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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】人(ren)工(gong)智(zhi)能(neng)大(da)會(hui)召(zhao)開(kai)，關(guan)註(zhu)AI商用(yong)領(ling)域(yu)投(tou)資(zi)機(ji)遇(yu)——科(ke)技(ji)前(qian)沿(yan)及(ji)新(xin)產(chan)業(ye)觀(guan)察(cha)周(zhou)報(bao)（0903)

2019世(shi)界(jie)人工智能大会於(yu)8月(yue)29日(ri)-31日在(zai)上(shang)海(hai)召开，大会以(yi)“智聯(lian)世界無(wu)限(xian)可(ke)能”為(wei)主(zhu)題(ti)，会上展(zhan)示(shi)了(le)在机器(qi)人前沿、智能交(jiao)通(tong)、5G & AIoT、AI芯(xin)片(pian)、AI金(jin)融(rong)、類(lei)腦(nao)計(ji)算(suan)、智慧(hui)城(cheng)市(shi)、智能商业、智慧教(jiao)育(yu)、AI醫(yi)療(liao)、智慧城市·視(shi)覺(jiao)智能等(deng)领域的(de)最(zui)新产品(pin)，大会閉(bi)幕(mu)之(zhi)際(ji)《建(jian)設(she)人工智能上海高(gao)地(di)，構(gou)建壹(yi)流(liu)創(chuang)新生(sheng)態(tai)行(xing)動(dong)方(fang)案(an)》正(zheng)式(shi)發(fa)布(bu)。當(dang)前基(ji)于深(shen)度(du)學(xue)習(xi)的人工智能技術(shu)理(li)論(lun)已(yi)逐(zhu)漸(jian)觸(chu)摸(mo)天(tian)花(hua)板(ban)，但(dan)是(shi)人工智能對(dui)于傳(chuan)統(tong)行业的滲(shen)透(tou)還(hai)有(you)很(hen)大的空(kong)間(jian)，建議(yi)繼(ji)續(xu)关注重(zhong)點(dian)AI商用领域落(luo)地情(qing)況(kuang)。

【本(ben)周重点关注——2019世界人工智能大会，持(chi)续关注重点AI商用领域投资机遇】

2019世界人工智能大会于8月29日-31日在上海召开，大会以“智联世界无限可能”为主题，会上展示了在机器人前沿、智能交通、5G & AIoT、AI芯片、AI金融、类脑计算、智慧城市、智能商业、智慧教育、AI医疗、智慧城市·视觉智能等领域的最新产品，大会闭幕之际《建设人工智能上海高地，构建一流创新生态行动方案》正式发布。当前基于深度学习的人工智能技术理论已逐渐触摸天花板，但是人工智能对于传统行业的渗透还有很大的空间，建议继续关注重点AI商用领域落地情况。未(wei)來(lai)人工智能將(jiang)成(cheng)为經(jing)濟(ji)的主要(yao)增(zeng)長(chang)动力(li)，5G商用加(jia)速(su)落地的同(tong)時(shi)，将帶(dai)动“5G+AI”的深度融合(he)，将为世界经济带来新增长。

【其(qi)他(ta)科技熱(re)点追(zhui)蹤(zong)】（1）自(zi)主可控(kong)——中(zhong)國(guo)首(shou)款(kuan)64層(ceng)3D NAND閃(shan)存(cun)量(liang)产。紫(zi)光(guang)集(ji)團(tuan)旗(qi)下(xia)长江(jiang)存儲(chu)正式宣(xuan)布已开始(shi)量产基于Xtacking?架(jia)构的64层256 Gb TLC 3D NAND闪存，以滿(man)足(zu)固(gu)态硬(ying)盤(pan)、嵌(qian)入(ru)式存储等主流市場(chang)應(ying)用需(xu)求(qiu)。作(zuo)为中国首款64层3D NAND闪存，是全(quan)球(qiu)首款基于Xtacking?架构设计並(bing)實(shi)現(xian)量产的闪存产品，擁(yong)有同代(dai)产品中最高的存储密(mi)度。（2）燃(ran)料(liao)電(dian)池(chi)——国家(jia)电投氫(qing)燃料电池电堆(dui)技术獲(huo)得(de)階(jie)段(duan)性(xing)成果(guo)。国家电投氢能科技首席(xi)技术官(guan)柴(chai)茂(mao)榮(rong)表(biao)示，国家电投百(bai)千(qian)萬(wan)燃料电池电堆項(xiang)目(mu)将在今(jin)年(nian)內(nei)完(wan)成中試(shi)。在此(ci)基礎(chu)上，預(yu)计2020年5、6月份(fen)，就(jiu)可以到(dao)車(che)企(qi)進(jin)行相(xiang)关測(ce)试與(yu)实驗(yan)。（3）国产服(fu)務(wu)器——百度昆(kun)侖(lun)雲(yun)服务器发布，運(yun)算能力提(ti)升(sheng)近(jin)30倍(bei)。百度在2019世界人工智能大会上发布昆仑云服务器，該(gai)服务器基于百度自主研(yan)发的中国第(di)一款云端(duan)全功(gong)能AI芯片“昆仑”而(er)生，运算能力比(bi)最新基于FPGA的AI加速器的性能提升了近30倍，兼(jian)容(rong)唯(wei)一的中国自主知(zhi)識(shi)产權(quan)的百度飛(fei)槳(jiang)（PaddlePaddle）深度学习框(kuang)架，針(zhen)对圖(tu)像(xiang)、語(yu)音(yin)、NLP等AI能力專(zhuan)門(men)優(you)化(hua)。

