361度广告创意表现

keyiwanchengshebaogoumaishebaoxinxizhaxunguashimimazhongzhideng。zubuchuhu。shishijingzhunfupinzhanlve，dongyuanshehuililiangyiduozhongxingshicanyufupin。gezhongshenghuozhongdelingsuidounenggouqingsongjilu，xuduotaorenxihuandezhitiebiaoqingshiniderijiyongyouzishendeshejifengge。ruanjianjiemianjianjiemingle，yonghukeyizhiguandihuoqugezhongjibenxinxi；qishinandubuhuihenda，jiushinixuyaoduohuafeiyixieshijian，ranhouduoxiangxiangbanfaqujiejuejiukeyile。中(zhong)國(guo)快(kuai)遞(di)烽(feng)火(huo)30年(nian)：最(zui)簡(jian)單(dan)的(de)生(sheng)意(yi)，最純(chun)粹(cui)的江(jiang)湖(hu)

圖(tu)片(pian)來(lai)源(yuan)@視(shi)覺(jiao)中国

文(wen) | 錦(jin)緞(duan)

販(fan)夫(fu)走(zou)卒(zu)、行(xing)商(shang)坐(zuo)賈(jia)。商幫(bang)文化(hua)自(zi)古(gu)以(yi)来就(jiu)飽(bao)受(shou)地(di)緣(yuan)因(yin)素(su)的影(ying)響(xiang)。壹(yi)方(fang)面(mian)誕(dan)生了(le)鏢(biao)局(ju)這(zhe)類(lei)專(zhuan)註(zhu)於(yu)貨(huo)品(pin)運(yun)輸(shu)的行業(ye)，一方面勤(qin)勞(lao)的地方商帮也(ye)可(ke)以通(tong)過(guo)足(zu)下(xia)三(san)千(qian)裏(li)的功(gong)力(li)，贩賣(mai)高(gao)附(fu)加(jia)值(zhi)的商品。

大(da)部(bu)分(fen)商业模(mo)式(shi)都(dou)隨(sui)著(zhu)(zhe)時(shi)代(dai)的發(fa)展(zhan)递進(jin)演(yan)變(bian)，科(ke)技(ji)进步(bu)如(ru)螺(luo)旋(xuan)飛(fei)升(sheng)般(ban)帶(dai)動(dong)着生產(chan)力的遷(qian)移(yi)。而(er)從(cong)古至(zhi)今(jin)，有(you)一個(ge)行业依(yi)然(ran)保(bao)持(chi)着自古以来價(jia)值邏(luo)輯(ji)：从A點(dian)到(dao)B点的价值轉(zhuan)移。

这个行业便(bian)是(shi)我(wo)們(men)今天(tian)的主(zhu)角(jiao)，也是商业模式里看(kan)似(si)最為(wei)“简单”的生意：快递。

度(du)过了平(ping)靜(jing)期(qi)的快递行业，近(jin)期又(you)掀(xian)起(qi)了無(wu)限(xian)遊(you)戲(xi)的最新(xin)一章(zhang)，一方面攪(jiao)局者(zhe)極(ji)兔(tu)披(pi)露(lu)了招(zhao)股(gu)書(shu)，另(ling)一方面迎(ying)来新掌(zhang)門(men)人(ren)的菜(cai)鳥(niao)宣(xuan)布(bu)进軍(jun)直(zhi)營(ying)快递。

擁(yong)有歷(li)史(shi)视野(ye)，可知(zhi)更(geng)替(ti)、知興(xing)衰(shuai)。本(ben)文之(zhi)中，我们將(jiang)透(tou)过中国民(min)营快递30年烽火史，深(shen)度揭(jie)示(shi)这一行业的當(dang)下種(zhong)种。

01 最“简单”的生意

1）佳(jia)木(mu)斯(si)、桐(tong)廬(lu)帮：小(xiao)農(nong)制(zhi)物(wu)流(liu)典(dian)範(fan)

與(yu)以往(wang)經(jing)驗(yan)不(bu)同(tong)的是，改(gai)革(ge)開(kai)放(fang)之後(hou)第(di)一波(bo)兴起的物流創(chuang)业潮(chao)，並(bing)不是由(you)南(nan)向(xiang)北(bei)的经濟(ji)转移。

