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haiyougeludashenzaizhelifenxiang。zaixiankeyiqingsongdezhixiaoguanyunanchangdelvyouzixun，qingsongjiukeyijinxinglvyouzhengwuzhaxun，feichangfangbianyonghuzhaxungechengshizhengwubangong，fangbianyewuyuyue。chuangxinyouxiwanfa，dengnilaizhan。suishizhaxungongjiaocheliangweizhixinxijinchuzhanzhuangtai，gongjiaochengcheyiqiejinzaizhangwo“寒(han)氣(qi)”之(zhi)下(xia)，思(si)泉(quan)新(xin)材(cai)沖(chong)刺(ci)創(chuang)業(ye)板(ban)，如(ru)何(he)擺(bai)脫(tuo)“手(shou)機(ji)依(yi)賴(lai)癥(zheng)”？

今(jin)年(nian)國(guo)內(nei)出(chu)貨(huo)量(liang)下降(jiang)，手机廠(chang)商(shang)集(ji)體(ti)“過(guo)冬(dong)”，上(shang)遊(you)供(gong)應(ying)鏈(lian)思泉新材若(ruo)成(cheng)功(gong)上市(shi)，能(neng)否(fou)摆脱“上市即(ji)业績(ji)變(bian)臉(lian)”的(de)情(qing)況(kuang)呢(ne)？

文(wen)/ 投(tou)研(yan)觀(guan)察(cha)

今年国内手机出货量進(jin)壹(yi)步(bu)承(cheng)壓(ya)，市場(chang)“寒气”襲(xi)來(lai)，手机厂商正(zheng)集体“过冬”，部(bu)分(fen)手机厂商拓(tuo)展(zhan)新賽(sai)道(dao)。手机下游市场消(xiao)費(fei)需(xu)求(qiu)下降，上游供应链的日(ri)子(zi)也(ye)不(bu)好(hao)过，多(duo)家(jia)零(ling)部件(jian)供应商业绩增(zeng)長(chang)面(mian)臨(lin)著(zhe)嚴(yan)峻(jun)的考(kao)驗(yan)。

廣(guang)東(dong)思泉新材料(liao)股(gu)份(fen)有(you)限(xian)公(gong)司(si)（以(yi)下簡(jian)稱(cheng)“思泉新材”）是(shi)以熱(re)管(guan)理(li)材料為(wei)核(he)心(xin)的供应商，產(chan)品(pin)主(zhu)要(yao)面向(xiang)智(zhi)能手机、平(ping)板電(dian)腦(nao)、筆(bi)記(ji)本(ben)电脑等(deng)消费电子产品。近(jin)日，思泉新材正冲刺创业板IPO，擬(ni)募(mu)資(zi)4.73億(yi)元(yuan)擴(kuo)張(zhang)高(gao)性(xing)能導(dao)热散(san)热产品产能、建(jian)設(she)新材料研發(fa)中(zhong)心。

《投研观察》註(zhu)意(yi)到(dao)，思泉新材對(dui)人(ren)工(gong)合(he)成石(shi)墨(mo)材料存(cun)在(zai)严重(zhong)的依赖，相(xiang)關(guan)产品銷(xiao)收(shou)入(ru)占(zhan)比(bi)超(chao)过90%。近幾(ji)年来，思泉新材前(qian)5大(da)客(ke)戶(hu)多为手机厂商、手机代(dai)工厂及(ji)零部件供应商。隨(sui)着手机出货量下降及行(xing)业競(jing)爭(zheng)日益(yi)激(ji)烈(lie)，思泉新材产品單(dan)價(jia)連(lian)續(xu)下滑(hua)，导致(zhi)毛(mao)利(li)率(lv)下滑。

手机行业觸(chu)及天(tian)花(hua)板，部分手机厂商已(yi)拓展新赛道，往(wang)新能源(yuan)車(che)的方(fang)向发展。華(hua)为聯(lian)合赛力(li)斯(si)推(tui)出汽(qi)车品牌(pai)“問(wen)界(jie)”，並(bing)打(da)通(tong)軟(ruan)硬(ying)件；小(xiao)米(mi)公司也宣(xuan)布(bu)投入1000亿元造(zao)车，新车正在研发中。新能源车导热材料主要应用(yong)导热矽(gui)料、散热鋁(lv)板等，石墨材料应用面較(jiao)窄(zhai)。

