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大(da)漲(zhang)的黃(huang)金(jin)也(ye)留(liu)不住(zhu)珠宝大佬(lao)的心(xin)？

作者(zhe) | 張(zhang)凱(kai)旌(jing)

編(bian)輯(ji)丨(shu)高(gao)巖(yan)

來(lai)源(yuan) | 野(ye)馬(ma)財(cai)經(jing)

壹(yi)家市(shi)值(zhi)不足(zu)40億(yi)元(yuan)的珠宝公(gong)司(si)，卻(que)盯(ding)上(shang)了(le)耗(hao)资百(bai)亿的光(guang)伏(fu)項(xiang)目(mu)，是(shi)誌(zhi)存(cun)高遠(yuan)還(hai)是另(ling)有(you)所(suo)圖(tu)？

3月(yue)6日(ri)，明(ming)牌(pai)珠宝（002574.SZ）收(shou)到(dao)了四(si)個(ge)月內(nei)的第(di)二(er)封(feng)警示函(han)，理(li)由(you)是公司存在信(xin)息(xi)披(pi)露(lu)不準(zhun)確(que)的情(qing)況(kuang)，以(yi)及(ji)用(yong)印(yin)管(guan)理不規(gui)範(fan)、董(dong)事(shi)會(hui)秘(mi)書(shu)長(chang)长期(qi)缺(que)位(wei)等(deng)内部(bu)缺陷(xian)。

提(ti)起(qi)明牌珠宝，大部分(fen)網(wang)友(you)的第一印象(xiang)可(ke)能(neng)是知(zhi)名(ming)影(ying)視(shi)明星(xing)刘涛的代言。事實(shi)上，其(qi)在許(xu)多(duo)榜(bang)單(dan)中(zhong)都(dou)是中國(guo)珠宝十(shi)大名牌之(zhi)一，还曾(zeng)打(da)造(zao)了中国大陸(lu)的第一款(kuan)鉑(bo)金首(shou)飾(shi)。而(er)明牌珠宝的背(bei)後(hou)則(ze)是浙(zhe)江(jiang)的虞(yu)氏(shi)家族。

来源：明牌珠宝官(guan)网

上市之初(chu)，虞氏家族曾憑(ping)借(jie)超(chao)高的控(kong)股(gu)比(bi)例(li)实現(xian)身(shen)價(jia)暴(bao)涨，明牌珠宝的股价也一度(du)沖(chong)至(zhi)39元/股，然(ran)而接(jie)下(xia)来的劇(ju)情却是“上市即(ji)巔(dian)峰(feng)”。此(ci)后的時(shi)間(jian)里，公司營(ying)收先(xian)增(zeng)后降(jiang)，股价则一路(lu)下跌(die)，2021年(nian)最(zui)低(di)时僅(jin)剩(sheng)3.5元/股。如(ru)今(jin)雖(sui)略(lve)有回(hui)升(sheng)，但(dan)相(xiang)較(jiao)高點(dian)仍(reng)相去(qu)甚(shen)远。截(jie)至3月10日，公司股价6.81元/股，市值36亿元。

期间，虞氏家族多次(ci)進(jin)行(xing)跨(kua)界(jie)资本运作，还曾和(he)“私(si)募(mu)一哥(ge)”徐(xu)翔(xiang)搭(da)上了線(xian)，但不仅沒(mei)能扭(niu)轉(zhuan)业績(ji)的頹(tui)勢(shi)，还給(gei)公司帶(dai)来了不少(shao)麻(ma)煩(fan)。值得(de)一提的是，明牌珠宝目前(qian)主(zhu)营黄金制(zhi)品(pin)，而此次豪(hao)擲(zhi)百亿进軍(jun)光伏前三(san)个月，金价剛(gang)刚经歷(li)一波(bo)大涨，涨幅(fu)超8%。

