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文(wen)|記(ji)者(zhe) 何(he)秀(xiu)蘭(lan)

邁(mai)入(ru)“萬(wan)店時(shi)代(dai)”，大参林（603233.SH）計(ji)劃(hua)募(mu)資(zi)不(bu)超(chao)過(guo)30.25亿元(yuan)，未(wei)來(lai)三(san)年(nian)擬(ni)開(kai)設(she)3600家醫(yi)药連(lian)鎖(suo)門(men)店。

不久(jiu)前(qian)，大参林陸(lu)續(xu)公(gong)告(gao)披(pi)露(lu)了(le)對(dui)定增審(shen)核(he)首(shou)輪(lun)問(wen)詢(xun)函(han)的(de)回(hui)復(fu)和(he)资料(liao)補(bu)充(chong)。今(jin)年1月(yue)，大参林提(ti)出(chu)自(zi)上(shang)市(shi)以(yi)来的首次(ci)定增預(yu)案(an)，4月16日(ri)上交(jiao)所(suo)向(xiang)其(qi)下(xia)發(fa)了定增申(shen)請(qing)文件(jian)的审核问询函，要(yao)求(qiu)大参林就(jiu)募投(tou)項(xiang)目(mu)必(bi)要性(xing)、商(shang)譽(yu)減(jian)值(zhi)準(zhun)備(bei)计提的充分(fen)性等(deng)问題(ti)進(jin)行(xing)說(shuo)明(ming)。

大参林此(ci)前通(tong)过IPO實(shi)際(ji)募资9.51亿元，並(bing)於(yu)2019年和2020年发行可(ke)轉(zhuan)換(huan)債(zhai)券(quan)分別(bie)募资10亿元、14.05亿元。若(ruo)此次定增30.25亿元在(zai)今年順(shun)利(li)落(luo)地(di)，則(ze)大参林上市6年募资達(da)64亿元。

问询函回复報(bao)告顯(xian)示(shi)，結(jie)合(he)医药零(ling)售(shou)行業(ye)廣(guang)闊(kuo)的市場(chang)发展(zhan)前景(jing)以及(ji)自身(shen)全(quan)國(guo)性布(bu)局(ju)戰(zhan)略(lve)，大参林認(ren)為(wei)募投扩產(chan)具(ju)有(you)必要性。但(dan)大参林前兩(liang)次募投项目部(bu)分存(cun)在延(yan)期(qi)的情(qing)形(xing)，可能(neng)存在後(hou)续繼(ji)续延期的風(feng)險(xian)。6月29日和30日，记者多(duo)次撥(bo)打(da)在年报披露的大参林董(dong)秘(mi)和證(zheng)代聯(lian)系(xi)電(dian)話(hua)，未獲(huo)回應(ying)。

截(jie)至(zhi)2022年末(mo)，大参林商誉賬(zhang)面(mian)價(jia)值23.64亿元，大参林在回复报告稱(cheng)，公司(si)因(yin)收(shou)購(gou)药店或(huo)门店资产形成(cheng)商誉的主(zhu)要资产組(zu)經(jing)營(ying)业績(ji)良(liang)好(hao)，不存在商誉减值的情形。香(xiang)頌(song)资本(ben)董事(shi)沈(shen)萌(meng)对记者分析(xi)称，商誉是(shi)并购溢(yi)价的會(hui)计處(chu)理(li)科(ke)目，如(ru)果(guo)收购的標(biao)的能夠(gou)帶(dai)来更(geng)多收益(yi)，那(na)麽(me)商誉在攤(tan)銷(xiao)的过程(cheng)中(zhong)不会影(ying)響(xiang)账面盈(ying)利。

今年一季度，大参林实現(xian)营业收入59.47亿元，同(tong)比(bi)增長(chang)27.16%；实现歸(gui)母(mu)凈(jing)利潤(run)4.97亿元，同比增长29.29%。從(cong)一季度业绩端(duan)来看(kan)，大参林的营收和净利润都(dou)位(wei)居(ju)大参林、益豐(feng)药房(fang)、老(lao)百(bai)姓(xing)、一心(xin)堂(tang)等“药店四小龙”之(zhi)首，业绩增长穩(wen)健(jian)，成为“药店四小龙”中一季度最赚钱的線(xian)下药店。

