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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>鷹(ying)之(zhi)航(hang)二(er)度(du)沖(chong)A：財(cai)報(bao)關(guan)鍵(jian)年(nian)業(ye)績(ji)“異(yi)常(chang)”爆(bao)發(fa)，實(shi)控(kong)人(ren)兄(xiong)弟(di)獲(huo)股(gu)權(quan)激(ji)勵(li)｜IPO觀(guan)察(cha)

（圖(tu)源(yuan)：視(shi)覺(jiao)中(zhong)國(guo)）

近(jin)年來(lai)，我(wo)国航空(kong)制(zhi)造(zao)行(xing)业发展(zhan)迅(xun)速(su)，帶(dai)動(dong)產(chan)业鏈(lian)上(shang)各(ge)環(huan)節(jie)产业規(gui)模(mo)不(bu)斷(duan)擴(kuo)大(da)，航空機(ji)載(zai)設(she)備(bei)的(de)制造即(ji)是(shi)其(qi)中重(zhong)要(yao)壹(yi)(yi)环。但(dan)從(cong)市(shi)場(chang)份(fen)額(e)来看(kan)，軍(jun)用(yong)航空机载设备制造业務(wu)以(yi)国有(you)大型(xing)军工(gong)集(ji)團(tuan)為(wei)主(zhu)，民(min)用机载设备則(ze)主要被(bei)国外(wai)OEM廠(chang)商(shang)占(zhan)據(ju)，民營(ying)厂商只(zhi)能(neng)分(fen)食(shi)剩(sheng)余(yu)份额，6月(yue)29日(ri)即將(jiang)上會(hui)的西(xi)安(an)鹰之航航空科(ke)技(ji)股份有限(xian)公(gong)司(si)（以下(xia)簡(jian)稱(cheng)“鹰之航”）即是民营厂商中的一家(jia)。

鹰之航主营航空机载设备的維(wei)修(xiu)及(ji)制造，雖(sui)在(zai)航空机载设备市场中分得(de)一杯(bei)羹(geng)，但其制造和(he)维修业务的市场份额偏(pian)低(di)，2022年市占率(lv)僅(jin)有0.12%和1%。

鈦(tai)媒(mei)體(ti)APP註(zhu)意(yi)到(dao)，体量(liang)偏小(xiao)、业绩增(zeng)長(chang)乏(fa)力(li)的鹰之航，已(yi)經(jing)是二度冲擊(ji)IPO，其背(bei)離(li)行业趨(qu)勢(shi)业绩突(tu)然(ran)大爆发、應(ying)收(shou)賬(zhang)款(kuan)高(gao)企(qi)、实控人兄弟获股权激励等(deng)問(wen)題(ti)值(zhi)得关注。

與(yu)同(tong)行趋势背离，去(qu)年业绩大增

鹰之航成(cheng)立(li)於(yu)2010年，2016年8月9日掛(gua)牌(pai)新(xin)三(san)板(ban)，2017年底(di)就(jiu)終(zhong)止(zhi)挂牌，轉(zhuan)而(er)謀(mou)求(qiu)A股IPO。

其实，早(zao)在2020月9月，公司就曾(zeng)向(xiang)深(shen)交(jiao)所(suo)提(ti)交IPO申(shen)請(qing)，次(ci)年2月被交易(yi)所抽(chou)中現(xian)场檢(jian)查(zha)，幾(ji)天(tian)後(hou)公司即主动撤(che)回(hui)申请材(cai)料(liao)。一年后的2022年3月，鹰之航再(zai)次申报，到此(ci)次上会，已经排(pai)隊(dui)一年余。

由(you)于成为公眾(zhong)公司的時(shi)間(jian)較(jiao)长，所以投(tou)資(zi)者(zhe)得以从更(geng)长周(zhou)期(qi)来观察鹰之航。但就其业绩而言(yan)，並(bing)不太(tai)好(hao)看，自(zi)2018年营收躍(yue)上2億(yi)元(yuan)臺(tai)階(jie)后，就有些(xie)增长乏力；歸(gui)母(mu)凈(jing)利(li)潤(run)更是劇(ju)烈(lie)波(bo)动，几乎(hu)都(dou)是大增大減(jian)的狀(zhuang)態(tai)。

2018年-2021年，公司营收分別(bie)为2.19亿元、2.02亿元、2.05亿元、2.23亿元，同比(bi)增长33.15%、-7.55%、1.32%、9.04%；归母净利润7911.41萬(wan)元、4251.61万元、6985.65万元、5867.65万元，同比增长123.45%、-46.26%、64.31%、-16%。

