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xianshangjiunengsousuofujinzhiwei，shishizhazhaojianzhixinxi;juezhanshachengtiyanwanrensishadeshengkuang，zhixuyaofangzhiguajijiunenggouqingsongnixi；lbsshishidingwei，zhangwocheliangweizhichaojifangbiandeshoujijizhanggongju，suishijilunidekaixiao。keyizhizuobaomihuazhanronghuanaiyoubanghuoxuanzekouxiangtang!suoyouninengxiangdaodetianshi，yingyoujinyou【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】寄(ji)語(yu)2019，A股(gu)迎(ying)來(lai)新(xin)上(shang)行(xing)周(zhou)期(qi)起(qi)點(dian)——A股投(tou)資(zi)啟(qi)示(shi)錄(lu)（五(wu)）

2019年(nian)將(jiang)會(hui)是(shi)三(san)年半(ban)經(jing)濟(ji)上行周期的(de)起点，同(tong)時(shi)也(ye)是A股七(qi)年周期的“熊(xiong)牛(niu)轉(zhuan)折(zhe)”之(zhi)年，正(zheng)恰(qia)逢(feng)资本(ben)市(shi)場(chang)五年壹(yi)遇(yu)政(zheng)策密(mi)集(ji)期，疊(die)加(jia)5年的技(ji)術(shu)進(jin)步(bu)周期起始(shi)期，構(gou)成(cheng)A股“三期叠加”。我(wo)們(men)有(you)理(li)由(you)相(xiang)信(xin)在(zai)经歷(li)了(le)絕(jue)望(wang)而(er)黯(an)淡(dan)的2018年之後(hou)，周期的車(che)輪(lun)繼(ji)續(xu)滾(gun)滚前(qian)行， 2019年有望成為(wei)A股新一轮上行周期的起始之年。

?A股從(cong)1990年誕(dan)生(sheng)，到(dao)2018年正好(hao)四(si)個(ge)28个年頭(tou)，28年正好是四个七年。在最(zui)初(chu)的七年過(guo)程(cheng)中(zhong)，處(chu)在混(hun)沌(dun)狀(zhuang)態(tai)，波(bo)動(dong)極(ji)其(qi)之劇(ju)烈(lie)，也基(ji)本不(bu)反(fan)映(ying)中國(guo)经济的基本面(mian)。七年之后的1998年，公(gong)募(mu)基金(jin)诞生。機(ji)构投资者(zhe)開(kai)始逐(zhu)漸(jian)在A股登(deng)场，此(ci)后，保(bao)險(xian)、私(si)募、外(wai)资、社(she)保一一入(ru)市，开始緩(huan)慢(man)的改(gai)變(bian)A股的生态。A股也越(yue)来越反映经济基本面、政策和(he)流(liu)动性(xing)。而从1998年开始，A股开启了七年轮回(hui)之旅(lv)。

? A股每(mei)七年都(dou)会依(yi)次(ci)经历——牛熊转折；牛市开启；牛市高(gao)潮(chao)；牛尾(wei)熊启；熊中反彈(dan)；熊中震(zhen)蕩(dang)；大(da)熊市七个階(jie)段(duan)。

? 我们認(ren)为，三年半的信貸(dai)周期以(yi)及(ji)導(dao)致(zhi)信贷周期出(chu)現(xian)的政策轮回是造(zao)成A股呈(cheng)现七年周期波动的關(guan)鍵(jian)原(yuan)因(yin)，而其中，资金面、投资者心(xin)态對(dui)估(gu)值(zhi)產(chan)生了关键影(ying)響(xiang)。