产品主要供应手机产业链

思泉新材是一家以热管理材料为核心的多元化(hua)功能性材料提(ti)供商，主要收入由(you)人工合成石墨散热片(pian)和(he)人工合成石墨散热膜(mo)構(gou)成。2021年，這(zhe)兩(liang)款(kuan)石墨材料销售(shou)收入占營(ying)收比例(li)分別(bie)達(da)到64%和27.38%，合計(ji)为91.38%。

思泉新材旗(qi)下石墨产品主要面对智能手机、平板电脑、笔记本电脑等消费电子产品，其(qi)中对智能手机行业存在严重依赖。據(ju)披(pi)露(lu)，思泉新材超过95%的营收是由智能手机行业貢(gong)獻(xian)，其他(ta)領(ling)域(yu)销售金(jin)額(e)非(fei)常(chang)小。

從(cong)大客户情况来看(kan)，2019年至(zhi)2021年，思泉新材前5大客户多數(shu)为手机厂商、手机代工厂及零部件供应商，如vivo、小米、比亞(ya)迪(di)、欣(xin)旺(wang)达、通达集團(tuan)、隆(long)利科(ke)技(ji)等企(qi)业。2021年，思泉新材加(jia)快(kuai)扩张海(hai)外(wai)市场，三(san)星(xing)零部件生(sheng)产商（JWORLD、SHIN SUNG）进入前5大客户行列(lie)。

與(yu)此(ci)同(tong)時(shi)，思泉新材有64%的营收由石墨散热片贡献，卻(que)主要销售給(gei)三個(ge)手机品牌終(zhong)端(duan)。2019年至2021年，思泉新材石墨散片对小米、vivo和华为等终端品牌商销售收入占比分别为84.84%、80.08%和76.57%。

值(zhi)注意的是，随着华为受(shou)到美(mei)国制(zhi)裁(cai)，智能手机销量大为下降，思泉新材加大開(kai)发大客户vivo，vivo销售收入占比明(ming)顯(xian)提升(sheng)。思泉新材并沒(mei)有在招(zhao)股書(shu)中特(te)别提及OPPO、HONOR及其他终端品牌。

近几年来，人工石墨原(yuan)材料价格(ge)已有所(suo)下降，但(dan)低(di)於(yu)思泉新材石墨材料价格下滑幅(fu)度(du)，主要原因(yin)是行业竞争激烈。2019年至2021年，石墨散热片每(mei)平方米的销售单价分别134.17元、115.39元和96.29元。同期(qi)，思泉新材綜(zong)合毛利率分别为33.68%、34.67%和27.61%。

手机厂商集体“过冬”

随着智能手机性能提升和5G通訊(xun)普(pu)及，散热成为影(ying)響(xiang)使(shi)用体验的重要因素(su)。前两年，高通旗下旗艦(jian)處(chu)理器(qi)曉(xiao)龍(long)800系(xi)列因发热过大，影响处理器性能发揮(hui)和手机游戲(xi)体验，各(ge)家手机厂商都(dou)在堆(dui)疊(die)散热性能，石墨散热成为发布會(hui)上的关鍵(jian)詞(ci)。

思泉新材正是在这樣(yang)的背(bei)景(jing)下发展起(qi)来，石墨材料销售面積(ji)增长迅(xun)速(su)。不过，国内手机出货量自(zi)从2016年登(deng)上頂(ding)峰(feng)後(hou)，呈(cheng)現(xian)逐(zhu)漸(jian)下降趨(qu)勢(shi)。智能手机从增量市场轉(zhuan)变为存量市场，行业紅(hong)利褪(tui)去(qu)，石墨材料发展势頭(tou)能否保(bao)持(chi)，仍(reng)有待(dai)观察。

进入2022年，国内外手机出货量进一步下滑，手机厂商正集体“过冬”。据中国信(xin)通院(yuan)数据，今年1-7月(yue)，国内市场手机總(zong)体出货量累(lei)计1.56亿部，同比下降23.0%，其中.5G手机出货量1.24亿部，同比下降17.7%。据Canalys数据，今年第(di)二(er)季(ji)度，全(quan)球(qiu)智能手机出货量減(jian)少(shao)至2.87亿臺(tai)。

