超详解：户外大屏广告怎样赢得客户

dapeiqiquandeshouyinjidayinjihesaomaji，shoujipingbanzhijiedayinyinlianxiaoweishanghu：zhichizhuceyinlianxiaoweishanghuyunshang3gengxinxiufuzhiyou2zhangshiwufapaixudewentijiandan、kunnan、shenyuanziyouxuanzefubennandujinxingtiaozhan；weinitigongzhuanyeshengyinluzhifuwu，genjubutongdeshengyinzhuangtailaizhinengtiaojie，qingsongwanchengsuoyoudeluyingongneng【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】市(shi)場(chang)對(dui)明(ming)年(nian)的(de)壹(yi)致(zhi)預(yu)期(qi)和(he)分(fen)歧(qi)是(shi)什(shen)麽(me)——A股(gu)投(tou)資(zi)策略周(zhou)報(bao)（1227）

臨(lin)近(jin)年底(di)，賣(mai)方(fang)年度(du)判(pan)斷(duan)基(ji)本(ben)出(chu)爐(lu)，買(mai)方也(ye)在(zai)对明年市场進(jin)行(xing)研(yan)討(tao)。在過(guo)去(qu)一個(ge)多(duo)月(yue)的交(jiao)流(liu)中(zhong)，我(wo)們(men)總(zong)結(jie)了(le)市场对於(yu)明年的九(jiu)大(da)一致预期和六(liu)大主(zhu)要(yao)分歧，供(gong)投资者(zhe)參(can)考(kao)。

【觀(guan)策·論(lun)市】市场对明年的九大一致预期：1）市场前(qian)高(gao)後(hou)低(di)，预期回(hui)报明顯(xian)低于2020年；2）明年信(xin)用(yong)增(zeng)速(su)將(jiang)會(hui)明显下(xia)行，貨(huo)幣(bi)政(zheng)策不(bu)会过度緊(jin)縮(suo)；3）2021年大宗(zong)商品(pin)将会迎(ying)來(lai)明显的投资機(ji)会；4）明年全(quan)球(qiu)經(jing)濟(ji)復(fu)蘇(su)，上(shang)半(ban)年出口(kou)仍(reng)保(bao)持(chi)較(jiao)高增速；5）制(zhi)造(zao)業(ye)投资需(xu)求(qiu)将会明显升(sheng)溫(wen)，地(di)產(chan)投资和基建(jian)投资将会回落(luo)；6）公(gong)募(mu)基金(jin)凈(jing)發(fa)行仍将保持高位(wei)，最(zui)保守(shou)的估(gu)計(ji)也超(chao)过1萬(wan)億(yi)；7）机構(gou)化(hua)提(ti)速和註(zhu)冊(ce)制大環(huan)境(jing)下，机构将会繼(ji)續(xu)戰(zhan)勝(sheng)主要指(zhi)數(shu)；8）行业層(ceng)面(mian)分歧较大，但(dan)市场普(pu)遍(bian)相(xiang)信新(xin)能(neng)源(yuan)、軍(jun)工(gong)和食(shi)品飲(yin)料(liao)将会有(you)強(qiang)勢(shi)表(biao)現(xian)；市场普遍認(ren)為(wei)銀(yin)行、地产沒(mei)有太(tai)大的机会；9）市场普遍预计風(feng)格(ge)会更(geng)加(jia)均(jun)衡(heng)。 市场对明年的六大分歧：1）開(kai)年之(zhi)后究(jiu)竟(jing)是金融(rong)領(ling)漲(zhang)，還(hai)是科(ke)技(ji)领涨还是延(yan)续2020年12月份(fen)新能源军工和白(bai)酒(jiu)领涨？2）明年全年到(dao)底是03/07/10/18，市场存(cun)在分歧；3）资管(guan)新規(gui)執(zhi)行到底是從(cong)嚴(yan)还是从寬(kuan)，信用債(zhai)如(ru)果(guo)再(zai)度出现違(wei)約(yue)加大的情(qing)況(kuang)，央(yang)行是不是还会继续宽松(song)，如果PPI比(bi)较高，央行是不是会明显收(shou)紧货币政策，总之，2021年央行到底是紧是松，利(li)率(lv)上行的幅(fu)度到底有多高；4）相对均衡之下，到底是價(jia)值(zhi)风格占(zhan)優(you)还是成(cheng)長(chang)风格占优；5）高估值优質(zhi)核(he)心(xin)资产，会不会在2021年出现均值回歸(gui)；6）对電(dian)子(zi)、计算(suan)机、保險(xian)、醫(yi)藥(yao)、航(hang)空(kong)机场、家(jia)电汽(qi)車(che)、机械(xie)存在明显的分歧。

【复盤(pan)·內(nei)观】本周市场呈(cheng)现出结构性(xing)行情：1）海(hai)外(wai)病(bing)毒(du)變(bian)異(yi)一度引(yin)发全球市场恐(kong)慌(huang)，帶(dai)来市场波(bo)動(dong)；2）證(zheng)監(jian)会近日(ri)提出要促(cu)进居(ju)民(min)儲(chu)蓄(xu)向(xiang)投资轉(zhuan)化、继续大力(li)发展(zhan)權(quan)益(yi)類(lei)公募基金，給(gei)市场带来中长期信心。3）北(bei)上资金連(lian)续净流入(ru)带来增量(liang)资金。4）上周中央经济工作(zuo)会議(yi)召(zhao)开，市场反(fan)饋(kui)積(ji)極(ji)。