? 按(an)照(zhao)时間(jian)推(tui)演(yan)，2019年将会进入七年周期的起始之年，A股有望迎来新上行周期起点。

? 国家(jia)对资本市场的支(zhi)持(chi)也呈现周期性規(gui)律(lv)，每隔(ge)五年。资本市场就(jiu)被(bei)提(ti)到重(zhong)要(yao)的位(wei)置(zhi)，从国務(wu)院(yuan)層(ceng)面發(fa)布(bu)重要的支持资本市场的文(wen)件(jian)。於(yu)此同时也会开启一个新的市场。从2004年的中小(xiao)板(ban)，到2009年創(chuang)業(ye)板，再(zai)到2014年滬(hu)股通(tong)开通，而2019年，科(ke)创板有望推出。相應(ying)的，在最近(jin)召(zhao)开的中央(yang)经济工(gong)作(zuo)会議(yi)中，将资本市场描(miao)述(shu)为“牽(qian)一发而动全(quan)身(shen)”。而近期，相关部(bu)門(men)也陸(lu)续出臺(tai)了各(ge)種(zhong)支持资本市场的政策。2019年，资本市场将会再次迎来政策友(you)好期。

?2018年底(di)，5G頻(pin)譜(pu)落(luo)地(di)，牌(pai)照有望在2019年中发放(fang)，伴(ban)隨(sui)著(zhu)(zhe)5G逐渐走(zou)入商用(yong)，新一代(dai)智(zhi)能(neng)手(shou)机、智能駕(jia)駛(shi)、VR/AR、人(ren)工智能、物(wu)聯(lian)網(wang)等(deng)領(ling)域(yu)也有望迎来一系(xi)列(lie)技术突(tu)破(po)。站(zhan)在2019年，我们又(you)一次站在了新技术的前夜(ye)。我们相信，新技术应用帶(dai)来的新需(xu)求(qiu)，新技术的带来生产效(xiao)率(lv)的提升(sheng)，是中国走出本轮经济困(kun)境(jing)的关键因素(su)之一。

?當(dang)下(xia)，经济增(zeng)速(su)下行，市场情(qing)緒(xu)极度(du)悲(bei)觀(guan)。但(dan)是上一轮牛市中的资金面后遺(yi)癥(zheng)（解(jie)禁(jin)、質(zhi)押(ya)、信托(tuo)）和业績(ji)后遗症（商譽(yu)）开始逐渐出清(qing)。而此时，市场化(hua)改革(ge)将会继续深(shen)化，財(cai)政貨(huo)幣(bi)政策转向(xiang)積(ji)极，资本市场支持政策频出。以国资、私募股權(quan)基金、海(hai)外机构为代表(biao)开始逐渐加大A股布局(ju)力(li)度。

?我们有理由相信在经历了绝望而黯淡的2018年之后，周期的车轮继续滚滚前行， 2019年有望成为A股新一轮上行周期的起始之年。

?本文寫(xie)作时，市场空(kong)前悲观，上證(zheng)指(zhi)數(shu)再次瀕(bin)臨(lin)新低(di)2449，特(te)著此文，以備(bei)后驗(yan)。

?說(shuo)明(ming)：由于上证指数只(zhi)包(bao)含(han)上交(jiao)所(suo)的股票(piao)，本文中以WIND全A指数作为分(fen)析(xi)指数。

風(feng)险提示：貿(mao)易(yi)摩(mo)擦(ca)加剧，海外经济波动。

目(mu)录

本文写作时，市场空前悲观，上证指数再次濒临新低2449，特著此文，以备验证。

说明：由于上证指数只包含上交所的股票，本文中以WIND全A指数作为分析指数。

01

A股站在七年周期的起点

1、A股七年周期波动

人们都说，魚(yu)的記(ji)憶(yi)只有七秒(miao)，但人的记忆只有七年。七年可(ke)以改变很(hen)多(duo)東(dong)西(xi)，也可以讓(rang)人将悲傷(shang)痛(tong)苦(ku)的回忆徹(che)底遗忘(wang)。

