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【shipinzhanshi】meiyigexijiechengxianninyanqianjingzhideyouxihuamian，keaikatongfenggederenwuxingxiang，jiandanyouqudecaozuo，rangniyouzhongchengweimeishijiadeganjiao。geiyonghutingguanyubutongdiqutechandegequ。zhelisuoyoudechanpindoushigaozhiliangde。dunhuashi/duitu/shoushedengxuqiuzaizheliyihubaiying。chengbayongzhedalu，zhengdengpkzhidian李(li)宗(zong)光(guang)丨(shu)兩(liang)會(hui)前(qian)瞻(zhan)：穩(wen)增(zeng)長(chang)的(de)力(li)度(du)與(yu)邊(bian)界(jie)

李宗光為(wei)華(hua)興(xing)資(zi)本(ben)首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)、中(zhong)國(guo)首席经济学家論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)

本周(zhou)末(mo)，两会即(ji)將(jiang)開(kai)幕(mu)。壹(yi)年(nian)一度的两会是(shi)政(zheng)府(fu)最(zui)重(zhong)要(yao)的会議(yi)之(zhi)一，在(zai)经济領(ling)域(yu)，大(da)会政府工(gong)作(zuo)報(bao)告(gao)負(fu)責(ze)将每(mei)年中央(yang)经济工作会议的精(jing)神(shen)具(ju)體(ti)化(hua)（圖(tu)1），形(xing)成(cheng)可(ke)以(yi)執(zhi)行(xing)、有(you)明(ming)確(que)分(fen)工负责的任(ren)務(wu)。具体包(bao)括(kuo)，它(ta)将提(ti)出(chu)一系(xi)列(lie)2023年工作具体目(mu)標(biao)，比(bi)如(ru)GDP增速(su)、財(cai)政赤(chi)字(zi)規(gui)模(mo)、地(di)方(fang)專(zhuan)項(xiang)債(zhai)规模、新(xin)增就(jiu)業(ye)目标和(he)貨(huo)幣(bi)供(gong)應(ying)量(liang)增速等(deng)核(he)心(xin)经济指(zhi)标，是觀(guan)測(ce)當(dang)年政策(ce)方向(xiang)、力度、節(jie)奏(zou)的重要參(can)考(kao)。

图1、黨(dang)對(dui)经济工作的领導(dao)：中短(duan)期(qi)

隨(sui)著(zhu)(zhe)防(fang)疫(yi)工作取(qu)得(de)決(jue)定(ding)性(xing)勝(sheng)利(li)，年初(chu)以來(lai)，我(wo)国经济正(zheng)在快(kuai)速實(shi)現(xian)正常(chang)化，年後(hou)復(fu)工复產(chan)勢(shi)頭(tou)形势喜(xi)人(ren)。但(dan)同(tong)時(shi)，大疫三(san)年对社(she)会信(xin)心和預(yu)期的沖(chong)擊(ji)仍(reng)在，市(shi)場(chang)普(pu)遍(bian)擔(dan)心经济复蘇(su)的持(chi)續(xu)性。

在此(ci)情(qing)況(kuang)下(xia)，今(jin)年的政府工作报告将如何(he)設(she)定经济增长目标？宏(hong)观政策的力度如何？政策工具箱(xiang)裏(li)会有哪(na)些(xie)“武(wu)器(qi)”被(bei)祭(ji)出？稳定社会预期和信心方面(mian)会有哪些实招(zhao)硬(ying)招？市场对此高(gao)度關(guan)註(zhu)，我們(men)也(ye)嘗(chang)試(shi)对此進(jin)行前瞻和研(yan)判(pan)，供您(nin)在学習(xi)报告时对照(zhao)参考。

GDP增长目标如何设定？

GDP（国內(nei)生(sheng)产總(zong)值(zhi)）实際(ji)增长目标，是政府工作报告每年都(dou)会设定的一個(ge)指标。過(guo)去(qu)20年，只(zhi)有在突(tu)發(fa)疫情的2020年沒(mei)有设定。增长目标大部(bu)分情况下是一个“點(dian)”目标，即“国内生产总值增长xx左(zuo)右(you)”；但近(jin)年来，由(you)於(yu)不(bu)刻(ke)意(yi)追(zhui)求(qiu)增长速度，也越(yue)来越多(duo)地使(shi)用(yong)“區(qu)間(jian)”目标，即“国内生产总值增长x%-x%”，为高質(zhi)量发展(zhan)留(liu)出足(zu)夠(gou)的空(kong)间（图2）。