【中观·景(jing)氣(qi)】12月份多数液(ye)晶(jing)面板(ban)价格上行，其(qi)中液晶电視(shi)面板价格涨幅较大；11月份移(yi)动通(tong)信基站(zhan)产量和程(cheng)控(kong)交換(huan)机产量當(dang)月同(tong)比降(jiang)幅收窄(zhai)；11月份集(ji)成电路(lu)出口金額(e)当月同比增幅擴(kuo)大，进口金额同比增幅收窄，貿(mao)易(yi)逆(ni)差(cha)同比增幅收窄；本周螺(luo)紋(wen)鋼(gang)、唐(tang)山(shan)钢坯(pi)价格指数、鐵(tie)礦(kuang)石(shi)价格指数均上行；主要钢材(cai)品種(zhong)庫(ku)存下降，唐山钢坯库存涨幅较大；秦(qin)皇(huang)島(dao)山西(xi)优混(hun)动力煤(mei)价格上行，焦(jiao)炭(tan)、焦煤期货价格指数上涨。

【资金·眾(zhong)寡(gua)】内外资延续流入，加倉(cang)电新&电子&医药。资金面总體(ti)改(gai)善(shan)。北上资金当周净流入86亿元(yuan)，融资资金前四(si)个交易日合(he)计净流入109亿元，当周新成立(li)偏(pian)股类公募基金合计270亿份， ETF净申(shen)購(gou)39亿份。北上资金和融资资金均买入电气設(she)備(bei)、电子、医药等(deng)行业，且(qie)融资资金加仓军工；券(quan)商和金融地产类ETF延续净申购，重(zhong)要股東(dong)净減(jian)持规模(mo)有所(suo)下降，计劃(hua)减持规模小(xiao)幅增加。

【主題(ti)·风向】本周产业观察(cha)——全球反壟(long)断浪(lang)潮(chao)湧(yong)起(qi)，關(guan)注对行业格局(ju)的深(shen)刻(ke)影(ying)響(xiang)。中美(mei)兩(liang)國(guo)針(zhen)对数字(zi)领域(yu)垄断問(wen)题的关注具(ju)有重要意(yi)義(yi)，预计此(ci)后大型(xing)科技公司(si)将迎来更加严厲(li)的监管。本次(ci)全球反垄断浪潮的涌起，将为科技公司營(ying)造更加公平(ping)的競(jing)爭(zheng)环境，长期来看(kan)有利于A股上市科技公司的发展。

【数據(ju)·估值】本周全部(bu)A股估值水(shui)平上行，PE（TTM）上行0.1X至(zhi)18.9X，處(chu)于歷(li)史(shi)估值水平的84.3%分位数；休(xiu)閑(xian)服(fu)務(wu)、国防(fang)军工、电气设备板塊(kuai)估值上涨明显，而(er)计算机板块估值下跌(die)明显。

【风险提示(shi)】经济数据低于预期，政策支(zhi)持力度不及(ji)预期，疫(yi)情扩散(san)超预期。

01

观策·论市

——市场对明年的一致预期和分歧是什么

市场对明年的九大一致预期

注：以(yi)下观點(dian)不代(dai)表招商证券策略團(tuan)隊(dui)观点，僅(jin)作为與(yu)市场持续溝(gou)通后对市场观点的总结。我们相对认同其中（1）（3）（4）（6）（9）

（1）市场前高后低，预期回报明显低于2020年

由(you)于基数效(xiao)應(ying)，很(hen)容(rong)易判断明年盈(ying)利增速是前高后低，而货币政策可(ke)能会呈现逐(zhu)漸(jian)收紧的狀(zhuang)態(tai)，因(yin)此，市场普遍预期明年上半年有一波行情。除(chu)此之外，由于今(jin)年是基金发行大年，渠(qu)道(dao)和基金公司对开門(men)紅(hong)预期较高，加上过去两年的賺(zhuan)錢(qian)效应，可能会使(shi)得(de)明年一季(ji)度公募基金发行规模较大，因此强化了一季度有行情的预期。

但是，由于过去两年公募重仓板块普遍估值处在历史高位，而流动性不会像(xiang)前两年那(na)么好(hao)，且明年减持壓(ya)力较大，明年二(er)季度开始(shi)业績(ji)增速下行，压缩估值，因此明年预期回报较今年明显要低，普遍预期區(qu)間(jian)是0~10%。

（2）明年信用增速将会明显下行，货币政策不会过度紧缩

站在当前来看，通脹(zhang)压力並(bing)不大，且明年豬(zhu)价同比負(fu)貢(gong)獻(xian)，市场对于明年全年CPI预期较低，而且，由于当前增速较低，市场普遍认为明年PPI会沖(chong)高回落，全年PPI增速不高，因此，明年货币政策不会太过收紧。

