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weiyonghutigongxiaoche、huoche、keche、motuochehejiaolianyuanzigezhengjiesuogengduodetujianwanfa，genjubutongdeguankafangshilaijieya，qingsongwubi。ruheniechugaojilian？diankai“？”guankantamendou“dong”lenaliba。anzhao360zhinengshexiangjishoujiapptianjiashexiangtouliuchengtishianzhuangjike。fengfudezhiyejiaose，nimeitiandoukeyizaizhelihuodegengduojingcaidegedoujiangxiang。長(chang)風(feng)藥(yao)業(ye)闖(chuang)關(guan)科(ke)創(chuang)板(ban)，單(dan)壹(yi)哮(xiao)喘(chuan)用(yong)药貢(gong)獻(xian)9成(cheng)收(shou)入(ru)，實(shi)控(kong)人(ren)多(duo)次(ci)超(chao)低(di)價(jia)增(zeng)資(zi)

隨(sui)著(zhe)時(shi)間(jian)進(jin)入夏(xia)季(ji)，部(bu)分(fen)哮喘、過(guo)敏(min)性(xing)鼻(bi)炎(yan)的(de)小(xiao)夥(huo)伴(ban)渡(du)劫(jie)之(zhi)旅(lv)也(ye)暫(zan)告(gao)一段(duan)落(luo)，事(shi)实上(shang)，以(yi)哮喘為(wei)代(dai)表(biao)的慢(man)性呼(hu)吸(xi)系(xi)統(tong)疾(ji)病(bing)已(yi)成为國(guo)內(nei)僅(jin)次於(yu)糖(tang)尿(niao)病和(he)心(xin)血(xue)管(guan)疾病的第(di)三(san)大(da)類(lei)慢性病。

近(jin)日(ri)，暂时靠(kao)一款(kuan)哮喘用药撐(cheng)起(qi)整(zheng)個(ge)公(gong)司(si)业績(ji)的长风药业股(gu)份(fen)有(you)限(xian)公司（以下(xia)簡(jian)稱(cheng)：长风药业）向(xiang)上交(jiao)所(suo)遞(di)交招(zhao)股書(shu)，申(shen)請(qing)科创板上市(shi)。

超过9成收入來(lai)自(zi)单一药品(pin)，集(ji)采(cai)价格(ge)行(xing)业最(zui)低

據(ju)招股书顯(xian)示(shi)，长风药业主(zhu)要(yao)從(cong)事呼吸系统疾病領(ling)域(yu)药物(wu)的研(yan)發(fa)、生(sheng)產(chan)和銷(xiao)售(shou)，覆(fu)蓋(gai)哮喘、COPD、过敏性鼻炎等(deng)主要呼吸类疾病。

目(mu)前(qian)，公司自主研发的吸入用布(bu)地(di)奈(nai)德(de)混(hun)懸(xuan)液(ye)、吸入用硫(liu)酸(suan)沙(sha)丁(ding)胺(an)醇(chun)溶(rong)液为单方(fang)制(zhi)劑(ji)，氮(dan)?斯(si)汀(ting)氟(fu)替(ti)卡(ka)松(song)鼻噴(pen)霧(wu)剂、沙美(mei)特(te)羅(luo)替卡松吸入氣(qi)雾剂为二(er)聯(lian)復(fu)方制剂。截(jie)至(zhi)招股书簽(qian)署(shu)日，公司擁(yong)有3个已上市产品，12个主要在(zai)研产品。

其(qi)中(zhong)，布地奈德是(shi)国内销售額(e)最大的吸入制剂品種(zhong)，2021年(nian)国内市場(chang)销售規(gui)模(mo)約(yue)为74億(yi)元(yuan)，目前吸入用布地奈德混悬液也幾(ji)乎(hu)是长风药业唯(wei)一的收入来源(yuan)。

2020年至2022年期(qi)间（以下简称報(bao)告期），长风药业分別(bie)有57.96%、89.8%和99.1%的收入来自商(shang)品销售收入。其中，2021年、2022年公司吸入用布地奈德混悬液销售收入分别约为2983.18萬(wan)元、3.36亿元，占(zhan)當(dang)期營(ying)业收入比(bi)例(li)约为71.05%和96.22%。

吸入用布地奈德混悬液是目前亿元治(zhi)療(liao)支(zhi)气管哮喘的主要药物，长风药业的吸入用布地奈德混悬液在2021年5月(yue)獲(huo)批(pi)上市，並(bing)在次月中選(xuan)第五(wu)批全(quan)国药品集中采購(gou)。