这一次(ci)，豪(hao)邁(mai)的東(dong)北人占(zhan)了先(xian)機(ji)。1988年，彼(bi)时的东北老(lao)工(gong)业基(ji)地面臨(lin)着国有企(qi)业转型(xing)的壓(ya)力，下崗(gang)、遣(qian)散(san)的烏(wu)雲(yun)飄(piao)在(zai)每(mei)一个为了黑(hei)土(tu)地付(fu)出(chu)的工人頭(tou)頂(ding)。

不同于《漫(man)長(chang)的季(ji)節(jie)》里的火車(che)司(si)机甘(gan)願(yuan)奉(feng)獻(xian)一切(qie)保留(liu)岗位(wei)的思(si)想(xiang)，佳木斯紡(fang)織(zhi)廠(chang)的年輕(qing)工人付长明(ming)骨(gu)子(zi)里带有行商的血(xue)性(xing)，拋(pao)去(qu)了自己(ji)的“鐵(tie)飯(fan)碗(wan)”跑(pao)到了江蘇(su)吳(wu)江建(jian)立(li)了屬(shu)于自己的纺织厂。

纺织厂并不是今天的主角，付长明也沒(mei)有通过纺织厂賺(zhuan)到錢(qian)，反(fan)倒(dao)是每次发货順(shun)手(shou)帮其(qi)他(ta)客(ke)戶(hu)拉(la)货讓(rang)付长明嗅(xiu)到了商机：1992年成(cheng)立了专门的货运公(gong)司佳吉(ji)快运，民营物流的繪(hui)卷(juan)字(zi)詞(ci)掀开。

付长明的创业经历對(dui)于老纺织厂的員(yuan)工们有着強(qiang)范本效(xiao)應(ying)，一时間(jian)下岗待(dai)业的工人们紛(fen)纷擠(ji)入(ru)物流賽(sai)道(dao)。副(fu)處(chu)幹(gan)部王(wang)振(zhen)華(hua)创立华宇(yu)物流，纺织厂的车隊(dui)司机田(tian)松(song)的哥(ge)哥成立通成物流。

幾(ji)乎(hu)是同一时间点，遠(yuan)在偏(pian)安(an)的浙(zhe)江桐庐，外(wai)出闖(chuang)蕩(dang)的聶(nie)騰(teng)飞发現(xian)了商机：外貿(mao)行业兴起的初(chu)期，浙江的報(bao)關(guan)单需(xu)要(yao)去上(shang)海(hai)審(shen)批(pi)，而普(pu)通郵(you)政(zheng)最快也要三天，“腿(tui)”着送(song)僅(jin)需一天。

通过跑腿掙(zheng)到第一桶(tong)金(jin)后，聂腾飞建立了申(shen)通快递。

天妒(du)英(ying)才(cai)，25歲(sui)的聂腾飞不幸(xing)遭(zao)遇(yu)车禍(huo)身(shen)亡(wang)，但(dan)是桐庐的快递行业卻(que)进入了高速(su)发展期。缺(que)少(shao)掌门人的通路(lu)快递分类成了三通一達(da)、天天以及(ji)后期的匯(hui)通和(he)CCES，而这些(xie)快递公司的创始(shi)人，又都与聂腾飞沾(zhan)親(qin)带故(gu)。

北佳木斯和南桐庐，代表(biao)了改革开放以来物流发展的典型樣(yang)本：小农制。物流本質(zhi)是低(di)技術(shu)壁(bi)壘(lei)和高誠(cheng)信(xin)属性，最大的危(wei)机可能(neng)就是物流过程(cheng)的诚信風(feng)險(xian)因素，因此(ci)无論(lun)是北佳木斯還(hai)是南桐庐，几乎所(suo)有伊(yi)始的员工均(jun)来自于同鄉(xiang)相(xiang)互(hu)認(ren)識(shi)的人。

这也奠(dian)定(ding)了这样一个傳(chuan)承(cheng)有序(xu)的产业脈(mai)絡(luo)：未(wei)来新兴物流企业總(zong)能从佳木斯和桐庐尋(xun)到根(gen)。

而当物流企业发展到一定規(gui)模时，很(hen)難(nan)再(zai)維(wei)持这种小农制服(fu)務(wu)，就會(hui)出现加盟(meng)制服务质量(liang)下滑(hua)的問(wen)題(ti)，这也給(gei)珠(zhu)三角的實(shi)干家(jia)王衛(wei)留了一條(tiao)生路。

2）北宅(zhai)急(ji)送南顺豐(feng)：货运快递之爭(zheng)