由于制定(ding)了社(she)融增速和名(ming)义GDP增速相匹(pi)配(pei)的目(mu)標(biao)，2021年社融增速将会明显下行。

（3）2021年大宗商品将会迎来明显的投资机会

由于全球货币超发，在全球经济改善后，需求升温，资本开支恢(hui)复，大宗商品价格将会进一步(bu)保持上行。

不过市场普遍不看好大宗商品股票(piao)在2021年的全年的投资机会。

（4）明年全球经济复苏，上半年出口仍保持较高增速

同樣(yang)由于基数效应，明年全球经济同比增速一定是上行的，因此，明年判断全球经济复苏并不難(nan)。在进口增速回升背(bei)景下，上半年份额就(jiu)算回到2019年水平，中国出口增速仍较高，但是市场普遍认为海外供给复苏后，下半年中国出口增速会由于份额回落而增速明显回落。

（5）制造业投资需求将会明显升温，地产投资和基建投资将会回落

由于企(qi)业盈利改善，市场普遍预计制造业投资者需求将会升温，由于政府(fu)調(tiao)控地产投资和基建投资需求将会明显回落。

（6）公募基金净发行仍将保持高位，最保守的估计也超过1万亿

主动偏股公募基金过去两年完(wan)胜市场，取(qu)得了两年复合超过40%以上的年化回报，公募基金受(shou)到投资者追(zhui)捧(peng)，过去一年主动偏股型基金发行超过1.5万亿，进入2021年，市场普遍预计公募发行将会继续保持高位。

（7）机构化提速和注册制大环境下，机构将会继续战胜主要指数

同時(shi)，市场也相对一致的认为，由于机构化提速和注册制大环境下个股投资难度的加大，抱(bao)团绩优股的风格将会持续，机构将会继续战胜主要指数。

（8）行业层面分歧较大，但市场普遍相信新能源、军工和食品饮料将会有强势表现；市场普遍认为银行、地产没有太大的机会

由于景气度较高，無(wu)论是否(fou)配置(zhi)，市场普遍相信新能源、军工和食品饮料将会继续在2021年有不錯(cuo)表现，盡(jin)管他(ta)们的估值很貴(gui)。市场普遍相信估值在A股已(yi)经没啥(sha)作用，主要看行业景气变化。市场普遍认为银行、地产在2021年仍然(ran)不会有太好表现。

（9）市场普遍预计风格会更加均衡预期

2020年从一开始的TMT到二季度的医療(liao)器(qi)械和食品，再到三(san)季度之后的新能源和新能源汽车、成长是主要主線(xian)，全年来看高估值策略显著(zhu)战胜了低估值；但是三季度开始，低估值的金融周期可選(xuan)消(xiao)費(fei)也有所表现，下半年出现了一定程度的均衡。2021年，市场普遍相信风格应該(gai)是一个更加均衡的状态。

市场对明年的六大分歧

市场对于明年最大的分歧在于风格和行业结构。

（1）开年之后究竟是金融领涨，还是科技领涨还是延续2020年12月份新能源军工和白酒领涨？

部分投资认为明年上半年经济很好，理(li)论上指数应该有一波像样的行情，如果指数有像样的行情，那金融应该不会缺(que)席(xi)。

但部分投资者认为，中央经济工作会议对科技提到前所未(wei)有高度，两会科技必(bi)然是重点，一季度科技板块多数情况下会成为春(chun)季躁(zao)动的主力。

部分投资者认为，由于一季度公募开门红，公募重仓板块将会迎来持续增量资金，年底看好的新能源、军工和白酒将会继续强势。

观策天(tian)夏(xia)評(ping)论：不行就各(ge)买三分之一，誰(shui)涨卖谁。

（2）明年全年到底是03/07/10/18，市场存在分歧

我们在年度策略报告(gao)畫(hua)了一張(zhang)圖(tu)，描(miao)述(shu)了明年全球经济和中国经济的变化，明年是全球进入扩张周期，中国信用进入下行周期，企业盈利冲高回落，這(zhe)个組(zu)合跟(gen)03/07/10/17~18较为类似(si)，因此，对于明年，有人(ren)描述为03年、07年、10年和18年，结果会得出截(jie)然不同的投资策略。

2003年：一季度冲高回落，4月非(fei)典(dian)爆(bao)发，市场开始震(zhen)蕩(dang)回调，下半年一直(zhi)跌到11月；全年“倒(dao)V”

2007年：一季度开始單(dan)邊(bian)上行，530后市场劇(ju)震隨(sui)后继续单边上行至10月底見(jian)頂(ding)，全年基本保持单边上行，全年“反1”走(zou)势；周期金融领涨，大盘占优；

2010年：一季度冲高回落，4月开始市场大跌至7月，7月后又(you)反彈(dan)至10月底，全年“V型”走势；电子医药领涨，小盘占优；

2018年：1月金融逆襲(xi)，2~4月科技逆袭，5月食品医药逆袭，6月开始行业普跌，7月开始银行建築(zhu)不跌了其他行业大跌。全年从2月开始基本呈现单边下跌态势；银行食品饮料相对抗(kang)跌，大盘相对占优；