（圖(tu)片来源：CINNOR Reseach，中国智能手机出货量TOP5）

就(jiu)拿(na)已上市的手机品牌来說(shuo)，今年二季度，小米公司手机出货量同比下滑26%，智能手机收入同比下滑28.5%。同期，小米公司营收同比下滑20.1%，經(jing)調(tiao)整(zheng)的凈(jing)利潤(run)同比下滑67.1%。

“覆(fu)巢(chao)之下，安(an)有完(wan)卵(luan)”。手机下游消费市场低迷(mi)，中上游产业链日子也不好过。以手机傳(chuan)感(gan)器厂商为例，舜(shun)宇(yu)光(guang)學(xue)科技营收与净利润增速分别为-14.43%、-49.48%，匯(hui)顶科技营收与净利润增速分别为-37.15%、-94.99%。

思泉新材招股书给出的可(ke)比企业中，有碳(tan)元科技、中石科技等上市公司。今年上半(ban)年，碳元科技和中石科技實(shi)现净利润分别为-1980萬(wan)元、5406万元，同比增速分别为94.53%、-24.28%。其中，碳元科技自2019年以来就一直(zhi)陷(xian)入虧(kui)損(sun)。

需要注意的是，中石科技热解(jie)決(jue)方案(an)产品包(bao)括(kuo)高导热石墨产品、导热界面材料、热管、均(jun)热板、热模(mo)組(zu)等，产品種(zhong)類(lei)多且(qie)应用範(fan)圍(wei)广泛(fan)，而(er)思泉新材应用场景以智能手机为主，毛利率高于同行。

鑒(jian)于思泉新材未(wei)披露2022年中期经营数据，但通过对比国内手机出货量和中上游供应链业绩可知(zhi)，思泉新材即使成功上市，要想(xiang)摆脱“上市即业绩变脸”，仍存在不小困(kun)難(nan)。

大客户拓展新赛道

随着智能手机行业触及天花板，部分手机厂商拓展了(le)新的发展赛道，进軍(jun)新能源车领域。在思泉新材的重要客户中，华为、小米公司均布局(ju)新能源车领域，vivo雖(sui)然(ran)宣称“暫(zan)时不造车”，但也有不少造车传聞(wen)。

华为受到美国制裁后，转而发展新能源车业務(wu)，现在是越(yue)发起色(se)。华为与赛力斯推出新能源车品牌“问界”，并打通软硬件，還(hai)跟(gen)不少车企达成合作(zuo)。目(mu)前，华为与赛力斯已发布“问界M5”、“问界M7”等车型(xing)，一经发布就受到市场追(zhui)捧(peng)。

小米公司在2021年也宣布造车，初(chu)始(shi)投资100亿元，计劃(hua)在10年間(jian)投入100亿美元来投建新能源车。据悉(xi)，小米公司在汽车领域已投入资金超过33亿元，团隊(dui)規(gui)模超过1000人，耗(hao)资超过20亿元对汽车产业上下游企业进行并購(gou)或(huo)者(zhe)投资，并计划在北(bei)京(jing)自建工厂。

新能源车是汽车工业电子化和智能化的产物(wu)，三电系統(tong)对导热要求非常高。按(an)材料类型划分，新能源车导热材料可分为有机硅类和非硅类，目前市场上主流(liu)产品为有机硅类，因为有机硅类更(geng)容(rong)易(yi)添(tian)加填(tian)料。

思泉新材旗下产品是石墨材料，在新能源车上应用面相对较窄，主要是用在汽车中控(kong)、导航(hang)儀(yi)、记錄(lu)仪等电子设備(bei)上。

事(shi)实上，思泉新材也有意发展新能源车导热领域，与福(fu)州(zhou)大学簽(qian)訂(ding)了技術(shu)开发（委(wei)托(tuo)）合作，合作时间为2021年9月至2022年9月，研发項(xiang)目为“新能源動(dong)力电池(chi)组用导热結(jie)构开发”。該(gai)研发委托僅(jin)有一年，目前即將(jiang)到期，能否研发成功仍不得(de)而知。对思泉新材后续发展，《投研观察》也将持续观察。 返(fan)回(hui)搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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