虞氏家族葫(hu)蘆(lu)里賣(mai)的什(shen)麽(me)藥(yao)？如此大的一筆(bi)投(tou)资，錢(qian)從(cong)哪(na)来？

市值40亿搬(ban)出(chu)百亿投资，靠(kao)譜(pu)嗎(ma)？

根(gen)據(ju)浙江證(zheng)監(jian)局(ju)警示函，明牌珠宝此次違(wei)规是由於(yu)在2022年12月25日的《股票(piao)交(jiao)易(yi)異(yi)常(chang)波動(dong)公告(gao)》中未(wei)披露控股股東(dong)日月集(ji)團(tuan)關(guan)于光伏電(dian)池(chi)片(pian)“超級(ji)工(gong)廠(chang)”项目的籌(chou)劃(hua)情况。

表(biao)面(mian)上看(kan)，明牌珠宝是在2月3日才(cai)披露與(yu)紹(shao)興(xing)柯(ke)橋(qiao)经開(kai)區(qu)管委(wei)会簽(qian)訂(ding)了有关投建(jian)“超级工厂”的協(xie)議(yi)。而事实上，日月集团早(zao)在去年12月初就(jiu)曾与柯桥区政(zheng)府(fu)接觸(chu)，且(qie)在12月底(di)明确了与柯桥经开区管委会进行投资合(he)作的意(yi)向(xiang)。

巧(qiao)合的是，12月22日起，明牌珠宝股价連(lian)續(xu)兩(liang)日涨停(ting)，经历一个交易日的小(xiao)幅回調(tiao)后又(you)再(zai)度涨停，4日内股价涨幅達(da)29.26%。然而當(dang)时公司却表示，不存在處(chu)于筹划階(jie)段(duan)的重(zhong)大事项。

對(dui)此明牌珠宝的解(jie)釋(shi)是，12月到1月公司相关工作人(ren)員(yuan)与日月集团在溝(gou)通(tong)銜(xian)接上發(fa)生(sheng)一些(xie)困難(nan)，且光伏项目尚(shang)在論(lun)证中存在较大不确定(ding)性(xing)，所以当时未予(yu)披露。

除(chu)了信披违规，明牌珠宝目前的资金狀(zhuang)况是否(fou)能撐(cheng)起百亿的投资也是个問(wen)題(ti)。

截至2022年上半(ban)年，公司賬(zhang)上貨(huo)幣(bi)资金13.98亿元，其中有超4亿元因(yin)為(wei)質(zhi)押(ya)、存了定期等原(yuan)因無(wu)法(fa)取(qu)出；至三季(ji)度，公司账上现金及现金等价物(wu)余(yu)額(e)为7.55亿元。

在此背景(jing)下，明牌珠宝的百亿投资更(geng)多要(yao)借助(zhu)杠(gang)桿(gan)来完(wan)成(cheng)。根据公司披露的計(ji)划，這(zhe)100亿元將(jiang)分为项目貸(dai)款39亿元、流(liu)动资金贷款10亿元、政府補(bu)貼(tie)12.5亿元、利(li)潤(run)再投资32亿元，再由母(mu)公司自(zi)筹6.5亿元。其中金融(rong)機(ji)構(gou)融资比例約(yue)49.5%。

来源：明牌珠宝公告

经公司測(ce)算(suan)，这笔投资在2023年也将讓(rang)自身的资產(chan)負(fu)債(zhai)率(lv)从30%以下飆(biao)升至53.62%。

暫(zan)且不论該(gai)投资是否符(fu)合监管脫(tuo)虛(xu)向实的要求(qiu)，仅从細(xi)節(jie)来看，明牌珠宝的这笔投资想(xiang)要落(luo)实难度很(hen)大。

具(ju)體(ti)而言，明牌珠宝跨界光伏的项目分两期，一期建設(she)10GW产能的TOPCon技(ji)術(shu)电池片，二期建设6GW产能的TOPCon技术电池片及4GW产能的HJT电池技术片。公司預(yu)计，一期项目2024年能盈(ying)利9亿元，2025年10亿元；二期2025年能盈利13亿元。

在光伏行业中，按(an)原材(cai)料(liao)和电池制備(bei)技术的不同(tong)，光伏电池分为P型(xing)电池和N型电池。近(jin)两年，行业正在从P型向N型叠(die)代，而TOPCon和HJT均(jun)屬(shu)于N型，代表了商(shang)业化(hua)的不同路线。

