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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>電(dian)動(dong)兩(liang)輪(lun)車(che)下(xia)半(ban)場(chang)，雅(ya)迪(di)、愛(ai)瑪(ma)誰(shui)是(shi)“小(xiao)电驢(lv)”新(xin)王(wang)？

文(wen)|不(bu)二(er)研(yan)究(jiu)院(yuan) 若(ruo)楠(nan) 永(yong)陽(yang)

电动两轮车下半场，谁是“新王”？

6月(yue)15日(ri)，爱玛科(ke)技(ji)有(you)限(xian)公(gong)司(si)（下稱(cheng)“爱玛”，603529.SH)迎(ying)來(lai)了(le)上(shang)市(shi)两周(zhou)年(nian)。

作(zuo)為(wei)电动两轮车的(de)頭(tou)部(bu)玩(wan)家(jia)，雅迪控(kong)股(gu)有限公司（下称“雅迪”，01585.HK）在(zai)4月公布(bu)了2022年報(bao)；而(er)爱玛也(ye)在4月相(xiang)繼(ji)公布了2022年报及(ji)2023年壹(yi)季(ji)报。

在两家电动车企(qi)年报公布後(hou)的首(shou)個(ge)交(jiao)易(yi)日，雅迪股價(jia)於(yu)4月27日下跌(die)1.14%；而爱玛股价于4月17日下跌2.81%。

截(jie)至(zhi)6月29日收(shou)盤(pan)，雅迪报收17.70港(gang)元(yuan)/股（約(yue)折(zhe)合(he)人(ren)民(min)幣(bi)16.36億(yi)元），對(dui)應(ying)市值(zhi)542.3亿港元（约折合人民币501.28亿元）；爱玛报收31.87元/股，对应市值274.7亿元。

「不二研究」據(ju)两家电动车企年报發(fa)現(xian)：2022年，爱玛營(ying)收为208.2亿元，同(tong)比(bi)增(zeng)長(chang)35.09%；凈(jing)利(li)潤(run)为18.73亿元，同比增长182.14%。同期(qi)，雅迪营收为营收310.59亿元，同比增长15.17%；净利润为21.61亿元，同比增长57.85%。

從(cong)銷(xiao)量(liang)及增速(su)上来看(kan)，2022年，盡(jin)管(guan)雅迪的销量高(gao)于爱玛，但(dan)雅迪的销量增速已(yi)明(ming)顯(xian)放(fang)緩(huan)。2020年，雅迪和(he)爱玛的销量分(fen)別(bie)同比增长77.30%和33.58%；2022年，爱玛的销量增速为25.86%，雅迪的销量增速僅(jin)为1.08%。

與(yu)此(ci)同時(shi)，重(zhong)营销、輕(qing)研发也是电动两轮车行(xing)業(ye)的通(tong)病(bing)。

以(yi)2022年为例(li)，雅迪的研发費(fei)用(yong)为11.06亿元，當(dang)期研发占(zhan)比为3.56%；营销费用为13.58亿元，当期营销占比为4.37%。同期，爱玛的研发费用为5.07亿元，当期研发占比为2.44%；营销费用为5.87亿元，当期营销占比为2.82%。

此前(qian)8月的一篇(pian)舊(jiu)文中(zhong)，我(wo)們(men)聚(ju)焦(jiao)于《新國(guo)標(biao)》出(chu)臺(tai)后，电动两轮车市场从存(cun)量博(bo)弈(yi)進(jin)入(ru)增量市场，作为电动两轮车的头部玩家，雅迪与爱玛的定(ding)位(wei)略(lve)有不同，但在渠(qu)道(dao)、营销、產(chan)品(pin)力(li)等(deng)方(fang)面(mian)嚴(yan)重“內(nei)卷(juan)”。

时至今(jin)日，当《新国标》帶(dai)来的換(huan)车紅(hong)利逐(zhu)漸(jian)消(xiao)退(tui)，电动两轮车下半场，雅迪与爱玛谁是“新王”？由(you)此，「不二研究」更(geng)新了8月旧文的部分數(shu)据和圖(tu)表(biao)，以下Enjoy：

后疫(yi)情(qing)时代(dai)，“小电驴”拯(zheng)救(jiu)了打(da)工(gong)人的通勤(qin)路(lu)？作为打工人的通勤“新寵(chong)”，电动两轮车下半场悄(qiao)然(ran)而至。