观策天夏评论：没有两年是完全相同，今年是哪(na)一年所以类似投资則(ze)是刻舟(zhou)求劍(jian)。

（3）资管新规执行到底是从严还是从宽，信用债如果再度出现违约加大的情况，央行是不是还会继续宽松，如果PPI比较高，央行是不是会明显收紧货币政策，总之，2021年央行到底是紧是松，利率上行的幅度到底有多高

雖(sui)然市场普遍认为2021年央行货币政策不会过度收紧，但是对于资管新规的执行持续，信用债违约暴(bao)雷(lei)出现后央行的应对，央行对通胀的态度，市场还是存在较大的分歧，这也使得市场对于利率上行的高度存在很大的分歧，对2021年十(shi)年期国债利率峰(feng)值的判断从3.4~3.7不等。

观策天夏评论：对货币政策力度的不同判断，就会对风格和行业配置产生(sheng)不同判断。

（4）相对均衡之下，到底是价值风格占优还是成长风格占优那么是选擇(ze)低估值板块赚一个业绩的钱，还是选择高估值板块哪怕(pa)殺(sha)一点估值，也要擁(yong)抱更高的业绩增长，市场有较大分歧

全年来看，由于对于行业判断市场预期较为混亂(luan)，对全年预期回报将对降低， 那么是选择低估值板块赚一个业绩的钱，还是选择高估值板块哪怕杀一点估值，也要拥抱更高的业绩增长，市场有较大分歧。

全年来看，到底是低估值的防禦(yu)策略相对占优还是成长风格继续占优，市场存在明显分歧。如果货币紧缩一点，杀估值压力更大，可能是低估值防御策略占优；如果货币不那么紧，业绩增速高，成长可能会相对占优。

观策天夏评论：實(shi)在吃(chi)不準(zhun)就先(xian)成长后防御？

（5）高估值优质核心资产，会不会在2021年出现均值回归

2020年由于机构资金的推(tui)动，部分绩优公募重仓核心资产的估值已经超过了近十年新高，甚(shen)至有很多超过了2015年或(huo)者2007年的水平。由于过去幾(ji)年过度强势，反复教(jiao)育(yu)看空者，很多投资者就像信奉(feng)北上廣(guang)深房(fang)价一样信奉这类型股票将会永(yong)遠(yuan)上涨。哪怕调整(zheng)一下也不要紧，因为遲(chi)早(zao)会創(chuang)新高。因此，部分投资者相信这类型的高估值优质核心资产估值将会保持高位。

当然，部分投资者还是认为这些(xie)股票虽然好，但是太贵了，一旦(dan)出现景气惡(e)化或者紧缩的货币环境也可能会出现较大程度的估值的均值回归。

观策天夏评论： 很多宣(xuan)稱(cheng)价值投资理念(nian)的投资者也开始变得不看估值。

（6）对电子、计算机、保险、医药、航空机场、家电汽车、机械存在明显的分歧

对于很多行业，市场一致看好或者一致看空，或者不再关注之外，但是对于电子、计算机、保险、医药、航空机场、家电汽车存在明显分歧。

部分行业主要是短(duan)期业绩没问题，但是对行业长期邏(luo)輯(ji)和空间产生懷(huai)疑(yi)；

部分行业怀疑明年景气和业绩情况，但又覺(jiao)得一定的看好逻辑；

部分行业短期业绩没问题，但是认为估值太高；

观策天夏评论：实在吃不准行业就选股吧(ba)，PEG小于1的股票明年还是有很多的。

小结：每(mei)一年市场对下一年都(dou)有很多预測(ce)和分歧，最終(zhong)一致预期不见得总是错。而最终，几乎(hu)每年都会在年中发生意外事(shi)件(jian)，改变了市场环境和预期，最终会使得很多配置思(si)路会相应的变化。例(li)如2010年美国QE2、2011年的歐(ou)债危(wei)机、2013年钱荒(huang)、2014年突(tu)然加碼(ma)的宽松货币政策，2015年查(zha)配资、2016年资本市场严监管、2017年北上资金持续大幅加仓、2018年中美贸易摩(mo)擦(ca)、2019年華(hua)为的堅(jian)强、2020年疫情爆发，最终，事件的应对才(cai)是全年超额收益最重要的来源。

因此，策略更重要的是了解(jie)预期，了解预期背后的逻辑，实際(ji)操(cao)作中，一旦出现了偏離(li)预期的突发事件出现，应对的重要性就远远大于预测。这就意味(wei)著(zhe)，一旦出现了“前所未有”的事件，那么就很有必要引起足(zu)夠(gou)高的重视。

02

复盘·内观——波动加剧，北向继续流入

本周市场呈现出结构性行情，其中创业板指、中小板指涨幅超过2%，中证500、中证1000、科技龍(long)頭(tou)指数下跌，其中科技龙头指数下跌幅度接(jie)近2%，从成交来看，本周全周平均日成交金额超8600亿，较前几周成交有所放(fang)量，北向聖(sheng)誕(dan)休市2个交易日，但全周依(yi)然净流入86.1亿，连续八(ba)周单周净流入，近八周累(lei)计净流入规模達(da)1016亿，从大类板块上来看，生物(wu)医药、周期涨幅相对领先，TMT、金融跌幅较大。

