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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>周(zhou)黑(hei)鴨(ya)凈(jing)利(li)潤(run)暴(bao)跌(die)90%，“鸭脖(bo)”賣(mai)不(bu)動(dong)了(le)？

鸭貨(huo)行(xing)情(qing)差(cha)，貴(gui)是(shi)原(yuan)罪(zui)嗎(ma)？

作(zuo)者(zhe)：張(zhang)凱(kai)旌(jing)

編(bian)輯(ji)：高(gao)巖(yan)

來(lai)源(yuan)：野(ye)馬(ma)財(cai)經(jing)

周黑鸭（1458.HK）已(yi)经很(hen)久(jiu)沒(mei)有(you)這(zhe)麽(me)“火(huo)”過(guo)了。

2月(yue)14日(ri)，微(wei)博(bo)話(hua)題(ti)“周黑鸭業(ye)績(ji)大(da)降(jiang)超(chao)90%”沖(chong)上(shang)熱(re)搜(sou)，至(zhi)2月15日累(lei)計(ji)閱(yue)讀(du)量(liang)已超2.5億(yi)，是周黑鸭222個(ge)微博话题中(zhong)第(di)二(er)高。排(pai)在(zai)第壹(yi)的(de)是“黃(huang)明(ming)昊(hao)周黑鸭品(pin)牌(pai)代(dai)言(yan)人(ren)”，而(er)这件(jian)事(shi)還(hai)發(fa)生(sheng)在2020年(nian)。

根(gen)據(ju)周黑鸭的盈(ying)利警(jing)告(gao)，公(gong)司(si)預(yu)计2022年净利润不少(shao)於(yu)2000萬(wan)元(yuan)，而2021年同(tong)期(qi)為(wei)3.42亿元，同比(bi)降幅(fu)約(yue)94%。此(ci)外(wai)，公司预计2022年收(shou)入(ru)較(jiao)2021年也(ye)會(hui)下(xia)調(tiao)20%左(zuo)右(you)。

来源：罐(guan)頭(tou)圖(tu)庫(ku)

目(mu)前(qian)，無(wu)論(lun)外卖还是電(dian)商(shang)平(ping)臺(tai)，周黑鸭店(dian)鋪(pu)銷(xiao)量最(zui)多(duo)的產(chan)品均(jun)是鸭脖。此外，公司的明星(xing)产品还包(bao)括(kuo)鸭翅(chi)、鸭鎖(suo)骨(gu)等(deng)。

社(she)交(jiao)媒(mei)體(ti)中，網(wang)友(you)們(men)對(dui)于这位(wei)昔(xi)日“鸭王(wang)”的普(pu)遍(bian)印(yin)象(xiang)是“太(tai)贵”。畢(bi)竟(jing)，就(jiu)連(lian)周黑鸭創(chuang)始(shi)人周富(fu)裕(yu)都(dou)曾(zeng)表(biao)示(shi)，“吃(chi)货評(ping)價(jia)的周黑鸭號(hao)稱(cheng)是鸭脖界(jie)的愛(ai)马仕(shi)”。而对比外卖平台中各(ge)家(jia)鸭货店的客(ke)單(dan)价，也能(neng)明顯(xian)看(kan)出(chu)周黑鸭“鸭中贵族(zu)”的身(shen)份(fen)。

但(dan)公司近(jin)幾(ji)年业绩的下滑(hua)，真(zhen)的只(zhi)有价格(ge)背(bei)鍋(guo)吗？

事實(shi)上，2022年上半(ban)年周黑鸭业绩就曾遭(zao)遇(yu)“滑鐵(tie)盧(lu)”。公司实現(xian)營(ying)收11.85亿元，同比下降18.8%；净利润1837.7万元，同比下滑91.99%。

周黑鸭將(jiang)公司的表现歸(gui)因(yin)于疫(yi)情，其(qi)称傳(chuan)播(bo)性(xing)極(ji)強(qiang)的奧(ao)密(mi)克(ke)戎(rong)變(bian)異(yi)毒(du)株(zhu)在全(quan)國(guo)多地(di)爆(bao)发，波(bo)及(ji)近20多个省(sheng)，深(shen)圳(zhen)、上海(hai)、北(bei)京(jing)、廣(guang)州(zhou)等地疫情嚴(yan)重(zhong)，出行人流(liu)驟(zhou)降，交通(tong)差旅(lv)聚(ju)眾(zhong)消(xiao)費(fei)受(shou)到(dao)极大冲擊(ji)，致(zhi)使(shi)零(ling)售(shou)門(men)店客流劇(ju)減(jian)，销售量下降严重。

