高铁广告案例分析

<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>洪(hong)灝(hao)：2023年(nian)環(huan)球(qiu)金(jin)融(rong)市(shi)場(chang)的(de)危(wei)與(yu)機(ji)

洪灏為(wei)中(zhong)國(guo)首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)、思(si)睿(rui)集(ji)團(tuan)首席经济学家

60s要(yao)點(dian)速(su)讀(du)：

1、2023年，以(yi)歐(ou)美(mei)为代(dai)表(biao)的主(zhu)要海(hai)外(wai)经济體(ti)步(bu)入(ru)衰(shuai)退(tui)乃(nai)大(da)勢(shi)所(suo)趨(qu)。此(ci)消(xiao)彼(bi)長(chang)間(jian)，中国內(nei)需(xu)的釋(shi)放(fang)，將(jiang)是(shi)中国乃至(zhi)全(quan)球经济復(fu)蘇(su)的重(zhong)要變(bian)量(liang)。

2、歷(li)经了(le)過(guo)去(qu)壹(yi)年势如(ru)破(po)竹(zhu)的史(shi)詩(shi)級(ji)強(qiang)势後(hou)，美元(yuan)长周(zhou)期(qi)終(zhong)現(xian)見(jian)頂(ding)之(zhi)势，美元的强势正(zheng)從(cong)与其(qi)历史上(shang)兩(liang)個(ge)重要峰(feng)值(zhi)所等(deng)量齊(qi)觀(guan)的顯(xian)著(zhu)高(gao)位(wei)回(hui)落(luo)。作(zuo)为美元的對(dui)立(li)面(mian)，大宗(zong)商(shang)品(pin)、能(neng)源(yuan)、黃(huang)金、新(xin)興(xing)市场、人(ren)民(min)幣(bi)和(he)其他(ta)美元計(ji)價(jia)的風(feng)險(xian)資(zi)產(chan)都(dou)将迎(ying)來(lai)時(shi)来運(yun)轉(zhuan)之机。

3、眼(yan)下(xia)中国经济周期正逐(zhu)步见底(di)，同(tong)时等待(dai)美国经济周期漸(jian)次(ci)下探(tan)觸(chu)底，最(zui)终将帶(dai)動(dong)其资产价格(ge)见底，彼时全球配(pei)置(zhi)最佳(jia)的買(mai)入点终将映(ying)入眼簾(lian)。

正文(wen)：

回首2022年，环球金融市场於(yu)重重陰(yin)霾(mai)下如蹈(dao)水(shui)火(huo)，引(yin)無(wu)數(shu)投(tou)资者(zhe)盡(jin)折(zhe)腰(yao)。股(gu)票(piao)、債(zhai)券(quan)、黄金、虛(xu)擬(ni)貨(huo)币等各(ge)類(lei)资产折戟(ji)沈(chen)沙(sha)，尽数惜(xi)敗(bai)。發(fa)達(da)市场和新兴市场股票泥(ni)沙俱(ju)下，近(jin)乎(hu)无一幸(xing)免(mian)；美债遭(zao)受(shou)超(chao)百(bai)年来最大回撤(che)；一向(xiang)被(bei)視(shi)作高通(tong)脹(zhang)环境(jing)下避(bi)风港(gang)的黄金全年走(zou)势承(cheng)壓(ya)，表现平(ping)平；更(geng)遑(huang)论虚拟货币价格奔(ben)流(liu)直(zhi)下，一瀉(xie)千(qian)裏(li)。

2022年，地(di)緣(yuan)政(zheng)治(zhi)风暴(bao)和能源危机等多(duo)重沖(chong)擊(ji)令(ling)环球通胀高燒(shao)不(bu)退，欧美主要经济体通胀續(xu)刷(shua)40年新高，日(ri)本(ben)通胀逼(bi)近30年高位。同时，以美聯(lian)儲(chu)为代表的海外主要央(yang)行(xing)狂(kuang)飆(biao)突(tu)進(jin)的货币緊(jin)縮(suo)加(jia)劇(ju)市场震(zhen)蕩(dang)，全球匯(hui)市同樣(yang)驚(jing)濤(tao)拍(pai)岸(an)。欧元兌(dui)美元汇率(lv)跌(die)破平价，英(ying)鎊(bang)兑美元汇率一度(du)逼近平价水平，重回1985年廣(guang)场協(xie)議(yi)之前(qian)的形(xing)势；而(er)日元汇率下挫(cuo)至1990年泡(pao)沫(mo)破滅(mie)时的水平。

