药业长效生长激素注射液(ye)金赛增上市，成为全球首(shou)款(kuan)长效生长激素，至今(jin)仍(reng)是长效生长激素领域国内唯一上市产品。

与此同时，长春高新现有的长效生长激素产品已经在美国申(shen)報(bao)临床III期，预计2025年完(wan)成，2027年上市；同时，在研的新一代长效产品预计在明年年底(di)啟(qi)动美国临床。

目前全球多款长效生长激素競(jing)品在研，但短期内对金赛药业影(ying)響(xiang)有限(xian)。2023年一季(ji)度(du)，金赛药业的长效剂型的銷(xiao)售(shou)收入已经占到三(san)个剂型总收入的27%左右，成为业绩增长的主要动力，同时利用技术代差帶(dai)来的先发优势，不断的搶(qiang)占高端(duan)市场。

生长激素上下遊(you)产业鏈(lian)

生长激素产业链上游为重組(zu)人生长激素所(suo)需原(yuan)辅料(liao)，代表(biao)公司为PEG供(gong)应商(shang)建(jian)凱(kai)科技，中游为研发生廠(chang)商，代表公司有长春高新、安科生物、諾(nuo)和诺德(de)等，下游为医院、門(men)诊、医药经销商等。公司下游为包(bao)括(kuo)医药分销商，医院和诊所終(zhong)端等。

的竞爭(zheng)优势和護(hu)城(cheng)河

要弄(nong)清(qing)楚的竞争优势和护城河，讓(rang)我們(men)先来回答(da)一个问題(ti)：客(ke)戶(hu)为何(he)購(gou)買(mai)的生长激素，而不選(xuan)其他公司的生长激素呢(ne)？

国内生长激素第一品牌(pai)

生长激素是中国和美国食品药品监督局批准治疗矮小儿童的唯一有效的药品，超过80%的儿童矮小症可用生长激素治疗或辅助治疗。

长春高新旗(qi)下的金赛药业是国内最早(zao)也是規(gui)模(mo)最大的生长激素厂家，先后治愈(yu)了数以万计的矮小症患者，疗效显著，是业内最知名(ming)的品牌，有着不錯(cuo)的口(kou)碑(bei)。

儿童医疗服(fu)务是典(dian)型的支付者和消(xiao)费者分离的情形(xing)，父(fu)母(mu)会在力所能及的前提下选擇(ze)更好(hao)的产品。

对家长来说，能让孩子多长一公分，都是勝(sheng)利。肯(ken)定首选口碑最好，最知名的那个牌子的产品。

大部分家长不会貪(tan)图便宜(yi)，去試(shi)用个新牌子。万一错失(shi)黃(huang)金治疗时间，豈(qi)不是得不償(chang)失。

有一名矮小症患儿的家长在社(she)交(jiao)平臺(tai)发言称，“我下定決(jue)心一定打(da)，就三年时间豁(huo)出来一台寶(bao)馬(ma)打针（生长激素）了，宝马可以不买，孩子的人生賭(du)不起！”

由此可見(jian)，这个领域价格不是最重要的，疗效才(cai)是。

人无我有，人有我优的技术代差

金赛药业在1998上市了首支国产人生长激素粉针制(zhi)剂，随后于2005 年上市了亚洲(zhou)首支生长激素水针制剂，2014 年上市了全球首支聚(ju)乙(yi)二醇(chun)长效生长激素（專(zhuan)利保护期到2028年），是国内唯一拥有全系(xi)列(lie)剂型生长激素产品的生物制药公司。

金赛药业的剂型全面，长效水针国内獨(du)家，别无分号；短效水针先发优势明显，又(you)獲(huo)批了数量(liang)最多的適(shi)应症，市场份(fen)額(e)遠(yuan)高于其它(ta)友商；技术含(han)量最低，竞争最激烈(lie)的粉针市场份额也是排名前三。

同时在过去几十年时间裏(li)，金赛药业深(shen)度聚焦(jiao)生长激素类产品的研发，不断推(tui)陳(chen)出新，从粉针到短效水针，再(zai)到长效水针，再到几年前就在研发的超长效水针和口服版(ban)生长激素。

在过去的大部分时间里，金赛药业通过不断的研发創(chuang)新，在技术代差方面始(shi)终保持着比竞争对手领先一代到兩(liang)代。真(zhen)正(zheng)做(zuo)到了人无我有，人有我优。