A股从1990年诞生，到2018年正好四个28个年头，28年正好是四个七年。在最初的七年过程中，处在混沌状态，波动极其之剧烈，也基本不反映中国经济的基本面。七年之后的1998年，公募基金诞生。机构投资者开始逐渐在A股登场，此后，保险、私募、外资、社保一一入市，开始缓慢的改变A股的生态。A股也越来越反映经济基本面、政策和流动性。而从1998年开始，A股开启了七年轮回之旅。

如(ru)上圖(tu)所示，A股每个七年周期基本可以按年劃(hua)分为七个阶段。分別(bie)是

牛熊转折，光(guang)明之始。如果(guo)以上证指数作为計(ji)量(liang)。上证分别在1998年、2005年、2012年出现了此后七年的低点，分别是1043/998/1949。WIND全A指数也出现了相对低点。

牛市开启，乘(cheng)风破浪(lang)。1999年、2006年、2013年，這(zhe)三年，WIND全A指数上漲(zhang)，18%，112%，5.44%。雖(sui)然(ran)2013年指数整(zheng)體(ti)涨幅(fu)不大，但中小板指上涨18%，创业扳(ban)指涨幅達(da)到82%。

牛市高潮，大幅上涨。2000年，2007年，2014年，这三年，指数大幅上涨，WIND全A指数上涨，57%，166%，52.6%。

牛尾熊始，最后高光。2001年，2008年，2015年，这三年，开年之后，指数都进行了最后一波上攻(gong)。如果按WIND全A指数看(kan)，在2001年，2008年和2015年都出现了未(wei)来4年的高点。此后，指数都出现的巨(ju)大的跌(die)幅。

熊中反弹，未見(jian)新高。2002年，2009年，2016年，这三年，开年之后，指数都出现了較(jiao)为明顯(xian)的反弹，但是最終(zhong)都未能创新高。指数转为震荡。

熊中震荡，結(jie)构行情。2003年，2010，2017年，这三年指数呈现震荡行情，波动不大，2003年、2010年、2017年WIND全A指数分别-3.5%，-6.9%、4.9%。

大熊市。2004年、2011年、2018年，这三年是熊市中下跌最快(kuai)的一年，WIND全A指数分别下跌16.6%，22.4%，28%。

2、为何(he)会有七年周期

从1998年开始，A股开始逐渐反应甚(shen)至(zhi)提前反应基本面也就是企(qi)业盈(ying)利(li)。指数的低点與(yu)企业盈利低点前后出现。A股走勢(shi)基本是企业盈利走势的表现。

而在我们前面《信贷周期論(lun)与机器(qi)进化论》《中国蝶(die)变、A股涅(nie)槃(槃)》中，都论述了中国经济存(cun)在三年半的信贷周期。

中国的财政货币政策是三年半的周期。如果用固(gu)定(ding)资产新开工计划項(xiang)目總(zong)投资額(e)和社融(rong)的增量增速构建(jian)投资领先(xian)指標(biao)，可以預(yu)測(ce)未来中国经济的走势。

因此，企业盈利增速也是三年半的周期。

七年正好是兩(liang)个三年半周期。七年中第(di)一个三年半，市场情绪高涨，会将指数估值达到一个非(fei)常(chang)高的位置，但是，第二(er)个周期高点出现的时候(hou)，市场仍(reng)然沒(mei)有从第一轮下跌过程中的恐(kong)慌(huang)心态出清，当指数反弹到一定位置后就会着急(ji)止(zhi)盈。而另(ling)外此前虧(kui)損(sun)的投资者在第二个三年半不斷(duan)上涨过程中回本后会選(xuan)擇(ze)止盈。因此，第二阶段估值高点总是会低于低于第一阶段。因此，整体而言(yan)，第二个三年半虽然由于经济基本面改善(shan)而反弹，但是估值難(nan)以回到此前高位，因此，整体呈现熊市反弹的局面。