2019年《新国标》實(shi)施(shi)后，各(ge)省(sheng)市均(jun)对超(chao)标电动车設(she)置(zhi)了替(ti)换過(guo)渡(du)期，据国海(hai)證(zheng)券(quan)研报显示(shi)，过渡期大(da)多(duo)于2022-2024年截止(zhi)，电动两轮车即(ji)將(jiang)迎来换購(gou)高峰(feng)。

根(gen)据立(li)鼎(ding)产业研究網(wang)数据，我国电动两轮车保(bao)有量在2.5亿台-3亿台，預(yu)計(ji)2022-2024年新国标替换量为2500萬(wan)輛(liang)、3000万辆、2500万辆，预计2022-2024年电动两轮车需(xu)求(qiu)量为5815万辆、6384万辆、5964万辆，行业未(wei)来年销量穩(wen)態(tai)约6000万辆+，行业下半场已至。

目(mu)前我国电动两轮车呈(cheng)两超多強(qiang)競(jing)爭(zheng)格(ge)局(ju)，雅迪和爱玛稳居(ju)行业头部，台鈴(ling)、新日、小牛(niu)、九(jiu)號(hao)等在后方虎(hu)視(shi)眈(dan)眈。

据《前瞻(zhan)产业研究院》显示，2022年雅迪和爱玛的市占率(lv)分别为24.7%和18.5%，CR2为43.2%，新日和小牛則(ze)分别仅有4.6%和1.5%的市占率。

爱玛自(zi)1999年創(chuang)始(shi)以来，始終(zhong)致(zhi)力于運(yun)动自行车、節(jie)能(neng)电动车、環(huan)保电动三(san)轮车等，智(zhi)能化(hua)低(di)碳(tan)出行交通工具(ju)的研究開(kai)发与專(zhuan)业制(zhi)造(zao)，于2021年成(cheng)功(gong)在上交所(suo)上市。

雅迪则成立于2001年，經(jing)过20余(yu)年的高速发展(zhan)，现已成为集(ji)电动自行车、电动轻便(bian)摩(mo)托(tuo)车、电动摩托车及其(qi)零(ling)配(pei)件(jian)研发、生(sheng)产与销售(shou)于一體(ti)的高端(duan)两轮电动车制造企业，早(zao)在2016年便于港交所上市。

「不二研究」認(ren)为，被(bei)奪(duo)走(zou)行业第(di)一的爱玛科技在成功上市后，知(zhi)恥(chi)后勇(yong)开始奮(fen)起(qi)直(zhi)追(zhui)。在电动两轮车的下半场，曾(zeng)经的价格戰(zhan)早已失(shi)去(qu)效(xiao)果(guo)，渠道、营销、产品力等才(cai)是脫(tuo)穎(ying)而出的制勝(sheng)法(fa)寶(bao)。

“小电驴”下半场已至，雅迪和爱玛谁将成为新的“电动两轮车第一股”。

01 业績(ji)：龍(long)头轮换VS周期逆(ni)襲(xi)

1999年，張(zhang)劍(jian)于天(tian)津(jin)创立了爱玛科技的前身(shen)——天津市泰(tai)美(mei)车业；两年后，董(dong)经貴(gui)夫(fu)婦(fu)创立江(jiang)蘇(su)雅迪。

2010年，爱玛依(yi)靠(kao)明星(xing)代言(yan)将销量提(ti)升(sheng)至220万辆，超越(yue)新日成为行业第一，隨(sui)后一路依靠“精(jing)準(zhun)营销+低端产品定位”迅(xun)速搶(qiang)占市场，把(ba)持(chi)第一的位置一直到(dao)了2016年。

然而，第一的位置並(bing)不是永恒(heng)的。2017年，雅迪成功上市后主(zhu)动掀(xian)起价格战，逆袭而上超越爱玛，从此一发不可(ke)收拾(shi)，快(kuai)速与爱玛拉(la)开差(cha)距(ju)。

据国海证券研究所数据显示，2018-2021年，雅迪的市占率从16.3%升至27.9%，而爱玛的市占率仅从14.0%升至16.8%，爱玛的步(bu)伐(fa)显然跟(gen)不上雅迪了。