2023年环球金融市场的危与机

展(zhan)望(wang)2023年，环球金融市场整(zheng)体环境暗(an)潮(chao)奔湧(yong)，亦(yi)有(you)星(xing)光(guang)。隨(sui)著(zhe)居(ju)高不下的能源价格和海运費(fei)用(yong)终现回落態(tai)势，供(gong)應(ying)鏈(lian)瓶(ping)頸(jing)得(de)到(dao)改(gai)善(shan)，加之主要央行持(chi)续货币紧缩，欧美等海外经济体銜(xian)枚(mei)疾(ji)进的通胀開(kai)始(shi)收(shou)斂(lian)降(jiang)溫(wen)。同时，以俄(e)烏(wu)冲突为代表的地缘政治风暴所引燃(ran)的能源危机经由(you)各方(fang)斡(wo)旋(xuan)有所緩(huan)解(jie)，其对金融市场的幹(gan)擾(rao)和影(ying)響(xiang)逐渐消解。然(ran)而，通胀的放缓預(yu)示(shi)着需求(qiu)的減(jian)弱(ruo)，进一步意(yi)味(wei)着全球经济增(zeng)长力(li)有不逮(dai)。如是，2023年，以欧美为代表的主要海外经济体步入衰退乃大势所趋。

此消彼长间，2023年中国内需的释放，将是中国乃至全球经济复苏的重要变量。我(wo)們(men)的專(zhuan)有量化(hua)经济周期模(mo)型(xing)显示中国时间跨(kua)度为每(mei)三(san)至四(si)年的经济短(duan)周期现正基(ji)本回到与2019年1月(yue)、2016年6月、2012年8月以及(ji)2008年等量齐观的低(di)点，昭(zhao)示着中国经济周期方兴未(wei)艾(ai)的尋(xun)底进程(cheng)。不过，需要明(ming)確(que)的是，中国经济复苏需踏(ta)平坎(kan)坷(ke)且(qie)非(fei)朝(chao)夕(xi)之功(gong)，所需时日可(ke)能超乎预计，這(zhe)也(ye)使(shi)得2023年金融市场将风雲(yun)流转、波(bo)瀾(lan)橫(heng)生(sheng)。

而与之相(xiang)呼(hu)应的是，由于中国经济周期領(ling)先(xian)于全球经济周期，全球经济目(mu)前仍(reng)處(chu)于加速下行階(jie)段(duan)，尚(shang)未調(tiao)整到位，而这一未来一至两个季(ji)度的不确定(ding)性(xing)並(bing)未被市场完(wan)全计入。換(huan)言(yan)之，尽管(guan)欧美经济衰退幾(ji)成(cheng)定局(ju)和共(gong)識(shi)，全球经济的參(can)与者对于经济前景(jing)依(yi)然过分(fen)樂(le)观，低估(gu)了经济下滑(hua)的速度和渐行渐近的市场震波。

2023年，以美联储为代表的主要海外央行货币政策(ce)的转向也是市场押(ya)註(zhu)的重点。尽管市场普(pu)遍(bian)预期美国于2023年一季度完成加息(xi)，并根(gen)據(ju)美国经济和失(shi)業(ye)的情(qing)況(kuang)于2023年下半(ban)年啟(qi)动减息，但(dan)我们認(ren)为該(gai)预期过于乐观。这一乐观预期使得美股目前并未得到充(chong)分回调，风险依然如影随形。美国維(wei)持鷹(ying)派(pai)策略(lve)的时间，可能久(jiu)于市场预期；换言之利(li)率在(zai)升(sheng)至一定高位后，未必(bi)會(hui)如市场所料(liao)順(shun)势下调，而是保(bao)持一定时间的高位盤(pan)旋，这正是高懸(xuan)于环球市场穹(qiong)顶的达摩(mo)克(ke)利斯(si)之劍(jian)。而美国通胀的黏(nian)性和中国经济重启修(xiu)复对大宗商品、能源需求的提(ti)振(zhen)，亦会对美联储货币政策構(gou)成掣(che)肘(zhou)，使其難(nan)以輕(qing)易(yi)改弦(xian)更張(zhang)。中美货币政策取(qu)向的交(jiao)錯(cuo)期很(hen)可能剑指(zhi)环球市场亂(luan)云飛(fei)渡(du)的一个动荡期。

美股vs中国在岸和離(li)岸市场

美股市场方面，近期美股走势并未充分计入未来一至两个季度上市公(gong)司(si)盈(ying)利转差(cha)、甚(shen)至按(an)年錄(lu)得倒(dao)退的不确定性。故(gu)此，未来一至两个季度，无论美国经济周期的运行，抑(yi)或(huo)是其货币政策的選(xuan)擇(ze)，均(jun)不利于美国风险资产的表现，美股依然存(cun)在不容(rong)小(xiao)覷(qu)的下行压力。现阶段美国经济短周期正从峰值回落，但尚未能恰(qia)如其分地反(fan)映美国经济所面臨(lin)的衰退风险，美国的宏(hong)观波动性将通过汇率、大宗、股票和债券外溢(yi)至全球市场。投资者需对若(ruo)隱(yin)若现的环球市场震波厲(li)兵(bing)秣(mo)馬(ma)，枕(zhen)戈(ge)待旦(dan)。