事实上，2020年之前，国内布地奈德通(tong)用名(ming)市场一直(zhi)高(gao)度(du)集中，随着国产廠(chang)商仿(fang)制药产品陸(lu)續(xu)获批，逐(zhu)步(bu)实現(xian)了(le)进口(kou)替代，但(dan)作(zuo)为原(yuan)研厂商阿(e)斯利(li)康(kang)依(yi)然(ran)有很(hen)高的市场占有率(lv)。

目前，“集中采购”政(zheng)策(ce)下，四(si)川(chuan)普(pu)銳(rui)特、长风药业、健(jian)康元、正(zheng)大天(tian)晴(qing)的吸入用布地奈德混悬液分别以2.79元/支、3.19元/支、3.39元/支、5.65元/支中选，相(xiang)較(jiao)于集采前的价格均(jun)有超过50%以上的降(jiang)幅(fu)。

2021年、2022年，长风药业的吸入用布地奈德混悬液的集采渠(qu)道(dao)销售单价分别约为2.7元/支和2.71元/支，是所有中选价格中最低的，当然目前长风药业該(gai)产品的销售额也是最低的。

“集中采购”政策雖(sui)然在很大程(cheng)度上使(shi)得(de)吸入制剂产品的销售价格下降，但同(tong)时也为国产企(qi)业获批产品快(kuai)速(su)实现商业化(hua)提(ti)供(gong)了很好(hao)的契(qi)機(ji)。

据招股书披(pi)露(lu)，2021年10月至2022年10月为第一个集采年度，随着营销渠道的拓(tuo)展(zhan)及(ji)公司生产能(neng)力(li)的提升(sheng)，2021年及2022年，长风药业的吸入用布地奈德混悬液通过集采渠道渠道收入分别约为2821.79万元和2.69亿元，非(fei)集采渠道收入分别约为161.39万元和6649.39万元。

相比之下，于2022年11月获批上市的氮?斯汀氟替卡松鼻喷雾剂，尚(shang)未(wei)进入国家(jia)醫(yi)保(bao)目錄(lu)，目前该产品仍(reng)處(chu)于商业化培(pei)育(yu)階(jie)段，難(nan)以快速实现销售额的擴(kuo)大。

整體(ti)上来看(kan)，由(you)于吸入用布地奈德混悬液产品的快速商业化，报告期内长风药业实现营业收入分别约为485.88万元、4198.57万元和3.49亿元，短(duan)期内规模明(ming)显扩大。

但到(dao)目前公司仍然未实现盈(ying)利，同期长风药业扣(kou)非凈(jing)利潤(run)分别虧(kui)損(sun)1.54亿元、1.4亿元和4958.91亿元，亏损幅度有所收窄(zhai)。不(bu)过疊(die)加(jia)股份支付(fu)等影(ying)響(xiang)後(hou)，公司歸(gui)母(mu)净利润亏损额分别扩大至4.05亿元、1.32亿元和4939.92万元。

虽然据招股书披露，未来几年长风药业都(dou)將(jiang)陆续有产品获批上市，但距(ju)離(li)实现量(liang)产销售還(hai)需(xu)要一定(ding)的培育期，因(yin)此(ci)在相当一段时间内，吸入用布地奈德混悬液依然将是长风药业最主要的产品，存(cun)在對(dui)单一产品依賴(lai)的风險(xian)。

核(he)心产品毛(mao)利率仍低于行业平(ping)均線(xian)，销售費(fei)用翻(fan)倍(bei)增长

在营收规模短期内增长接(jie)近20倍的情(qing)況(kuang)下，长风药业依然沒(mei)有实现盈利的原因之一應(ying)该可(ke)以归于单一产品結(jie)構(gou)依然遠(yuan)低于同行业可比公司的毛利率水(shui)平。

报告期内，长风药业綜(zong)合(he)毛利率分别为46.17%、52.9%和76.63%，同期同行业可比上市公司的平均水平分别为78.31%、82.8%和78.3%，2022年與(yu)可比公司毛利率有所接近，但依然处于平均线以下。

长风药业对此解(jie)釋(shi)为，公司吸入用布地奈德混悬液于2021年剛(gang)刚获批上市，产量较低導(dao)致(zhi)毛利率水平相对较低，2022年单項(xiang)产品毛利率提升至78.76%，成为拉(la)動(dong)公司整体毛利率上升的主要原因。

值(zhi)得一提的是，2021年、2022年，在集采政策的影响下，公司吸入用布地奈德混悬液销售均价相对穩(wen)定，但同时销量由1091.18万支增长至1.21亿支，规模效(xiao)应的作用使得吸入用布地奈德混悬液生产成本(ben)由1.11元/至下降至0.59元/支。

2022年，长风药业吸入用布地奈德混悬液产能由2490万支扩大至1.76亿支，产能利用率也从52.89%提升至80.21%。此次IPO上市，长风药业計(ji)劃(hua)募(mu)集资金(jin)15亿元，而(er)截至2022年末(mo)时公司净资产仅为8.62亿元，近2倍净资产的募资主要还是计划进行扩产。