同时金赛药业不断開(kai)发新的适应症，据不完全統(tong)计目前已获批的适应症已有13个之多，不同的剂型和多个适应症也給(gei)家长提供了多样化的选择。

學(xue)术推广成效显著，知名专家背书

由于生长激素不仅是治疗矮小症的處(chu)方药，也是肽类激素（興(xing)奮(fen)剂的一种），所以受到医疗机构和国家衛(wei)生部门的嚴(yan)格监管，也不允(yun)許(xu)厂家进行广告(gao)营销，这也是国内生长激素滲(shen)透(tou)率非常低的重要原因。

金赛药业的创始人金磊(lei)是海(hai)歸(gui)博(bo)士(shi)，拥有开闊(kuo)的国际化视野(ye)，很早就把海外(wai)知名药企(qi)常用的学术推广应用在了金赛药业的生长激素产品推广营销上。

金赛作为国内儿童生长发育领域的先行者，憑(ping)借(jie)先发优势在业内率先与国内首批儿童生长发育医生展开合作，在市场擴(kuo)張(zhang)和产品升級(ji)叠(die)代的同时，也推动了儿童内分泌专科医生队伍(wu)的持续壯(zhuang)大。

2014年金赛药业研发成功了全球第一支长效型重组人生长激素，这其中就有罗小平教(jiao)授(shou)、傅(fu)君(jun)芬(fen)教授、鞏(gong)純(chun)秀(xiu)教授、罗飛(fei)宏(hong)教授、杜(du)紅(hong)偉(wei)教授等多位国内知名儿科内分泌专家參(can)与了临床研究，并同时荣获国家科技进步二等獎(jiang)。可以说是药企、医生和患者“三方共贏(ying)”。

由于医药的专业性，医生具有天然的权威(wei)性，患者生病开什(shen)么药，怎么治疗基本上都是医生说了算，然而医药费并不由医生出，所以医生的首选肯定是选有大量案(an)例(li)实證(zheng)疗效显著，且有大专家背书的金赛药业生长激素，而不是某(mou)款价格便宜的新药。

電(dian)子注射笔大幅提高患者依从性

由于生长激素治疗需要至少連(lian)续使用1年时间，试想(xiang)一下，每天都去医院拿(na)大头针扎一针，365天不间断是啥(sha)感(gan)受。像前文講(jiang)述(shu)的梅西小时候那样堅(jian)韌(ren)不怕(pa)苦(ku)的孩子畢(bi)竟(jing)是少数。

据相關(guan)研究报道，需每日注射人生长激素的患者只(zhi)有30%保持了良(liang)好的依从性，影响最终治疗效果。

为解(jie)决这一问题，金赛药业2016年推出了国内首支电子注射笔，电子注射笔的隐针設(she)计全程看不见针头，注射面積(ji)大且平稳，基本无痛(tong)感，很好的解决了儿童害(hai)怕打针问题。对于愿意多花几万块錢(qian)让孩子一年少哭(ku)365次的家长来说，絕(jue)对是个福(fu)音(yin)。

同时，电子注射笔的出现也实现了家长和儿童的自(zi)主注射，不用再天天跑(pao)医院，大大降(jiang)低时间成本，避(bi)免(mian)漏(lou)打现象(xiang)，患者依从性大大提高，从而保障(zhang)生长激素的治疗效果。

值得注意的是金赛的电子注射针在2016年推出时申請(qing)了外觀(guan)专利，专利保护期15年，到2031年。友商安科生物研发的微(wei)针还在开发中，距离实用还有待(dai)时日。

金赛药业也并未停(ting)下腳(jiao)步，目前已推出配套(tao)长效水针剂型的电子注射笔，未来在患者依从性方面仍然具备绝对优势。

金磊博士在一次访談(tan)中，提到金赛药业的发展策(ce)略(lve)特别是电子注射笔这步妙(miao)招(zhao)，实际上是受到歐(ou)洲医药巨(ju)头诺和诺德的启发。

诺和诺德当年就是靠(kao)改(gai)进胰(yi)島(dao)素给药方式(shi)，创新性的推出胰岛素注射笔，建立了差異(yi)化竞争优势，从胰岛素逐(zhu)步到GLP-1，然后再从糖(tang)尿(niao)病到扩展到肥(fei)胖(pang)病，在这个领域持续领先。

而金赛药业几十年来不断研发更加(jia)先进的生长激素，并且目前开始开拓(tuo)減(jian)肥增肌(ji)、医美，抗衰老等不同的适应症，似(si)乎也在沿(yan)着诺和诺德当年成功的道路(lu)前行。

资本的天性是逐利。眼(yan)看金赛药业賺(zhuan)取(qu)着豐(feng)厚(hou)利润（毛(mao)利率大于90%，净利润率超40%），为什么其他厂家没有提供更高性价比的生长激素，抢占了它的市场份额，或逼(bi)迫(po)它降低利润空(kong)间呢？

