【招商策略】两融扩容提振市场情绪，北上资金流向周内逆转——金融市场流动性与监管动态周报(0812)

央行开展第三期央行票据互换（CBS）操作，银行体系流动性总量处于合理充裕水平，货币市场利率继续下行。股市方面，融资余额降幅扩大，重要股东减持规模下降，北上资金周内转向，净流出规模收窄，市场流动性总体下降。从投资者偏好来看，北上资金加仓食品饮料、有色金属和农林牧渔，集中卖出非银金融和银行。市场对美国经济衰退的预期升温，美债利差倒挂。

? 两融标的扩容提振市场情绪，有利于提升两融业务活力。8月19日起，两融标的将从目前的950只扩展至1600只。扩容后，主板两融标的市值占比从87%降至81%，创业板占比从3%提升至6%；中小板占比从10%提升至13%。行业方面，医药、计算机和传媒等行业两融标的市值占比有明显提升，分别增加1.78%、1.03%和0.8%。从历次两融标的扩容后市场表现来看，短期对提振市场情绪具有积极作用。中长期而言，取消最低维持担保比例给予了证券公司更大的自主权，使其能够针对不同客户设定更加市场化和有针对性的担保比例，有利于提高券商的风险管理能力和开展两融业务的积极性，进而提高两融规模和活力。

?8月5日-8月9日，无逆回购到期和操作。央行开展央行票据互换（CBS）操作，操作量50亿元。银行体系流动性总量处于合理充裕水平。从央行二季度货币政策执行报告来看，未来仍坚持稳健的货币政策松紧适度，适时实施逆周期调节，及时应对市场波动。预计货币政策仍将以定向的结构性的流动性支持为主。

? 货币市场利率持续下行，利差缩窄，流动性分层改善；长短端国债收益率均下行，利差缩窄。

?股市方面，A股市场流动性大幅下降，招商A股流动性指数为-4.4，较前期下降2.2。陆股通周内流向逆转，资金净流出规模小幅下降，融资净卖出规模较前期明显扩大，全周净卖出137.9亿元。重要股东减持规模小幅下降，计划减持规模大幅上升。

? 从投资者偏好来看，外资集中买入食品饮料、有色金属和农林牧渔，减仓非银金融和银行；融资客仅净买入有色金属，净卖出规模最高为电子。个股方面，陆股通净买入最多为平安银行，净卖出最多为中国平安、招商银行；融资买入规模最高为山东黄金，卖出规模最高为中信证券。华夏沪深300ETF净申购份额最高。

? 基金持仓方面，股票型、混合型基金整体仓位（7月31日）较前一期（7月24日）下降1.12%、1.71%至86.88%、79.49%。大盘股仓位较前一期减少2.07%至52.49%；中盘股仓较前一期增加0.63%至15.26%，小盘股仓位较前期减少0.19%至9.59%。

?海外市场方面，中美贸易摩擦及全球经济增长担忧持续，市场风险偏好持续下降。特朗普再度对美联储施压，市场对美国降息预期升温，美元指数小幅下行；人民币汇率继续贬值。同时美债长短端收益率下行，1年期与10年期利差倒挂，反映出市场对经济衰退的预期升温。

流动性专题

※两融标的大规模扩容

8月9日，证监会对沪、深交易所分别进行指导修订《融资融券交易实施细则》，并于8月19日起开始施行。主要包括三个方面的变化：

第一，取消原设定为130% 的最低维持担保比例的限制，而是由证券公司根据客户具体情况来商定；第二，完善维持担保比例的计算公式，另外还增加了除现金、股票、债券外的其他证券资产作为担保物，具体公式为：维持担保比例=（现金+信用证券账户内证券市值总和+其他担保物价值）/（融资买入金额+融券卖出证券数量x当前市价+利息及费用总和）；第三，两融标的股票扩容。

根据公告，两融标的股票从目前的950只扩容至1600只，并保持现有43只标的交易型开放式指数基金的范围不变。具体地，上交所股票标的由原525只扩大为800只，深交所股票标的由原425只扩大为800只。

截至8月8日，融资融券余额为8964.95亿元，两融余额占A股流通市值比为2.13%，处于近期较低水平。8月9日，融资融券余额进一步向下微调，为8925.79亿元。

