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背(bei)靠(kao)此(ci)前(qian)的(de)瘋(feng)狂(kuang)擴(kuo)張(zhang)，行业經(jing)營(ying)压力(li)陡(dou)增(zeng)之(zhi)際(ji)，恒逸石化或(huo)迎(ying)來(lai)“蟄(zhe)伏(fu)期”。

文(wen)/每(mei)日(ri)財(cai)報(bao) 呂(lv)明(ming)俠(xia)

石化行业的2022年(nian)，是(shi)原(yuan)材(cai)料(liao)價(jia)格(ge)和(he)需(xu)求(qiu)大(da)起(qi)大落(luo)的壹(yi)年。

2022年下(xia)半(ban)年，由(you)於(yu)原油(you)价格的回落和下遊(you)需求的萎(wei)縮(suo)，石化行业的整(zheng)體(ti)利(li)潤(run)已(yi)经顯(xian)著(zhu)收(shou)窄(zhai)，不(bu)少(shao)企(qi)业也(ye)出(chu)現(xian)虧(kui)損(sun)。在(zai)新(xin)的政(zheng)策(ce)要(yao)求和雙(shuang)碳(tan)大潮(chao)的推(tui)動(dong)下，石化行业如(ru)何(he)實(shi)现從(cong)“大”到(dao)“強(qiang)”的轉(zhuan)變(bian)，成(cheng)為(wei)擺(bai)在面(mian)前的問(wen)題(ti)。

从企业層(ceng)面来看(kan)，需求的回落、更(geng)加(jia)激(ji)烈(lie)的市(shi)場(chang)競(jing)爭(zheng)，以(yi)及(ji)升(sheng)級(ji)转型(xing)的需求，都(dou)为企业帶(dai)来更多(duo)的挑(tiao)戰(zhan)。

近(jin)日，恒逸石化股(gu)份(fen)有(you)限(xian)公(gong)司(si)(以下簡(jian)稱(cheng)“恒逸石化”，000703.SZ)披(pi)露(lu)2023年第(di)一季(ji)度(du)报告(gao)。报告期內(nei)公司实现营业總(zong)收入(ru)283.81億(yi)元(yuan)，同(tong)比(bi)下降(jiang)14.65%；歸(gui)母(mu)凈(jing)利润3484.63萬(wan)元，同比下降95.24%；扣(kou)非(fei)净利润786.32万元，同比下降98.83%；经营活(huo)动產(chan)生(sheng)的现金流(liu)量(liang)净額(e)为-16.07亿元，上(shang)年同期为-38.01亿元。

與(yu)之伴(ban)隨(sui)的，资本(ben)市场表(biao)现並(bing)不盡(jin)如人(ren)意(yi)。截(jie)至(zhi)2023年6月(yue)6日，恒逸石化股票(piao)报收6.84元/股，与今(jin)年最(zui)高股价（9元/股）相(xiang)比，下跌(die)近三(san)成。背靠此前的疯狂扩张，行业经营压力陡增之际，恒逸石化或迎来“蛰伏期”。

受(shou)影(ying)響(xiang)程(cheng)度业内“居(ju)前”

今年一季度表现不佳(jia)，或只(zhi)是延(yan)續(xu)了(le)去(qu)年恒逸石化的财报表现。公告显示(shi)，該(gai)公司2022年实现营业收入1520.5亿元，同比增長(chang)17.26%；归母净利润为-10.8亿元，同比盈(ying)转亏。

《每日财报》關(guan)註(zhu)到，在恒逸石化财报披露的核(he)心(xin)财務(wu)數(shu)據(ju)中(zhong)，除(chu)了营收有同比增长之外(wai)，其(qi)余(yu)均(jun)出现不同程度的下跌，凸(tu)显出公司经营层面遇(yu)到的困(kun)難(nan)。其中，净利润和经营活动产生的现金流净额数据跌幅(fu)相對(dui)突(tu)出。

从经营活动产生的现金流量净额来看，當(dang)期数据为27.06亿元，上年同期为77.21亿，同比減(jian)少64.96%。归母净利润方(fang)面，去年是恒逸石化近三年来首(shou)次(ci)出现“增收不增利”的情(qing)況(kuang)，也是三年最差(cha)的成績(ji)單(dan)。