图2、歷(li)年政府工作报告GDP（实际）增长目标

數(shu)據(ju)来源(yuan)：历年政府工作报告

去年两会设定的经济增长目标为5.5%，態(tai)度較(jiao)为进取。但在新冠(guan)肺(fei)炎(yan)疫情冲击等外(wai)部因(yin)素(su)幹(gan)擾(rao)下，全(quan)年实际增速達(da)到(dao)3%。雖(sui)然(ran)低(di)于目标，但仍实屬(shu)不易(yi)。

今年以来，随着疫情防控(kong)取得决定性胜利，经济活(huo)動(dong)正在快速恢(hui)复正常，整(zheng)个社会呈(cheng)现一片(pian)“时不我待(dai)”的干勁(jin)。考慮(lv)到去年的低基(ji)数，和疫后積(ji)壓(ya)性需(xu)求的“报复性”釋(shi)放(fang)，今年经济有望(wang)出现5.5%以上(shang)的较高增长。

在此情况下，今年增长目标如何设定，或(huo)将体现决策層(ceng)的通(tong)盤(pan)考量：

如果(guo)今年的经济增长目标设在5%-5.5%，則(ze)是为应对不确定性留下了(le)一定安(an)全边际。 正常情况下，5.5%以内的增长目标实现難(nan)度不大，單(dan)靠(kao)经济活动的“报复性”反(fan)彈(dan)有望实现。但今年国际環(huan)境(jing)仍不太(tai)平(ping)，歐(ou)美(mei)等国经济滑(hua)向衰(shuai)退(tui)，外需存(cun)在较大挑(tiao)戰(zhan)。因此，5.5%以下的增长目标，则是为应对复雜(za)嚴(yan)峻(jun)环境留出一定安全边际。同时，相(xiang)对保(bao)守(shou)的增长目标，则为改(gai)革(ge)和实现其(qi)他(ta)经济目标（比如环保、安全生产、高质量发展等）留出一定空间。 如果增长目标设在5.5%以上，则体现了一種(zhong)更(geng)加(jia)“进取”的态度。 表(biao)明政府对稳增长極(ji)为重視(shi)，稳增长或将成为今年一段(duan)时间内经济工作的中心。也将意味(wei)着后续会有更多的工具、措(cuo)施(shi)和弹藥(yao)出来，确保疫后复苏的持续性。在复杂环境下，为了应对国际形势變(bian)化，緩(huan)解(jie)地方债务压力，適(shi)当提高经济增速仍是必(bi)要的。

财政政策：释放何种“积极”信號(hao)？

过去十(shi)年，“积极”的财政政策和“稳健(jian)”的货币政策，是宏观政策的雙(shuang)支(zhi)柱(zhu)。财政政策在稳增长和逆(ni)周期調(tiao)节方面，一直(zhi)是被寄(ji)予(yu)厚(hou)望。但近幾(ji)年来，受(shou)到财政收(shou)入(ru)增速趨(qu)缓、賣(mai)地收入下降(jiang)、严控地方隱(yin)性债务等，再(zai)加上财政主(zhu)要精力放在“減(jian)稅(shui)降費(fei)”上，2018年到2021年间，基建(jian)投(tou)资增速乏(fa)力，在稳增长方面並(bing)未(wei)如预期发揮(hui)“积极”拉(la)动作用。

2022年，在疫情多点散(san)发、私(si)人部門(men)活动被限(xian)制(zhi)情况下，财政部门适当提升(sheng)了杠(gang)桿(gan)水(shui)平，确保了基建投资实现“双位(wei)数”增长，为稳住(zhu)宏观经济大盘发挥了“国之大者(zhe)”的作用（图3）。

图3、固(gu)定资产投资完(wan)成額(e)：基礎(chu)设施建设累(lei)計(ji)同比

今年的中央经济工作会议中，繼(ji)续堅(jian)持积极的财政政策。一方面，今年特(te)別(bie)強(qiang)调财政政策要“加力提效(xiao)”，“保持必要的财政支出强度“；另(ling)一方面，今年也特别继续强调“保障(zhang)财政可持续和地方政府债务風(feng)險(xian)可控”。2022年，受房(fang)地产和疫情双重冲击，廣(guang)義(yi)财政收入均(jun)出现了较大赤字，包含(han)城(cheng)投在内的地方政府债务率(lv)飆(biao)升（图4和图5）。在此情况下，强调财政可持续和控制地方债务风险，具有时代(dai)意义。