公司分别将向“新(xin)建(jian)生产吸入制剂等项目”投(tou)入募集资金8.1亿元，向“药物研发项目”投入募集资金6.4亿元，剩(sheng)余(yu)5000万元則(ze)将用于投入“吸入制剂研发实驗(yan)室(shi)建設(she)项目”。

另(ling)一方面(mian)，低毛利的同时长风药业每(mei)年还需要支出(chu)大量的资金进行销售推(tui)廣(guang)。报告期各(ge)期，公司支出的销售费用分别约为2651.76万元、5181.52万元和1.36亿元，占当期营业收入比例分别约为6.34%、22.15%和39.36%，2022年已經(jing)超过同期研发费用率。

在长风药业的销售费用中占比最高的是市场推广费，报告期各期比例分别为30.62%、36.22%和69.03%。

值得註(zhu)意(yi)的是，其中医院(yuan)拜(bai)訪(fang)费用在2022年支出達(da)到2385.76万元，公司对此解释为主要是对終(zhong)端(duan)医院相关科室进行日常(chang)拜访，但该筆(bi)费用仅次于公司当年的“市场信(xin)息(xi)分析(xi)与收集费用”。

3亿股份支付激(ji)勵(li)員(yuan)工(gong)卻(que)拉大亏损，实控人多次超低价增资

除(chu)此之外(wai)，造(zao)成长风药业归母净利润大额亏损的另一个原因也是大额的股份支付费用。截至目前长风药业未分配(pei)利润依然亏损约8.58亿元，虽然公司不具(ju)備(bei)现金分紅(hong)條(tiao)件(jian)，但报告期内长风药业为了吸引(yin)人才(cai)对高管和核心员工至少(shao)进行了9次股權(quan)激励。

截至招股书签署日，长风药业控股股東(dong)为蘇(su)州(zhou)嶺(ling)頭(tou)、美中瑞(rui)，兩(liang)家公司由梁(liang)文(wen)青(qing)、李(li)励分别直接控制99.9%股份，其余0.1%股份则分别由親(qin)屬(shu)及朋(peng)友(you)控制。

最终，梁文青、李励通过苏州岭头、美中瑞、閩(min)美投资、苏州沃(wo)倫(lun)及苏州远辰(chen)共(gong)同控制长风药业27.2536%的股权，二人通过签署《一致行动協(xie)議(yi)》，共同为公司实際(ji)控制人。

值得一提的是，梁文青、李励二人均为美国国籍(ji)，梁文青曾(zeng)任(ren)哈(ha)佛(fo)医學(xue)院博(bo)士(shi)后研究(jiu)员，李励则曾任葛(ge)蘭(lan)素(su)史(shi)克(ke)高級(ji)科学家。

不过，本次发行上市完(wan)成后，梁文青、李励控制的股权比例将进一步稀(xi)释至22.4169%，虽然二人仍为公司实际控制人，但合计不足(zu)30%的持(chi)股比例，对公司重(zhong)大经营的控制权仍存在一定的影响。

在前述(shu)的股份支付中，实控人所获取(qu)的比重相对较大。据招股书显示，报告期内，长风药业实施(shi)股权激励確(que)認(ren)股份支付费用分别约为2.71亿元、1457.16万元、1615.30万元，三年股权激励费用达到3.02亿元。

因此，报告期内长风药业的管理(li)费用率分别达到4057.71%、211.28%和30.97%，即(ji)使到2022年依然接近同行业可比上市公司平均水平的4倍。

在长风药业的歷(li)史上，公司共进行了六(liu)次增资，五次股权轉(zhuan)讓(rang)。2017年，控股股东持股超6成的员工持股平臺(tai)闽美投资以1元/股的价格认购长风药业232.0215万股新增股份，两年后，闽美投资又(you)以1083.1377万元现金认购公司新增股份339.5416万股，增资价为3.19元，该次增资价较上一輪(lun)外部投资者(zhe)增资价低了约76%。

次年，苏州沃伦也以1元/股的价格认繳(jiao)公司440.1606万元新增注冊(ce)资本，苏州远辰以1元/股的价格认缴公司805.4076万元新增注册资本。

不仅低价增资，早(zao)在2016年，长风药业表示基(ji)于梁文青、李励对公司发展做(zuo)出的重要贡献，同意苏州岭头和美中瑞以合计450万元认购长风有限新增的18.9660万美元注册资本，增资价格约为上一轮外部投资人增资价的十(shi)分之一。(藍(lan)鯨(jing)上市公司 徐(xu)曉(xiao)春(chun) xuxiaochun@lanjinger.com)返(fan)回(hui)搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更(geng)多

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