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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>熊(xiong)園(yuan)：加(jia)息(xi)近(jin)尾(wei)聲(sheng)，美(mei)股(gu)能(neng)樂(le)觀(guan)嗎(ma)？

國(guo)盛(sheng)證(zheng)券(quan)首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)、中(zhong)国首席经济学家論(lun)壇(tan)理(li)事(shi) 熊园博(bo)士(shi)

国盛证券宏(hong)观分(fen)析(xi)師(shi)，劉(liu)新(xin)宇(yu)CFA

事件(jian)：北(bei)京(jing)時(shi)間(jian)2月(yue)2日(ri)淩(ling)晨(chen)3點(dian)，美聯(lian)儲(chu)公(gong)布(bu)2月FOMC會(hui)議(yi)決(jue)议。

核(he)心(xin)結(jie)论：美联储加息近尾声、降(jiang)息在(zai)路(lu)上(shang)，短(duan)期(qi)內(nei)不(bu)宜(yi)對(dui)美股太(tai)乐观。

1、美联储如(ru)期加息25bp，鮑(bao)威(wei)爾(er)首次(ci)提(ti)及(ji)“反(fan)通(tong)脹(zhang)”（disinflation），对通胀回(hui)落(luo)更(geng)加乐观，整(zheng)體(ti)基(ji)調(tiao)偏(pian)鴿(ge)。

2、会议過(guo)後(hou)，美股大(da)漲(zhang)、美債(zhai)收(shou)益(yi)率(lv)下(xia)行(xing)，降息預(yu)期小(xiao)幅(fu)升(sheng)溫(wen)。目(mu)前(qian)市(shi)場(chang)预期3月加息25bp，之(zhi)后大概(gai)率停(ting)止(zhi)加息，最(zui)早(zao)從(cong)9月開(kai)始(shi)降息，年(nian)底(di)前降息50bp的(de)概率達(da)到(dao)100%。

3、重(zhong)申(shen)前提观点：美联储大概率3月再(zai)加25bp后停止加息，最早从年中（6月或(huo)7月）开始降息，年底前降息幅度(du)可(ke)能达100bp。

4、鑒(jian)於(yu)衰(shuai)退(tui)即(ji)將(jiang)發(fa)生(sheng)，未(wei)來(lai)3個(ge)月仍(reng)需(xu)警(jing)惕(ti)美股再度调整的風(feng)險(xian)，但(dan)对下半(ban)年美股表(biao)現(xian)可以(yi)偏乐观。

正(zheng)文(wen)如下：

1、美联储如期加息25bp，对通胀回落更加乐观，整体基调偏鸽。

>政(zheng)策(ce)决策：美联储将联邦(bang)基金(jin)目標(biao)利(li)率上调25bp至(zhi)4.5-4.75%，符(fu)合(he)市场预期。会议声明(ming)中有(you)三(san)處(chu)變(bian)化(hua)，壹(yi)是(shi)对后續(xu)加息的指(zhi)引(yin)方(fang)面(mian)，从“加息速(su)度”（pace）改(gai)為(wei)“加息幅度”（extent）；二(er)是对俄(e)烏(wu)沖(chong)突(tu)影(ying)響(xiang)的評(ping)估(gu)方面，从“加劇(ju)通胀和(he)经济壓(ya)力(li)”改为“加剧不確(que)定(ding)性(xing)”；三是对通胀的评估方面，从“通胀依(yi)然(ran)高(gao)企(qi)”改为“通胀有所(suo)緩(huan)和但仍处在高位(wei)”，並(bing)刪(shan)去(qu)了(le)对通胀上行原(yuan)因(yin)的表述(shu)。

>鲍威尔講(jiang)話(hua)：鲍威尔在发布会上表示(shi)，反通胀（disinflation）進(jin)程(cheng)已(yi)经开始，工(gong)資(zi)增(zeng)速有所回落，但勞(lao)動(dong)力市场依然十(shi)分緊(jin)張(zhang)，需要(yao)看(kan)到更多(duo)通胀缓解(jie)的证據(ju)。認(ren)为通胀可以回到2%，并且(qie)经济不会发生嚴(yan)重衰退，但前提是劳动力市场达到均(jun)衡(heng)。利率離(li)足(zu)夠(gou)限(xian)制(zhi)性水(shui)平(ping)已经不遠(yuan)，沒(mei)有动力也(ye)不想(xiang)过度收紧政策，正在討(tao)论還(hai)需要再加息幾(ji)次，目前认为年内不会降息，未考(kao)慮(lv)过先(xian)暫(zan)停加息隨(sui)后再重新加息。