图4、2022年财政收入下滑，财政赤字进一步(bu)擴(kuo)大

图5、2022年各(ge)地方政府债务率

数据来源：Wind，经济機(ji)器整理

多重約(yue)束(shu)下，应該(gai)密(mi)切(qie)关注财政政策的“积极力度”，以及(ji)在化解财政风险方面有何新舉(ju)措，具体来看(kan)：

财政赤字率是否(fou)会提高？ 去年赤字率回(hui)落(luo)至(zhi)2.8%，但由于国有金(jin)融(rong)机構(gou)和专營(ying)机构上繳(jiao)結(jie)存利潤(run)、调入预算(suan)稳定调节基金等，总体支出规模有所(suo)扩大（图6）。 今年应密切关注名(ming)义财政赤字率会否上调。 赤字率上调信号意义较强，代表政府较强的稳增长决心。客(ke)观来講(jiang)，在财政极端(duan)困(kun)难和地方政府债問(wen)題(ti)严重的大环境下，财政赤字上调空间也较为有限，不宜(yi)预期过高。 专项债额度是否会多大？ 去年目标新增专项债3.65萬(wan)億(yi)元(yuan)，保持了不变。 今年，地方专项债是否增加，成了观察(cha)财政的积极力度的关鍵(jian)指标。 适当增加地方专项债，以此作为资本金，可以撬(qiao)动更多社会资本用来稳增长。 关注化解地方隐性债务方面，是否有新的表述(shu)？ 今年以来，地方城投债务问题引(yin)起(qi)了社会关注。1月(yue)初，有关部门力度表态坚持中央不救(jiu)助(zhu)原(yuan)则，“誰(shui)家的孩(hai)子(zi)谁抱(bao)走(zou)”，未来要“打(da)破(po)政府兜(dou)底(di)预期”。在此情况下，应密切，中央在化解地方债务方面給(gei)出什(shen)麽(me)政策空间和尺(chi)度，這(zhe)对消(xiao)除(chu)市场担憂(you)十分重要。

基础情景(jing)下， 我们判斷(duan)，财政赤字率顯(xian)著提高（比如提升至3.5%以上）的概(gai)率不大；但地方专项债规模增加的概率较高；化解地方债方面出臺(tai)新的举措的概率相对偏(pian)小(xiao)。

货币政策：经济复苏下，政策边际走向如何？

近年来，“稳健”的货币政策在稳增长中总是行动积极，每年的降準(zhun)、投放流(liu)动性都不会缺(que)席。这一方面与央行的工具箱资源较多、空间充(chong)裕(yu)有关，另一方面也与央行行动约束较少(shao)、成本较低有关。但央行的“积极”并非(fei)没有边界，不能(neng)超(chao)出“稳健”的大框(kuang)架(jia)，即“广义货币（M2)和社会融资规模增速要同名义经济增速基本匹(pi)配(pei)"。过去几年，央行的降准多以“结构性”降准和“对冲性”降准为主，精力放在“定向”和“滴(di)灌(guan)”上，而(er)非“总量”上。

2022年为应对疫情压力，央行年内2次(ci)降准，全年1年期LPR和5年期LPR分别下降15个基点和35个基点（图6）。

图6、LPR利率和MLF利率

今年的中央经济工作会议中，要求稳健的货币政策“精准有力“，”要保持流动性合(he)理充裕，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”。因此，总基调仍然稳健，不要对放水抱有不切实际的期待。

两会在货币政策表述方面，特别关注金融支持稳增长方面的表述：

货币政策力度：在加大政策力度方面，会否有新的表述。总量和结构方面，会否有进一步側(ce)重； M2增速：是否維(wei)持去年“与名义经济增速基本匹配”的表述，如果有更积极的表述，则是驚(jing)喜； 融资成本：在降低实体经济融资成本方面，会否有更明确、直接(jie)的表述，比如降低LPR利率、降准等。

