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文(wen) | 小(xiao)债看(kan)市(shi)

來(lai)源(yuan) | 小债看市（ID：little-bond）

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近(jin)年(nian)来，長(chang)城(cheng)控股债务規(gui)模(mo)增(zeng)长較(jiao)快(kuai)，資(zi)產(chan)负债率(lv)水平持(chi)續(xu)提(ti)升，存(cun)在(zai)一定(ding)杠杆風(feng)險(xian)。

下(xia)調(tiao)票(piao)息(xi)

5月(yue)26日(ri)，保(bao)定市长城控股集团有(you)限(xian)公(gong)司(si)（以(yi)下簡(jian)稱(cheng)“长城控股”）公告(gao)称，根(gen)據(ju)公司實(shi)際(ji)情(qing)況(kuang)以及(ji)當(dang)前(qian)市場(chang)環(huan)境(jing)，公司決(jue)定將(jiang)“20长控01”的(de)票而(er)利(li)率下调54個(ge)基(ji)點(dian)。

下调票息公告

据公開(kai)资料(liao)，“20长控01”發(fa)行(xing)於(yu)2020年7月，当前余(yu)額(e)10亿元(yuan)，期(qi)限5年，附(fu)第(di)2年末(mo)、 第4年未(wei)发行人(ren)调整(zheng)票面(mian)利率選(xuan)擇(ze)權(quan)和(he)投(tou)资者(zhe)回(hui)售(shou)选择权。

调整前，“20长控01”票息為(wei)4.04%，调整後(hou)即(ji)2022年6月24日至(zhi)2024年6月23日該(gai)券(quan)的票面利率为3.5%。

值(zhi)得(de)註(zhu)意(yi)的是(shi)，雖(sui)然(ran)下调票息有利于长城控股降(jiang)低(di)融(rong)资成(cheng)本(ben)，但(dan)也(ye)會(hui)激(ji)发投资者的回售意願(yuan)。

《小债看市》統(tong)計(ji)，目(mu)前长城控股存续债券4只(zhi)，存续规模47亿元，其(qi)中(zhong)将有27亿债券于1-3年內(nei)到(dao)期，20亿债券年内面臨(lin)回售。

在长城控股存续债券中，票息均(jun)在3.8%-4.49%之(zhi)間(jian)，可(ke)見(jian)公司融资成本较低。

從(cong)募(mu)资用(yong)途(tu)看，债券多(duo)用于償(chang)還(hai)股权質(zhi)押(ya)融资借(jie)款(kuan)或(huo)金(jin)融機(ji)構(gou)借款，也就(jiu)是“借新(xin)还舊(jiu)”。

存续债券到期分(fen)布(bu)

据最(zui)新評(ping)級(ji)報(bao)告，目前长城控股主(zhu)體(ti)和相(xiang)關(guan)债項(xiang)信(xin)用等(deng)级均为AAA，评级展(zhan)望(wang)“穩(wen)定”。

總(zong)负债超(chao)1900亿

据公开资料，长城控股成立(li)于2013年，以汽车制(zhi)造(zao)为主要(yao)業(ye)务，同(tong)時(shi)圍(wei)繞(rao)汽车产业发展動(dong)力(li)電(dian)池(chi)和房(fang)地(di)产业务。

长城控股上(shang)市子(zi)公司长城汽车（601633.SH/2333.HK）是國(guo)内大型汽车生(sheng)产商(shang)之一，整车綜(zong)合(he)銷(xiao)量(liang)位(wei)居(ju)我(wo)国前十(shi)。

长城汽车官(guan)網(wang)

从股权結(jie)构看，自(zi)然人魏(wei)建(jian)軍(jun)持有长城控股99%股份(fen)，是公司控股股東(dong)及实际控制人。

股权结构圖(tu)

近年来，受(shou)經(jing)濟(ji)下行压力及疫(yi)情影(ying)響(xiang)，国内汽车销量持续下降，长城控股營(ying)业收(shou)入(ru)波(bo)动增长，毛(mao)利潤(run)基本稳定，毛利率波动下降。

2021年，长城控股实現(xian)营收1385.92亿元，同比(bi)增长30.32%；实现歸(gui)母(mu)凈(jing)利润11.4亿元，同比增长19.91%。

净利润變(bian)动情况

其中，长城控股本部(bu)主要为控股型企(qi)业，主要业务均有子公司作(zuo)为獨(du)立運(yun)营主体，其主要承(cheng)擔(dan)管(guan)理(li)職(zhi)能(neng)和投资职能，通(tong)過(guo)取(qu)得长期股权投资的投资收益(yi)和處(chu)置(zhi)长期股权投资獲(huo)利。

截(jie)至2022年一季(ji)末，长城控股总资产为2835.14亿元，总负债1934.23亿元，净资产900.91亿元，资产负债率68.22%。

值得注意的是，近年长城控股债务规模增长较快，资产负债率水平持续提升，存在一定杠杆风险。

财务杠杆水平

《小债看市》分析(xi)债务结构发现，长城控股主要以流(liu)动负债为主，占(zhan)总债务的63%。

截至2022年一季末，长城控股流动负债有1210.03亿元，主要为應(ying)付(fu)票据及应付賬(zhang)款，其一年内到期的短(duan)期债务合计有150.24亿元。

值得注意的是，长城控股应付票据有406.38亿元，主要为长城汽车材(cai)料采(cai)購(gou)及质押开票付款，公司短期有息负债合计有556.62亿元，规模龐(pang)大。

另(ling)外(wai)，长城控股应付账款还有321.66亿元，主要为對(dui)零(ling)部件(jian)供应商的应付貨(huo)款。

不(bu)过，相较于短债压力，长城控股流动性(xing)充(chong)沛(pei)，其账上货幣(bi)资金有525.82亿元，且(qie)受限资金规模不大，公司面临短期偿债压力较小。