本周市场呈现出结构性行情的主要原(yuan)因在于：（1）海外病毒变异一度引发全球市场恐慌，带来市场波动；（2）证监会近日提出要“促进居民储蓄向投资转化”，“继续大力发展权益类公募基金”，给市场带来中长期信心。（3）北上资金连续净流入带来增量资金。（4）上周中央经济工作会议召开，市场反馈积极。

从风格上来看，本周生物医药、周期涨幅相对领先，TMT、金融跌幅较大。从行业层面来看，本周28个申万一級(ji)行业整体涨跌参半，涨幅较大的板块有休闲服务、电气设备、军工、有色(se)，涨幅居前的行业主要原因在于行业景气度持续提升（电气设备）、复苏（有色、休闲服务）、輪(lun)动（军工），跌幅较大的板块有通信、计算机以及傳(chuan)媒(mei)板块。

03

中观·景气——资源品价格維(wei)持涨势，面板价格多数上行

12月份多数液晶面板价格上行，其中液晶电视面板价格涨幅较大。液晶电视面板方面，12月份，32寸(cun)液晶电视面板价格为65.0美元/片(pian)，月环比上涨6.56%；43寸液晶电视面板价格为114.0美元/片，月环比上涨7.55%；55寸液晶电视面板价格为177.0美元/片，月环比上涨4.12%； 液晶显示器面板中，21.5寸液晶显示器价格为46.3美元，月环比下行3.94%；7寸平板电腦(nao)面板价格为18.0美元，环比上涨2.86%。

12月份，5.71寸 手(shou)机面板价格为9.5美元/片，月环比下行1.04%；6.22寸手机面板价格为13.0美元/片，与上月持平。

11月份移动通信基站产量当月同比降幅收窄。11月份移动通信基站产量当月值为50.2万信道，当月同比减少(shao)31.70%，较10月份降幅收窄15.4个百(bai)分点；1-11月，我国移动通信基站累计产量为859.7万信道，累计同比下降12.3%，较1-10月份降幅扩大1.5个百分点。

11月份程控交换机产量当月同比降幅收窄，11月程控交换机产量为50.3万线，同比减少27.7%，跌幅较10月份收窄16.60个百分点；1-11月份程控交换机累计产量为649.3万线，累计同比下降10.5%，较1-10月份降幅收窄0.4个百分点。

11月份集成电路出口金额当月同比增幅扩大，进口金额同比增幅收窄，贸易逆差同比增幅收窄。根(gen)据海关总署(shu)統(tong)计数据，11月份当月我国集成电路出口金额为114.74亿美元，同比增长26.43%，增幅扩大12.51个百分点，累计同比增速为13.8%；11月份当月我国集成电路进口额为331.82亿美元，同比增长12.96%，相比10月份增速降低2.85个百分点，累计同比增速为13.9%；11月份我国集成电路当月贸易逆差为217.08亿美元，同比增长6.93%，增幅收窄9.87个百分点.环比增长0.05%。

本周螺纹钢、唐山钢坯价格指数、铁矿石价格指数均上行；主要钢材品种库存下降，唐山钢坯库存涨幅较大。截至12月25日，螺纹钢价格为4409.0元/噸(dun)，周环比上涨4.23%；唐山钢坯价格指数为3908.0元/吨，周环比上涨4.21%；铁矿石价格指数582.35，周环比上行2.65%，相比去年同期上行76.70%。 库存方面，截至12月25日，主要钢材品种库存为827.54万吨，周环比下降2.13%；截至12月24日，国内港(gang)口铁矿石库存量为12410.00万吨，周环比上涨0.03%；唐山钢坯库存量为38.95万吨，周环比上涨62.29%。

本周秦皇岛山西优混动力煤价格上行，焦炭、焦煤期货价格指数上涨。截至12月23日，秦皇岛山西混优动力煤价格报684.50元/吨，周环比上涨4.19%；京(jing)唐港山西主焦煤库提价报1620.00元/吨，周环比上涨1.25%。截至12月25日，动力煤期货结算价为681.4元/吨，周环比下降3.29%；焦炭期货结算价收于2791.00元/吨，周环比上涨5.96%；焦煤期货结算价收于1643.50元/吨，周环比上涨2.78%。 库存方面，本周秦皇岛港煤炭和京唐港煉(lian)焦煤库存增加，天津(jin)港焦炭库存下降。截至12月25日，秦皇岛港煤炭库存较上周上涨4.54至507.00万吨；截至12月25日，京唐港炼焦煤库存为108.00万吨，较上周增加14.89%；天津港焦炭库存为20.00万吨，较上周下降4.76%。

04

资金·众寡——内外资延续流入，加仓电新&电子&医药

从全周资金流动的情况来看，12月21日~12月25日期间，外资和融资资金均延续净流入，ETF净申购，资金面总体改善。北上资金当周净流入86亿元，基本与前期持平；融资资金前四个交易日合计净流入109亿元，较前期提升；另(ling)外，当周新成立偏股类公募基金合计270亿份，较前期有所回落；ETF当周净申购39亿份。