【全球科技行业股(gu)指(zhi)走(zou)勢(shi)】中美(mei)貿(mao)易(yi)摩(mo)擦(ca)反(fan)復(fu)，并且(qie)有希(xi)望(wang)重啟(qi)談(tan)判(pan)，市场避(bi)險(xian)情緒(xu)有所(suo)緩(huan)解(jie)，股市反彈(dan)。數(shu)據(ju)上，美国7月耐(nai)用品訂(ding)單(dan)月率(lv)初(chu)值(zhi)为2.1%，大幅(fu)超(chao)出(chu)了预期(qi)值1%，但是扣(kou)除(chu)运輸(shu)耐用品後(hou)，增速僅(jin)有-0.4%，這(zhe)表明(ming)7月份的耐用品大部(bu)分(fen)由(you)运输品拉(la)动。其中歐(ou)美以及新興(xing)市场反弹靠(kao)前。標(biao)普(pu)500、納(na)斯(si)達(da)克(ke)以及道(dao)瓊(qiong)斯指数分別(bie)下跌(die)1.67%、1.39%以及1.95%。

【全球重点科技公(gong)司(si)跟(gen)踪】小(xiao)米(mi)：小米集团公告(gao)稱(cheng)，集团總(zong)裁(cai)、執(zhi)行董(dong)事(shi)林(lin)斌(bin)自願(yuan)承(cheng)諾(nuo)，未来一年其本人及其控制(zhi)的实體(ti)均(jun)不(bu)会出售(shou)其直(zhi)接(jie)或(huo)间接持有的小米集团股份。此前林斌在小米公布財(cai)报后，減(jian)持套(tao)现約(yue)3.7億(yi)元(yuan)，减持股份相当于林斌原(yuan)有持股约1.5%。；Facebook：新浪(lang)援(yuan)引(yin)外(wai)媒(mei)报道，Facebook和(he)其合作夥(huo)伴(ban)宣布正与HackerOne合作，针对Libra區(qu)塊(kuai)鏈(lian)上的应用程(cheng)序(xu)，推(tui)出漏(lou)洞(dong)賞(shang)金计劃(hua)。任(ren)何(he)在项目代碼(ma)中发现漏洞的安(an)全专家，都(dou)可以获得一筆(bi)高达1万美元的赏金；特(te)斯拉：特斯拉CEO馬(ma)斯克：特斯拉上海超級(ji)工廠(chang)9個(ge)月落成，年底(di)将投产；中国团隊(dui)在超级工厂项目上做(zuo)出了驚(jing)人的努(nu)力，对上海超级工厂的建设速度感(gan)到惊訝(ya)。

【科创板企业跟踪】截(jie)止(zhi)到9月3日，本周无新增科创板企业正式发行。

【風(feng)险提示】本报告所提及个股仅表示与相关主题有一定(ding)关联性，不构成个股投资建议。

目 錄(lu)

01

科技前沿及新产业观察

1、本周重点跟踪关注：人工智能大会召开，关注AI商用领域投资机遇

事件(jian)：2019世界人工智能大会于8月29日-31日在上海召开，大会以“智联世界无限可能”为主题，会上展示了在机器人前沿、智能交通、5G & AIoT、AI芯片、AI金融、类脑计算、智慧城市、智能商业、智慧教育、AI医疗、智慧城市·视觉智能等领域的最新产品，大会闭幕之际《建设人工智能上海高地，构建一流创新生态行动方案》正式发布。

我(wo)們(men)在7月16日发布的科技前沿及新产业观察周报《CCF-GAIR2019：开启第三(san)代人工智能产业发展元年》中重点提示：当前基于深度学习的人工智能技术理论已逐渐触摸天花板，但是人工智能对于传统行业的渗透还有很大的空间，建议继续关注重点AI商用领域落地情况。未来人工智能将成为经济的主要增长动力，5G商用加速落地的同时，将带动“5G+AI”的深度融合，将为世界经济带来新增长。

根(gen)据Venture Scanner.Statista的预测，截止到2019年3月，全球人工智能风险投资的总額(e)达到824亿美元，其中机器学习占(zhan)据了429亿美元，超過(guo)一半(ban)，另(ling)外智能机器人75亿美元，占据超过一半投资总额的机器学习也(ye)代表了当下人工智能的研发和商用的主攻(gong)方向(xiang)。

