钟正生丨经济低位均衡：6月PMI数据解读

作者：钟正生、张璐、常艺馨（钟正生系中国首席经济学家论坛理事、平安证券首席经济学家）

核心观点

事项：国家统计局发布2023年6月中国采购经理指数运行情况。

1、中国经济仍呈“制造业收缩vs服务业扩张”的组合，但其缺口有弥合的迹象。一方面，制造业生产低位企稳，6月中国制造业PMI为49，仍处收缩区间，但较上月微升0.2个百分点，生产和新订单指数同步恢复。另一方面，非制造业扩张动能放缓。5月非制造业商务活动指数为53.2%，较上月回落1.3个百分点；新订单指数持平于49.5，延续收缩状态。中国经济结构上呈现三个特征：制造业以中游装备制造业景气最佳，原材料行业是主要拖累；服务业以数字经济、交运物流及金融表现较好，房地产服务继续收缩；建筑业以基建土木工程需求为主要带动，房屋建筑拖累加大。

2、制造业需求支撑不强，生产恢复偏弱，价格和投资依然低迷。1）内需支撑不强，外需拖累持续。6月新订单指数自低位略有回升，在手订单指数降至历史中位数以下，新出口订单指数的定基同比进一步下降。2）制造业企业加速“去库存”。6月PMI制造业生产经营活动预期指数连续第四个月回落，企业家信心有待进一步提振。6月PMI产成品库存指数加速下行，生产仅小幅回升，表明企业“主动”加速去库存。3）价格继续探底。主要原材料购进价格指数自低位略有上行，据此预测6月PPI环比跌幅可能收窄至-0.6%，但其同比增速或从上月的-4.6%进一步下降至-5.1%，工业品出厂价格或将“触底”。4）不同规模企业景气分化加剧。制造业大中型企业的PMI上行，但小型企业PMI在收缩区间进一步走低，其生产、新订单、新出口订单、在手订单、采购量、生产经营活动预期同步走弱。

3、建筑业和服务业生产扩张速度放缓，就业吸纳有所减弱。1）6月建筑业产需进一步放缓，企业预期也有下行。 2）服务业商务活动指数走弱，但新订单及预期指数较上月略有回升，需求和信心有边际好转迹象。3）“稳就业”压力显现。三大行业从业人员指数均降至收缩区间，尤其是服务业和建筑业从业人员指数环比下行超1个百分点，或对农民工就业形势产生不利影响。

综上，6月中国经济增长动能不强：建筑业受地产拖累较大，服务业复苏斜率放缓，制造业产需回温程度有限。同时，制造业、服务业和建筑业从业人员指数同步下行，稳就业总体性压力依然存在，结构上青年人群是“后进先出”的脆弱群体，临近毕业季更不容乐观。6月以来，国内稳增长政策有所加码，央行降息、新能源车购置税减免政策出台、基建项目开工也有加速迹象，助力经济增长的动能“止跌”。然而，当前已出台的政策仍以托底为主，较难将经济推升至潜在增速水平附近，尚未促成市场主体信心的明显恢复。往后看，宏观政策还有必要进一步加码。财政政策最可能的增量在于加快地方专项债的发行和使用进度、推出新一批政策性开发性金融工具，以及配合产业政策的财政贴息工具；货币政策还将继续推动降成本，二次降准可以期待，年内存在再次降息的可能性。

国家统计局发布数据显示，6月中国综合PMI产出指数保持在景气区间，但较上月下降0.6个百分点，表明中国经济的恢复性增长呈斜率放缓迹象。从复苏结构看，中国经济仍呈现“制造业收缩vs服务业扩张”的组合，但制造业生产低位企稳，非制造业扩张动能放缓，二者缺口有弥合的迹象。

一

弱需求制约制造业生产恢复

制造业外需进一步回落，内需复苏的支撑并不强劲，企业信心依然不足，因而生产恢复力度较弱，“去库存”还在继续。这体现在以下分项指标上：

二

非制造业复苏放缓拖累就业

6月非制造业生产扩张速度放缓，就业吸纳能力有所减弱。

三

当前中国经济运行结构特征

根据国家统计局解读，6月中国经济运行的结构性特征如下：

从复苏结构看，中国经济仍呈“制造业收缩vs服务业扩张”的组合，但其缺口有弥合的迹象。

制造业以中游装备制造业景气最佳，原材料行业是主要拖累。

服务业以数字经济、交运物流及金融表现较好，房地产服务继续收缩。分行业看，航空运输、邮政快递、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数位于60.0%及以上高位景气区间；房地产行业，以批发、居民服务为代表的部分接触性服务业商务活动指数低于临界点。从市场预期看，铁路运输、航空运输、餐饮、电信广播电视及卫星传输服务等行业业务活动预期指数均高于67.0%，行业发展预期继续向好。

建筑业以基建土木工程需求为主要带动，房屋建筑拖累加大。建筑业包含房屋建筑和土木工程建筑业两个主要行业，其中土木工程建筑业的需求主要源于基建投资。据国家统计局解读，6月土木工程建筑业商务活动指数和新订单指数分别为64.3%和53.9%，比上月上升2.6和2.2个百分点。尽管建筑业总体扩张步伐放缓，但土木工程建筑业产需均有恢复，侧面体现出房地产建筑需求依然低迷，但基建投资进一步托底，对建筑业需求形成一定支撑。

总体看，当前中国经济增长的动能不强：建筑业受地产拖累较多，服务业商务活动指数复苏斜率放缓，制造业产需回温程度有限。在经济复苏基础不够牢固的背景下，制造业、服务业和建筑业三大行业的从业人员指数同步下行，稳就业总体性压力依然存在，结构上青年人群是“后进先出”的脆弱群体，临近毕业季更不容乐观。就业市场的景气度与居民的收入和消费息息相关，在中国经济持续“行稳致远”的情况下，居民消费的潜力才有望滞后释放，打通内需的良性循环。

6月以来，国内稳增长政策有所加码，央行降息、新能源车购置税减免政策出台、基建项目开工也有加速迹象，助力经济增长的动能在低位“止跌”。然而，当前已出台的政策仍以托底为主，虽有助于经济增长达成低位均衡，却可能较难将经济推升至潜在增速水平附近，尚未能促成市场主体信心的明显恢复。往后看，宏观政策还有必要进一步加码。财政政策最可能的增量在于加快地方专项债的发行和使用进度、推出新一批政策性开发性金融工具、以及配合产业政策的财政贴息工具；货币政策还需继续推动降成本，二次降准可以期待，年内存在再次降息的可能性。

风险提示：稳增长政策力度及效果不及预期，海外发达经济体衰退程度超预期，国际地缘政治冲突升级等。返回搜狐，查看更多

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