日(ri)本留學(xue)歸(gui)来的陳(chen)平陈东升兄(xiong)弟(di)，1994年在北京(jing)创立了雙(shuang)臣(chen)快递，这便是日后宅急送的前(qian)身——1998年（入WTO之前），双陈宅急送接(jie)受了日本一城(cheng)180萬(wan)的发展資(zi)金。而早(zao)年间王卫成为了香(xiang)港(gang)“水(shui)客”一族(zu)（往来內(nei)地和香港传递信件(jian)），南巡(xun)东风下1993在珠三角创立了顺丰。

宅急送和顺丰与佳木斯帮和桐庐帮诞生的年份(fen)无異(yi)。我们之所以要把(ba)他们单獨(du)化作(zuo)一个时代，主要的原(yuan)因在于顺分和宅急送不是典型的小农制范本 ：早在2002年顺丰和宅急送都意识到了放權(quan)式加盟无法(fa)保證(zheng)服务质量，效率(lv)，都进行了大刀(dao)闊(kuo)斧(fu)的削(xue)藩(fan)戰(zhan)役(yi)，收(shou)回(hui)经营权。

最終(zhong)形(xing)成的格(ge)局是，宅急送和顺丰成为了直营快递的標(biao)桿(gan)（佳木斯帮也是直营，不过在電(dian)商件爆(bao)发前夜(ye)基本已(yi)经班(ban)師(shi)回朝(chao)了，这个后文有講(jiang)）。二(er)者的不同点在于，顺丰主营的还是小件物流，而宅急送則(ze)是項(xiang)目(mu)物流。

雖(sui)然喪(sang)失(shi)了小农制的特(te)征(zheng)，但是宅急送和顺丰代表了快递行业新的产业逻辑，密(mi)集(ji)资本驅(qu)动。

憑(ping)借(jie)着小件物流廣(guang)袤(mao)的市(shi)場(chang)和特殊(shu)的三方属性，以及削藩后典范式的服务质量，顺丰穩(wen)步发展，逐(zhu)漸(jian)坐稳了行业老大的座(zuo)次。

与之相反的是，眼(yan)紅(hong)小件物流的规模和利(li)潤(run)，在協(xie)商收購(gou)未果(guo)后，宅急送在2007年之后大幅(fu)提(ti)升了擴(kuo)張(zhang)的腳(jiao)步，却遭到了经济周(zhou)期的反噬(shi)，美(mei)国次貸(dai)危机打(da)擊(ji)外贸，宅急送出现了现金流危机。这是擺(bai)脫(tuo)小农制后资本对快递行业反噬的典型样本。

对于宅急送而言(yan)最关鍵(jian)的錯(cuo)誤(wu)不是扩张，而是扩张后却错过了物流行业最大的风口(kou)：电商商流。

3）奇(qi)点：外资入侵(qin)和电商件新时代

在說(shuo)电商奇点前，我们还是要回到2005年，中国加入WTO兌(dui)现允(yun)許(xu)外资进入物流行业的諾(nuo)言。北方的零(ling)擔(dan)货运成为了外资較(jiao)为看重(zhong)的行业，攜(xie)带着资金与技术的大舉(ju)进攻(gong)，佳木斯帮带头人王振华率先選(xuan)擇(ze)了套(tao)现走人，緊(jin)接着佳宇、通成也纷纷选择退(tui)出。零担货运佳木斯帮仅剩(sheng)付长明一人支(zhi)撐(cheng)，慢(man)慢也被(bei)具(ju)有更高视野和更先进管(guan)理(li)的零担龍(long)头德(de)邦(bang)超(chao)越(yue)。

到了2006年，圓(yuan)通的喻(yu)渭(wei)蛟(jiao)嗅到了日益(yi)壯(zhuang)大的淘(tao)系(xi)商机，前往杭(hang)州(zhou)与淘寶(bao)簽(qian)訂(ding)了物流协議(yi)，这将是改变桐庐帮命(ming)运的抉(jue)择，虽然跨(kua)省(sheng)客单价从18元(yuan)降(jiang)至12元，但是物流的高邊(bian)際(ji)性让桐庐帮體(ti)会到了量的重要性，对于快递末(mo)端(duan)来说，同一地區(qu)单票(piao)成本送1单和送100单不会有顯(xian)著差(cha)异，但是收入確(que)实天翻(fan)地覆(fu)。