盡(jin)管(guan)如(ru)此，彼(bi)時(shi)多个券商仍(reng)舊(jiu)预计周黑鸭全年的净利润在1亿元以(yi)上。

如開(kai)源證(zheng)券研(yan)報(bao)称，下调盈利预測(ce)後(hou)，预计周黑鸭2022年-2024年净利润分(fen)別(bie)为1.5亿元、4.1亿元、5.9亿元；营收則(ze)分别为26.5亿元、38.3亿元、46.1亿元。

而招(zhao)商证券则在研报中指(zhi)出，受疫情影(ying)響(xiang)，公司上半年交通樞(shu)紐(niu)平均店效(xiao)约为去(qu)年同期的5-6成(cheng)，商圈(quan)店约为去年的7-8成，並(bing)预计周黑鸭2022年至2024年净利润分别为1.39亿元、3.79亿元、4.71亿元；营收分别为26.14亿元、36.76亿元、44.09亿元。

实際(ji)情況(kuang)则是，周黑鸭预计2022年净利润不少于2000万元；總(zong)收入预计同比下降约20%，根据2021年28.89亿元营收计算(suan)，公司2022年营收约23亿元出头。

来源：周黑鸭公告

如果(guo)预告數(shu)字(zi)準(zhun)確(que)，2022年下半年周黑鸭的净利润僅(jin)有数百(bai)万元，这一年也将创下周黑鸭上市以来净利润的新低。

更(geng)令(ling)市場(chang)感(gan)到擔(dan)憂(you)的是，縱(zong)使在疫情政(zheng)策(ce)变化(hua)后的2023年，周黑鸭对自(zi)身的增(zeng)長(chang)依(yi)旧持(chi)謹(jin)慎(shen)態(tai)度(du)。

1月11日，有市场传言称，周黑鸭在小(xiao)範(fan)圍(wei)內(nei)做(zuo)了业绩交流，预计2023年净利润为1.5-2亿元。在2022年的预告传出前，这一数字仅與(yu)2020年疫情初(chu)来的低谷(gu)期相(xiang)當(dang)。

雖(sui)然(ran)周黑鸭很快(kuai)发出了澄(cheng)清(qing)公告，但公司并没直(zhi)接(jie)否(fou)認(ren)这一說(shuo)法(fa)，只是称“公司将繼(ji)續(xu)面(mian)臨(lin)来自可(ke)能对盈利能力(li)产生不利影响的各種(zhong)挑(tiao)戰(zhan)，将努(nu)力实现人民(min)幣(bi)2亿元或(huo)以上的2023年年度利润。請(qing)註(zhu)意(yi)，这是一个目標(biao)而非(fei)预测。”

业绩上的萎(wei)靡(mi)，也打击了市场中投(tou)資(zi)者的信(xin)心(xin)。截(jie)至2月15日收盤(pan)，周黑鸭股(gu)价自2021年高點(dian)跌幅超63%，目前市值(zhi)为98亿港(gang)元。

值得(de)一提(ti)的是，虽然如今(jin)的周黑鸭屢(lv)屡被消费者批(pi)判(pan)价格太贵，但其遵(zun)循(xun)的高端(duan)化战略(lve)，也是公司能擁(yong)有现在江(jiang)湖(hu)地位，并一度被业界称为“鸭王”的重要(yao)原因。

周黑鸭上市的2016年，毛(mao)利率(lv)高達(da)62.32%；同期煌(huang)上煌和(he)絕(jue)味(wei)食(shi)品的毛利率分别为33.24%、31.84%，后者甚(shen)至仅有周黑鸭的一半。

同樣(yang)是“做鸭”，周黑鸭卻(que)显得“高贵”。其不仅在選(xuan)址(zhi)方(fang)面從(cong)路(lu)邊(bian)店走(zou)向(xiang)高铁站(zhan)、大型(xing)商场等高端區(qu)域(yu)，而且(qie)还最早(zao)采(cai)用(yong)了真空(kong)包裝(zhuang)以及“锁鮮(xian)”包装，增加(jia)保(bao)質(zhi)期的同时，也讓(rang)产品在配(pei)送(song)范围和售卖时間(jian)方面有更大的回(hui)旋(xuan)余(yu)地。