国家创新平(ping)臺(tai)+产业基金：本次(ci)大会期间，发布了十(shi)个国家新一代人工智能开放(fang)创新平台，这些(xie)开放创新平台将渗入到人工智能重点細(xi)分领域，被(bei)選(xuan)取(qu)的公司将充(chong)分发揮(hui)行业领軍(jun)作用，持续输出技术和资源(yuan)。主要有视觉计算平台——上海依(yi)图網(wang)絡(luo)科技有限公司，營(ying)銷(xiao)智能平台——上海明略人工智能（集团）有限公司以及基础軟(ruan)硬件平台——華(hua)为技术有限公司等。另外，8月31日上海市人工智能产业投资基金正式成立(li)，首期目标 100 亿元，終(zhong)期目标1000 亿元。国盛(sheng)、臨(lin)港(gang)兩(liang)大国资运营平台參(can)与发起(qi)，眾(zhong)多(duo)上海国资及云鋒(feng)基金参与。

近年来国家投资基金模(mo)式不斷(duan)得到验證(zheng)和認(ren)可，其中以国家集成电路(lu)产业投资基金为代表的投资基金取得了顯(xian)著(zhu)的成就，此类基金投入到企业的时间較(jiao)早(zao)，更(geng)多偏(pian)向一些具(ju)有行业技术领先(xian)优势的初创企业，而且投资期限较长，從(cong)而为促(cu)进行业健(jian)康(kang)发展提供(gong)资金保(bao)障(zhang)。

AI+安防(fang)：根据统计，2018年，我国AI+安防整(zheng)体的市场規(gui)模将达到135亿元，当下很多頭(tou)部安防厂商早已开始布局(ju)人工智能业务，平均业务渗透率达到5%，一些典(dian)型(xing)公司的AI业务营收(shou)占比甚(shen)至(zhi)达到一半不止。2018年，我国AI+安防依舊(jiu)保持著(zhe)较高增速的增长，达到242.5%，往(wang)后增速有所下滑(hua)，我们预估(gu)2020年之后将会保持着穩(wen)定增长，平均增速为20%左(zuo)右(you)，屆(jie)时市场规模可达到453亿元。

AI+交通：城市交通网络建设的核(he)心(xin)需求是解決(jue)拥堵(du)。“AI+交通”也就是所謂(wei)的智能駕(jia)駛(shi)、智能交通，更多是借(jie)助(zhu)AI技术，形(xing)成一个智能交通网络平台体系(xi)，该平台主要包(bao)括(kuo)交通信(xin)息(xi)数据采(cai)集、数据分析(xi)、数据优化以及决策平台。未来隨(sui)着5G基础设施(shi)建设不断发展，将会以更低(di)的成本和更快(kuai)的速度对城市交通场景(jing)数据进行采集，并对事件之间的关联性进行分析處(chu)理，再(zai)存储在数据庫(ku)之中，最后输出最佳(jia)解决方法(fa)。比如(ru)去(qu)年的烏(wu)鎮(zhen)大会上，李(li)彥(yan)宏(hong)表示，公司将用AI賦(fu)能海澱(dian)区的交通管(guan)理，海淀区的交通拥堵将减少(shao)30%-40%。

AI+金融：传统金融机构面(mian)临着技术上的需求以及AI公司面临客(ke)戶(hu)数据的缺(que)失(shi)，正好(hao)促成了传统金融机构（以銀(yin)行为主）与AI公司之间的合作。传统金融机构经过较长时间的经营，積(ji)累(lei)了大量的数据和客户资源，而AI公司在研发和创新方面具有很大的优势，是主要的技术提供者(zhe)。AI公司在金融方面的产品主要以风险管理为主，主要包括技术主導(dao)型和数据主导型，前者更偏向于算法的创新，而后者更多是数据的积累。根据艾(ai)瑞(rui)统计，2018年中国传统金融机构科技投入约为1604.3亿元，较2017年增长10%。

2、其他新兴产业跟踪

（1）AI芯片——中国AI芯片产业发展白(bai)皮(pi)書(shu)

2018年中国AI芯片市场继续保持高速增长，整体市场规模达到80.8亿元，同比增长50.2%；中国AI芯片市场规模依然(ran)以云端訓(xun)練(lian)芯片为主，随着中国人工智能应用需求的不断落地，未来本地化运算将是人工智能发展的趨(qu)势之一，终端推断芯片也将迎(ying)来新的发展机遇。

（2）知识产权——持续加強(qiang)知识产权保護(hu) 实施更加嚴(yan)格(ge)的商标侵(qin)权懲(cheng)罰(fa)性賠(pei)償(chang)制度

