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创维电器沒(mei)能(neng)走(zou)進(jin)创業(ye)板(ban)。

文(wen)/每(mei)日(ri)財(cai)報(bao) 呂(lv)明(ming)俠(xia)

“未(wei)來(lai)可(ke)能分(fen)拆(chai)10家(jia)上(shang)市(shi)公(gong)司(si)，每家公司目(mu)標(biao)百(bai)億(yi)規(gui)模(mo)。”自(zi)去(qu)年(nian)3月(yue)，创维创始(shi)人(ren)黃(huang)宏(hong)生(sheng)說(shuo)完(wan)這(zhe)番(fan)話(hua)，已(yi)經(jing)過(guo)去了(le)近(jin)20個(ge)月，但(dan)第(di)壹(yi)家分拆上市還(hai)未實(shi)現(xian)，“10家”的(de)目标恐(kong)怕(pa)也(ye)太(tai)过遙(yao)遠(yuan)。

10月8日，创维电器股(gu)份(fen)有(you)限(xian)公司（簡(jian)稱(cheng)“创维电器”）在(zai)深(shen)交(jiao)所(suo)创业板的IPO被(bei)终止。在此(ci)之(zhi)前(qian)，创维电器主(zhu)動(dong)或(huo)被动地(di)经歷(li)了兩(liang)次(ci)IPO“中(zhong)止”，期(qi)間(jian)还经历了監(jian)管(guan)層(ceng)的數(shu)次詢(xun)問(wen)，问題(ti)直(zhi)指(zhi)其(qi)毛(mao)利(li)率(lv)等(deng)核(he)心(xin)业績(ji)指标。

不(bu)可否(fou)認(ren)，“创维”这个品(pin)牌(pai)，在市場(chang)中頗(po)具(ju)知(zhi)名(ming)度(du)，目前資(zi)本(ben)市场中已有创维集(ji)團(tuan)（0751.HK）和(he)创维数字(zi)（000810.SZ）两个上市公司，至(zhi)於(yu)创维电器則(ze)是(shi)被分拆于去年7月。

顯(xian)然(ran)，相(xiang)比(bi)前两者(zhe)的上市成(cheng)功(gong)，创维电器的动作(zuo)要(yao)遲(chi)緩(huan)得(de)多(duo)。但经过仔(zai)細(xi)分析(xi)，也許(xu)可以(yi)说，IPO的终止雖(sui)是意(yi)料(liao)之外(wai)，卻(que)也屬(shu)情(qing)理(li)之中。

低(di)毛利率“太炸(zha)眼(yan)”

事(shi)实上，过去的三(san)年间创维电器的處(chu)境(jing)並(bing)不是很(hen)好(hao)。

2019年-2021年（简称“报告(gao)期”），创维电器營(ying)收(shou)分別(bie)為(wei)36.85亿元(yuan)、37.39亿元、40亿元。虽然三年间营收增(zeng)加(jia)，但凈(jing)利潤(run)却在逐(zhu)年下(xia)滑(hua)。據(ju)招(zhao)股書(shu)显示(shi)，报告期內(nei)，创维电器净利分别为1.75亿元、1.52亿元、1.24亿元；扣(kou)非(fei)後(hou)净利分别为1.37亿元、1.04亿元、6900萬(wan)元。

今(jin)年上半(ban)年，创维电器业绩基(ji)調(tiao)未變(bian)，錄(lu)得营收16.22亿，較(jiao)上年同(tong)期的19.4亿元下降(jiang)16.38%；净利为5831万元，较上年同期的5782.88万元僅(jin)微(wei)增0.83％。

背(bei)靠(kao)业绩的“節(jie)节敗(bai)退(tui)”，《每日财报》通(tong)过招股书發(fa)现，创维电器在布(bu)局(ju)自主品牌的同時(shi)，也正(zheng)探(tan)索(suo)形(xing)成ODM協(xie)同发展(zhan)的业務(wu)模式(shi)。

而(er)所謂(wei)的ODM模式，就(jiu)是指制(zhi)造(zao)商(shang)根(gen)据另(ling)一家廠(chang)商的规格(ge)和要求(qiu)，設(she)計(ji)和生產(chan)产品，并要求配(pei)上后者的品牌名称来进行(xing)銷(xiao)售(shou)，但基本利润偏(pian)低。其中，承(cheng)接(jie)设计制造业务的制造商被称为ODM厂商，其生产出(chu)来的产品就是ODM产品，即(ji)類(lei)似(si)“代(dai)工(gong)厂”的意思(si)。