此外，很长一段(duan)时间内，周黑鸭都堅(jian)持直营销售，未(wei)开放(fang)加盟(meng)，这样虽然在门店擴(kuo)张規(gui)模(mo)上落(luo)于绝味之(zhi)后，但可以更好(hao)保证品控(kong)。周黑鸭維(wei)持高毛利的手(shou)段还包括：采用中央(yang)廚(chu)房(fang)标准化生产，让公司得以降低成本(ben)；将鹵(lu)鸭做出辣(la)中帶(dai)甜(tian)的獨(du)特(te)口(kou)味，让消费者产生粘(zhan)性等。

巔(dian)峰(feng)时期，周黑鸭年营收超32亿元，净利润也在7.6亿元以上。兩(liang)項(xiang)数据都遠(yuan)超煌上煌，而且在营收规模略遜(xun)于绝味食品的情况下，净利润还領(ling)先(xian)近3亿元。

来源：罐头图库

然而，近两年的周黑鸭的盈利能力却淪(lun)为了“三巨头”垫底。2020年，周黑鸭、煌上煌、绝味食品的净利润分别为1.51亿元、2.86亿元、6.92亿元。

2021年，周黑鸭净利润有所(suo)回升(sheng)，实现了对煌上煌的反(fan)超；而2022年，在三家公司都給(gei)出业绩同比大幅下滑预期的情况下，周黑鸭下降幅度是三家之最。从净值上来看，绝味食品预计净利润2.2亿元-2.6亿元；煌上煌预计净利润3000万元-4000万元，也都在周黑鸭之上。

眼(yan)看市场地位不保，周黑鸭也在想(xiang)尽辦(ban)法扭(niu)轉(zhuan)頹(tui)勢(shi)。

如在2020年，周黑鸭曾推(tui)出9塊(kuai)9素(su)材(cai)系(xi)列(lie)，試(shi)图搶(qiang)占(zhan)下沈(chen)市场；2021年，周黑鸭曾与徐(xu)福(fu)記(ji)聯(lian)名(ming)，借(jie)势国潮(chao)概(gai)念(nian)，推动品牌年輕(qing)化；2022年，周黑鸭还请来了人氣(qi)偶(ou)像(xiang)楊(yang)超越(yue)，并借力预制(zhi)菜(cai)概念，打造(zao)鸭血(xue)粉(fen)絲(si)煲(bao)，对标王小卤的虎(hu)皮(pi)鳳(feng)爪(zhao)。

在此期间，周黑鸭所處(chu)的卤味賽(sai)道(dao)，也正(zheng)呈(cheng)现增长趨(qu)势。

美(mei)團(tuan)发布(bu)的《2022卤味品類(lei)发展(zhan)报告》数据显示，2018-2021年，卤味行业年復(fu)合(he)增长率为12.3%。另(ling)据CBNData《2021卤制品行业消费趋势报告》，2020年中国休(xiu)閑(xian)卤味行业规模约1200亿元，预计未来5年将以每(mei)年13%的增长率持续提升，到2025年市场规模有望(wang)突(tu)破(po)2200亿元。

2021年来，騰(teng)訊(xun)、紅(hong)杉(shan)中国、今日资本、挑战者资本等知(zhi)名機(ji)構(gou)相继对鸭脖、凤爪出手，包括王小卤、盛(sheng)香(xiang)亭(ting)、菊(ju)花(hua)开卤味等在内的一批新玩(wan)家都拿(na)到了融(rong)资，越来越多的玩家蓄(xu)势待(dai)发，期待彎(wan)道超車(che)。

另一方面，绝味鸭脖、周黑鸭这些(xie)卤味巨头加起(qi)来的市场占有量也不到20%，剩(sheng)下80%大多依然是无品牌的中小商家。这意味著(zhe)，中小玩家有机会上位的同时，巨头们也还有不小的提升空间。