（鹰之航2018年以来的业绩變(bian)动情(qing)況(kuang)，来源：wind）

值得注意的是，2022年末(mo)，深交所发布(bu)創(chuang)业板新规，制定(ding)了(le)明(ming)確(que)的财务量化(hua)指(zhi)標(biao)，其中包(bao)含(han)“近三年营业收入(ru)復(fu)合(he)增长率不低于20%”的要求。若(ruo)最(zui)近一年营收金(jin)额達(da)到3亿元的企业，则不適(shi)用該(gai)营收复合增长率要求。

這(zhe)意味(wei)著(zhe)，营收常年在2亿元徘(pai)徊(huai)且(qie)2019年-2021年复合增长率不足(zu)20%的鹰之航，2022年的业绩成为能否(fou)繼(ji)續(xu)IPO的关键。

好在，2022年公司业绩突然爆发，讓(rang)鹰之航能夠(gou)以创业板定位(wei)指标二继续IPO。2022年，公司实现营收3.08亿元，同比增长38.07%，增长率创下近六(liu)年来最高水(shui)平(ping)；归母净利润8470.58万元，同比增长44.36%。

（鹰之航2022年业绩爆发后令(ling)年复合增长率达到20%指标，来源：招(zhao)股書(shu)）

但钛媒体APP注意到，鹰之航去年业绩的突然爆发卻(que)与行业趋势背离。2022年，公司同行中仅有（300424.SZ）营收、净利润均(jun)增长，且其归母净利润同比仅增长5.88%，而（300719.SZ）、（300696.SZ）、（002985.SZ）、（002933.SZ）、（688237.SH）、（002023.SZ）的业绩均出(chu)现下滑(hua)，、甚(shen)至(zhi)出现虧(kui)損(sun)。

实際(ji)上，鹰之航2022年业绩爆发主要是在第(di)四(si)季(ji)度，这也(ye)導(dao)致(zhi)公司呈(cheng)现异常的季节性(xing)波动。

一般(ban)而言，航空机载设备维修业务并無(wu)明顯(xian)季节性特(te)征(zheng)，只要其客(ke)戶(hu)相(xiang)對(dui)较为穩(wen)定，收入就相对稳定；而航空机载设备受(shou)军方(fang)戰(zhan)略(lve)部(bu)署(shu)、军事(shi)需(xu)要及內(nei)部計(ji)劃(hua)的影(ying)響(xiang)，一般上半(ban)年進(jin)行項(xiang)目(mu)預(yu)算(suan)審(shen)批(pi)，下半年組(zu)織(zhi)实施(shi)采(cai)購(gou)，同时军方客户在年末会对當(dang)年采购预算的執(zhi)行情况进行考(kao)核(he)，从而导致产品(pin)在下半年尤(you)其是第四季度集中交付(fu)驗(yan)收，因(yin)此机载设备制造业务收入具(ju)备一定季节性特征。總(zong)体而言，就鹰之航2020年、2021年披(pi)露(lu)的各季度收入来看，其季节性并不太明显。

但2022年，公司第四季度机载设备维修业务貢(gong)獻(xian)收入6247.89万元，占比43.66%；机载设备制造业务贡献收入1.05亿元，占比高达66.54%。有鑒(jian)于公司此前(qian)在接(jie)受现场检查时被查出存(cun)在跨(kua)期确認(ren)收入的问题，公司去年四季度的收入异常高增也再次遭(zao)到交易所的“盤(pan)问”。

（鹰之上主业各季节收入構(gou)成情况，来源：招股书）

应收账款高企，曾因海(hai)航系(xi)终止IPO

鹰之航业绩增长异于同行，但在客户集中、应收账款高企等问题上却与同行不分伯(bo)仲(zhong)，甚至還(hai)高于同行。

2020年-2022年，公司对前五(wu)大客户的銷(xiao)售(shou)金额分别为1.44亿元、1.59亿元和1.77亿元，占各期营业收入的比例(li)合计分别为70.27%、71.23%和57.56%。

且作(zuo)为军工企业，公司未(wei)能逃(tao)脫(tuo)应收账款高企的命(ming)運(yun)。报告(gao)期内，公司应收账款账面(mian)價(jia)值分别为1.96亿元、1.32亿元和2.36亿元，占总资产的比例分别为38.22%、22.45%和32.58%；应收账款余额2.13亿元、1.54亿元、2.71亿元，占各期营收的比例为103.90%、68.99%、87.75%。

当客户集中遇(yu)上应收高企，一旦(dan)大客户有點(dian)風(feng)吹(chui)草(cao)动，壞(huai)账风險(xian)就高懸(xuan)。公司大客户海航系破(po)产重整(zheng)就曾导致鹰之航第一次申报IPO折(zhe)戟(ji)途(tu)中。