圖(tu)源(yuan)：图蟲(chong)創(chuang)意(yi)

未来三年再开设3600家药店

具體(ti)来看定增方(fang)案，大参林本次拟募资總(zong)額(e)不超过30.25亿元，扣(kou)除(chu)发行費(fei)用(yong)后拟用于医药连锁门店建(jian)设项目、门店升(sheng)級(ji)改(gai)造(zao)项目、大参林一號(hao)产业基(ji)地（物(wu)流(liu)中心）以及补充流動(dong)资金(jin)，4個(ge)项目拟投入金额分别为16.38亿元、0.9亿元、3.97亿元、9亿元。

从项目主要建设內(nei)容(rong)来看，前三个项目的实施(shi)周(zhou)期均(jun)为3年，医药连锁门店建设项目拟投资开设3600家医药连锁门店；门店升级改造项目拟在广東(dong)、广西(xi)、河(he)南(nan)、重(zhong)慶(qing)、江(jiang)蘇(su)等地區(qu)改造升级900家医药零售老舊(jiu)门店；大参林一号产业基地（物流中心）拟在佛(fo)山(shan)顺德(de)建造大参林产业園(yuan)物流中心，目前已(yi)开工(gong)建设并投入部分资金。

大参林此前两次发行可转债的募投项目也(ye)旨(zhi)在新(xin)门店的建设扩張(zhang)、老店的升级改造、運(yun)营中心和倉(cang)儲(chu)物流中心的配(pei)套(tao)建设等，但前期募投项目中有多个项目出现延期的现象(xiang)，部分产能尚(shang)未釋(shi)放(fang)。

2022年，大参林净增门店1852家，截至2022年底(di)，擁(yong)有门店10045家，成功(gong)步(bu)入“万店时代”。在新一轮的扩张下，大参林管(guan)理水(shui)平(ping)能否(fou)跟(gen)上扩张速(su)度、市场能否顺利消(xiao)化(hua)新产能值得(de)關(guan)註(zhu)。

沈萌对记者表(biao)示，门店數(shu)量(liang)是評(ping)价连锁药店企(qi)业成长性的重要指(zhi)标，而(er)這(zhe)一指标很(hen)容易(yi)通过投资实现。但企业仍(reng)需(xu)关注另(ling)一个重要的衡(heng)量标准，即(ji)單(dan)店收益率(lv)，药店的消费需求和頻(pin)次和一般(ban)零售店差(cha)距(ju)明显，因此药店的单店收益率較(jiao)低(di)，如果不注重单店收益率的提升管理，可能面臨(lin)门店扩张下经营成本过高(gao)的壓(ya)力(li)。在这種(zhong)條(tiao)件下，即使(shi)门店規(gui)模(mo)快(kuai)速增长，但单店收益率低，仍然(ran)難(nan)以得到(dao)投资者的认可。

大参林在定增募集(ji)说明書(shu)中提示了持(chi)续扩张的风险，如果公司在持续扩张的同时不能有效(xiao)提升精(jing)細(xi)化管理水平、后臺(tai)支(zhi)持能力和服(fu)務(wu)水平，將(jiang)可能面临新开门店無(wu)法(fa)顺利、及时达到盈利预期的风险；如果公司扩张或升级门店所在区域(yu)的市场需求或业务拓(tuo)展效果不及预期，将有可能面临过度扩张導(dao)致(zhi)部分门店短(duan)期无法实现盈利的风险，进而影响公司未来的发展及经营业绩。

同为“药店四小龙”之一的益丰药房，今年也有募资新动作(zuo)。从公告来看，益丰药房拟通过发行可转债募资不超过25.47亿元，募集资金拟用于医药分揀(jian)加(jia)工中心及医药庫(ku)房建设、益丰数字(zi)化平台升级、新建连锁药店和补充流动资金。对于业务的拓展，益丰大药房进行了经营风险提示，可能面临拟拓展区域的市场消化能力较为飽(bao)和及过度競(jing)爭(zheng)的风险，影响门店销售收入。