从ETF净申购来看，本周全市场ETF延续净申购，净申购39亿份；创业板、券商、金融地产类ETF净申购较多，信息(xi)技術(shu) ETF净贖(shu)回较多。具体来看，股票型ETF总体净申购39亿份，对应资金净流入61亿元。其中，创业板 ETF净申购8.8亿份；滬(hu)深300ETF净赎回3亿份。行业方面，信息技术ETF净赎回9.6亿份；券商ETF净申购36.8亿份，金融地产类ETF净申购4.6亿份。

上周新成立公募基金发行份额有所回落，其中包(bao)括(kuo)多只(zhi)与消费和医药相关的基金。

本周（12月21日~12月25日）北上资金总体净流入，当周净流入86亿元，较前期基本持平。行业偏好上， 北上资金净买入规模较高的集中在电气设备、电子、医药等；净卖出主要集中在家用电器、传媒、军工等行业。 如果从大类行业来看，本周北上资金各大类板块的相对净买入额排(pai)序(xu)为周期金融>科技>消费医药。

个股方面，北上资金净买入规模最高的为隆(long)基股份，净买入规模17亿元；其他净买入较多的包括京东方A、贵州(zhou)茅(mao)臺(tai)、陽(yang)光(guang)电源等；净卖出规模较高的包括海康(kang)威(wei)视、格力电器、海爾(er)智(zhi)家等。

两融方面，融资资金在前四个交易日净流入109亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集中买入电气设备、电子、军工、医药等；融资客(ke)主要卖出非银金融、计算机等。从个股来看，融资净买入较高个股包括隆基股份、中航西飛(fei)、中国平安(an)等，净卖出较多的主要包括贵州茅台、东方財(cai)富(fu)、贛(gan)鋒(feng)鋰(li)业等。 总体来看，北上资金和融资资金在行业偏好上的一致性较高，都加仓电气设备、电子、医药。

从资金需求来看，重要股东净减持规模较前期下降，计划减持规模小幅增加。本周重要股东二级市场增持11.7亿元，减持127亿元，净减持115亿元，净减持规模有所下降，其中净减持规模较高的行业主要集中在传媒、计算机、食品饮料等行业。另外，公告的计划减持规模112亿元，较前期回升。

05

主题·风向——全球反垄断浪潮涌起 关注对行业格局的深刻影响

本周市场上涨，Wind全A指数周度上涨0.31%，创业板指涨2.16%，沪深300涨0.84%。本周涨幅居前的主要为新能源、锂矿、光伏(fu)屋(wu)顶概(gai)念相关主题。

本周和下周值得关注的主题事件有：

1、电动智能汽车——蘋(ping)果进入汽车产业 全数字化汽车值得期待(dai)

12月21日，台灣(wan)《经济日报》发布(bu)新聞(wen)，称苹果将在2021年9月发布Apple Car，这和此前普遍预计的2023年相比至少提前了两年。消息称苹果公司已经完成了Apple Car原型车的组裝(zhuang)，在加州上路进行了相关的驗(yan)证和测試(shi)工作。目前，台湾的一些特(te)斯(si)拉(la)供应商，包括和大、贸聯(lian)-KY、和勤(qin)、富田(tian)等企业都已进入了苹果汽车的供应商名单并接到了备货要求。富士(shi)康和裕(yu)隆汽车共(gong)同组建的合资公司鴻(hong)华先进科技也在与全台湾的汽车零(ling)部件企业尋(xun)求合作，为组装苹果汽车做(zuo)准备。据先前消息，Apple Car的EE架(jia)构有望(wang)再一次大幅提升汽车计算和通訊(xun)平台的能力，实现真(zhen)正(zheng)意义上的“全数字化汽车”，并对传统汽车产业鏈(lian)造成巨(ju)大冲擊(ji)。（建约车评）

2、被(bei)动元件——市场供不应求情况加剧 涨价信號(hao)明显

12月24日，据台湾《经济日报》，被动元件廠(chang)商今年以来由于疫情等因素(su)造成产能紧张情况未见停(ting)歇(xie)，加上中国農(nong)历年将至，工厂“用工荒”情况加重，導(dao)致部分厂商产能调度困(kun)难，继而引发供不应求。日系(xi)被动大厂村(cun)田（Murata）与太阳誘(you)电近期二度通知(zhi)客戶(hu)再拉长交货期14至28天，最长要等半年才能交货；台系被动巨头国巨以及华新科先前也已经表示库存水位低于正常(chang)水平。业内人士表示近期MLCC需求强勁(jin)，预测MLCC涨价信号明显，华新科方面此前已预告或将在2021年Q2季起调涨。（今日芯(xin)闻）