究(jiu)其原因(yin)，一方面去年上半年受國(guo)际局(ju)勢(shi)动蕩(dang)和供(gong)應(ying)格局偏(pian)緊(jin)影响，東(dong)南(nan)亞(ya)成品(pin)油市场迎来景(jing)氣(qi)周(zhou)期，成品油裂(lie)解(jie)价差全(quan)線(xian)拉(la)漲(zhang)，成品油价差創(chuang)下歷(li)史(shi)新高。在此背景下，恒逸石化煉(lian)油产品实现量价齊(qi)升。

另(ling)一方面，進(jin)入下半年後(hou)，受消(xiao)費(fei)淡(dan)季和美(mei)聯(lian)儲(chu)加息(xi)影响，恒逸石化的文萊(lai)炼化項(xiang)目(mu)相应产品价差高位(wei)回落，同比上年大幅收窄，使(shi)得(de)公司盈利承(cheng)受較(jiao)大压力。同時(shi)，公司生产经营所(suo)需的成本也明显擡(tai)升。由于产品价格上涨幅度弱(ruo)于原料成本上涨幅度，最終(zhong)導(dao)致(zhi)恒逸石化出现近11亿元的亏损。

拉寬(kuan)視(shi)角(jiao)則(ze)值(zhi)得注意，在幾(ji)大民(min)营炼化巨(ju)頭(tou)的年报中，业绩最慘(can)淡的当屬(shu)恒逸石化。

以营业收入最高的榮(rong)盛(sheng)石化为例(li)，年报数据显示，该公司2022年实现营业收入2890.95亿元，同比增长57.91%；归属于上市公司股东的净利润33.4亿元，相较于2021年的132.4亿元，同比降低(di)75%。

“激进”扩张推高负债

拋(pao)開(kai)外部(bu)因素(su)，上述(shu)恒逸石化的资金流紧张，和其大規(gui)模(mo)扩张也有直(zhi)接(jie)关系(xi)。

据《每日财报》了解，恒逸石化从2017年开始(shi)实施(shi)扩张战略(lve)，总资产规模从2017年末(mo)的358.03亿增至2022年末的1120亿，四(si)年增长了約(yue)3.13倍(bei)。

Wind数据显示，近年来，恒逸石化相繼(ji)收購(gou)了嘉(jia)興(xing)逸鵬(peng)100%股權(quan)、太(tai)倉(cang)逸楓(feng)100%股权、双兔(tu)新材料100%股权、海(hai)寧(ning)新材料部分(fen)股权、浙(zhe)江(jiang)恒逸物(wu)流100%股权、宁波(bo)恒逸物流100%股权等(deng)多家(jia)公司，交(jiao)易(yi)总额合(he)計(ji)超(chao)過(guo)60亿元。

除大舉(ju)外延式(shi)并购外，内生扩建(jian)项目也是恒逸石化扩张产业链的重(zhong)要举措(cuo)。

在恒逸石化大举扩张进程中，最为矚(zhu)目的当属恒逸文莱总投(tou)资150亿美元的PMB石化项目。公开信(xin)息显示，该项目是迄(qi)今为止(zhi)文莱最大的外国直接投资项目，一期投资34.50亿美元、二(er)期投资100亿美元，恒逸石化持(chi)有该项目70%的股份。

2020年9月，恒逸石化審(shen)議(yi)通(tong)过投资建設(she)恒逸文莱炼化二期项目。目前，公司文莱二期项目前期工(gong)作(zuo)也積(ji)極(ji)推进。文莱二期项目已獲(huo)得文莱政府(fu)的初(chu)步(bu)审批(pi)函(han)，目前资金出境(jing)尚(shang)需中国国家相关部門(men)批準(zhun)。根(gen)据项目规劃(hua)，目前正(zheng)在有序(xu)开展(zhan)圍(wei)堤(di)吹(chui)填(tian)施工等工作。