与之形成鮮(xian)明对比(bi)的是，中国开放重启和持续货币寬(kuan)松(song)将是2023年中国金融市场提綱(gang)挈(qie)领的主題(ti)。在经济周期修复和市场情緒(xu)从極(ji)度悲(bei)观转向之際(ji)，股票理应成为投资的不二(er)之选。无獨(du)有偶(ou)，我们专有的资产配置模型——股债收益(yi)率EYBY模型显示中国在岸和离岸市场均于底部(bu)展现出(chu)吸(xi)引力。尽管尚不确定是否(fou)为最低点，但市场机会遠(yuan)大于风险。无论是中国与全球经济周期的相關(guan)性、中国央行货币宽松和房(fang)地产政策的托(tuo)底，以及估值周期，均表明2023年中国资本市场回暖(nuan)在即(ji)，以人民币、大宗商品、能源、周期性和成长型板(ban)塊(kuai)为代表的所有中国资本市场的资产类別(bie)都应有所表现。

以CPI和PPI缺(que)口(kou)来衡(heng)量的利潤(run)率周期显示中国利润率周期正在擴(kuo)张，而利润率周期恰恰与周期性和成长型板块的相对回報(bao)息息相关，前者领先周期性和成长型板块的相对表现約(yue)四至六(liu)个月。如是，2023年我们相信(xin)周期性、成长型股票将更勝(sheng)一籌(chou)。随着中国经济触底修复，以工(gong)业、材(cai)料、可选消费、房地产和信息技(ji)術(shu)为代表的周期性板块理应跑(pao)贏(ying)大盘。或者其弱势表现将有所收敛改善。与之相类似(si)的，以互(hu)联網(wang)科(ke)技公司为代表的成长型板块，其估值修复方兴未艾。

不过，中国在岸和离岸市场的底部反彈(dan)过程并非一蹴(cu)而就(jiu)，未来数月美国市场仍将繼(ji)续成为其波动性的主要源頭(tou)之一。随着美股下行压力輻(fu)射(she)波及全球，中国资本市场亦难以独善其身(shen)，终将感(gan)受切(qie)膚(fu)之痛(tong)，并沿(yan)着动荡曲(qu)折的走势迎戰(zhan)再(zai)度探底的风险。

美元vs人民币

外汇市场方面，历经了过去一年势如破竹的史诗级强势后，美元长周期终现见顶之势，美元的强势正从与其历史上两个重要峰值（即2000年和2015年）所等量齐观的显著高位回落。我们注意到，作为全球流动性主要来源的美国经常(chang)帳(zhang)戶(hu)逆(ni)差似乎正触及一个重要低点，其周期往(wang)往领先美元周期数年。二者这一相关性源于疫(yi)情爆(bao)发以来美联储大水漫(man)灌(guan)，以刺(ci)激(ji)美国需求、購(gou)买进口商品，同时通过美国经常帐户逆差輸(shu)出美元流动性。眼下，随着美联储咬(yao)定青(qing)山(shan)、持续收紧货币政策，美国需求将降温，经济增长承压，并使美元流动性与日俱减，美元长期趋势开始转头向下。作为美元的对立面，大宗商品、能源、黄金、新兴市场、人民币和其他美元计价的风险资产都将迎来时来运转之机。

但需要注意的是，鑒(jian)于上述(shu)討(tao)论的未来数月若隐若现的风险和渐行渐近的市场震波，在环球市场风高浪(lang)急(ji)之际，避险不及的投资者依然会对美元趋之若鶩(wu)。如是，即使美元趋势性走弱，渐次开启重回甚至下破100的行情，短期内依然存在震荡走高的可能，对美元对手(shou)盘的风险资产的周期性修复形成暫(zan)时压制(zhi)。不过其去年近115的水平理应是难以突破的高位。

与之相得益彰(zhang)的是，去年人民币兑美元汇率一路(lu)急挫至近7.4的本輪(lun)周期最低位，中国相关的资产价格亦同步下挫。随着中美央行货币政策取向渐行渐远，分道(dao)揚(yang)鑣(biao)，中美需求的相对强度将开始朝着有利于中国的方向傾(qing)斜(xie)。人民币由此将应聲(sheng)走强。从我们专有的周期理论维度審(shen)视，人民币汇率再度与其850日移(yi)动均線(xian)縱(zong)横相交，即中国短期经济周期的波长，昭示着不日将至的历史性的风云际会。

而人民币向上修复的态势，取決(jue)于中国经济复苏的速度，外资对中国信心(xin)的重拾(shi)，以及美国经济和市场的干扰。如是，前方将是一段踏平坎坷成大道的曲折进程。

全球资产配置靜(jing)待时机

有鉴于美国经济短周期正加速下行、美股盈利预測(ce)或不及预期，预示着未来一至两个季度尚未被市场计入的若隐若现的不确定性，加之全球需求减弱、经济衰退以及随之而来的避险情绪，更遑论中国经济趔(lie)趄(qie)复苏为市场平添(tian)波折，2023年环球金融市场仍需穿(chuan)云破霧(wu)，踏浪而行。眼下中国经济周期正逐步见底，同时等待美国经济周期渐次下探触底，最终将带动其资产价格见底，彼时全球配置最佳的买入点终将映入眼帘。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看(kan)更多

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