从财务彈(dan)性方(fang)面看，截至2021年中，长城控股銀(yin)行授(shou)信总额有1362.69亿元，未使(shi)用授信额度(du)为996.57亿元，可见其備(bei)用资金也很(hen)充裕(yu)。

银行授信

此(ci)外，长城控股还有非(fei)流动负债724.19亿元，主要为长期借款，主要用于房地产板(ban)塊(kuai)项目建設(she)和投资等，其长期有息负债合计有352.81亿元。

整体来看，长城控股剛(gang)性债务有909.43亿元，主要以短期有息负债为主，帶(dai)息债务比为47%。

有息负债占比近半(ban)，长城控股财务費(fei)用支(zhi)出(chu)较多，再(zai)加(jia)上超百(bai)亿的销售和管理费用，期间费用对公司盈(ying)利空(kong)间形(xing)成较大侵(qin)蝕(shi)。

从融资渠(qu)道(dao)看，除(chu)了(le)发债和借款，长城控股还通过股权质押、租(zu)賃(lin)以及应收账款等方式(shi)融资。

值得注意的是，长城控股担保规模较高(gao)，截至2021年末，公司及关聯(lian)公司担保合计158.98亿元，占净资产的44.53%，存在一定担保代(dai)偿风险。

关联担保图

从资产质量方面看，长城控股的存货规模较大，截至2022年一季末为521.59亿元，主要为地产项目开发成本，存在一定跌(die)價(jia)风险。

总得来看，受汽车行业增速(su)放(fang)緩(huan)及疫情影响，长城控股盈利能力波动较大；债务规模增长快，财务杠杆水平持续攀升。

长城崛(jue)起(qi)

1990年，年僅(jin)26歲(sui)的魏建军临危(wei)受命(ming)，接(jie)手(shou)了当时瀕(bin)临破(po)产的长城汽车。

接手后，魏建军对长城汽车進(jin)行改(gai)革(ge)，砍(kan)掉(diao)很多业务線(xian)，並(bing)聚(ju)焦(jiao)轎(jiao)车組(zu)裝(zhuang)，通过短短三(san)年时间便(bian)还清(qing)了债务，还实现了幾(ji)百萬(wan)的利润增长。

1995年，魏建军赴(fu)美(mei)国、泰(tai)国等地考(kao)察(cha)发现，当地的皮(pi)卡(ka)车非常(chang)流行，回国后他(ta)便开始(shi)四(si)处调研(yan)，带領(ling)团隊(dui)集中研发這(zhe)類(lei)车型。

終(zhong)于，兩(liang)年后一款名(ming)为长城迪(di)爾(er)的皮卡车走(zou)向(xiang)大眾(zhong)視(shi)野(ye)，并出口(kou)中东，拉(la)开了中国汽车进军海(hai)外的序(xu)幕(mu)。

第一批(pi)长城皮卡

因(yin)超高的实用性、耐(nai)磨(mo)的品(pin)质及低廉(lian)的价格(ge)，皮卡很快受到大众的熱(re)捧(peng)。上市当年就实现了7000多輛(liang)的销量，次(ci)年更(geng)是達(da)到1.4万辆，直(zhi)接讓(rang)长城汽车坐(zuo)上了中国皮卡的頭(tou)把(ba)交(jiao)椅(yi)。

正(zheng)是皮卡汽车的勝(sheng)利，让魏建军的江(jiang)湖(hu)地位得以进一步(bu)提高。

长城汽车董(dong)事(shi)长魏建军

但是，魏建军深(shen)刻(ke)的意識(shi)到，要想(xiang)将长城工(gong)业推(tui)向世(shi)界(jie)的舞(wu)臺(tai)，必(bi)須(xu)占领更大的汽车市场，于是更加垂(chui)直的中低端(duan)国产SUV汽车順(shun)勢(shi)而生。

2002年，长城首(shou)款SUV賽(sai)弗(fu)正式推向市场，相较于其他20万以上的SUV，赛弗仅仅需(xu)要8万。这一性价比，直接俘(fu)获了我国廣(guang)大老(lao)百姓(xing)的心(xin)。

推出当年，赛弗便实现了3万辆的销量，直接躋(ji)身(shen)行业前三。

2003年，长城汽车登(deng)陸(lu)资本市场，成为国内首家(jia)在香(xiang)港(gang)H股上市的民(min)营汽车企业。

后来，长城汽车持续挖(wa)掘(jue)市场潛(qian)在需求(qiu)，不斷(duan)創(chuang)新产品。其中最广为人知(zhi)的莫(mo)过于2011年推出的国民神(shen)车哈(ha)弗H6，連(lian)续8年销量第一，是中国首个达到百万级销售量的国产SUV品牌(pai)。

但是，终结哈弗H6销冠(guan)之路的不是與(yu)长城汽车多年纏(chan)鬥(dou)的国内自主品牌，也不是合资品牌，甚(shen)至不是一款燃(ran)油(you)车。

长城汽车心裏(li)比誰(shui)都(dou)清楚(chu)，新能源汽车的戰(zhan)火(huo)燒(shao)进大本营是遲(chi)早(zao)的事。

所(suo)以，长城提出了一个外界众所周(zhou)知的目標(biao)：到2025年，实现年销400万辆，新能源汽车占比80%，营业收入超6000亿元。

在2021年胡(hu)润百富(fu)榜(bang)上，魏建军、韓(han)雪(xue)娟(juan)夫(fu)婦(fu)的财富达2180亿元，增幅(fu)达384%，跻身中国富豪(hao)前10位，成为河(he)北(bei)省(sheng)和中国汽车行业的雙(shuang)料首富。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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