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繼(ji)山(shan)外(wai)山上(shang)市(shi)後(hou)，重庆迎(ying)來(lai)第(di)二(er)家科(ke)創(chuang)板(ban)企(qi)業(ye)！

西(xi)山科技(ji)（688576.SH）將(jiang)於(yu)今日(ri)（6月(yue)6日）登(deng)陸(lu)科创板，其(qi)發(fa)行(xing)定(ding)價(jia)135.80元(yuan)/股(gu)，是(shi)年(nian)內(nei)的(de)第三(san)高(gao)价新(xin)股；對(dui)應(ying)的市盈(ying)率(lv)為(wei)109.28倍，高于可(ke)比(bi)上市公(gong)司(si)的平(ping)均(jun)市盈率水(shui)平。

本(ben)次(ci)发行上市，公司擬(ni)募(mu)資(zi)6.61億(yi)元，實(shi)際(ji)募资凈(jing)額(e)約(yue)16.32亿元，超(chao)募近(jin)2倍，发行總(zong)市值(zhi)约71.97亿元。

01

医藥(yao)成(cheng)重庆“前(qian)排(pai)兵(bing)”

2022年，重庆市成立(li)了科创板上市專(zhuan)項(xiang)工(gong)作(zuo)組(zu)，每(mei)年選(xuan)定10家拟上市的科创板企业進(jin)行清(qing)單(dan)管(guan)理(li)。

眼(yan)下(xia)，重庆的科创板上市正(zheng)迎来豐(feng)收(shou)時(shi)期(qi)，顯(xian)然(ran)，医药行业領(ling)先(xian)一步(bu)。

2020年12月26日，被(bei)譽(yu)为"血(xue)液(ye)净化(hua)大(da)王(wang)"的山外山成为科创板上市的第一家重庆企业，盡(jin)管最(zui)初(chu)上市时表(biao)現(xian)不(bu)佳(jia)，但(dan)在(zai)過(guo)去(qu)的五(wu)個(ge)月裏(li)，它(ta)一直(zhi)创下新高，目(mu)前股价較(jiao)发行价漲(zhang)约60%。

（山外山股价走(zou)勢(shi)圖(tu)，图片(pian)来源(yuan)：格(ge)隆(long)匯(hui)）

事(shi)实上，截(jie)至(zhi)2023年6月1日，重庆共(gong)有(you)72家上市企业，其中(zhong)12家是医药相(xiang)關(guan)企业，這(zhe)些(xie)医药企业的市值達(da)到(dao)2210.28亿元，占(zhan)重庆A股上市公司总市值9591.6亿元的23.04%。

其中，智(zhi)飛(fei)生(sheng)物(wu)是重庆A股医药上市企业中市值最高的公司，已(yi)經(jing)超过1100亿元。

值得(de)一提(ti)的是，近期，聚(ju)焦(jiao)抗(kang)體(ti)药物的智翔(xiang)金(jin)泰(tai)也(ye)有了上市新进程(cheng)，離(li)登陆科创板僅(jin)一步之(zhi)遙(yao)，而(er)智飞生物的控(kong)股股東(dong)蔣(jiang)仁(ren)生，同(tong)时也是智翔金泰的实际控制(zhi)人(ren)。

（智飞生物股价走势图，图片来源：格隆汇）

重庆作为中國(guo)西南(nan)地(di)區(qu)的重要(yao)城(cheng)市，具(ju)備(bei)相當(dang)的医药工业基(ji)礎(chu)和(he)產(chan)业布(bu)局(ju)，尤(you)其在医疗医械领域(yu)有著(zhu)(zhe)著名(ming)的"三山一海(hai)"（山外山、西山科技、金山科技、海扶(fu)医疗）。據(ju)悉(xi)，海扶医疗正在接(jie)受(shou)上市輔(fu)導(dao)，市場(chang)普(pu)遍(bian)認(ren)为它很(hen)可能(neng)选擇(ze)科创板上市。

02

“輕(qing)整(zheng)機(ji)、重耗(hao)材(cai)”

西山科技的全(quan)稱(cheng)为“重庆西山科技股份(fen)有限(xian)公司”，其前身(shen)西山有限成立于1999年，由(you)郭(guo)毅(yi)軍(jun)、李(li)代(dai)紅(hong)共同出资发起(qi)設(she)立。

截至发行前，公司的控股股东是重庆西山投(tou)资有限公司，持(chi)有公司48.08%的股份；实际控制人是郭毅军和李代红夫(fu)婦(fu)，共控制公司59.64%的表決(jue)權(quan)（对应2370.78萬(wan)股股份）；此(ci)外，国药投资持有公司4.90%的股份。

据招(zhao)股書(shu)介(jie)紹(shao)，西山科技专註(zhu)于微(wei)创外科手(shou)術(shu)医疗器械领域，主(zhu)要從(cong)事手术動(dong)力(li)裝(zhuang)置(zhi)的研(yan)发、生产和銷(xiao)售(shou)，包(bao)括(kuo)手术动力装置整机、耗材及(ji)配(pei)件(jian)等(deng)产品(pin)。

同时，公司還(hai)在布局内窺(kui)鏡(jing)系(xi)統(tong)（主要为硬(ying)管镜類(lei)）和能量(liang)手术设备等微创外科医疗器械产品，部(bu)分(fen)产品已经獲(huo)得注冊(ce)證(zheng)。

经營(ying)方(fang)面(mian)，2020年至2022年，公司的营收从1.27亿元增(zeng)長(chang)到2.62亿元，年復(fu)合(he)增速(su)约为43.5%；歸(gui)母(mu)净利(li)潤(run)从1419.07万元增长到7535.16万元，年复合增速高达130.43%。