最关键的是，綁(bang)定电商稳货源的发展让桐庐帮有了与佳木斯帮明显不同的結(jie)局，形成了抵(di)禦(yu)资本的核(he)心(xin)能力。

淘系电商成为了桐庐系至今最主要的货源，电商件也成为了新时代的準(zhun)入门檻(kan)，后期无论是天天还是极兔，都是绑定电商发展壮大。

4）整(zheng)合(he)出清(qing)：移动互聯(lian)时代快递业的狂(kuang)飆(biao)

移动互联網(wang)高速发展至今也有十(shi)年有余(yu)，伴(ban)随着流量时代的蓬(peng)勃(bo)发展，大多(duo)數(shu)物流企业都乘(cheng)上流量东风。

当然流量是把双刃(ren)劍(jian)，绑定电商如果没有压中合適(shi)的載(zai)体，物流企业从宴(yan)賓(bin)客到樓(lou)塌(ta)了只(zhi)不过是彈(dan)指(zhi)一揮(hui)间。同是桐庐系出生的天天，以及凡(fan)客诚品和唯(wei)品会旗(qi)下的如风达和品駿(jun)，都曾(zeng)吃(chi)到了各(ge)自平臺(tai)的红利，最终也因为平台走向衰落(luo)而滅(mie)忙(mang)。

图：中国头部快递公司30年简略(lve)演繹(yi)图，来源：锦缎研(yan)究(jiu)院(yuan)

在一定程度上，电商经济加速了快递行业整体的发展和出清。

到了2014年以后，国内的物流行业本质没有非(fei)常(chang)大的格局变化，自2014年以来快递行业的CR8一直保持在75%-85%之间，2022年的集中度最高达到了84.5%，而行业市场占有率的变化，多呈(cheng)现在头部企业内部之间的份額(e)变化。

图：2014-2022快递行业集中度，来源：国家邮政局

即(ji)便东南亞(ya)后生极兔来勢(shi)洶(xiong)汹，本质上还是占據(ju)了收购百(bai)世(shi)汇通的位置(zhi)，原生业务大多数挤占了小快递商的份额，头部的集中度变化幅度不大，属于典型的寡(gua)占型市场。

而快递市场的业务量从2014年的2000億(yi)量級(ji)，飙升至2022年的10500亿量级，復(fu)合增(zeng)速达到了驚(jing)人的20%。而这部分红利，也基本属于寡占市场的巨(ju)头，以2016-2017物流企业集中上市披露报表时间段(duan)計(ji)算(suan)，三通一达+顺丰的营业收入从1045.91亿增长至4375亿，7年增长了4倍(bei)。

图：2014-2022快递业务整体收入，来源：Choice金融(rong)客户端

这麽(me)看来，熬(ao)过2008-2014窗(chuang)口期的快递企业，打了这么久(jiu)的仗(zhang)，终究还是享(xiang)受到了时代红利。

花(hua)了这么长的篇(pian)幅去回顧(gu)物流企业的发展历程，我们的核心逻辑还是想从快递行业的变迁去探(tan)寻这门最简单的生意我们应該(gai)去看什(shen)么，去如何(he)理解(jie)。

结合发展历程，我们做(zuo)个总结：

1.最简单的生意模型，基層(ceng)是小农经济，而小农经济的关键在于人。人的关键在于利益分配(pei)和管理，早期的宅急送就是吃了管理水平低的虧(kui)，没有趕(gan)上真(zhen)正(zheng)狂飙期。

2.小农经济的外衣(yi)之上，开放后的快递行业又是资本密集企业，几乎所有快递企业在时代的风卷殘(can)云中都经历了大大小小的并购整合。因此虽然进入寡占期，企业的资本安全(quan)边际还是需要得(de)到保障(zhang)，现金流能力也是抵御资本入侵的关键。

3.整体来看我国的快递物流行业是传承有序，无论是佳木斯帮、桐庐帮还是顺丰，都经历了长期的传承发展。那(na)么对于目前領(ling)先的桐庐帮和顺丰来说，依靠(kao)时间建立相对壁垒就很重要，我们需要去看物流企业各自的发展重点，资本开支方向及效果。

4.目前的物流属于寡头競(jing)争，份额在头部企业中蠶(can)食(shi)。并且(qie)经历了电商件时代，快递行业也意识到了货源稳定性的关键性（避(bi)免(mian)如风达、品骏等(deng)单一依賴(lai)性过大的问题），寡占时代的差异化、多元化(第二曲(qu)線(xian)，出海)就显得格外重要，我们还需要看快递企业差异化大背(bei)景(jing)下的竞争能力。