光伏业内人士(shi)江峰（化名）表示，TOPCon和HJT是並(bing)行而非(fei)迭代的关系(xi)，一般(ban)来說(shuo)如果(guo)是行业的新(xin)玩(wan)家可能会去賭(du)单一的技术，只(zhi)有一线頭(tou)部企(qi)业可能才有资金实力(li)两头并进。而具体選(xuan)擇(ze)哪个则要看公司的人才和技术儲(chu)备，这个行业还是比较講(jiang)究(jiu)積(ji)累(lei)的。

明牌珠宝的盈利计划并非完全(quan)没可能，因为项目从投产到达产的时间并不长。“大概(gai)也就一个季度，但是具体的盈利时间很难判(pan)斷(duan)。因为盈利取決(jue)于产品出来后市場(chang)上的价格(ge)，跟(gen)市场需(xu)求、订单獲(huo)取能力等许多因素(su)相关。光伏市场變(bian)化非常快(kuai)，现在基(ji)于假(jia)设做(zuo)出的盈利推(tui)断，其实没太(tai)大意義(yi)。”江峰稱(cheng)。

有意思(si)的是，明牌珠宝在回復(fu)问詢(xun)时搬出的“光伏人才”是虞兔(tu)良(liang)。其虽然曾在光伏方(fang)面有過(guo)投资经驗(yan)，但现在其擔(dan)任(ren)法定代表人的光伏公司早已(yi)註(zhu)銷(xiao)。

虞家多次嘗(chang)到资本运作“甜(tian)头”

不过，这次看似(si)希(xi)望(wang)渺(miao)茫(mang)的跨界背后，明牌珠宝已有相关人员通过资本运作获利。

就在公司宣(xuan)称“蒙(meng)在鼓(gu)里”的那(na)段时间，相关人员正悄(qiao)然进场。明牌珠宝回复深(shen)交所关注函时透(tou)露，2022年11月1日至2023年2月3日期间，有两名日月集团内幕(mu)信息知情人（非主要人员）及一名直(zhi)系親(qin)属、个別(bie)相关人员買(mai)卖公司股票。

2月3日恰(qia)好(hao)是明牌珠宝正式(shi)披露跨界光伏公告的日子(zi)，包(bao)含(han)当日在内，隨(sui)后的7个交易日里，公司股价涨超35%。

明牌珠宝称，公司董事会已经对内幕交易人员进行批(pi)評(ping)，并要求其盡(jin)快处理公司股票、上交盈利所得。

自查(zha)期间的知情人可能是“白(bai)忙(mang)活(huo)”一场，但明牌珠宝实控人虞兔良肯(ken)定是賺(zhuan)了。就在去年9月30日，公司刚刚发布(bu)一份(fen)增持(chi)计划，擬(ni)在未来6个月内增持3000萬(wan)元-6000万元公司股票，緊(jin)接著(zhu)(zhe)日月集团在一个月内迅(xun)速(su)增持3000万元。

Wind數(shu)据顯(xian)示，日月集团两次增持的交易均价分别为4.89元/股、4.60元/股，这意味(wei)着截至3月10日，该增持浮(fu)盈近50%。

来源：Wind数据

而在此次百亿“追(zhui)光”之前，虞氏家族已有多次通过资本运作尝到甜头的经历。

明牌珠宝的創(chuang)始(shi)人是虞阿(e)五(wu)，公司最初是为老(lao)鳳(feng)祥(xiang)做贴牌加(jia)工。1994年，虞阿五之子虞兔良看准了国内铂金首饰市场空(kong)白的机会，推动实现了中国首條(tiao)铂金生产线的落地(di)，这才让明牌珠宝獨(du)立(li)，并且走(zou)上了发展(zhan)的正軌(gui)。

明牌珠宝上市时，虞阿五已经年滿(man)70，公司的董事长職(zhi)位也就順(shun)理成章(zhang)地过渡(du)到了虞兔良身上。同时，虞兔良之子虞豪華(hua)也进入(ru)了上市公司管理層(ceng)。