具体来看(kan)，公司手术动力装置整机收入(ru)占比从2020年的48.09%降(jiang)至2022年的24.92%，而耗材收入占比則(ze)从43.02%增至64.74%。

在臨(lin)床(chuang)实踐(jian)中，手术动力装置的相关技术和性(xing)能通(tong)常(chang)需(xu)要整机和耗材共同配合使(shi)用(yong)，耗材产品主要是一次性使用的，而整机产品使用壽(shou)命(ming)一般(ban)为5年。

在報(bao)告(gao)期内，隨(sui)着公司整机产品的入院(yuan)装机完(wan)成，耗材产品销售數(shu)量逐(zhu)步增加(jia)。

西山科技表示(shi)，未(wei)来随着公司存(cun)量装机数量的增加，以(yi)及进口(kou)替(ti)代和耗材一次性化进程的深(shen)入推(tui)进，預(yu)計(ji)公司的耗材收入占比将进一步提升(sheng)。

报告期内，公司主营业務(wu)毛(mao)利率保(bao)持在60%以上，由于公司对整机产品进行了降价，其毛利率由73.14%降至68.75%，而耗材产量持續(xu)上升，規(gui)模(mo)效(xiao)应使得其毛利率由57.45%上升至69.93%。

目前A股尚(shang)無(wu)與(yu)西山科技业务完全相近的公司，在应用科室(shi)、产品結(jie)構(gou)、销售模式(shi)、业务规模等方面较为接近的可比公司中，西山科技的毛利率整体偏(pian)低(di)。

对于2023年上半(ban)年，得益(yi)于市场需求(qiu)的增加、对公司品牌(pai)认知(zhi)度(du)的提高以及超聲(sheng)骨(gu)组織(zhi)手术设备新产品的推出，公司预计营收将达到1.57亿元至1.72亿元，同比增长41.12%至54.56%；扣(kou)非(fei)后归母净利润预计为4750万元至5250万元，同比增长39.94%至54.67%。

03

产能存在瓶(ping)頸(jing)？

在国内市场，西山科技的主要競(jing)爭(zheng)对手都(dou)是知名的外资品牌。

公司称，其打(da)破(po)了进口壟(long)斷(duan)，是少(shao)数获得CE认证並(bing)出口的国产产品。

招股书显示，从2019年到2021年，公司在傳(chuan)统科室的手术动力装置中標(biao)数量位(wei)居(ju)第二，占比为16.60%。而在2021年，公司在乳(ru)房(fang)病(bing)竈(zao)旋(xuan)切(qie)式活(huo)檢(jian)系统中标数量位居第三，占比为18.75%。

据測(ce)算(suan)，2021年国内手术动力装置市场的整机、配件和耗材市场规模分別(bie)为5.86亿元、1.17亿元和37.75亿元，西山科技在这些市场中的占比分别为12.21%、13.18%和3.10%。

尽管西山科技在报告期内的业績(ji)呈(cheng)现一定速度的增长，但总体生产和销售规模仍(reng)相对较小，并逐漸(jian)面临产能瓶颈。

由于现有产能已无法(fa)滿(man)足(zu)客(ke)戶(hu)需求，公司在2021年和2022年通过增加生产班(ban)次、工藝(yi)改(gai)进、委(wei)外加工和靈(ling)活調(tiao)配員(yuan)工等方式，产能利用率已超100%。

然而，由于资本规模相对较小，公司難(nan)以迅(xun)速擴(kuo)大业务规模，这在一定程度上妨(fang)礙(ai)了公司扩大市场份额并參(can)与国际市场竞争的进程。

与国际同行相比，公司的发展(zhan)歷(li)史(shi)较短(duan)，生产運(yun)营经驗(yan)和管理成熟(shu)度有待(dai)提高。整体上，公司在资本实力、技术实力、品牌知名度和客户信(xin)任(ren)度等方面均面临着较大的竞争壓(ya)力。

实际上，我(wo)国医疗器械市场的企业规模普遍较小、产业集(ji)中度低，整体處(chu)于国际分工和竞争的低端(duan)水平；产品同質(zhi)化程度较高，企业产品结构以低附(fu)加值为主，而且(qie)还得依(yi)賴(lai)进口一部分原(yuan)材料(liao)和上遊(you)技术，技术上明(ming)显缺(que)了幾(ji)塊(kuai)关鍵(jian)的拼(pin)图。

而且，国内企业还面临着价格下降和营运成本上升帶(dai)来的经营压力。

价格端，政(zheng)府(fu)出臺(tai)了一系列(lie)的调价控費(fei)政策(ce)，导致(zhi)医疗器械整体价格一路(lu)下滑(hua)；成本端，员工工资水平不断攀(pan)升，再(zai)加上原材料和运輸(shu)成本的上涨，讓(rang)我国医疗器械企业面对巨(ju)大的经营压力。

04 结語(yu)

在A股市场，具有稀(xi)缺性的标的往(wang)往受到资本的追(zhui)捧(peng)。长期来看，西山科技所(suo)处的领域有较大国产替代空(kong)間(jian)，而該(gai)领域的其他(ta)国产品牌均未实现上市，率先进入资本市场的西山科技能夠(gou)吸(xi)引(yin)更(geng)多(duo)的关注。不过，短期内公司发行估(gu)值偏高，已经透(tou)支(zhi)了很大一部分对未来的预期。返(fan)回(hui)搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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