国家知识产权局局长申(shen)长雨(yu)2日在杭(hang)州(zhou)舉(ju)行的第十届中国知识产权年会上表示，我国将继续堅(jian)定不移(yi)实施严格的知识产权保护制度，持续营造(zao)良(liang)好的创新環(huan)境(jing)和营商环境。我国将实施更加严格的商标侵权惩罚性赔偿制度，加大对商标惡(e)意(yi)注冊(ce)和囤(tun)积行为的打(da)擊(ji)力度；同时，加快推进专利(li)法的修(xiu)改(gai)，建立侵权惩罚性赔偿制度和藥(yao)品专利保护期補(bu)偿制度，延(yan)长外观设计专利保护期，更好地保护专利权。（新华社(she)）

（3）自主可控——中国首款64层3D NAND闪存量产

紫光集团旗下长江存储科技有限責(ze)任公司正式宣布，公司已开始量产基于Xtacking?架构的64层256 Gb TLC 3D NAND闪存，以满足固态硬盘、嵌入式存储等主流市场应用需求。作为中国首款64层3D NAND闪存，该产品将亮(liang)相IC China 2019紫光集团展台。长江存储64层3D NAND闪存是全球首款基于Xtacking?架构设计并实现量产的闪存产品，拥有同代产品中最高的存储密度。

（4）体育——国务院(yuan)辦(ban)公廳(ting)印(yin)发体育强国建设綱(gang)要，推进全民(min)健身(shen)智慧化发展

运用物(wu)联网、云计算等新信息技术，促进体育场館(guan)活(huo)动预订、賽(sai)事信息发布、经营服务统计等整合应用，推进智慧健身路徑(jing)、智慧健身步(bu)道、智慧体育公園(yuan)建设。做好2020年東(dong)京(jing)奧(ao)运会、殘(can)奥会和2022年北(bei)京冬(dong)奥会、冬残奥会備(bei)戰(zhan)参赛工作。在保持传统优势项目领先地位(wei)的基础上，做大做强基础项目；持续加大冰(bing)雪(xue)项目选材(cai)力度，恶补冰雪项目短(duan)板，不断提高冰雪競(jing)技水(shui)平。

（5）燃料电池——国家电投氢燃料电池电堆技术获得阶段性成果

国家电投氢能科技首席技术官柴茂荣表示，国家电投百千万燃料电池电堆项目将在今年内完成中试，并进行相关工藝(yi)放大验证及固化。在此基础上，预计2020年5、6月份，就可以到车企进行相关测试与实验。根据国家电投氢能公司此前公布的发展规划，到2020年，国家电投氢燃料电池关鍵(jian)零(ling)部件及系统产品将实现量产。（中国能源报）

（6）网络安全——中央(yang)网信办副(fu)主任：加快出台数据安全管理办法，完善(shan)支(zhi)持网络安全技术产业发展的政(zheng)策措(cuo)施

中央网信办副主任劉(liu)烈(lie)宏在国新办发布会上表示，将重点加快出台数据安全管理办法、个人信息出境安全評(ping)估办法等相关法规制度和标準(zhun)规範(fan)，深入开展APP違(wei)法违规收集使(shi)用个人信息专项治(zhi)理；加快出台关键信息基础设施安全保护條(tiao)例(li)，统籌(chou)开展网络安全檢(jian)查(zha)，强化网络安全态势感知，監(jian)测预警(jing)和应急(ji)处置(zhi)能力建设；加强网络安全技术产业的规划和整体布局，完善支持网络安全技术产业发展的政策措施，培(pei)育一批(pi)具有国际竞爭(zheng)力的网络安全企业。（中国网）

（7）医疗器械(xie)——医用耗(hao)材跨(kua)区域带量采購(gou)呼(hu)之欲(yu)出，骨(gu)科植(zhi)入、心臟(zang)支架、人工晶(jing)体等多種(zhong)高值耗材将迎大降(jiang)價(jia)

据悉(xi)，为进一步降低高值医用耗材价格，包括陜(shan)西(xi)、山(shan)西、湖(hu)南(nan)、青(qing)海、新疆(jiang)等10余(yu)省(sheng)組(zu)成的省际联盟(meng)将联合开展高值耗材集中带量采购工作。这是此輪(lun)对高值医用耗材首个跨区域联合集中带量采购。此次以西部联盟为主体的集中带量采购将针对擬(ni)定高值医用耗材品种，集中在人工晶体、心脏起搏(bo)器、吻(wen)合器、透析管、超聲(sheng)刀(dao)等目前使用頻(pin)次较高、发展水平较好的品种。

（8）衛(wei)星(xing)导航(hang)——中俄(e)卫星导航将实现兼容

中国卫星导航系统管理办公室(shi)31日消(xiao)息称，中俄卫星导航重大战略合作项目委(wei)員(yuan)会第六(liu)次会议在俄羅(luo)斯喀(ka)山举行。会议期间，雙(shuang)方確(que)认，《中华人民共(gong)和国政府(fu)和俄罗斯联邦(bang)政府关于和平使用北鬥(dou)和格洛(luo)纳斯全球卫星导航系统的合作協(xie)定》即(ji)将生效(xiao)。据悉，会议審(shen)议了兼容与互(hu)操(cao)作、增强系统与建站(zhan)、监测评估、联合应用四(si)个工作组的工作报告。