前文有提过，儿童医疗服务是典型的支付者和消费者分离的情形，父母会在力所能及的前提下选择更好的产品，何況(kuang)身材矮小不但严重影响孩子的自尊(zun)心，并且将伴随一生，在未来婚(hun)戀(lian)时也是一大缺点。

所以价格很重要，但不是首要考(kao)慮(lv)的问题，家长最关心的还是疗效问题，寧(ning)肯买贵也不能买错，当然价格也不能贵的太离譜(pu)。

其次医生也很关鍵(jian)，生长激素是处方药，需要医生出具整(zheng)套治疗方案，因此如果医生不认可或者没有动力的话，就算再便宜也无法触达终端消费者。

还有就是金赛药业的电子注射笔也形成了独特的竞争优势，在其它厂家研发出类似的（微针），或者更便捷的给药方式（比如鼻(bi)噴(pen)、口服）之前，很难被大範(fan)圍(wei)取代。

那么如果同行不行的话，如果其他产业巨头挾(xie)巨资参与竞争，金赛药业能否(fou)保住(zhu)乃至繼(ji)续扩张自己(ji)的市场份额？

这种情况其实最近几年在频繁(fan)上演(yan)，资本是逐利的，只要哪(na)里利润高，进入门檻(kan)低，就会有大量产业资本蜂(feng)拥而至。像前几年的養(yang)豬(zhu)业，还有最近几年的电动車(che)、光(guang)伏(fu)矽(gui)片行业都是典型的案例。

而生长激素屬(shu)生物制药，肽类激素的一种，審(shen)批难，研发周期长，投资金额巨大，行业准入门槛高。研发成功后还要经过为期3-5年不等的医学临床试驗(yan)，才能获得药监局批文。

并且并不是药品上市后就能大賣(mai)特卖，由于是处方药不能做广告，还需要一家家医院的跑科室(shi)医生，加之市场空间不算大，很难快(kuai)速(su)起量。所以这个行业以前基本就是长春高新一家吃(chi)肉(rou)，几个老玩(wan)家喝(he)点肉湯(tang)。

但生长激素被集采后，情况出现了一些(xie)變(bian)化。

独特的商业模式導(dao)致(zhi)集采影响有限

谈到集采对的影响，又不得不先理解，准確(que)说是金赛药业的商业模式。

根据官(guan)方披(pi)露(lu)的信(xin)息(xi)，金赛药业的销售收入30%来自院内市场，70%来自院外市场。而其受到集采影响的只是30%的院内市场，而其70%的院外市场不受降价的影响。

怎么理解这个院内和院外市场销售呢？就需要了解生长激素特殊(shu)的销售模式：“院内开單(dan)+院外治疗”。

由于生长激素是严格管控(kong)的处方药，所以全国能治疗生长激素缺乏症的医院基本上都是各省(sheng)市的三甲和三乙大医院，我查(zha)了一下全国一共有150余(yu)家。

并且由于患者年龄不同，适应症不同，体重不同，医生需要制定个性化的诊疗方案，并且长期跟(gen)蹤(zong)，調(tiao)整用药方案。

由于生长激素是生物制药，保质期短，且需要低溫(wen)保存(cun)。而矮小症发病率只占到儿童总数的3%左右，就诊儿童数量并不稳定，医院通常备药很少，所以医院经常出现无药或者无合适规格生长激素的情况。

并且目前除(chu)了最高端的长效生长激素以外，其余剂型都需要每天注射，并且治疗医院又基本上是当地的大医院，人滿(man)为患，院内医生和护士工作量很大，服务人数有限。

加之生长激素需要低温保存，患者还需要自备冰(bing)袋(dai)攜(xie)带就医，排队更是家常便飯(fan)，非常不方便。

凡(fan)此种种原因，結(jie)果就催(cui)生了首诊在大医院，后续常规治疗在合格的门诊以及民营医院进行，患者定期去首诊医院复查的就医模式。

这样一来可以减輕(qing)公立医院医生和护士的工作量，二来可以大幅提高患者的就医体验。

而目前大部分地區(qu)的医保对于完全生长激素缺乏症引起的矮小症是可以报销的（粉针或者短水），这部分占据整个矮小症的三分之一左右，所以这些儿童大多会选择在公立医院进行治疗。

这也就是长春高新官方讲的占据30%销售额的院内市场，而医保局进行集采的也就是这部分院内市场。

接下来分析(xi)集采会对目前的生长激素行业格局产生什么影响。

首先，如之前所述，由于品牌，学术推广以及电子注射笔等带来的竞争优势，其它厂家很难撼(han)动长春高新的霸(ba)主地位。

但是集采卻(que)给了其它新厂家一次快速入院甚(shen)至彎(wan)道超车的机会，就算只有30%的院内市场，那也是几十亿的规模，且金赛药业高达90%以上的毛利率也有足夠(gou)的誘(you)惑(huo)力吸(xi)引新玩家入局。