2011年以来，两融标的共有6次扩容，本次扩容规模最大。从以往情况来看，两融标的扩容对于市场情绪的确有一定提振作用，消息公布后的首个交易日市场多有小幅上涨。

本次扩容之后，两融标的市值占总市值比重将增加10%至80%以上。

按照板块分布来看，扩容后中小创板块总占比将有较大幅度提高。具体来看，主板、创业板和中小企业板股票标的数分别由扩容前的181、53和191只增加到扩容后的1050、194和356只；从市值分布来看，主板、创业板和中小板两融标的市值分别增加13.70%、154.74%和55.97%至扩容后的382571.80、30390.24和61002.94亿元。扩容后，主板两融标的市值在占比从87%降至81%，创业板占比从3%提升至6%；中小板市值占比从10%提升至13%。

按照一级行业来看，扩容后股票标的数占比最多的行业为医药生物，共170个；而扩容前为房地产行业，共64个股票标的；扩容前后总市值占比前三的行业不变，依然为银行、非银金融和食品饮料，扩容后总市值分别为91525.24、54076.81和32392.51亿元，分别占比19.31%、11.41%和6.83%。股票标的数增加幅度前三的行业有医药生物、计算机和化工，分别增加70、59和57只股票；市值增幅最大的行业有轻工制造、传媒和计算机，分别较扩容前提高132.09%、86.40%和79.25%。行业占比来看，医药、计算机和传媒行业两融标的市值占比有明显提升，分别增加1.78%、1.03%和0.8%。

总体来看，取消最低维持担保比例“限制”给予了证券公司更大的自主权，使其能够针对不同客户设定更加市场化和有针对性的担保比例，有利于提高券商的风险管理能力和开展两融业务的积极性，进而提高两融市场规模和活力，短期提振市场情绪。

监管动向

货币政策工具与资金成本

8月5日-8月9日，无逆回购到期或MLF到期。央行开展了2019年第三期央行票据互换（CBS）操作，操作量50亿元。银行体系流动性总量处于合理充裕水平。二季度货币政策执行报告指出，坚持稳健的货币政策松紧适度，适时实施逆周期调节，及时应对市场波动，总体而言，货币政策仍将以国内因素为主，兼顾外部不确定性。

货币市场利率持续下行，利差缩窄，流动性分层改善；长短端国债收益率均下行，利差缩窄。截至8月9日，R007利率为2.65%，较前期下行3.42bp，DR007利率为利率为2.63%，较前期下行0.82bp。两者利差继续收窄2.60bp至0.02bp。1年期国债到期收益率下行2.79bp至2.60%，10年期国债收益下行6.98bp至3.02%，期限利差较上期缩窄4.19bp至0.45bp。

同业存单发行规模大幅增加，1个月同业存单发行利率上行，3个月和6个月同业存单发行利率均下行。8月5日-8月9日，同业存单发行885只，较上期增加235只，发行总规模4290.70亿元，较上期增加1261.50亿元；截至8月9日，1个月同业存单发行利率较前期上行10.63bp，收于2.77%，3个月和6个月同业存单发行利率较前期分别下行7.98bp和3.88bp，分别收于3.07%和3.30%。

股市资金供需

（1）资金供给

资金供给方面，8月5日-8月9日，私募基金发行0.1亿元，较前期增加，公募基金发行59.3亿份，较前期减少166.4亿份；融资净卖出规模大幅增加，全周净卖出137.9亿元，A股融资余额为8808.3亿元；陆股通资金净流出规模小幅减少，全周净流出55.5亿元。

（2）资金需求

资金需求方面，8月5日-8月9日，IPO下降至5.8亿元，未来一周IPO预计融资为140.1亿元；限售解禁市值为803.3亿元，较前一周减少421.0亿元，未来一周解禁规模为314.4亿元；重要股东净减持19.2亿元，减持规模较前周减少2.1亿元；公布的减持计划合计减持规模为84.0亿元，较上期大幅增加。