相比老一輩(bei)人，虞兔良显然更关注资本市场的动向，其被外(wai)界所熟(shu)知很大程(cheng)度上还要歸(gui)功(gong)于与徐翔配(pei)合減(jian)持套(tao)现的故(gu)事。

虞阿五（右(you)）、虞兔良（左(zuo)） 来源：明牌珠宝官网

徐翔和他(ta)的澤(ze)熙(xi)系曾在资本市场上縱(zong)橫(heng)捭(bai)闔(he)，而幫(bang)助上市公司股东套现便(bian)是其重要业务内容(rong)之一。

2013年，泽熙系2只基金提前埋(mai)伏进了明牌珠宝十大股东位；2014年，明牌珠宝通过释放(fang)高送(song)转、半年報(bao)业绩大增等利好，引(yin)发公司股价拉(la)升，紧接着控股股东及一致(zhi)行动人完成集中减持，套现超10亿元，泽熙系是接盤(pan)方之一；此后，明牌珠宝又释放业绩大幅预增等利好，引发股价再次反(fan)彈(dan)，至2015年上半年，泽熙系已经从十大股东列(lie)表中消(xiao)失(shi)。

不巧的是，2015年底徐翔被抓(zhua)，时隔(ge)两个月后明牌珠宝董秘曹(cao)国其和董事长虞兔良雙(shuang)双失聯(lian)。两人回归后，又頗(po)为默(mo)契(qi)地双双辭(ci)职。

3月6日警示函中所述(shu)的“内控缺陷”，便是与此有关。曹国其后的下一任董秘孫(sun)芳(fang)琴(qin)接任半年多后也主动辞职，此后至今，明牌珠宝董秘职位由總(zong)经理虞豪华代理。

明牌珠宝对虞兔良、曹国其和徐翔的关系一直諱(hui)莫(mo)如深。不过，这并没影響(xiang)到虞氏家族接下来的其他资本运作。

2015年，明牌珠宝先是斥(chi)资7亿元收購(gou)房(fang)地产电商平(ping)臺(tai)蘇(su)州(zhou)好屋(wu)25%股權(quan)；后又通过子公司以3.06亿元換(huan)来瑞(rui)豐(feng)銀(yin)行（601528.SH）上市前4.07%股权。

其中，瑞丰银行于2021年6月登(deng)陆上交所，为当年明牌珠宝扭虧(kui)为盈做出了巨(ju)大貢(gong)獻(xian)。2021年，瑞丰银行为上市公司带来的收益(yi)达2.05亿元，而公司自身的凈(jing)利润为1.38亿元，扣(kou)去瑞丰银行的部分甚至还是亏損(sun)的。

来源：明牌珠宝公告

主业难做，珠宝大佬何(he)处尋(xun)第二曲(qu)线？

不过，对银行和地产这两笔投资的最終(zhong)結(jie)局却并不尽如人意。

2022年4月，明牌珠宝拋(pao)出一份增持瑞丰银行的计划，然而这一年的瑞丰银行却失去了上市之初的光環(huan)，股价幾(ji)近腰(yao)斬(zhan)。明牌珠宝自然损失慘(can)重，预计对业绩影响金额为-1.32亿元。

而投资苏州好屋则更是掉(diao)进了深坑(keng)。2016年-2018年，苏州好屋均未完成与明牌珠宝的对赌协议，至今还未还完业绩补償(chang)款；2019年后，苏州好屋的盈利水(shui)平更是直线下滑(hua)，还连续三年年报被出具保(bao)留意見(jian)。上次明牌珠宝收到证监会警示函，就是因为苏州好屋被发现存在包销项目成本跨期确認(ren)的情形(xing)，導(dao)致明牌珠宝2017年-2021年财报不准确。