厘(li)清中国快递江湖历史脉络后，接下来，我们就将从几个角度，来分析(xi)下目前物流上市企业的格局。

图：快递物流竞争时代趨(qu)势图，来源：中金点睛(jing)

02 2023年的江湖格局

我们选取(qu)的样本是目前上市的六(liu)家头部快递企业三通一达+顺丰和京东，以及剛(gang)刚披露招股书的极兔。

这七(qi)家上市公司中，顺丰和京东为直营制，三通一达和极兔为加盟制。二者財(cai)务口徑(jing)主要的区別(bie)在于末端派(pai)費(fei)收入的确认口径：

·对于顺丰京东来说，末端派费收入属于公司整体收入。

·对于加盟制企业来说，末端派费收入成本的权益責(ze)任(ren)在加盟商，按(an)业务来讲不计入快递公司收入。

·根据不同公司的财报披露确认收入口径（大部分比(bi)较模糊(hu)）以及投(tou)资者互动平台的信息(xi)，我们大致(zhi)可以看出在A股上市的申通、圆通、韻(yun)达还是包(bao)含(han)了派费收入和相应成本。披露招股书的极兔，也模糊表达了其包含了派费收入成本。而中通是另类，明确表达不包含末端非权益的派费收入和成本。

1）头部物流企业目前的格局

从营收和市值来看，顺丰都是毫(hao)无疑(yi)问的行业老大。中通因为未包含派费收入，所以实际营收在同等条件下应当比财务表现高很多，虽然财报披露的营收排(pai)在行业倒数，但是实际市值排名(ming)第二达到了1500亿。

图：头部快递企业营业收入，来源：Choice金融客户端

图：头部快递企业最新市值（截(jie)至2023年6月(yue)30日），来源：Choice金融客户端

市场占有率方面，刨(pao)除(chu)未披露业务量的京东，中通以业务单量口径下的市场率最高，并且节节攀(pan)升达到了22.1%，其次是韵达、圆通。

相较于五(wu)年前（极兔取前身百世），各快递企业市场份额呈现正增长態(tai)势，中通市占率增长最高达到了+5.3pct，其次是圆通+2.7pct和顺丰+2.4pct，六家公司5年间合计拿(na)下了14.2pct，行业馬(ma)太(tai)效应加劇(ju)。

图：头部快递企业市场份额（按业务量），来源：企业财报

2）头部物流企业的盈(ying)利能力

单从财报披露的盈利能力来看，中通无论是凈(jing)利率还是毛(mao)利率都是最高 。当然这其中最主要的原因在于上文中提到的中通的确认收入口径与同业不相符(fu)，派件收入是快递运输中毛利率相对较低的一環(huan)，根据物流備(bei)案(an)信息推(tui)測(ce)中通在同一口径下毛利率水平应该与加盟制的圆通韵达区别不大。

那么在同一口径中的企业，目前实际毛利率最高的是顺丰，其次是圆通和韵达。净利润率最高的是圆通，其次是韵达和顺丰。

毛利率仅有燒(shao)钱扩张的极兔为負(fu)，净利率中，固(gu)定资产攤(tan)銷(xiao)较高的京东和极兔均为负。

图：头部快递企业MRQ毛利率净利率，来源：Choice金融客户端

单票收入方面，同向可比的加盟制快递企业中，圆通速递单票收入最高达到了2.64元，极兔最低仅为2.34元。单票利润率方面，也是圆通最高达到了11%，极兔为-17.6%。中通因为口径不一致，所以单票收入絕(jue)对值较低，毛利率较高。

图：加盟制快递企业单票利润结構(gou)，来源：企业财报

3）头部物流企业管理能力对比

分析物流企业的营运能力，可以从兩(liang)个方面做为抓(zhua)手：一是加盟制企业营运能力：也就是对加盟商的管理能力，我们从应收賬(zhang)款(kuan)管理水平和整体的壞(huai)账率可以大致分析；其次是整体来看快递企业的资产利用(yong)效率也能分析出整体的营运能力。

应收账款管理方面，橫(heng)向分析需要区别对待加盟制和直营制，因为对手方不同。加盟制快递，圆通的应收帳(zhang)款管理水平最强，其次是申通。直营制中顺丰和京东差距(ju)不大，顺丰稍(shao)高。