投资者情绪

8月5日-8月9日，当周融资买入额为1394.16亿元，较前期减少45.22亿元；占A股成交额比例为7.29%，较前期下降0.81%，融资客交易活跃度下降。

投资者偏好

（1）陆股通

8月5日-8月9日，陆股通净流出规模减小，当周净流出55.48亿元。从行业来看，集中买入食品饮料、有色金属和农林牧渔；净卖出非银金融最多，银行次之。具体来看，当周陆股通净买入食品饮料11.49亿元，有色金属8.79亿元，农林牧渔5.76亿元；净卖出非银金融21.50亿元，银行20.81亿元次之。个股方面，净买入平安银行（11.80亿元）最多，五粮液（11.08亿元）次之，北上资金净卖出中国平安（19.86亿元）最高、招商银行（7.36亿元）次之。

（2）融资交易

8月5日-8月9日，融资交易净卖出规模大幅扩大，当周净卖出137.88亿元。具体来看，仅净买入有色金属（5.82亿元）；净卖出规模最高为电子（18.72亿元），非银金融（17.59亿元）。个股方面，融资净买入规模最高为山东黄金（2.91亿元），中环股份（2.83亿元）次之；融资净卖出规模较高的中信证券（4.43亿元）、中兴通讯（3.72亿元）。

（3）ETF净申购赎回

8月5日-8月9日， EFT申购由净赎回转为净申购，EFT整体净申购0.32亿份，较上期增加2.54亿份。沪深300EFT净申购3.72亿份，前期净赎回6.88亿份，变动10.60亿份；中证500ETF净申购2.88亿份，前期净申购1.79亿份，变动了1.09亿份；创业板ETF净赎回7.10亿份，前期净赎回4.86亿份，较前期变动2.24亿份。

8月5日-8月9日，股票型ETF净申购规模较高的为华夏沪深300ETF（1.95亿份）；易方达沪深300ETF（1.74亿份）净申购规模次之；净赎回份额最高的为华安创业板50ETF（3.51亿份），国泰中证全指证券公司ETF（2.63亿份）次之。

（4）主动偏股公募基金仓位测算

基金持仓方面，股票型、混合型基金整体仓位（7月31日）较前一期（7月24日）下降1.12%、1.71%至86.88%、79.49%。大盘股仓位较前一期减少2.07%至52.49%；中盘股仓较前一期增加0.63%至15.26%，小盘股仓位较前期减少0.19%至9.59%。

外汇市场

特朗普于8月8日再次施压美联储，叠加中美贸易摩擦的担忧犹存，市场对美联储降息预期增强，美元指数继一周的持续小幅上涨后于8月9日收跌。截至8月9日，美元指数收于97.5710，较前期下降0.5133点。

上周人民币汇率指数下跌1.72点报收91.84，8月9日美元兑人民币中间价、美元兑人民币即期汇率、美元兑人民币离岸汇率分别较前期变动0.1140，0.1104，0.1220，分别收于7.0136，7.0520和7.0983。

2019年以来，中国香港外汇储备资产呈平稳上升态势，截至2019年7月，外汇储备资产恢复至历史最高水平，达4485.00亿美元。港币汇率再次贬值至弱方兑换保证水平附近，截至8月9日美元对港币汇率为7.8427。

海外金融市场流动性跟踪

（1）国外主要央行动向

本周，美元对人民币汇率突破“7”关口，美国将中国列为汇率操纵国，中美贸易摩擦持续，美国总统特朗普对美联储施压，市场对降息预期持续升温。欧洲中央银行8月8日发布经济公报警告，全球增长前景有进一步恶化的风险。日本央行调整购债计划，全球贸易形势导致避险货币日元的吸引力急升，加剧日本央行的压力。韩国央行行长李柱烈表示，韩央行能够以货币政策应对经济情势的变化。

（2）利率

8月5日~8月9日，美债长短端收益率下行，1年期和10年期利差倒挂。美债1年期收益率下行7bp至1.78%，10年期国债到期收益率下行12bp至1.74%，利差收窄5bp至-0.04%。美元LIBOR均下滑，隔夜美元LIBOR下行0.89bp，1周、1个月和3个月LIBOR分别下行3.94bp、3.43bp和6.36bp。

（3）海外市场情绪

8月5日~8月9日，中美贸易摩擦担忧笼罩下，市场投资者风险偏好持续下降。标普500指数和纳斯达克指数分别下跌0.46%和0.56%。VIX指数小幅上升，8月9日VIX指数为17.97，较前期上升0.4，海外市场投资者风险偏好下降。

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