事后来看，明牌珠宝当初投资苏州好屋确实有自己(ji)的思路。

2014年前后是珠宝行业的转折(zhe)点。我(wo)国黄金珠宝本就是競(jing)爭(zheng)性市场，集中度偏(pian)低，玩家眾(zhong)多。適(shi)逢(feng)黄金价格大幅下行、电商规模(mo)擴(kuo)张又对傳(chuan)統(tong)渠(qu)道(dao)形成擠(ji)壓(ya)，传统珠宝商的日子愈(yu)发难过。

对應(ying)的事实是，明牌珠宝2013年营收超85亿元，为历史(shi)巅峰，此后便一路下滑，如今想要达成巅峰的一半水平都十分困难。2011年-2021年，公司市占(zhan)率从1.8%下滑至0.5%。

来源：Wind数据

为应对行情变化，明牌珠宝采(cai)取了很多措(cuo)施(shi)，包括(kuo)推廣(guang)多系列、多品牌产品、完善(shan)門(men)店(dian)管理等。而寻找(zhao)投资机会也是其中重要一项。

地产方面，虞氏家族本就多有涉(she)足。自1995年进入该領(ling)域(yu)以来，虞氏家族旗(qi)下的日月集团已发展出9家房产开发企业，遍(bian)及浙江绍兴、湖(hu)州、江苏连雲(yun)港(gang)、山(shan)东臨(lin)沂(yi)、遼(liao)寧(ning)盘錦(jin)、陜(shan)西(xi)鹹(xian)陽(yang)等地，年开发量(liang)100万平米(mi)以上。而苏州好屋的互(hu)联网属性又能推进明牌珠宝的“互联网+”戰(zhan)略，且那时的地产市场用“爆(bao)熱(re)”形容毫(hao)不为过，为规避(bi)限(xian)购，排(pai)隊(dui)離(li)婚(hun)买房的奇(qi)觀(guan)頻(pin)频上演(yan)，这些都是双方合作的基礎(chu)。

即使(shi)苏州好屋投资遭(zao)遇(yu)滑鐵(tie)盧(lu)，明牌珠宝依(yi)舊(jiu)想在地产领域做文(wen)章。去年4月，明牌珠宝斥资3亿元成立“上海(hai)知鯨(jing)多”，开展房地产销售(shou)经紀(ji)類(lei)业务，跟鏈(lian)家、我愛(ai)我家搶(qiang)飯(fan)碗(wan)。

不过，明牌珠宝在主业方面的萎(wei)靡(mi)也不能全甩(shuai)鍋(guo)给环境(jing)。

一方面，公司目前不仅扩张速度不及周(zhou)大福(fu)、老凤祥等龍(long)头，毛(mao)利率和净利率也显著低于对手(shou)。激(ji)烈(lie)的竞争中，公司曾经的優(you)势正在被逐(zhu)漸(jian)蠶(can)食(shi)。

另一方面，行业内的其他珠宝大亨(heng)也在进行跨界投资。如周大福曾在广州、天(tian)津(jin)、深圳(zhen)等地投入巨资圈(quan)地，建设项目涵(han)蓋(gai)产业園(yuan)、工厂、學(xue)校(xiao)、寫(xie)字(zi)樓(lou)等；六(liu)福珠宝去年则披露了在湖北(bei)宜(yi)昌(chang)市打造总面积8万平方米文化创意产业园的机会；周六福买下深圳羅(luo)湖清(qing)水河(he)新型产业用地，用于建珠宝产业中心……这些动作很难称之为“第二曲线”，更多是在珠宝行业利润不穩(wen)定情况下所做的补充(chong)。

易居(ju)研(yan)究院(yuan)研究总监嚴(yan)躍(yue)进表示，房地产领域已经进入了新一輪(lun)发展阶段，之前很多大企业由于资金问题受(shou)到重创，反而是给新玩家留下了一些机会。但实业类的企业想做房地产，首先也要有一定的资本。

如果无法突(tu)破(po)專(zhuan)注已久(jiu)的主业，又如何能在其他不熟悉(xi)的賽(sai)道上占得上風(feng)呢(ne)？

妳(ni)买过哪家珠宝公司的首饰？如何看待(dai)珠宝跨界光伏的行为？评论区聊(liao)聊吧(ba)！返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查看更多

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