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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>九(jiu)州(zhou)通(tong)兩(liang)年(nian)擴(kuo)店(dian)超(chao)1萬(wan)家(jia)，需(xu)警(jing)惕(ti)“後(hou)遺(yi)癥(zheng)”

極(ji)速(su)扩張(zhang)之(zhi)下(xia)的(de)管(guan)理(li)難(nan)題(ti)和(he)持(chi)續(xu)下滑(hua)的凈(jing)利(li)潤(run)，將(jiang)繼(ji)续是(shi)懸(xuan)在(zai)九州通頭(tou)上(shang)的達(da)摩(mo)克(ke)利斯(si)之劍(jian)。

文(wen)/每(mei)日(ri)財(cai)報(bao) 呂(lv)明(ming)俠(xia)

醫(yi)藥(yao)流(liu)通的壹(yi)般(ban)渠(qu)道(dao)可(ke)分(fen)為(wei)两個(ge)環(huan)節(jie)，一是批(pi)發(fa)环节，二(er)是零(ling)售(shou)环节。目(mu)前(qian)，医药流通行(xing)業(ye)在我(wo)國(guo)的发展(zhan)呈(cheng)現(xian)企(qi)业眾(zhong)多(duo)，各(ge)环节市(shi)場(chang)集(ji)中(zhong)度(du)不(bu)一的態(tai)勢(shi)。

具(ju)體(ti)來(lai)說(shuo)，在医药批发环节，国药集團(tuan)、上海(hai)医药、華(hua)润医药以(yi)及(ji)九州通四(si)大(da)巨(ju)头目前處(chu)於(yu)国內(nei)絕(jue)對(dui)領(ling)先(xian)地(di)位(wei)，市场发展較(jiao)为集中；而(er)在医药零售环节，国大药房(fang)、大參(can)林(lin)等(deng)头部(bu)企业雖(sui)发展迅(xun)速，但(dan)競(jing)爭(zheng)仍(reng)较为激(ji)烈(lie)。

經(jing)歷(li)了(le)疫(yi)情(qing)的沖(chong)擊(ji)，行业承(cheng)受(shou)銷(xiao)售量(liang)下滑巨大壓(ya)力(li)，九州通去(qu)年仍然(ran)頂(ding)住(zhu)了冲击，到(dao)今(jin)年一季(ji)度净利润開(kai)始(shi)回(hui)升(sheng)。

九州通（600998.SH）2022年實(shi)现營(ying)收(shou)1404.24億(yi)元(yuan)，同(tong)比(bi)增(zeng)長(chang)14.72%，歸(gui)母(mu)净利润为20.85亿元，同比下滑14.84%。到今年一季度，九州通净利润5.61亿， 同比增长24.12%。

事(shi)实上，自(zi)2020年营收突(tu)破(po)千(qian)亿以来，該(gai)公(gong)司(si)就(jiu)迎(ying)来了三(san)年快(kuai)速增长期(qi)，但是我們(men)也(ye)看(kan)到公司归母净利润和利润率(lv)在持续下滑。與(yu)之相(xiang)同步(bu)的是，九州通由(you)于不斷(duan)扩张，這(zhe)也連(lian)帶(dai)出(chu)了市场对其(qi)負(fu)債(zhai)率等方(fang)面(mian)的擔(dan)憂(you)。。

盈(ying)利能(neng)力与债務(wu)压力同步

《每日财报》關(guan)註(zhu)到，2022年，在31家医药流通企业中，只(zhi)有(you)6家企业增收不增利，其中就包(bao)括(kuo)九州通。

对于归母净利润的下滑的原(yuan)因(yin)，九州通年报的解(jie)釋(shi)是：上年同期公司持有的愛(ai)美(mei)客(ke)技(ji)術(shu)发展股(gu)份(fen)有限(xian)公司股票(piao)價(jia)格(ge)，引(yin)起(qi)的公允(yun)价值(zhi)變(bian)動(dong)等形(xing)成(cheng)非(fei)经常(chang)性(xing)損(sun)益(yi)为 10.45 亿元，而本(ben)报告(gao)期非经常性损益僅(jin)为3.51亿元。

值得(de)注意(yi)的是，去年九州通的非经常性损益在净利润中的占(zhan)比较往(wang)年大幅(fu)度縮(suo)小(xiao)。这意味(wei)著(zhe)，其主(zhu)营业务的盈利能力有了一定(ding)提(ti)升。

數(shu)據(ju)顯(xian)示(shi)，2020年和2021年九州通净利润分別(bie)为33.85亿元和26.08亿元，非经常性损益分别为15.19亿元和12.05亿元，分别占净利润的44.87%和46.20%。而2022年的非经常性损益的净利润占比仅为15.35%。

今年一季度，九州通实现营业收入(ru)420.93亿元，同比增长19.75%；归母净利润5.61亿元，同比增长24.06%；扣(kou)非归母净利润5.73亿元，同比增长20.10%。

但是亮(liang)眼(yan)数据背(bei)后，也潛(qian)伏(fu)着难言(yan)樂(le)觀(guan)的信(xin)號(hao)。因为九州通資(zi)產(chan)负债率常年維(wei)持在高(gao)位水(shui)平(ping)，去年公司资产负债率高达68.91%；今年一季度达到69.71%。