（9）光电芯片——国内首只(zhi)光电芯片基金在西安成立

8月29日，由陕西光电子(zi)集成电路先导技术研究(jiu)院、大西安产业引导基金等12家单位和机构联合出资的陕西先导光电集成创投基金宣布成立。这是国内首只专注于光电芯片领域的基金，主投5G和人工智能基础设施。基金总规模10亿元，目前已全部募(mu)集到位，主要圍(wei)繞(rao)消費(fei)光子、光子集成芯片和光电应用产业进行布局和投资。（陕西日报）

（10）国产服务器——百度昆仑云服务器发布，运算能力提升近30倍

百度在2019世界人工智能大会上发布昆仑云服务器，该服务器基于百度自主研发的中国第一款云端全功能AI芯片“昆仑”而生，运算能力比最新基于FPGA的AI加速器的性能提升了近30倍，兼容唯一的中国自主知识产权的百度飞桨（PaddlePaddle）深度学习框架，针对图像、语音、NLP等AI能力专门优化。（36氪(ke)）

*注：此处个股仅作列(lie)示，不代表个股投资建议，具体个股推薦(jian)請(qing)以招商各(ge)行业研究为准。

3、 上周重点科技热点回(hui)顧(gu)

4、 全球科技行业股指走势和公司动态

上周市场较为平淡(dan)，中美贸易摩擦反复，并且有希望重启谈判，市场避险情绪有所缓解，股市反弹。数据上，美国7月耐用品订单月率初值为2.1%，大幅超出了预期值1%，但是扣除运输耐用品后，增速仅有-0.4%，这表明7月份的耐用品大部分由运输品拉动。其中欧美以及新兴市场反弹靠前。

分地区来看(kan)，上周只有恒(heng)生和孟(meng)買(mai)指数下跌，巴(ba)西和俄罗斯指数漲(zhang)幅最大，上涨4.35%和3.23%，深证成指和上证綜(zong)指分别上涨3.23%和2.11%。其中澳(ao)洲(zhou)标普200指数、日经指数、台灣(wan)指数以及韓(han)国综合指数，分别上涨2.16%、1.77%、2.71%以及2.76%。欧美市场股指整体上涨，其中标普500、纳斯达克以及道琼斯指数分别上涨1.67%、1.39%以及1.95%，富(fu)时100、德(de)国DAX以及法国CAC40分别下跌2.64%、2.54%以及2.65%。

（1）中美贸易谈判有望重启，股市反弹

中美贸易摩擦反复，并且有希望重启谈判，市场避险情绪有所缓解，股市反弹。数据上，美国7月耐用品订单月率初值为2.1%，大幅超出了预期值1%，但是扣除运输耐用品后，增速仅有-0.4%，这表明7月份的耐用品大部分由运输品拉动。

再看美国重点科技行业上周涨跌情况，费城半导体指数、标普500信息技术，通信服务、纳斯达克中国科技股、医疗健康以及生物技术指数分别上涨3.16%、1.70%、1.87%、1.76%、1.09%、-0.22%。

（2）亞(ya)太(tai)科技行业持续上涨，香(xiang)港股市持续承壓(ya)

香港股市上周再次下跌，为最近第三次大幅下跌，此前两次也都发生在同一年，可見(jian)当前香港股市仍(reng)面临较大压力。另外5G商用提速，市场靜(jing)待(dai)換(huan)机潮(chao)，科技成为近两年确定性投资主線(xian)，很多细分行业持续上涨。

看行业股指方面，亚太重点科技指数整体收涨，台湾半导体指数、台湾资訊(xun)科技指数、通信（中信）以及恒生资讯科技指数、电子（中信）、台湾生技医疗指数以及半导体（申万）分别下跌4.06%、4.02%、2.01%、0.51%、2.44%、2.63%、8.10%，其中恒生电讯业下跌1.82%。

（3）全球重点科技公司跟踪

5、招商研究：科技前沿透视

（1）招商电新、輕(qing)工：正在进入新型煙(yan)草(cao)时代

事件：2017年开始，进入小烟时代，除资本等要素(su)外，应该尊(zun)重JUUL等企业在供給(gei)上的貢(gong)獻(xian)：使用尼(ni)古(gu)丁(ding)鹽(yan)带来体验幅的显著提升，采用一体化小烟设计促使行业从“玩(wan)家市场”进入大众消费市场。

评论：

1、VAPE的躍(yue)遷(qian)与展望。美国市场增长趋缓，非(fei)美市场在加速培育，中国市场則(ze)从2018年剛(gang)开始起步。更多的监管和规范下，壁(bi)壘(lei)在提升，参与者可能会不断縮(suo)减（当前的中国市场除外），美国等成熟(shu)市场可能主要围绕少数优势企业出现份额變(bian)化。