图：头部快递企业应收账款周转率，来源：Choice金融客户端

总资产的利用效率方面申通的周转率最高，其次是京东和圆通。中通一方面因为收入计量口径不同，另一方面近几年资本开支较大，所以周转率最低。

图：头部快递企业总资产周转率，来源：Choice金融客户端

坏账率方面，因为港股不披露，所以我们能參(can)考(kao)的对象(xiang)仅为A股上市的四(si)家公司。顺丰坏账率最低，加盟制中圆通的坏账率最低。

图：A股快递企业坏账准备/应收账款，来源：Choice金融客户端

4）头部物流企业资金安全墊(dian)水平

头部物流企业中，除了半(ban)途(tu)殺(sha)入烧钱搶(qiang)市场的极兔外，即便是价格战因素下，所有快递企业均保持了正经营性现金流。这其中直营的顺丰和京东现金流優(you)势最为明显，顺丰2022年经营性现金流达到了327亿斷(duan)层领先。自由现金流中，也仅有自营的京东和顺丰为正。

图：快递企业经营性现金流净额，来源：Choice金融客户端

图：快递企业五年自由现金流，来源：Choice金融客户端

资产负債(zhai)率方面，剔(ti)除未上市的极兔，大部分物流企业的负债率均未超过60%，较为健(jian)康(kang)，其中圆通和中通的负债率仅在30%附近，償(chang)债压力不大。现金余额方面，顺丰有超过400亿的现金庫(ku)存(cun)最多，而申通仅有不到17亿，资金压力较大。

图：快递企业资产负债率，来源：Choice金融客户端

图：快递企业期末现金流余额，来源：Choice金融客户端

5）头部物流企业的成长性

熬过出清期的物流企业，根据中金交(jiao)运三重“竞”化论，处于寡占时期的快递企业，比拼(pin)的是差异化、定价权和寻找(zhao)第二曲线出海組(zu)网的能力。

而这些能力都離(li)不开企业的资本开支，因此我们从企业资本开支角度进行对比。就资本开支绝对值而言，顺丰五年累(lei)计投入超过630亿独占鰲(ao)头、中通投入超过350亿占领了加盟制龙头的宝座，二者也是近五年市占率提升较快的企业。

图：头部快递企业五年资本开支，来源：Choice金融客户端

资本开支密度方面，刨去还未盈利的极兔和京东，中通的资本密集度（资本开支/营业收入）最高，长期资本开支与净利润之比最低，主要的原因还是老生常談(tan)的计入口径问题。

除此之外，韵达的资本密度最高，申通长期资本开支与净利润之比最高，资本开支的可持續(xu)性存疑，而顺丰的资本开支比例(li)目前来看横向对比最为健康。

图：头部快递企业资本开支密度及持续性，来源：Choice金融客户端

最后我们来看一下维持性资本支出（资本支出/折(zhe)舊(jiu)摊销），可以看到2018年到2022年之间，多数企业资本开支方向趋于保守(shou)。

不过除了顺丰和京东两家直营资产较重，摊销较多的企业外，多数企业的资本开支还是大于折旧摊销，处于向外扩张的階(jie)段。

图：头部快递企业维持性资本支出趋势，来源：Choice金融客户端

03 中国快递竞争力六芒(mang)星(xing)

我们做个总结：

·通过回顾快递30年发展史，我们可以看出快递行业起源是一个小农经济的典型范本，加入世贸后资本逐渐接管，不过总体来说传承有序。二者结合加之外资失利的经验告(gao)訴(su)我们，快递企业根据地效果显著：同业横向协同作用强，资本稳定和管理水平都很重要。

·快递行业经历了萌(meng)芽(ya)（占地为王）、充(chong)分竞争（全国化高速扩张比拼管理能力）、龙头竞争（资本加速整合出清，电商件巔(dian)峰(feng)），到了目前的寡占时期，比拼的将更多是企业的资本运用效率，产品的差异化以及出海能力。

·从财务视角来看，无论是盈利能力、现金流、资本开支持续性、还是管理能力（相对直营制）顺丰都是绝对龙头。加盟制中，中通的现金流和盈利水平较高，圆通在A股市场同口径下周转率、坏账率，负债水平和现金流最优，资本开支持续性较高。

最后我们结合上述(shu)統(tong)计，盡(jin)量剔除确认收入口径不同后对物流企业能力做个总结图：

图：加盟制快递企业能力图，来源：锦缎研究院

图：直营制快递企业能力图，来源：锦缎研究院返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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