房地产：是否有更多提振(zhen)信心的动作出现？

去年下半(ban)年以来地产进入冰(bing)封(feng)狀(zhuang)态，严重威(wei)脅(xie)经济安全 。2022年，房地产銷(xiao)售(shou)面积、新开工面积和投资较2021年下降24%、39%和10%，全年地方政府土(tu)地财政收入6.7万亿元，同比下降23%。房地产市场的冰封，对金融体系、地方财政、社会就业和经济增长形成了巨(ju)大威胁，處(chu)理不慎(shen)，或将形成系統(tong)性冲击。为了应对地产危(wei)机，供给端針(zhen)对房地产企(qi)业，央行“三支箭(jian)”齊(qi)发，從(cong)债券(quan)、信貸(dai)、股(gu)權(quan)三个渠(qu)道(dao)为房企紓(shu)困，并已(yi)取得初步成效。

今年的中央经济工作会议表示(shi)，整体较为平衡(heng)。一方面要确保房地产市场平稳发展。在保交(jiao)樓(lou)、滿(man)足行业合理融资需求，改善(shan)優(you)质头部房企资产负债，支持剛(gang)性和改善性住房需求等方面，做(zuo)出重大部署(shu)；另一方面，依(yi)然强调防风险。要坚决依法(fa)打击違(wei)法犯(fan)罪(zui)行为，坚持房住不炒(chao)的定位，推(tui)动房地产业向新发展模式(shi)平稳过渡(du)。

在地产走出危局(ju)的关键时刻，密切关注政府工作报告对房地产的表态：

会否加大对房地产的敘(xu)述篇(pian)幅(fu)。 去年政府工作报告对房地产一筆(bi)帶(dai)过： 坚持房住不炒，满足合理需求，因城施策促(cu)进良(liang)性循(xun)环。 今年，房地产成为了稳增长成敗(bai)的牛(niu)鼻(bi)子，官(guan)方如何定位房地产，成为整个行业下一步走向的风向标。 松(song)綁(bang)和寬(kuan)松力度，是否僅(jin)限于地方上因城施策？ 去年下半年以来，房地产政策已经开始(shi)松绑，利率开始下降（图7）。但这些措施仍属于中央默(mo)許(xu)下的“因城施策”，一城一策，仍不属于周期意义上的政策拐(guai)点。 密切关注政府工作报告在政策宽松方面表态，是否会有新的政策措施。 会否有一些提升民(min)营开发商(shang)信心的表述。 民营开发商过去两年经历了生死(si)劫(jie)。随着国家对头部民营开发商的支持力度加大，最壞(huai)的情况已经过去。但信心的修(xiu)复非一日(ri)之功(gong)。稳定房地产市场，从稳定民营开发商信心开始。

图7：全国首套(tao)房和二(er)套房加权利率

落实两个毫(hao)不动搖(yao)，改善预期和信心：会有哪些实招硬招？

中央经济工作会议表示，2023年经济工作要“从战略(lve)全局出发，从改善社会心理预期、提振发展信心入手(shou)，綱(gang)举目張(zhang)做好(hao)工作”。在大疫三年冲击下，这一判断無(wu)疑(yi)是非常科(ke)学和准确的：疫情冲击下，居(ju)民对未来收入、就业和消费信心均处于一个较低水平（图8）；民营企业，特别是民营房地产企业，在过去两三年经历了一个至暗(an)时代，信心有待提升。

图8、家庭(ting)收入、就业和儲(chu)蓄(xu)信心调查(zha)

中央经济工作会议在提振社会信心和预期方面做了初步部署，密切关注政府工作报告会有哪些具体的落地。比如在扩大内需、落实两个毫不动摇、改善民营企业家信心、吸(xi)引外资、化解重大风险方面有哪些具体措施出台。

产业政策：是否有新的政策导向？

产业政策在高质量发展的新时代，具有特别重要的位置(zhi)，是有为政府影(ying)響(xiang)经济布(bu)局的重要抓(zhua)手。中央经济工作会议提到，“产业政策要发展和安全并举...推动“科技(ji)－产业－金融”良性循环"。

密切关注政府工作报告在产业政策方面有哪些新的动向：

经济安全方面： 供应鏈(lian)安全、能源安全、農(nong)业安全方面的新部署； 科技創(chuang)新与突破卡(ka)脖(bo)子方面： 在创新驅(qu)动、科技创新新型(xing)举国体制等方面是否有新要求； 会否有新的战略产业扶(fu)植(zhi)政策。 特别是在ChatGPT等技術(shu)前沿(yan)方面，在数字经济鼓(gu)勵(li)支持方面，会有进一步的措施； 互(hu)聯(lian)網(wang)平台健康(kang)发展方面： 会否有新的支持性举措； 限制類(lei)行业方面： 是否出现新的限制性行业。

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