2、HNB市场展望。国内外基本都是传统烟草企业主导，海外市场主要是围绕IQOS、PLOOM、GLO等品牌(pai)/公司的竞争。发展时间较短，参与者比较有序，技术演(yan)变相对平缓。日本等市场接受(shou)度比较高，美国市场开始放行。

3、变种的延伸(shen)市场：CBD/THC。随着政策放松(song)，CBD/THC需求从2018年开始加速，在北美正在成为重要的快消品。CBD的使用方式可能快速向VAPE模式切(qie)换，其CBD油(you)之外的供应链将基本延续现有电子烟供应体系。大麻(ma)油产品比较紛(fen)雜(za)且同質(zhi)化，但大麻器具产品的差(cha)異(yi)化似(si)乎(hu)已经出现。

4、新型烟草供应链概(gai)况与展望。未来的供应链条可能是三个体系的竞争：电子烟系、数码电子系、烟草系。电子烟系与电子系可能是未来VAPE的主力，HNB供应体系的市场壁垒（/渠(qu)道作用k可能更高一些。VAPE供应链由中国主导的格局難(nan)以改变， HNB的供应链可能进一步中国化。制造环節(jie)的的盈(ying)利水平可能会有所回歸(gui)，但know-how与设计的盈利溢(yi)价会长期存在且较明显，ODM类型的企业盈利能力更高也更有保障。

5、新型烟草政策分析。相比传统对卷(juan)烟的减害(hai)效果毋(wu)庸(yong)置疑(yi)，但仍有两个問(wen)题：对人体到底有多少健康影(ying)響(xiang)？怎(zen)樣(yang)限制少年使用问题？规范化与监管趋严是国内外的趋势，从长期来看，行业已完成行业导入且发展趋势可能已不可逆(ni)，因(yin)此，政策带来的擾(rao)动，从长期看可能反而是好的投资机遇。

继续推荐：亿緯(wei)鋰(li)能。推荐与关注：麥(mai)格米特、盈趣(qu)科技（招商电子）、集友(you)股份、勁(jin)嘉(jia)股份（招商轻工）、东风股份（招商轻工）、立讯精(jing)密（招商电子）。

风险提示：1）相关政策收緊(jin)风险；2）行业竞争加劇(ju)风险；3）产品发布进度和表现不及预期风险；4）市场经营环境变化风险等；5）系统性风险。

（2）招商计算机：计算机行业2019年中报综述(shu)

本周关键詞(ci)：计算机行业 2019 年中报综述。2019 年半年报出爐(lu)，计算机板块整体业績(ji)保持平稳增长，但增速比去年有所下滑。通过数据分析，我们认为头部企业及百亿以上市值企业业绩表现优于行业板块，建议投资者关注细分领域的龍(long)头公司，继续强烈推荐研发、成长“6+6”组合。

评论：

1、计算机板块指数本周上涨 1.08%。计算机板块目前TTMPE 为 53 倍（申万一级）左右。以云计算、人工智能为代表技术的新一轮科技浪潮已经来临。A 股计算机板块各个细分领域龙头公司基于过往业务与技术的积累，通过产品与服务智能化升级，有望体现出超越(yue)行业的成长性，我们看好研发型龙头的投资机会。

2、2019H1 计算机板块营收稳中有升，凈(jing)利潤(run)增速有所放缓。上半年计算机行业主营收入整体同比增长 7.87%，增速中位数 12%，其中 75%的上市公司实现营收正增长，营收增速超过 50%的公司共计 24 家。同期归母(mu)净利润整体同比增长 14%，增速中位数 6%，增速相比去年有所放缓，其中 63%的上市公司利润实现增长，12 家上市公司扭(niu)虧(kui)为盈，34 家上市公司亏損(sun)，净利润增速超过 50%的公司共计 27 家。

3、头部企业业绩优于整体板块。我们分别统计了 A 股前 20 大市值公司以及百亿以上市值公司的 2019H1 业绩表现，数据表明 19 年上半年，大市值公司的整体表现要优于行业整体板块。其中百亿市值以上上市公司营收增长数占比达到 91%，净利润增长数占比达到 74%，各项指标均超过小市值企业。

4、利润率有所改善，ROE 缓慢(man)攀(pan)升。2019 年上半年计算机行业整体销售毛(mao)利率31.86%，较上年同期增长 1.20pct；销售净利率 8.15%，较上年同期增长1.56pct；净资产收益(yi)率 3.31%，较上年同期增长 0.65pct。我们认为利润率与净资产收益率是衡(heng)量行业成长性的重要指标，目前指标正逐渐改善，中长期计算机行业健康向上。