回溯(su)来看，鹰之航与海航控股及其下屬(shu)公司、海航集团形(xing)成的“海航系”自2007年就開(kai)始(shi)有合作，且近些年来，一直(zhi)是公司大客户。2019年-2022年，鹰之航对海航系單(dan)位的收入分别6179.12万元、9828.45万元、8571.18万元、5482.90万元，占各期营业收入的比例分别为30.56%、47.99%、38.38%、17.78%。而2019年-2022年末，公司对海航系单位应收账款余额分别为1.25亿元、1.43亿元、6405.79万元和6133.94万元。

可(ke)以对比的是，2020年-2022年末，鹰之航对其他(ta)主要客户（销售占比超(chao)過(guo)5%的客户以及2022年制造业务主要新增客户）应收账款余额分别仅1625.73万元、2785.42万元和10059.51万元。

2020年末公司应收账款激增，且超过了当年营收，就是因为海航系单位付款审核周期较长，同时由于海航相关单位出现短(duan)期资金流(liu)动性问题，回款有所延(yan)遲(chi)。2021年末，隨(sui)着海航破产重整順(shun)利推(tui)进，海航系单位回款情况好转，公司应收账款余额及占当期营收的比例才(cai)有所下降(jiang)。

但海航系事件(jian)对鹰之航的影响是显而易見(jian)的，公司为收回海航系欠(qian)款，对2021年2月10日前航材送(song)修业务形成的欠款給(gei)予(yu)3%的優(you)惠(hui)折扣(kou)；2021年5月，公司还因海航控股及其子(zi)公司破产重整、大额应收账款能否如(ru)期收回存在重大不确定性主动撤回了IPO申请。

实控人兄弟获股权激励

虽然鹰之航近些年业绩增长有限，但其早在2015年就开始股权激励。钛媒体APP注意到，公司不仅激励員(yuan)工，顺带着还将实控人親(qin)属进行了“激励”。

招股书显示(shi)，鹰之航股東(dong)中包括(kuo)了四個(ge)员工持(chi)股平台浩(hao)航中鹰、昆(kun)明众航、航電(dian)三零(ling)及群(qun)利壹伍(wu)，目前分别持股8.51%、4.70%、1.43%和0.46%。其中，浩航中鹰、昆明众航成立于2015年，航电三零、群利壹伍成立于2017年。

钛媒体APP梳(shu)理(li)发现，2015年11月，原(yuan)公司控股股东深圳(zhen)鹰之航将其持有的14.4%的股权以720万元的价格(ge)转让给昆明众航；2018年7月，鹰之航通(tong)过增发股份1532.78万股收购三零一五全(quan)体股东童(tong)育(yu)庭(ting)、航电三零、劉(liu)秋(qiu)平、群利壹伍、李(li)明文(wen)持有的三零一五100%股权，航电三零、群利壹伍分别获得持股；2019年5月，公司新增400万元注冊(ce)资本(ben)，全部由浩航中鹰以1120万元认购，由此四个员工持股平台成为公司股东。

且浩航中鹰增资价格仅为2.80元/股，增资价格低于同期(2019年5月)外部投资者股权转让价格，涉(she)及股份支(zhi)付880万元。

公司在招股书中明确提到：“股份支付系公司为激励部分关键崗(gang)位员工，稳定核心(xin)管(guan)理团队，提升(sheng)公司核心競(jing)爭(zheng)力，引(yin)入员工持股而形成的。”

但实际上，根(gen)据鹰之航挂牌新三板时的《公开转让說(shuo)明书》，公司员工持股平台的出资人并非(fei)全部为公司员工、高管，实际还有公司高管的亲属。

（来源：鹰之航公开转让说明书）

具体而言，彼(bi)时，薛(xue)进的兄弟薛建(jian)东通过昆明众航间接持有鹰之航80.50万股，通过浩航中鹰间接持有鹰之航12万股；孟(meng)祺(qi)的配(pei)偶(ou)張(zhang)槐(huai)通过昆明众航间接持有鹰之航95万股。

后股权几经变更，员工持股平台持股情况稍(shao)有变化，但依(yi)然有非员工持股情况。根据招股书披露，薛建东目前为昆明众航和浩航中鹰的有限合夥(huo)人，出资额分别为83万元、12万元，出资比例11.53%、0.92%；而公司副(fu)董(dong)事长陳(chen)樹(shu)清(qing)兒(er)媳(xi)张旭(xu)也为昆明众航有限合伙人，出资额75万元，出资比例10.42%。这意味着，薛建东作为实控人的亲属，低价获得了公司股权激励。

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