报告期内，其ODM模式下的销售收入(ru)及(ji)占(zhan)比不斷(duan)提(ti)升(sheng)，而毛利率相對(dui)较高(gao)的直销、经销模式的销售收入却在逐年減(jian)少(shao)，最(zui)终发展为目前以ODM为主，经销模式为輔(fu)的销售模式。各(ge)期内，公司ODM销售收入已分别達(da)17.66亿元、20.26亿元和22.72亿元，占公司主业收入的比例(li)分别达48.39%、55.15%和 58.03%。

现階(jie)段(duan)，创维电器ODM主要客(ke)戶(hu)为小(xiao)米(mi)、雲(yun)米、國(guo)美(mei)、海(hai)信(xin)家电、澳(ao)柯(ke)瑪(ma)等。其中，小米是创维电器第一大(da)客户，2021年创维电器对小米销售金(jin)額(e)5.36亿元，占當(dang)期销售總(zong)额的13.4%；报告期各期，公司綜(zong)合(he)毛利率分别为 14.96%、13.19%及 11.74%，逐年下降。

客觀(guan)而言(yan)，ODM模式在一定(ding)程(cheng)度上促(cu)进了创维电器的业绩规模增長(chang)，但拉(la)低毛利率的同时也一同連(lian)累(lei)了业绩。換(huan)而言之，创维电器的业绩尷(gan)尬(ga)與(yu)ODM模式有明显關(guan)聯(lian)。

圖(tu)源(yuan)：招 股书

而按(an)招股书所述(shu)，“企(qi)业自身(shen)擁(yong)有创新(xin)研(yan)发模式+较高技(ji)術(shu)水(shui)平(ping)+创新的销售方(fang)式”。可在近20年的发展历程下，如(ru)今毛利率还不到(dao)15%，其“具有高成长性(xing)和持(chi)續(xu)发展的可能”難(nan)免(mian)招来懷(huai)疑(yi)。

难走出“無(wu)奈(nai)局面(mian)”

创维电器的前身是南(nan)京(jing)创维家用(yong)电器有限公司，立(li)于2013年4月，主要從(cong)事冰(bing)箱(xiang)、洗(xi)衣(yi)機(ji)、平板电腦(nao)等产品的研发、生产和销售。其中，冰箱+洗衣机貢(gong)獻(xian)了总收入的八(ba)成以上，是公司最主要的营收来源，所谓以白(bai)色(se)家电为主。

不过，相比于黑(hei)电业务，创维的白电业务起(qi)步(bu)较晚(wan)。目前，业内冰箱、洗衣机市场趨(qu)于飽(bao)和，份额也有集中的趋勢(shi)，这便(bian)意味(wei)著(zhe)创维电器不得不面臨(lin)海爾(er)、美的等白电巨(ju)頭(tou)的競(jing)爭(zheng)。

奧(ao)维云網(wang)数据显示，2021年我(wo)国冰箱、洗衣机線(xian)上线下市场占有率排(pai)名前十(shi)的品牌中海尔位(wei)列(lie)榜(bang)單(dan)前列，其冰箱、洗衣机市占率均(jun)超(chao)38%。创维电器则由(you)于市占率较低，未出现在榜单中。

除(chu)市占率相差(cha)懸(xuan)殊(shu)，家电行业也正处于逆(ni)周(zhou)期，创维电器的发展值(zhi)得打(da)量(liang)。

由于疫(yi)情在全(quan)球(qiu)範(fan)圍(wei)内持续影(ying)響(xiang)及国際(ji)形势日漸(jian)緊(jin)張(zhang)，大宗(zong)商品、海運(yun)物(wu)流(liu)、能源等價(jia)格飆(biao)漲(zhang)。而且(qie)白电多为大额耐(nai)用消(xiao)費(fei)品，本身就不是一个復(fu)購(gou)率较高的商品，再(zai)疊(die)加地产行业的不景(jing)氣(qi)，白电更(geng)是前路(lu)难料。

基于此，行业巨头也不得不走向(xiang)轉(zhuan)型(xing)，比如美的選(xuan)擇(ze)TO B、海尔死(si)磕(ke)高端(duan)智(zhi)能、格力(li)选择走向多元。与此同时，还有方太、九(jiu)陽(yang)、蘇(su)泊(bo)尔、老(lao)板电器、華(hua)帝(di)、长虹(hong)美菱(ling)等中腰(yao)部(bu)企业也開(kai)啟(qi)了多元转型。