具体来看，2020年9月(yue)30日，公司短(duan)期借(jie)款(kuan)114.9亿元、其他(ta)流动负债（主要(yao)是短期融(rong)资券(quan)）2.72亿元，短期有息(xi)债务合(he)計(ji)117.62亿元；一年内到期的非流动负债5.326亿元，长期借款29.80亿元。相加(jia)可以得出，九州通有息负债合计152.74亿元，賬(zhang)面貨(huo)幣(bi)资金(jin)171.8亿元。

而这也是其净利润表(biao)现不佳(jia)的关鍵(jian)，畢(bi)竟(jing)巨額(e)债务产生(sheng)的财务費(fei)用(yong)，必(bi)然是吞(tun)噬(shi)上市公司利润的黑(hei)洞(dong)。2022年九州通财务费用11.34亿元，其中利息费用12.21亿元。由此(ci)可计算(suan)出九州通的有息负债利率为8.13%，这个利率在行业中屬(shu)于较高的水平。

在最(zui)新(xin)零售戰(zhan)略(lve)发布(bu)會(hui)上，九州通宣(xuan)布全(quan)面向(xiang)“新零售”业务轉(zhuan)型(xing)，並(bing)公布了集团新三年战略发展方向。可以相信，极速扩张之下的管理难题和持续下滑的净利润，将继续是悬在九州通头上的达摩克利斯之剑。

需避(bi)免(mian)“扩张注水”

九州通成立(li)于1985年，后发展成国内最大的民(min)营医药流通商(shang)，主营业务包括数字(zi)化(hua)医药分销与供(gong)應(ying)鏈(lian)服(fu)务、總(zong)代(dai)品(pin)牌(pai)推(tui)廣(guang)服务、医药工(gong)业及貼(tie)牌业务、数字零食(shi)业务等，其中数字化医药分销及供应链服务为核(he)心(xin)。2010年，登(deng)陸(lu)资本市场。

近(jin)年来，隨(sui)着中国的经濟(ji)发展和城(cheng)市化的加快，连鎖(suo)药店行业正(zheng)在迅速发展，市场規(gui)模(mo)也不断扩大。为了獲(huo)得更(geng)多的市场份额，“跑(pao)馬(ma)圈(quan)地”仍是龍(long)头药店的重(zhong)點(dian)話(hua)题。

2021年初(chu)，九州通啟(qi)动了“万店加盟(meng)”计劃(hua)，以好(hao)药師(shi)品牌为載(zai)体，在全国开展平臺(tai)化加盟业务。在3月23日的新零售战略发布会上，九州通表示经過(guo)两年努(nu)力已(yi)成功(gong)实现“万店加盟”计划，并提出了在2025年突破3万家門(men)店的新目標(biao)。

可就业内而言，上市连锁加速推進(jin)加盟业务后，药店加盟行业也将迎来一次(ci)“大洗(xi)牌”。不少(shao)药店人(ren)士(shi)表示，當(dang)前药店加盟“魚(yu)龙混(hun)雜(za)”，充(chong)斥(chi)着不少“假(jia)加盟”亂(luan)象(xiang)，经营管理水平也比较低(di)下。

需要提及的是，在快速扩张的同時(shi)，九州通旗(qi)下子(zi)公司卻(que)因销售劣(lie)药頻(pin)频被(bei)行政(zheng)处罰(fa)，其中還(hai)有子公司被多次处罚，比如(ru)福(fu)建(jian)九州通医药有限公司（下稱(cheng)“福建九州通”）。

且(qie)除(chu)了销售劣药外(wai)，九州通旗下子公司还存(cun)在其他众多不合规之处，譬(pi)如虛(xu)假宣傳(chuan)等。2020年3月，好药师连锁大药房有限公司因“对医療(liao)器(qi)械(xie)隱(yin)形近視(shi)眼鏡(jing)的宣传涉(she)及違(wei)规内容(rong)”，被北(bei)京(jing)市大興(xing)區(qu)市场監(jian)督(du)管理局(ju)处罚。

这意味着对于九州通来说，在加盟店数量激增的当下，也需把(ba)控(kong)好加盟店服务品質(zhi)、避免质量出现参差(cha)不齊(qi)的風(feng)險(xian)。

总的来说，盡(jin)管全国有上万家医药批发流通企业，但是在行业自身(shen)物(wu)聯(lian)網(wang)效(xiao)应的驅(qu)动下，市场逐(zhu)漸(jian)向头部聚(ju)集也是不可逆(ni)趨(qu)势，这是由于医药企业对接(jie)上遊(you)品種(zhong)越(yue)豐(feng)富(fu)，对下游销售和議(yi)价更有话語(yu)權(quan)。

因此对投(tou)资者(zhe)而言，该板(ban)塊(kuai)更应关注头部，尤(you)其是风险可能小的头部企业。而实力偏(pian)弱(ruo)的中小医药流通企业則(ze)面臨(lin)着上下游雙(shuang)邊(bian)网絡(luo)擠(ji)兌(dui)的压力，同时整(zheng)个行业由于流通环节盈利空(kong)間(jian)受限，也应关注政策(ce)面相关风险。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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