3、智能家居——华为推出全屋智能及智慧(hui)屏(ping)新品 构建智能家居新生态

12月21日，华为舉(ju)行了全屋智能及智慧屏新品发布会，推出了智慧屏S系列(lie)6款(kuan)新机型，它(ta)们的屏幕(mu)尺(chi)寸分別(bie)具有55、65和75寸，并且首(shou)发新的鸿蒙(meng)OS。新一代鸿蒙OS的分布式(shi)供能进一步加强，将为用户带来从IoT控制到智能交互(hu)、从跨(kua)屏体验到影音(yin)娛(yu)樂(le)不过时的新体验。同时，华为还正式公布华为全屋智能解決(jue)方案(an)，推出首款车載(zai)智慧屏。智慧屏S系列和全屋智能的亮(liang)相，意味着华为全力构建智能家居新生态，为軟(ruan)件定义大屏新階(jie)段(duan)正式拉开序幕。（智东西）

4、激(ji)光雷达——华为发布车规级激光雷达 计划年产十万套(tao)/线

12月21日，中国汽车工业協(xie)会主辦(ban)的T10 ICV CTO峰会12月21日在上海召开，会上华为首次面向行业正式发布车规级高性能激光雷达（LiDar）产品和解决方案。据华为介(jie)紹(shao)，基于场景分析(xi)，华为设计、开发了96线中长距(ju)激光雷达产品，可以实现城(cheng)区行人车輛(liang)檢(jian)测覆(fu)蓋(gai)，并兼(jian)具高速车辆检测能力，更符(fu)合中国复雜(za)路况下的场景。该产品定位是前装量产，华为已按(an)照(zhao)年产10万套/线推进，以適(shi)应未来大规模量产需求。同日，北汽的高端(duan)新能源品牌(pai)ARCFOX宣布极狐(hu)HBT智能电动车将成为首个搭(da)载华为96线激光雷达的车型。（电子技术设计）

5、消费电子——OPPO首次实现量产电致变色技术 小米(mi)11将于28日正式发布

12月24日，OPPO公司在线上举办新品发布会，正式发布OPPO Reno5 Pro+。其中OPPO Reno5 Pro+藝(yi)术家限(xian)定版(ban)首次实现量产电致变色技术，这意味着用户可以自(zi)由选择机身(shen)顏(yan)色，为手机设计延展更多的想(xiang)象(xiang)空间，也为手机的未来设计提供了新的风向标。12月22日，小米方面正式宣布“小米全新高端之作——小米11，将于12月28日正式发布”。宣传中“輕(qing)装上陣(zhen)”的标語(yu)或暗(an)示小米11在机身重量控制上有所突破(po)，或将推出新款Lite版本。（網(wang)易新闻）

6、雲(yun)计算——IDC发布2021年云计算十大预测 涉(she)及跨云集成、云原生SaaS等

12月21日，IDC发布中国2021年云计算十大预测，涵(han)盖了云数据基礎(chu)架构、云边、多云/混合云、云原生和应用现代化、云運(yun)营组織(zhi)等多个方面。具体而言(yan)，十大预测方向为：跨云集成、数据主权和隱(yin)私(si)、应用现代化、云支出优化、行业云解决方案、云專(zhuan)用设备、云原生SaaS、以云为中心的运营、云网边融合和数据驅(qu)动。（IDC中国）

7、航天军工——新一代运载火(huo)箭(jian)长征(zheng)八号首飞成功(gong) 航天军工业提速

12月22日12时37分，我国自主研制的新一代中型运载火箭长征八号首次飞行试验在中国文(wen)昌(chang)航天发射(she)场順(shun)利实施(shi)，火箭飞行正常，试验取得圓(yuan)滿(man)成功。长征八号运载火箭首飞搭载的5顆(ke)试验性衛(wei)星(xing)准確(que)进入预定軌(gui)道，相关卫星载荷(he)将对微(wei)波成像等技术进行在轨验证，开展空间科學(xue)以及遙(yao)感(gan)、通信技术试验与应用。长征八号运载火箭工程于2017年由国家航天局批(pi)复研制立項(xiang)并组织实施，是首款国家立项的面向商业市场的运载火箭，具有低成本的特点，（騰(teng)讯网）

8、5G——中国联通5G DPI设备集采(cai) 华为、恒(heng)安嘉(jia)新等中标

12月25日，2020-2021中国联通5G SA核心网DPI设备集采的中标结果公示，华为、恒安嘉新、武(wu)漢(han)綠(lv)色网絡(luo)、北京浩(hao)瀚(han)深度四家公司中标。本次中国联通共采购31套DPI采集软件，总规模为20000Gbps，其中新建规模18000Gbps，扩容规模2000Gbps；以及422台匯(hui)聚(ju)分流设备，总预算为6428万元，其中盒(he)式汇聚分流设备4×100GE+48×10GE型号196台，盒式汇聚分流设备32×100GE型号196台，插(cha)卡(ka)式汇聚分流设备128×100GE+196×10GE型号30台。（C114通信网）