从大参林和益丰药房募资审核要點(dian)来看，監(jian)管層(ceng)都关注了两个问题：一是募资專(zhuan)款(kuan)专用方面，公司对外(wai)投资是否屬(shu)产业投资，近(jin)期和未来的財(cai)务性投资是否已从本次募集资金总额中扣除等；二(er)是线上业务情況(kuang)，如线上业务经营模式(shi)、业务性質(zhi)等。

自建是主要扩张模式

1993年柯(ke)氏(shi)兄(xiong)弟(di)在广东茂(mao)名(ming)油(you)城(cheng)四路(lu)成立(li)“参茸(rong)大药房”，这是大参林的前身。公开资料显示，大参林成立于1999年，2017年在上交所上市，是中国具有影响力的药品(pin)零售连锁集團(tuan)化企业。大参林以发展药店连锁为立业之本，经过多年耕(geng)耘(yun)，直(zhi)营业务範(fan)圍(wei)覆(fu)蓋(gai)16个省(sheng)份(fen)及直轄(xia)市。其中，广东、广西、河南和黑(hei)龙江的竞争優(you)勢(shi)明显，市场份额名列(lie)前茅(mao)。

目前，柯雲(yun)峰(feng)、柯金龙、柯康(kang)保(bao)三兄弟为一致行动人(ren)，是大参林的控(kong)股(gu)股东和实际控制(zhi)人，截至今年一季度末，三人对大参林持股比例(li)合计为57.11%。

大参林堅(jian)持“自建+并购+加盟(meng)”三駕(jia)齊(qi)驅(qu)的业务拓展模式。从地区来看，大参林深(shen)耕華(hua)南地区，通过成熟(shu)品牌(pai)市场效应保持销售的稳步增长，而其他(ta)区域的扩张，主要是通过门店并购带来的销售增长貢(gong)獻(xian)。2022年，大参林合计并表门店310家，其中华南地区2家，华东地区67家，华中地区48家，东北(bei)、华北、西北及西南地区193家。

需要注意的是，大参林并购门店形成的商誉规模较大，或将面临商誉减值风险。在定增审核问询函中，监管层关注了大参林商誉减值准备计提的充分性问题。

根(gen)據(ju)年报，2022年大参林并购遼(liao)寧(ning)博(bo)大維(wei)康药房连锁有限(xian)公司等企业新增商誉2.96亿元，截至2022年末，大参林商誉账面价值23.64亿元。雖(sui)然大参林在商誉减值測(ce)試(shi)中尚未发现商誉减值的情况，但由(you)于商誉金额重大，且(qie)商誉减值测试涉(she)及重大管理层判(pan)斷(duan)，年审会计師(shi)還(hai)是将商誉减值確(que)定为关鍵(jian)审计事项。

2023年，大参林门店并购的步伐(fa)仍在推(tui)进，一季度，大参林主要发生(sheng)了7起(qi)同行业投资并购业务，涉及门店数为371家，一季度末商誉账面价值上升至25.93亿元。中证鵬(peng)元债券跟蹤(zong)评级报告提到，大参林并购形成较大规模商誉，并购门店能否实现预期收益、收回投资成本存在不确定性，面临一定商誉减值风险。

事实上，药店连锁企业普(pu)遍(bian)存在商誉金额较大的情况，2022年末，益丰药房、大参林、老百姓、一心堂四家药店连锁企业的商誉分别为41.88亿元、23.64亿元、54.93亿元、13.97亿元，商誉占(zhan)总资产的比例分别为19.9%、11.34%、25.67%、8.63%。

相(xiang)比于益丰药房和老百姓，大参林的商誉总额以及商誉占总资产比例较低。记者注意到，截至2022年末，大参林自建门店8038家，自建率达80.02%。由此可見(jian)，自建是大参林门店扩张的主要模式，并购只(zhi)是輔(fu)助(zhu)手(shou)段(duan)。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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