02

资本市场政策五年周期

股票市场是资本市场的重要組(zu)成部分，历来受(shou)到国家的重視(shi)。国家对资本市场的支持也呈现周期性规律，每隔五年。资本市场就被提到重要的位置，从国务院层面发布重要的支持资本市场的文件。于此同时，也会开启一个新的市场。

从2004年的中小板，到2009年创业板，再到2014年沪股通开通，而2019年，科创板有望推出。相应的，在最近召开的中央经济工作会议中，将资本市场描述为“牵一发而动全身“。而近期，相关部门也陆续出台了各种支持资本市场的政策。

2019年，资本市场将会再次迎来政策友好期。

03

五年一轮技术进步周期

通訊(xun)技术的发展(zhan)是所有其他(ta)科技创新的基礎(chu)，目前从3G开始，每一次通信领域的创新都会带来新的技术创新。2009年初3G牌照发放后，通信行业进入3G建設(she)高峰(feng)，相伴随的智能手机开始逐渐普(pu)及应用；2013年底，4G牌照发放，进入4G建设高峰，移(yi)动互(hu)联网应用开始普及，中国进入了移动互联网时代。2018年底，5G频谱落地，牌照有望在2019年中发放，伴随着5G逐渐走入商用，新一代智能手机、智能驾驶、VR/AR、人工智能、物联网等领域也有望迎来一系列技术突破。

站在2019年，我们又一次站在了新技术的前夜。我们相信，新技术应用带来的新需求，新技术的带来生产效率的提升，是中国走出本轮经济困境的关键因素之一。

就股票市场而言，2009-2010年，2013-2015年新興(xing)产业在股票市场有着更(geng)優(you)異(yi)的表现，也湧(yong)现出一批(pi)牛股。

04

A股开启新起点

从2015年6月(yue)份(fen)开始，A股进入持续回調(tiao)，虽然2016-2017年A股出现了结构性的反弹，藍(lan)籌(chou)表现优异，但是A股大部分股票都处在回调的趨(qu)势中。

此前，2015年市场异常调整发生后，2016年开始，伴随社融规模(mo)大幅回升，经济明显改善，企业盈利大幅改善。但是2017年开始，金融監(jian)管(guan)趋嚴(yan)，叠加货币政策中性偏(pian)緊(jin)，整体股票市场流动性遭(zao)遇壓(ya)縮(suo)，估值持续回落。

而A股当下经历着上一轮牛市中，大规模资金入市后的最后的出清。12月是解禁和信托到期的最高峰，引(yin)发了近期了持续调整。

过了12月，解禁规模明显減(jian)少(shao)，信托到期逐渐减少。股权质押到期量逐渐减少並(bing)逐渐并化解，股票市场的被动减持将会逐渐减少，资金面迎来出清。

而2018年伴随三年半经济周期进入下行期，财政货币政策如期转为积极，金融监管逐渐放松(song)，资本市场政策逐渐转暖(nuan)。

正如我们在年度策略報(bao)告(gao)《馮(feng)虛(xu)禦(yu)“风”，踏(ta)“浪”而行》中所描述，A股迎来资本市场新时代，新投资、新市场、新工具(ju)、新制(zhi)度的出现，有望給(gei)A股带来新的增量积极变化。

国有资本、私募股权基金、境外资金、銀(yin)行都开始积极布局A股。

2018年以来，股权转让的企业数量和金额开始大幅增加，新的股东开始逐渐入场。A股正在完(wan)成最后的交接(jie)。

2019年将会是三年半经济上行周期的起点，A股七年周期的“熊牛分界(jie)”之年，正恰逢资本市场五年一遇政策密集期，叠加5年的技术进步周期起始。是七年上行周期启动期，叠加资本市场政策友好期，叠加五年技术进步起始期的“三期叠加”。我们们有理由相信在经历了绝望而黯淡的2018年之后，周期的车轮继续滚滚前行，进入2019年，A股有望开启新一轮七年轮动，将会迎来新的起点。

- END -

关註(zhu)

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