这几年医药及医疗器(qi)械(xie)行业中的很多优秀国产企业都是依靠带量采购迅(xun)速打开院内市场，切(qie)走(zou)了市占率最大的外国药企的份额。而在生长激素行业，这个被切的行业老大的角(jiao)色(se)由外企变成了长春高新。

目前国内生长激素的玩家主要有4家，主力选手是金赛和安科生物，还有聯(lian)合赛尔和未名海濟(ji)，几家外企存在感很低。

而据公开资料，天境(jing)生物、特宝生物、维昇(sheng)药业等企业的生长激素，已经处于临床三期階(jie)段。除此之外，通化東(dong)宝、仁(ren)和药业等多家药企，也有布(bu)局生长激素研发。

可以预见未来4-5年内，会有新一批的竞争对手的生长激素陸(lu)续上市，随着集采政(zheng)策的推进，未来生长激素行业的竞争格局可能会发生较大变化，可以肯定的是金赛药业首当其沖(chong)，多多少少会受到一定的冲擊(ji)。

这也是这一两年来但凡传出集采消息，股价就大跳(tiao)水的原因和市场邏(luo)輯(ji)，很多投资者根据以往其它品种集采降价60%-90%的情况，预期生长激素行业淪(lun)为竞争红海，的利润会腰(yao)斬(zhan)甚至更多，竞争格局会变壞(huai)。

但是如果冷(leng)靜(jing)客观分析的话，情况则未必会那么糟(zao)糕(gao)。

去年长春高新营收126亿，其中金赛营收102亿，按照最悲(bei)观的假(jia)设，30%的院内市场全部丟(diu)掉(diao)，院外市场丢掉20%份额，公司整体营收下降50%，净利润也同步下降50%，也还有20亿的净利润，对应目前550亿市值PE为27.5倍，也不算高。

这已经是考虑到的最坏情况了，实际情况则远没这么差。

就拿已经结束(shu)的广东生长激素集采最终结果来看，粉针方面，金赛药业、上海联合赛尔、安科生物和未名海济四家企业均入选，整体降价温和，降价幅度在20%-30%之间。金赛药业降价幅度较大，但也換(huan)得了市场份额的提升。

水针方面则无企业入选，长春高新、安科生物在申报前雙(shuang)双棄(qi)标，跨(kua)国企业诺和诺德参与报价，但是申报的降价价格不及预期，同样没能中标。

而去年底的河北(bei)集采最终的情况是，金赛中标粉针，放弃了水针，而安科中标了水针，但是中标价格与金赛药业的在售的水针价格相差不大。

从这两次省级集采来看，长春高新的策略是保证粉针中标，因为规模最大成本可以做到最低。并且通过粉针可以覆(fu)蓋(gai)更多的终端医院，未来可以依靠強(qiang)大的产品力（水针+电子注射笔组合）来进行院外引流(liu)。

两次集采都放弃水针，是因为两次的水针集采报量都太低，没法实现以量换价，所以没有动力去降价。未来如果水粉分组进行全国集采，且报量较高的话，我觉得才会考虑竞标水针。

但是国家级集采的可能性较低。由于生长激素不是危(wei)及生命(ming)的病，有改善(shan)需求(qiu)属性，被納(na)入乙类医保，医保局支付金额有限，且集采总金额太小，医保也省不了太多的钱，企业降价动力也不足。

所以不管这次浙(zhe)江(jiang)集采是水粉同组还是水粉分组，金赛药业大概(gai)率还是竞标粉针，弃标水针，影响有限，甚至还会有小驚(jing)喜(xi)。并且浙江在这次报量文件(jian)中已经将水粉归为同一通用名统一报量，大概率还是更有利的广东集采模式。

此外金赛药业比较有底氣(qi)的一点是近年来其长效水针的营收占比已经从2020年的12%上升到2023年一季度的27.5%，预计今年底有望(wang)达到33%。同时成人适应症也获批，而减肥增肌、医美、抗衰老等适应症也在稳步推进中。

随着时间推移(yi)和消费属性的不断挖(wa)掘(jue)，集采对于的影响将越(yue)来越低。目前市场对于集采的影响明显过于悲观了。

鑒(jian)于篇(pian)幅原因，本篇先到此，下篇接着讲一下的成长空间，业绩驅(qu)动力、盈(ying)利预測(ce)和价值評(ping)估(gu)，以及潛(qian)在風(feng)險(xian)。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查看更多

責(ze)任(ren)編(bian)辑：