从经营数据更可見(jian)一斑(ban)，2017-2021年，雅迪的营收分别为78.50亿、99.17亿元、119.68亿元、193.60亿元、269.68亿元；而同期爱玛的营收则为77.94亿元、89.90亿元、104.24亿元、129.05亿元、153.99亿元。爱玛和雅迪之(zhi)間(jian)的营收差距2017年仅为0.56亿元，到2021年差距拉到了115.69亿元。

从营收和净利润增速亦(yi)可以看出問(wen)題(ti)。据雅迪和爱玛財(cai)报显示，2017-2021年雅迪的营收增速分别为17.83%，26.33%，20.68%，61.76%，39.30%；同期爱玛的营收增速分别为20.96%，15.34%，15.95%，23.80%，19.33%。爱玛的营收增速显著(zhu)低于雅迪的增速。

净利润增速亦与营收增速趨(qu)勢(shi)相似(si)，据雅迪和爱玛财报显示，2017-2021年雅迪的净利润增速分别为-5.81%，6.67%，20.37%，84.42%，42.54%；同期爱玛的净利润增速分别为-41.10%，63.39%，20.80%，17.33%，9.49%。

雅迪和爱玛的差距眼(yan)看越拉越大，2022年雅迪在成功上市的后的第二个年头，开始奋起直追，在2022年取(qu)得(de)不錯(cuo)的成绩，从增速看，爱玛大有与雅迪再(zai)战一轮的覺(jiao)悟(wu)。

据爱玛2022年报显示，其2022年实现营收208.2亿元，同比增长35.09%，实现净利润18.73亿元，同比增长182.14%；据雅迪2022年报显示，2022年雅迪实现营收310.59亿元，同比增长15.17%，实现净利润21.61亿元，同比增长57.85%。从2022年经营数据看，爱玛的增速显著高于雅迪的增速。

「不二研究」认为，成功上市后的爱玛在資(zi)本(ben)的加(jia)持上与雅迪已经站(zhan)在了同一高度(du)，借(jie)助(zhu)本轮行业的加速洗(xi)牌(pai)契(qi)機(ji)，去年獲(huo)取較(jiao)高增速無(wu)可厚(hou)非(fei)，雅迪随增速不及爱玛，但其基(ji)数足(zu)夠(gou)大，爱玛短(duan)时间亦難(nan)以超越雅迪。

但是，在电动两轮车賽(sai)道进入下半场后，雅迪是否(fou)能长久(jiu)稳坐(zuo)龙头之位更是取決(jue)于两者(zhe)在渠道、营销、产品力的布局。

02 销量：渠道为王VS营销内卷

据《前瞻产业研究院》显示，2022年中国电动两轮车累(lei)计销量为5000万辆，其中爱玛销量为1401万台，而雅迪的销量则为1051万辆，爱玛销量超雅迪350万辆，而在2017年雅迪首次(ci)逆袭爱玛时，据雅迪和爱玛的财报显示，两者的差距仅为7万辆。

在爱玛快速趕(gan)超雅迪的背(bei)后，是两者渠道和营销能力的竞争。

从渠道看，爱玛在渠道建(jian)设上暫(zan)时不及雅迪。

据雅迪财报显示，雅迪在2016-2018年期间，線(xian)下門(men)店(dian)保持9000家左(zuo)右(you)，数量较为稳定，而在2019年新国标落(luo)地(di)后，雅迪开啟(qi)激(ji)进线下擴(kuo)张，门店数量从2019年的1.2万家扩充(chong)至2022年的3.2万家。雅迪的经销商(shang)数量也从2017年的1719家扩充至2022年的4041家。

再看爱玛，据爱玛财报显示，爱玛2017年的经销商数量和门店数分别为1910家和3772家门店，到2022年，爱玛的经销商数量和门店数量则为1900+家和30000+家，经销商数量增加很(hen)少(shao)，门店数量大增但仍(reng)不及雅迪。

但是，爱玛在成功上市获得资本加持后，对其渠道建设提出了明確(que)的升級(ji)規(gui)劃(hua)，据爱玛招(zhao)股書(shu)显示，爱玛擬(ni)在23年6月前合计投(tou)入4.88亿元，对全(quan)国门店进行裝(zhuang)修(xiu)改(gai)造。