除文莱项目外，恒逸石化還(hai)在相关領(ling)域(yu)进一步扩大产业布(bu)局。

2020年，恒逸石化斥(chi)资220亿元在廣(guang)西(xi)建设120万噸(dun)聚(ju)酰(xian)胺(an)项目，完(wan)善(shan)在己(ji)内酰胺（CPL）及相关配(pei)套(tao)生产领域的产业布局，扩大公司在己内酰胺领域的业务範(fan)围及整体竞争实力提(ti)升，預(yu)计2023年投产。

值得思(si)考(kao)，恒逸石化之所以如此高速(su)狂奔(ben)，或与行业洗(xi)牌(pai)也不無(wu)关系。畢(bi)竟(jing)，其竞争对手(shou)恒力石化、桐(tong)昆(kun)股份、荣盛石化早(zao)已提前布局上游的炼化行业。

（制(zhi)圖(tu)：每日财报）

但(dan)是，扩张所带来的负债压力，并不可(ke)相提并論(lun)。财报显示，2019年至2022年，公司总负债分別(bie)为562.11亿、619.68亿、726.09亿、793.1亿，资产负债率(lv)分别为65.5%、67.17%、67.72%、70.83%。照(zhao)如此趨(qu)势下去，资金流紧张的局面恐(kong)怕(pa)會(hui)进一步延续。

定(ding)增募(mu)资15亿補(bu)充(chong)资金

公开资料显示，恒逸石化是我(wo)国民营炼化龍(long)头企业之一，專(zhuan)业生产PTA、聚酯(zhi)纖(xian)維(wei)和化纤加彈(dan)絲(si)等石油化工产品，旗(qi)下形(xing)成“原油炼化-PX-PTA-聚酯”和“原油炼化-己内酰胺-錦(jin)綸(lun)”双产业链布局。

截至目前，恒逸石化原油加工设计产能(neng)800万吨/年；參(can)控(kong)股PTA产能1,900万吨/年；PIA产能30万吨/年；公司参控股聚合产能1,076.5万吨/年：聚酯纤维产能806.5万吨/年，聚酯瓶(ping)片(pian)（含(han)RPET）产能270万吨/年；己内酰胺（CPL）产能40万吨/年；产能规模位居行业前列(lie)。

值得注意的是，在2022年报中，炼油产品在恒逸石化总利润中占(zhan)比達(da)到69.59%，是当前企业的利润主(zhu)要来源(yuan)。

而(er)至于受影响较多的PTA市场行情，兴业期貨(huo)指(zhi)出，PTA跌势未(wei)止，聚酯供需偏宽松(song)，而成本端(duan)驅(qu)动或有限，PTA开工高位供应趋于宽松，下游需求端聚酯企业减产降负，预计短(duan)期内PTA市场或偏弱震(zhen)荡。

此外值得注意的是，近期恒逸石化还發(fa)布了2023年度向(xiang)特(te)定对象(xiang)发行A股股票预案(an)(修(xiu)訂(ding)稿(gao))。公告显示，该公司本次向特定对象发行股票的发行对象为公司控股股东恒逸集(ji)團(tuan)，向特定对象发行股票数量不超过2.51亿股，不超过发行前公司总股本的30%，向特定对象发行股票募集资金总额不超过15亿元，扣除发行费用(yong)后將(jiang)全部用于补充流动资金。

其中，股票发行价格为5.98 元/股，同时恒逸集团認(ren)购的本次发行的股票自(zi)发行結(jie)束(shu)之日起36個(ge)月内不得转讓(rang)。

实际上，在过去较长一段(duan)时間(jian)内，石化产品的利润都處(chu)于低位，這(zhe)也是相关企业表现一般(ban)的关鍵(jian)因素。接下来，行业自然(ran)会实现供需的再(zai)平(ping)衡(heng)，同时国内穩(wen)增长政策不斷(duan)发力，部分长期处于低估(gu)值狀(zhuang)態(tai)的品種(zhong)有望(wang)实现一定程度的利润修復(fu)。如此節(jie)點(dian)下，定增后恒逸石化能否(fou)稳妥(tuo)度过转变階(jie)段，《每日财报》将持续关注。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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