来源：罐头图库

在此背景(jing)下，周黑鸭依然没能交出令市场滿(man)意的答(da)卷(juan)。

快消行业新零售專(zhuan)家鮑(bao)躍(yue)忠(zhong)认为，周黑鸭最主(zhu)要的問(wen)题还是跟(gen)不上市场的变化。这些年周黑鸭几乎(hu)没有变，但市场上零食的连锁品牌已经層(ceng)出不窮(qiong)，替(ti)代产品越来越多，市场被分流，与鸭产品形(xing)成直接競(jing)爭(zheng)。

市场竞争激(ji)烈(lie)、原材料(liao)成本上漲(zhang)、疫情反复……那(na)么，拋(pao)开外部(bu)因素，周黑鸭自身是否也暗(an)藏(zang)一些问题？

近几年，周黑鸭一直在不斷(duan)拓(tuo)店，公司的门店数量已经从2017年的1027家扩张至2022年上半年的3160家。

其中，放开加盟后，近两年周黑鸭拓店呈不断加速(su)趋势。2017年-2020年，公司共(gong)计增加了728家门店；2020年，公司将加盟门檻(kan)从500万降至30万，2021年一年，公司就增加了1026家门店；2022年上半年，公司继续增加379家门店。

行业增长期，开店无可厚(hou)非。绝味食品在全国的门店数量也从2017年的9053家增长到了2022年上半年的14921家。

通常(chang)情况下，规模扩张是为了带动公司营收快速增长。对應(ying)的数据是，绝味食品的营收从2017年的38.50亿元增长至2021年的65.48亿元，且2022年还在维持增长。同时，绝味的业绩也駁(bo)斥(chi)了鸭脖的区域性问题。然而，周黑鸭却出现了开店越多营收越低的情况。

来源：罐头图库

2017年，周黑鸭营收32.52亿元，为歷(li)史(shi)最高，此后便(bian)一路下滑，至2020年降至21.90亿元；经历2021年的回升后，按(an)照(zhao)2022年的预期，又(you)将出现進(jin)一步(bu)的下跌。同期公司净利润也呈现相同趋势。

在此基(ji)礎(chu)上，周黑鸭的单店盈利数据也隨(sui)之骤降。2015年时，公司大本营華(hua)中地区的店平均月收入达37万元，但在上市后，該(gai)数据即(ji)出现转折(zhe)，由(you)2016年的36万元一路降至2019年的23万元；开放加盟后，更是进一步降至2022年上半年的不足(zu)6万元。

值得一提的是，2019年周黑鸭曾遭到沽(gu)空机构艾(ai)默(mo)生分析(xi)（Emerson Analytics）指責(ze)，后者认为周黑鸭在首(shou)次(ci)公开募(mu)股过程(cheng)中偽(wei)造财務(wu)数据。

艾默生分析称，其在2018年第三季(ji)度考(kao)察(cha)了周黑鸭在华中地区的零售业务（占总收入54.2%)，通过该地区524间店铺每台POS机運(yun)行最后一个小时内的销售单据，发现在河(he)南(nan)及江西(xi)周黑鸭店的销售量“被增长”28%。并据此指出周黑鸭2018年实际利润只有2.55亿元，较实际情况减少一半。

不过，周黑鸭也很快回应，称该报告“完(wan)全誤(wu)解(jie)了销售小票(piao)单号的运作方式(shi)”。对于华中地区单家零售店实际平均日销售量比官(guan)方少38.7%的质疑(yi)，周黑鸭则表示，“该不实指控”乃(nai)基于对本集(ji)团日均客单数的过高估(gu)计，是没有事实依据的揣(chuai)测。

今年1月，市场在传出周黑鸭2023年净利润预期1.5亿元-2亿元的同时，亦(yi)有传言称，周黑鸭品牌加盟模式和自营模式或許(xu)出现了问题，只不过被疫情掩(yan)蓋(gai)。

事实上，市场对上市公司存(cun)在分歧(qi)是正常现象，其质疑的根本还是要追(zhui)溯(su)到公司本身的业绩情况。纵使这些质疑是无中生有，但其背后公司业绩下跌带来的其他(ta)麻(ma)煩(fan)也不可忽(hu)視(shi)。

鲍跃忠认为，目前周黑鸭门店拓展以加盟方式为主，在大舉(ju)开店的情况下，如果公司业绩持续走低，加盟商投资一直掙(zheng)不到錢(qian)，未来也会产生不小的麻烦。

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