爱玛前期快速建立旗(qi)艦(jian)店和标准店，后期修建主题店和碎(sui)片(pian)店（社(she)區(qu)、鄉(xiang)鎮(zhen)为主）作为有益(yi)補(bu)充，共(gong)计建设旗舰店383家、标准店1191家、主题店642家、碎片店1556家。

目前爱玛渠道建设已初(chu)见成效，2022年门店由2021年末(mo)的20000+门店提升至30000+家门店，雅迪和爱玛渠道之争的下半场似乎(hu)才剛(gang)拉开序(xu)幕(mu)。

而从营销端看，两者各显神(shen)通，内卷严重。

从销售费用投放上看，雅迪与爱玛均在控制销售费用率。据雅迪财报显示，2018-2022年雅迪的销售费用率为5.86%，6.43%，4.82%，4.75%，4.37%；据爱玛财报显示，其同期销售费用率分别为4.49%，4.10%，3.09%，3.58%，2.82%。

雖(sui)然雅迪和爱玛均在控制自身销售费用率，但是在营销手(shou)段(duan)上卻(que)是不斷(duan)内卷。

先(xian)看雅迪，在营销手段上，在2014年和2016年選(xuan)擇(ze)李(li)敏(min)鎬(hao)和胡(hu)歌(ge)两位国名(ming)度较高的明星代言，迅速打开国内市场，随后在2019年聘(pin)請(qing)範(fan)·迪赛爾(er)作为代言人进軍(jun)国際(ji)市场。

另(ling)外(wai)，在2018年和2022年贊(zan)助世(shi)界(jie)杯(bei)，2020年和2021年分别冠(guan)名《元氣(qi)滿(man)满的哥(ge)哥》和《極(ji)限挑(tiao)战》。聘请国际巨(ju)星擔(dan)任(ren)代言人、赞助世界杯、植(zhi)入熱(re)门綜(zong)藝(yi)等均创行业营销先河(he)。

而爱玛花(hua)樣(yang)更多，明星红人宣(xuan)傳(chuan)、跨(kua)界聯(lian)名、真(zhen)人秀(xiu)植入、社媒(mei)运营等招式(shi)頻(pin)出。

2021年开启多样化廣(guang)告(gao)投放，在线下全方位滲(shen)透(tou)消费者的出行场景(jing)，包(bao)括(kuo)高鐵(tie)广告、社区广告以及地铁广告等；亮(liang)相综艺《极限挑战宝藏(zang)行》，现身央(yang)视《消费主张》等；并推(tui)出多个自有IP以此舉(ju)辦(ban)追星计划。

最(zui)后，在2009年起便深(shen)度綁(bang)定周傑(jie)倫(lun)，2021 年爱玛首屆(jie)超级宠粉(fen)节中“和杰伦一起看日出”活(huo)动總(zong)曝(pu)光(guang)2.22亿。

2022年，爱玛先后与《乘(cheng)風(feng)破(po)浪(lang)3》《追星星的人2》等頂(ding)级综艺IP合作。

在「不二研究」看来，电动两轮车头部玩家的渠道和营销手段均在内卷中不断前进，为行业竞争的下半场做(zuo)足准備(bei)。爱玛虽然暂时不及雅迪，但是成功上市的爱玛目前资金(jin)充足，短期内的发展必(bi)然加速。但在电动两轮车的下半场，除(chu)了渠道和营销手段，产品力的发展亦是至關(guan)重要(yao)。

03 产品：产能掠(lve)地VS高端攻(gong)城(cheng)

据艾(ai)瑞(rui)咨(zi)詢(xun)数据显示，2013年-2019年，中国两轮车生产企业数量从2000家降(jiang)低至110家。

2013年前由于行业高速发展，电动两轮车行业壁(bi)壘(lei)低，行业内生产廠(chang)家眾(zhong)多，随著(zhe)2013年后行业逐步进入存量竞争階(jie)段，中小企业不断被出清(qing)，行业聚集效应显现，馬(ma)太(tai)效应明显。

2019年新国标出台后，行业从存量博弈再一次进入增量时代，在下半场的竞争中，取得先机的头部玩家以产能掠地，以高端产品攻城，不断抢占市场份(fen)額(e)。

先看产能。

据雅迪财报显示，雅迪产能在2019年新国标出台后快速扩充，2019-2022年产能分别为800万辆、1500万辆、1700万辆和2000万辆，三年产能增长1200万辆；而据爱玛财报显示，爱玛从2018年开始大力扩充产能，从2018-2021年产能从480万辆增至850万辆。