5、“AI+云”浪潮来临，强者恒强。以云计算、人工智能为代表技术的新一轮科技浪潮已经来临，科技龙头有望憑(ping)借业务带来的数据资源、巨(ju)量的资本积累、最优秀(xiu)的人才(cai)储备，在以数据为核心的智能时代取得更突(tu)出的竞争优势。我们看好 A 股计算机板块各个细分领域龙头公司基于过往业务与技术的积累， 通过产品与服务智能化升级，体现出超越行业的成长性。

给予(yu)“推荐”投资评级。从行业壁垒、中长期成长以及研发价值重估的角(jiao)度， 我们重点推荐“研发 6 龙头”：恒生、用友、廣(guang)联达、四維(wei)、同花順(shun)、石(shi)基信息，从中短期抗(kang)周期以及成长的确定性角度，重点推荐“成长 6 精品”：中新赛克、美亚柏(bai)科、创业慧康、綠(lv)盟科技、中科曙(shu)光、超图软件。

风险提示：1、商譽(yu)风险；2、股权质押(ya)平倉(cang)风险；3、应收賬(zhang)款壞(huai)账风险。

（3）招商电子：滬(hu)电股份：深耕(geng)高多层PCB三十載(zai)，5G时代强者归来

本周关键词：沪电中报高成长并展望前三季(ji)度业绩 8-9 亿元，同比增长 109%-135%再超预期。下遊(you)需求驅(qu)动下公司在高层板的技术和客户资源积淀迎来收获放量期，长线看通信和汽(qi)车板壁垒较高且将持续受益于客户产品高端化升级，我们预计 2019-2021 年归母净利润 12/16/20 亿，对应 EPS 为 0.70/0.93/1.17 元，对应当前股价 PE 为28/21/17 倍，仍然低估，首次覆(fu)蓋(gai)给与“强烈推荐-A”评级，目标价 25 元。

评论：

1、深耕高多层 PCB 三十载，聚(ju)焦(jiao)通信和汽车双赛道。公司于 1992 年在江蘇(su)昆山设立，是昆山最早设立的台资企业之一，并于 2010 年上市，产品主要为通信、汽车、工业设备类 PCB 等，2019H1 通讯板占比约 65%，汽车板占比约20%，办公设备及工业设备用板占比约 8%。回顾公司发展歷(li)史(shi)有三大特点：1）在业内成名(ming)较早且技术和客户资源积累深厚(hou)；2）搬(ban)厂期业绩受影响，但解除了增长束(shu)縛(fu)；3）卡(ka)位通信和汽车两大赛道，逐步淡出消费类市场；

2、通信板业务需求驱动，盈利弹性有望继续釋(shi)放。通信板业务是公司盈利主心骨，前五(wu)大客户包括三家全球主流通信设备商（H 客户等）、一家服务器和交换机龙头供应商（S 客户）。在 5G 加速赋能 PCB 行业趋势下，前期无线设备出貨(huo)拉动第一阶段需求，中长期配(pei)套网络擴(kuo)容和CPE 等终端设备普及拉动第二(er)阶段需求，且服务存储器等设备在计算需求驱动下长期处于技术升级趋势、带动高层 PCB 需求。公司长期卡位高频、高速多层 PCB 赛道，良好市场格局带来利润安全邊(bian)际，再考(kao)慮(lv)公司在盈利性较好的海外市场具有先发优势，我们认为公司通信板业务盈利弹性将继续释放；

3、汽车板卡位高端客户，打造第二增长引擎(qing)。雖(sui)然短期汽车板需求承压，但是中长期需求将在智能化、电动化趋势下逐步扩容升级。虽然中低端汽车 PCB 市场竞争激(ji)烈，但是中高端市场认证壁垒高周期长、且生产中品质可靠性的管控成本很高，短期内并不適(shi)合新进入者快速获利，更适合已经进入核心供应圈(quan)的企业通过相对优势逐步取代因投资不力等因素竞争力下降的原有领先企业，公司目前已经是大陸(lu)等核心高端汽车板供应商，长期目标是进入车用PCB 市场全球前三，汽车板业务将成为增长的第二引擎；

投资建议：我们看好下游需求驱动下公司通信板业务盈利弹性继续释放，汽车板业务中长期躋(ji)身行业前列，我们预计 2019-2021 年归母净利润 12/16/20亿，对应 EPS 为 0.70/0.93/1.17 元，对应当前股价 PE 为 28/21/17 倍，仍低估，看好持续超预期弹性，首次覆盖给与“强烈推荐-A”评级，目标价 25 元；

风险提示：5G 进度低于预期，宏观经济波(bo)动风险，竞争加剧风险。

（4）招商计算机：佳都科技：加速“智能+”轉(zhuan)型，大订单保障业绩释放

本周关键词：公司公告 2019 年 H1 收入 16.52 亿元，同比下降 4.79%，净利润为 2.14 亿元，同比增长 210.71%，扣非净利润 2010 万元，同比下降 62.37%。同时， 公司公告了限制性股票(piao)激勵(li)方案。