9、節(jie)能环保——巴(ba)斯夫(fu)聚焦电池(chi)、塑(su)料和可再生原料 打(da)造循(xun)环经济新思路

近日，在首次举行的在线研发新闻发布会上，巴斯夫执行董(dong)事会主席和科学家们展示了公司的循环经济计划的一些解决方案实例。在电池回收领域，巴斯夫正在开发高效且具有众多优势的化学新工艺，可从电池中回收更多高純(chun)度的锂，既(ji)能避(bi)免(mian)浪费，与现有工艺相比又能减少更多碳(tan)足跡(ji)。在塑料领域，巴斯夫研发人員(yuan)开发出各种塑料添(tian)加劑(ji)产品，以穩(wen)定并提高回收材料的品质，并深入开发适用于降解混合塑料廢(fei)棄(qi)物的催(cui)化剂。在可再生原材料方面，巴斯夫开创红毛(mao)丹(dan)植(zhi)物利用的新方式，实现化妝(zhuang)品原料的可持续性采购。（新材料在线）

10、充(chong)电樁(zhuang)——特斯拉将在上海建设超级充电桩工厂 初(chu)期规划年产一万根

12月24日，消息称特斯拉计划在上海投资4200万元，建设一座(zuo)集研发、生产于一体的超级充电桩工厂。该厂初期规划年产10000根超级充电桩，主要为V3超级充电桩，项目计划于2021年第(di)一季度投产。特斯拉相关人士证实了这一消息，并表示特斯拉超级充电桩此前均从美国进口，在中国生产充电桩将使特斯拉充电桩建设速度加快(kuai)，满足激增的用户充电需求。目前，特斯拉在全国的超充电达600座。按照规划，预计到2020年底，特斯拉将在中国建成接近650个超级充电桩以及超过2000个目的地充电桩，覆盖超过290个城市，覆盖全国各主要城市及城市间连接线。（证券时报）

本周产业观察——全球反垄断浪潮涌起 关注对行业格局的深刻影响会

10月以来，全球对大型科技公司反垄断浪潮涌起，中美均对科技公司的垄断行为进行一系列调查，引起市场投资者关注。

美国方面，去年6月，美国众议院(yuan)宣布，由反垄断、商业和行政法(fa)小组委(wei)员会牽(qian)头，以民主黨(dang)、共和党合作形(xing)式，对数字化市场竞争进行调查。经过长达一年多的调查，2020年10月6日，美国众议院司法委员会下屬(shu)反垄断小组委员会正式頒(ban)布长达445頁(ye)的《数字化市场竞争调查报告》。报告对数字化市场的竞争态势进行概述，并对数字化领域各細(xi)分领域的情况进行分析，列出了十大常见的垄断数字化领域，并对Facebook、谷(gu)歌(ge)、亞(ya)馬(ma)遜(xun)、苹果四大公司的垄断行为及其造成的傷(shang)害(hai)进行分析，最后对数字经济市场中的垄断行为做出建议。

当前，Facebook和谷歌正面临着五(wu)起反垄断訴(su)訟(song)。

中国方面，11月以来多项反垄断措(cuo)施持续推进。11月10日，市场监管总局发布了关于《关于平台经济领域的反垄断指南(nan)（征求意见稿(gao)）》。12月14日，市场监管总局根据《反垄断法》规定对阿(e)裏(li)巴巴投资有限公司收购银泰(tai)商业（集团）有限公司股权、閱(yue)文集团收购新麗(li)传媒控股有限公司股权、深圳(zhen)市豐(feng)巢(chao)网络技术有限公司收购中郵(you)智遞(di)科技有限公司股权等三起未依法申报违法实施经营者集中案进行了调查并对三家公司分别处以50万元人民币罰(fa)款的行政处罚。12月24日，新华社报道，市场监管总局根据举报，依法对阿里巴巴集团控股有限公司实施“二选一”等涉嫌(xian)垄断行为立案调查。

中美两国针对数字领域垄断问题的关注具有重要意义。美国自去年6月以来的反垄断调查，更是自美国电信业市场反垄断调查后近几十年来，美国国会首次啟(qi)动大型反垄断调查活(huo)动，预计此后大型科技公司将迎来更加严厉的监管。正如《数字化市场竞争调查报告》中所說(shuo)，数字领域的垄断阻(zu)礙(ai)了创新创业活动，不利于其他科技公司的发展。本次全球反垄断浪潮的涌起，将为科技公司营造更加公平的竞争环境，长期来看有利于A股上市科技公司的发展。

06

数据·估值——整体A股估值上行

本周全部A股估值水平上行。截至12月25日收盘，全部A股PE（TTM）上行0.1X至18.9X，处于历史估值水平的84.3%分位数。创业板本周上行，PE（TTM）上行0.8X至51.0X，处于历史估值水平的57.8%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）上行0.1X至15.3X，处于历史估值水平的94.7%分位数。代表小盘股的中证1000指数PE（TTM）保持在29.2X，处于2014年以来历史估值的34.2%分位数。

在行业估值方面，本周板块估值涨跌分化，其中休闲服务、国防军工、电气设备板块估值上涨明显，涨幅超3.5X，而计算机板块估值下跌明显，跌幅超2.0X。其中，休闲服务板块估值上涨12.9X至111.8X，位于98.8%历史分位；国防军工板块估值上涨5.0X至62.5X，处于60.7%历史分位；电气设备板块估值上涨3.9X至44.4X，处于86.4%历史分位；计算机板块估值下跌2.5X至58.9X，处于历史估值水平的78.2%分位。截至12月25日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是休闲服务、国防军工、计算机、食品饮料、有色金属。

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