虽然爱玛截至2021年末产能遠(yuan)低于雅迪，但其在上市后大手筆(bi)扩充产能，据其公告显示，爱玛在2021年9月公告拟在浙(zhe)江台州(zhou)建设智能电动车及高速电摩項(xiang)目，該(gai)项目计划总投资约10亿元。

去年7月5日，爱玛科技公告称拟在贵港市投资建设爱玛智慧(hui)出行产业園(yuan)项目，计划投资总额约11.5亿元，同年7月11日，爱玛科技发布2022年度公开发行可轉(zhuan)换公司債(zhai)券预案(an)，公司拟募(mu)集不超过人民币20亿元，继續(xu)加碼(ma)扩大产能。

而雅迪虽沒(mei)有像(xiang)爱玛一样进行大手笔的产能扩充，但其产能仍在稳步向(xiang)上，并且(qie)在2022年8月21日公告称拟收购華(hua)宇(yu)新能源(yuan)为全资子(zi)公司，直接(jie)布局上遊(you)新能源电池(chi)产业鏈(lian)。

产能扩充作为雅迪和爱玛抢占市场的地基，那(na)麽(me)产品高端化就(jiu)是两者攻城的利器(qi)。

在研发投入方面，据雅迪财报显示，2019-2022年，其研发费用分别为3.86亿元，6.05亿元，8.44亿元，11.06亿元，分别同比增长31.33%，21.32%，69.04%，31.10%；据爱玛财报显示，2019-2022年，其研发费用分别为1.97亿元，2.39亿元，4.04亿元，5.07亿元，分别同比增长26.56%，56.74%，39.50%，25.39%。

在产品高端化方面，雅迪将SKU刪(shan)繁(fan)就簡(jian)，据其财报显示，雅迪SKU从2018年的194款(kuan)降至125款，车型(xing)不断往(wang)冠能、冠智、VFLY等中高端系(xi)列(lie)集中，售价集中于3000-5000元之间。

爱玛则在稳定低端产品的同时，重點(dian)打造时尚(shang)感(gan)高端产品MAX系列，其引(yin)擎(qing)MAX系列高端产品在2021年销量達(da)184.95万辆，占其总销量比例为21.33%。

在「不二研究」看来，雅迪和爱玛作为行业头部在新一轮增量周期，不断扩充自身产能和产品力，行业下半场以产能掠地，高端产品攻城，剩(sheng)下的企业竞争必将进入白(bai)热化，雅迪和爱玛的未来路還(hai)很长。

“小电驴”下半场，谁是“新龙头”？

新国标的出台，讓(rang)电动两轮车存量博弈的竞争环境(jing)重新进入增量周期，新一轮的廝(si)殺(sha)已经开启。

爱玛在2017年被雅迪主动掀起的价格战掀翻(fan)，在接下来的幾(ji)年，雅迪早已積(ji)累磅(bang)礴(bo)大势，不管是渠道、营销、产能、高端产品，爱玛都(dou)略遜(xun)雅迪一籌(chou)。

反(fan)觀(guan)爱玛，2018年、2019年两次申(shen)请上市未果，2021年6月终于IPO成功，IPO成功后的一系列动作彰(zhang)显其预在新一轮的增量周期中重新夺回(hui)行业第一的位置，爱玛的沖(chong)勁(jin)可见一斑。

在這(zhe)一轮新的厮杀中，还有小牛、新日、台铃等玩家在后方虎视眈眈，3年后行业再次进入存量竞争时。“城头變(bian)幻(huan)大王旗”，雅迪和爱玛谁将成为“小电驴”新龙头、笑(xiao)到最后？

本文部分參(can)考(kao)资料(liao)：

1.《雅迪控股（01585.HK）深度：从逆袭到領(ling)跑(pao)》，国海证券

2.《爱玛科技深度报告：歇(xie)马憑(ping)雲(yun)宿(xiu)，楊(yang)帆(fan)截海行》，浙商证券

3.《短出行日渐成熟(shu)，电动两轮车迎来下半场》，澎(peng)湃(pai)

4.《领跑两轮电动车江湖(hu)，谁是“关鍵(jian)先生”？》，和訊(xun)网返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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