>整体基调：整体来看，本(ben)次会议釋(shi)放(fang)的信(xin)號(hao)較(jiao)为鸽派(pai)。不论是会议声明内容(rong)的修(xiu)改，还是鲍威尔首次提及“反通胀”，均表明美联储对通胀的看法(fa)更乐观。从鲍威尔讲话内容来看，并未提及经济軟(ruan)著(zhe)陸(lu)的可能性，并已经开始讨论停止加息，這(zhe)意(yi)味(wei)着下次加息大概率仍将保(bao)持(chi)25bp，并且距(ju)离停止加息已经不远。

2、会议过后，美股大涨、美债收益率下行，市场降息预期小幅升温。

>资產(chan)價(jia)格(ge)表现：FOMC声明公布后，主(zhu)要资产价格小幅震(zhen)蕩(dang)；鲍威尔发布会开始后，美股和黃(huang)金快(kuai)速走(zou)高，美元(yuan)指數(shu)和美债收益率快速跳(tiao)水。截(jie)至收盤(pan)，标普(pu)500、納(na)斯(si)达克(ke)指数分別(bie)上涨1.1%、2.0%，10Y美债收益率下行8bp至3.43%，美元指数下跌(die)0.9%至101.2，现貨(huo)黄金价格上涨1.2%至1950.2美元/盎(ang)司(si)。

>加息预期变化：利率期货顯(xian)示，FOMC会议前后，市场对后续加息的预期变化不大，但对降息的预期小幅升温。目前市场繼(ji)续预期3月加息25bp，之后大概率停止加息，最早从9月开始降息，年底前降息50bp的概率达到100%。

3、继续提示：美联储加息近尾声、降息在路上，短期内不宜对美股太乐观。

>美联储政策展(zhan)望(wang)：通胀方面，根(gen)据我(wo)們(men)最新測(ce)算(suan)，6月时美国CPI同(tong)比(bi)将低(di)于3%，核心CPI同比将低于4%，屆(jie)时联邦基金利率與(yu)CPI同比之差(cha)将超(chao)过2%，是2008年之后的最高水平，反映(ying)出(chu)利率已经足够有限制性。歷(li)史(shi)上美联储开始降息时，通胀基本都(dou)在3%以上，因此(ci)4%以下的通胀已不会对货幣(bi)政策形(xing)成(cheng)明显制約(yue)。经济方面，我们構(gou)建(jian)的衰退预测模(mo)型(xing)显示，美国经济上半年大概率陷(xian)入(ru)衰退，衰退起(qi)点最早可能在一季(ji)度末(mo)，而(er)历史上美联储降息开始的时间最晚(wan)滯(zhi)后于衰退2个月，即使(shi)是1970-1980年的高通胀时期也不例(li)外(wai)。此外，历史上衰退发生后的一年以内，美联储都会将政策利率下调至衰退前的一半左(zuo)右(you)或更低，即降息一旦(dan)开始往(wang)往是連(lian)续且快速的。綜(zong)上分析，我们維(wei)持此前判(pan)斷(duan)：美联储大概率在3月再加25bp后停止加息，最早从年中（6月或7月）开始降息，年底前降息幅度可能达到100bp。

>美股走勢(shi)展望：前期報(bao)告(gao)中我们曾(zeng)指出，历史上看，衰退发生之后美股均会下跌，美股觸(chu)底的时间大致(zhi)与美国制造(zao)業(ye)PMI触底的时间相(xiang)对應(ying)，而本輪(lun)美国制造业PMI大概率在Q2末或Q3触底，低点可能在40-45%。此外，美股有明显的季節(jie)性效(xiao)应，11月至1月往往是表现最好(hao)的階(jie)段(duan)，2月以后表现会明显減(jian)弱(ruo)，因此过去一段时间的美股反彈(dan)很(hen)大程度上是由(you)季节性規(gui)律(lv)所驅(qu)动，但这一支(zhi)撐(cheng)已经结束(shu)。往后看，雖(sui)然美联储政策立(li)场已经有所松(song)动，但考虑到衰退即将发生，未来3个月内仍需警惕美股再度调整的风险，而对于下半年的美股表现可以乐观一些(xie)。

以上内的詳(xiang)細(xi)分析，請(qing)參(can)閱(yue)《衰退与擇(ze)时—2023年海(hai)外宏观展望》。

风险提示：美国通胀、美联储货币政策、地(di)緣(yuan)冲突等(deng)持续超预期。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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