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lanyuedanjibanbiantaibanyouxixiazaigezhongbizhitupiandoushidiyishijiangengxinde，haikeyijiangtupianzhijiexiazaidaoshoujibendizhonglai;changjingzhenshihaiyuan，tiyanbieyanggongtingcixiu。huamianxihua：lvguangliangduduibidubaohedutiaozhengzhangbenrukou：jiangzhangbenxuanzerukouzhenghezhishouyedingbudaohanglan，rangzhangbenqiehuandeyindaogengheli;熊(xiong)園(yuan)：5月(yue)PMI續(xu)創(chuang)年(nian)內(nei)新(xin)低(di)，怎(zen)麽(me)看(kan)、怎么辦(ban)？

國(guo)盛(sheng)證(zheng)券(quan)首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)、中(zhong)国首席经济学家論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)，熊园 博(bo)士(shi)

国盛证券宏(hong)觀(guan)分(fen)析(xi)師(shi)，楊(yang)濤(tao)

事件(jian)：2023年5月制(zhi)造(zao)業(ye)PMI48.8%（前(qian)值(zhi)49.2%）；非(fei)制造业PMI54.5%（前值56.4%）。

核(he)心(xin)观點(dian)：5月PMI繼(ji)续普(pu)降(jiang)、降幅(fu)也(ye)超(chao)預(yu)期(qi)，指(zhi)向(xiang)经济景(jing)氣(qi)继续回(hui)落(luo)，除(chu)了(le)積(ji)壓(ya)需(xu)求(qiu)的(de)短(duan)期節(jie)奏(zou)擾(rao)動(dong)，本(ben)質(zhi)還(hai)是(shi)内生(sheng)动力(li)不(bu)強(qiang)、需求不足(zu)、信(xin)心不足。往(wang)後(hou)看，隨(sui)著(zhu)(zhe)基(ji)數(shu)回升(sheng)，多(duo)数经济数據(ju)的同(tong)比(bi)增(zeng)速(su)將(jiang)回落，再(zai)疊(die)加(jia)海(hai)外(wai)衰(shuai)退(tui)、外需走(zou)弱(ruo)，整(zheng)體(ti)经济压力仍(reng)大(da)。继续提(ti)示(shi)：當(dang)前经济仍屬(shu)弱現(xian)實(shi)，后续對(dui)政(zheng)策(ce)可(ke)樂(le)观些(xie)，预計(ji)近(jin)壹(yi)兩(liang)個(ge)月可能(neng)出(chu)臺(tai)一系(xi)列(lie)組(zu)合(he)拳(quan)。

1、5月制造业PMI低位(wei)下(xia)探(tan)，再度(du)低於(yu)预期；非制造业PMI高(gao)位下行(xing)。

2、分項(xiang)看，關(guan)註(zhu)5大信號(hao)：

供(gong)需端(duan)均(jun)降至(zhi)收(shou)縮(suo)區(qu)間(jian)。

進(jin)出口(kou)訂(ding)單(dan)連(lian)续两个月收缩。

價(jia)格(ge)指数连续三(san)个月回落，预计5月PPI同比-3.4%左(zuo)右(you)；庫(ku)存(cun)持(chi)续去(qu)化(hua)。

大企(qi)业景气回升，中小(xiao)企业景气、從(cong)业人(ren)員(yuan)指数均回落。

服(fu)務(wu)业、建(jian)築(zhu)业景气高位持续回落。

3、總(zong)体看，5月PMI继续全(quan)線(xian)回落、制造业进入(ru)收缩区间，指向经济景气加速放(fang)緩(huan)。

4、往后看，政策组合拳可期，主(zhu)要(yao)圍(wei)繞(rao)穩(wen)信心、稳增長(chang)、擴(kuo)内需、稳地(di)產(chan)、促(cu)消(xiao)費(fei)、中央(yang)加杠(gang)桿(gan)等(deng)，可能的有(you)：支(zhi)持民(min)企的法(fa)律(lv)制度、地产差(cha)異(yi)化放松(song)（北(bei)上(shang)廣(guang)深(shen)等）、支持汽(qi)車(che)（新能源(yuan)等）、降準(zhun)降息(xi)、政策性(xing)金(jin)融(rong)、重(zhong)大项目(mu)建設(she)等。

正(zheng)文(wen)如(ru)下：

1、5月制造业PMI低位下探，再度低于预期；非制造业PMI高位下行。5月制造业PMI為(wei)48.8%，較(jiao)上月继续回落0.4个点，再度低于预期，指向工(gong)业生产修(xiu)復(fu)持续放缓。5月非制造业PMI为54.5%，较上月回落1.9个点，非制造业整体延(yan)续恢(hui)复性增长；其(qi)中服务业PMI回落1.3个点至53.8%，建筑业PMI大幅回落5.7个点至58.2%。5月綜(zong)合PMI产出指数回落1.5个点至52.9%，指向我(wo)国经济景气水(shui)平(ping)有所(suo)回落。