评论：

1、“智能+”转型加速，短期盈利压力后续将缓解！我们认为公司净利润增长 2倍但扣非下滑主要因为子公司云从科技公允(yun)价值变动收益 1.9 亿的影响。市场今年以来一直关注公司軌(gui)交大订单的落地情况以及智能化转型的进度，2019 上半年公司收入略下降，扣非净利润下滑幅度较大，一定程度上加剧了市场对公司短期业绩的擔(dan)憂(you)。我们认为这两方面都不必(bi)过度担忧，收入下滑主要由于百亿级大项目未到結(jie)算期，但智能化产品及运营服务实现收入 5346万元，同比增长 3.5 倍，公司“智能+”转型已邁(mai)出坚实步伐(fa)。净利润下滑主要因为转型期公司收入结构有所变动，高毛利的轨交由于收入确认的季节性因素占比下降，低毛利的 ICT 业务上半年占比提升，导致(zhi)公司整体毛利率有所下滑，但这个因素会随着 2020 年轨交项目的落地和确认收入得到解决。

2、轨交 118.89 亿大订单保障公司 2-3 年业绩增长，股权激励条件彰(zhang)显信心。3 月 2 日，公司公告中标 118.89 亿元的广州地鐵(tie)信息化及智能化项目，也为公司未来 2-3 年的业绩增长提供了坚实的基础保障。我们认为在大项目的基础上，公司“智能+”的产品化战略将有很大落地空间，公司也有望逐步擺(bai)脫(tuo)项目化的成长瓶(ping)頸(jing)，向产品化的成长路径快速转型。股权激励行权条件为 19 年年净利润不低于 4.5 亿，19-20 年净利润不低于 10 亿，19-21 年净利润不低于 18 亿元，可见管理层对净利润高速成长的信心很足。

“强烈推荐-A”投资评级。公司基于确定性轨交大项目提供的业绩保障基础上，加速向“智能+”产品化转型，未来盈利能力有望进一步提升，预计 19-21 年净利润 4.68/5.39/7.60 亿元，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：轨交大订单推进不达预期；云从科技估值不确定性。

（5）招商计算机：四维图新：切入三菱(ling)电机，导航业务再下一城

本周关键词：近日，三菱电机（中国）与四维图新子公司图新经纬簽(qian)署(shu)了《采购合同》，三菱电机将为其车载终端产品向后者采购导航电子地图数据、实时交通信息及车牌限行限號(hao)等服务。该款车载终端将用于在中国销售的 2021 年-2026 年量产上市的搭(da)载 TSU3.0 平台的广汽本田(tian)、东风本田等车型。合同到期后，图新经纬将为三菱电机继续提供 5 年的地图维护服务。

评论：

1、切入三菱电机，导航业务再下一城。本次与三菱电机合作表明公司导航电子 地图、动态交通信息等产品性能和数据品质再次获得引领全球市场的电机产 品供应商的充分认可，将进一步扩大公司产品在车载导航领域的市场占有率，鞏(gong)固公司产品在智能汽车位置服务领域的领先优势。

2、先寶(bao)马后三菱，公司智能网联信息平台获得市场认可。8 月下旬(xun)，四维图新与宝马（中国）签署了 CNS 服务协议，公司将为其在中国销售的 2021-2025 年（到期后自动续签至 2029 年）量产车提供包括动态交通信息、路径规划、电动车路径规划、电动车剩(sheng)余行驶裏(li)程计算等在内的车联系统相关服务。公司 先后与宝马三菱合作表明公司在汽车全面智能化、网联化、电氣(qi)化的创新变 革(ge)中持续获得市场认可，头部客户项目落地有望加速公司智能网联业务发展。

3、自动驾驶业务快速增长，未来有望接棒(bang)传统导航业务。2019 年上半年公司高级輔(fu)助驾驶及自动驾驶业务营业收入 4,831.44 万元，同比增长 140.83%。我们认为 L3 级自动驾驶车有望在 2021 年实现量产，届时公司高精度地图及自动驾驶业务将快速放量。目前公司已经与宝马签订了关于高精度地图的合作协议，本次传统导航及动态交通信息业务成功切入三菱电机，我们预计未来公司高精度地图布局将大概率进入日系整车企业。

维持“强烈推荐-A”评级。公司在自动驾驶、车輛(liang)网、芯片等领域研发投入持续加大，从未来 1-2 年的短周期看，公司业绩面临一定压力，但我们认为公司处于自动驾驶黃(huang)金赛道，前期布局有望在 2021 年进入收获期，届时公司业绩将步入快车道。预计公司 19-21 年净利润为 4.78、5.15、7.25 亿元，对应 PE 为 66X、62X、44X，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：商誉减值风险；整车销量下滑导致自动驾驶推进不及预期。

02

科创板企业跟踪

截至2019年9月3日，本周无新增科创板企业正式发行。

重 要 声 明

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