比起转型，创维在逆周期下更多的是逐渐加大对海外市场的开拓(tuo)力度，但尚(shang)且规模有限。报告期内，创维电器产品外销收入逐渐增长，占主营业务收入的比重(zhong)分别为26.69%、28.49%、31.4%，主要销往(wang)美国、日本、中東(dong)等海外地區(qu)。

图源：招股书

也由此，又(you)引(yin)入了相关匯(hui)率風(feng)險(xian)。因(yin)公司結(jie)算(suan)幣(bi)種(zhong)以美元为主，报告期内汇兌(dui)損(sun)失(shi)分别为-235.96万元、1603.09万元和388.28万元。若(ruo)后续汇率大幅(fu)波(bo)动，不仅可能对公司产品的海外业务帶(dai)来不利影响，同时可能造成公司汇兑损失，增加财务成本。

可見(jian)，本土(tu)发展受(shou)限、海外业务可能在大環(huan)境下引入新风险，是创维电器当下不得不面对的无奈局面。

先(xian)分紅(hong)再募(mu)资

負(fu)債(zhai)方面，2019年-2021年，创维电器的合并资产负债率分别为82.52％、81.39％及78.61％，较同行业上市公司的平均水平偏高。

与此同时，流动比率、速(su)动比率较同行业上市公司的平均水平偏低。同期，公司流动比率分别为 0.88 倍(bei)、0.91倍和0.8倍，速动比率分别为0.79倍、0.81倍和0.7倍。据招股书显示，这些(xie)负债的構(gou)成主要来自應(ying)付(fu)賬(zhang)款(kuan)，因原(yuan)材(cai)料价格上涨，创维电器增加了備(bei)貨(huo)量。

如果(guo)单純(chun)从以上数据来看(kan)，创维电器的確(que)急(ji)需(xu)资金，可是换一个角(jiao)度，又會(hui)覺(jiao)得“很諷(feng)刺(ci)”。

《每日财报》发现，在近幾(ji)年资金壓(ya)力大增的情況(kuang)下，创维电器却持续高分红。在2018年5月、2019年5月和12月、2020年7月的四(si)次股东大会上，全體(ti)股东分别分红1.2亿元、0.3亿元、0.5亿元和0.8亿元，三年来共(gong)计现金分红2.8亿元，占三年来净利润約(yue)72％，2021年账上只(zhi)剩(sheng)2.33亿元。

而对于这次IPO，创维电器擬(ni)募集资金8.19亿元，分别用于年产80万臺(tai)商用冷(leng)櫃(gui)、多門(men)冰箱及80万台幹(gan)衣机、雙(shuang)子(zi)星(xing)洗衣机生产线擴(kuo)建(jian)項(xiang)目（3.64亿元）、研发中心建设项目（1.14亿元）、高效(xiao)营销网絡(luo)建设项目（1.00亿元）和補(bu)充(chong)营运资金（2.4亿元）。

可见，公司上市前先分红2.8亿元又拟使(shi)用2.4亿元补充流动资金，显然是更看重分红，即便可以“自掏(tao)腰包(bao)”，也依(yi)然选择通过募资完成。

另外，耐人尋(xun)味的是，创维电器并没有实际控(kong)制人。报告期内，黄宏生及其一致(zhi)行动人既(ji)不能通过所持股權(quan)控制创维集团的股东大会表(biao)決(jue)结果，也不能通过董(dong)事席(xi)位控制创维集团的董事会表决结果，无法(fa)对创维集团实施(shi)控制，不属于创维集团的实际控制人。

关于这一环节，也引起过监管层的留(liu)意，要求公司说明无实际控制人的合理性，但并没有獲(huo)得明确回(hui)应。

总体来講(jiang)，身处冰箱洗衣机行业，创维电器市场占有率非常(chang)低、业绩也不突(tu)出，这貌(mao)似并不符(fu)合创业板要求的“增长型企业”。而其选择的ODM为主的经营模式，在利润空(kong)间本身就不大的基礎(chu)上，又要面临原材料普(pu)遍(bian)涨价的大环境，压力可想(xiang)而知。如今，资金难题未解(jie)的创维电器，恐怕难免要繼(ji)续低迷(mi)了。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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