2、分项看，可重点关注供需端、貿(mao)易(yi)端、价格端、库存端、就(jiu)业端的5大信号：

1）供需端均降至收缩区间。供給(gei)端，5月PMI生产指数49.6%，较上月回落0.6个点，降至收缩区间；需求端，5月PMI新订单、新出口订单指数分別(bie)回落0.5、0.4个百(bai)分点至48.3%、47.2%，均连续第(di)2个月處(chu)于收缩区间，指向产需明(ming)顯(xian)回落。行业看，食(shi)品(pin)飲(yin)料(liao)、醫(yi)藥(yao)、專(zhuan)用(yong)设備(bei)、交(jiao)運(yun)设备等行业景气较高，化工、非金属礦(kuang)物(wu)、鋼(gang)鐵(tie)等行业景气度较低。

2）进出口订单连续两个月收缩。出口端，5月新出口订单回落0.4个点至47.2%，高頻(pin)看，5月前20日(ri)韓(han)国出口-16.1%（4月-11.1%），出口运价持续回落，预计我国5月出口将继续回落；进口端，5月进口订单回落0.3个点至48.6%，側(ce)面(mian)反(fan)映(ying)国内经济压力。

3）价格指数连续三个月回落，预计5月PPI同比-3.4%左右；库存持续去化。

价格端，5月原(yuan)材(cai)料价格、出廠(chang)价格指数分别回落5.6、3.3个百分点，接(jie)近歷(li)史(shi)低位水平；結(jie)合高频数据，预计5月PPI同比-3.4%左右（4月-3.6%）。

库存端，5月PMI原材料库存回落0.3个点至47.6%，PMI产成(cheng)品库存回落0.5个点至48.9%。当前正处于去库中后期，考(kao)慮(lv)到(dao)需求、价格弱于预期，结合領(ling)先(xian)指標(biao)和(he)库存周(zhou)期，预计本輪(lun)去库可能持续至三季(ji)度。

4）大企业景气回升，中小企业景气、从业人员指数均回落。5月大中小型(xing)企业PMI分别變(bian)动0.7、-1.6、-1.1个百分点，大企业PMI升至50.0%；就业方(fang)面，5月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别变动-0.4、0.1、0.2个点，均继续处于收缩区间，就业压力仍大。

5）服务业、建筑业景气高位持续回落。服务业方面，5月服务业PMI回落1.3个点至53.8%，今(jin)年以(yi)來(lai)一直(zhi)处于高景气区间，服务业稳步(bu)恢复；从行业看，旅(lv)遊(you)出行、线下消费相(xiang)关行业景气度较高，而(er)資(zi)本市(shi)場(chang)服务、房(fang)地产等行业景气水平下降。建筑业方面，5月建筑业PMI回落5.7个点至58.2%，仍处于高位。

3、总体看，5月PMI继续全线回落、制造业进入收缩区间，指向经济景气加速放缓。

一方面，短期积压需求釋(shi)放完(wan)畢(bi)后，消费、地产明显走弱，通(tong)脹(zhang)維(wei)持低位，工业企业利(li)潤(run)延续下滑(hua)，青(qing)年失(shi)业率(lv)创新高，僅(jin)出口韌(ren)性较强。另(ling)一方面，在(zai)低基数、衰退性順(shun)差的支持下，全年5%左右的GDP增长目标大概(gai)率仍能实现，政策定(ding)力仍然(ran)较强，沒(mei)有强刺(ci)激(ji)。综合看，当前经济仍是弱现实，内生动力不强、需求不足、信心不足的問(wen)題(ti)显著。

4、往后看，整体经济压力仍大，政策定力较强，宏观環(huan)境(jing)仍利于TMT和利率債(zhai)。

维持我們(men)前期观点：

基本面看，当前经济加速放缓，除了短期积压需求释放完毕的节奏扰动，更(geng)本质的是中长期地产预期走弱、居(ju)民和地方政府(fu)债务高企等制約(yue)显现；且(qie)随着基数回升，多数经济数据的同比增速将逐(zhu)步回落；叠加下半(ban)年美(mei)歐(ou)经济可能步入衰退，外需支撐(cheng)大概率也趨(qu)于走弱，整体经济压力仍大。

政策面看，继续提示，后续对政策可以乐观点，预计近一两个月可能出台一系列组合拳，主要围绕稳信心、稳增长、扩内需、稳地产、促消费、中央加杠杆等，可能的有：支持民企的法律制度、地产差异化放松（北上广深等）、支持汽车（新能源等）、降准降息、政策性金融、重大项目建设等。

風(feng)險(xian)提示：外部(bu)环境、政策力度等超预期变化。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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