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womenwufachujiyaoyuandeshijie，dankeyizaizhelitansuogushi，xiangxiangdoujiaodefeichangjidong；zhenrentiantiandoudizhushoujibanxiazai“dangnongmopengshangjianying”yonghukeyidakaizijideweizhi，keyizhidaozijixianzaizainali。xukedeqiuyuanxiangnintigongzuizhenshideDreamLeagueSoccertiyan!創(chuang)業(ye)板(ban)商(shang)譽(yu)減(jian)值(zhi)壓(ya)力(li)弱(ruo)化(hua)，年(nian)報(bao)盈(ying)利(li)延(yan)續(xu)改(gai)善(shan)——2019年报创业板业績(ji)預(yu)告(gao)點(dian)評(ping)（0203）

截(jie)至(zhi)2月(yue)3日(ri)上(shang)午(wu)，创业板上市(shi)公(gong)司(si)的(de)业绩披(pi)露(lu)比(bi)例(li)已(yi)經(jing)達(da)到(dao)99.5%，整(zheng)體(ti)业绩延续回(hui)暖(nuan)趨(qu)勢(shi)，商誉减值压力逐(zhu)漸(jian)减輕(qing)。创业板成(cheng)份(fen)股(gu)利潤(run)增(zeng)速(su)中(zhong)值相(xiang)比Q3出(chu)現(xian)進(jin)壹(yi)步(bu)提(ti)升(sheng)，利润向(xiang)頭(tou)部(bu)公司集(ji)中的效(xiao)應(ying)愈(yu)發(fa)明(ming)顯(xian)。年报业绩較(jiao)好(hao)、行(xing)业景(jing)氣(qi)度(du)向上的細(xi)分(fen)領(ling)域(yu)，主(zhu)要(yao)分布(bu)在(zai)計(ji)算(suan)機(ji)应用(yong)、互(hu)聯(lian)網(wang)傳(chuan)媒(mei)、畜(chu)禽(qin)養(yang)殖(zhi)、化學(xue)制(zhi)藥(yao)、儀(yi)器(qi)仪表(biao)、電(dian)气自(zi)動(dong)化設(she)備(bei)、电源(yuan)设备、电子(zi)制造(zao)等(deng)行业。

?创业板2019年报业绩延续好轉(zhuan)趋势。根(gen)據(ju)已经披露的公司业绩预告中值測(ce)算，创业板2019年累(lei)计歸(gui)母(mu)凈(jing)利润增速测算值為(wei)68.9%，2019Q3/2018/2017年累计归母净利润增速为-6.1%/-75.6%/-20.4%。剔(ti)除(chu)发生(sheng)较大(da)額(e)非(fei)经常(chang)性(xing)損(sun)益(yi)或(huo)盈利体量(liang)過(guo)大的極(ji)值公司（包(bao)括(kuo)堅(jian)瑞(rui)沃(wo)能(neng)、樂(le)視(shi)网和(he)溫(wen)氏(shi)股份）後(hou)，创业板2019年累计归母净利润增速测算值为41.6%，2019Q3/2018/2017年累计归母净利润增速为0.5%/-74.1%/7.3%。 2019年创业板盈利呈(cheng)现逐季(ji)回暖的態(tai)势。從(cong)單(dan)季度盈利测算情(qing)況(kuang)來(lai)看(kan)，创业板2019Q4归母净利润增速测算值繼(ji)续大幅(fu)回暖至57.2%，2019Q3/Q2/Q1单季度归母净利润增速为28.4%/-31.1%/-16.6%，呈现逐季回暖的趋势。

?创业板成份股盈利增速中位(wei)數(shu)提升至雙(shuang)位数。创业板個(ge)股单季度盈利增速中值由(you)Q3的9.7%上升至Q4的24.4%，去(qu)年同(tong)期(qi)（2018Q4）僅(jin)为-16.5%；這(zhe)與(yu)部分公司经營(ying)效率(lv)提升有(you)關(guan)，同時(shi)也(ye)与大部分公司商誉减值情况减轻有密(mi)切(qie)的联系(xi)。 创业板利润头部效应愈发明显，且(qie)市值大小(xiao)与盈利增速呈现正(zheng)向變(bian)动。市值前(qian)5%的创业板公司前三(san)季度累计归母净利润增速为61.4%，而(er)市值前10%和20%的板塊(kuai)盈利增速分別(bie)为36.1%和0.6%。

?创业板商誉减值压力弱化。创业板有130家(jia)公司在2019年业绩预告中表明有商誉减值風(feng)險(xian)，集中在传媒、机械(xie)设备、醫(yi)药生物(wu)、计算机、电子行业。与2018年相比，2019年提示(shi)商誉减值风险的公司数量出现上升；除电气设备行业的公司数量明显减少(shao)之(zhi)外(wai)，传媒、机械设备、医药生物、计算机、电子行业的公司数量仍(reng)占(zhan)比较大。创业板2019年报依(yi)然(ran)存(cun)在一定(ding)的商誉减值压力（商誉减值计提数额大約(yue)为360.25億(yi)元(yuan)），相比2018年的商誉减值数额（581.77亿元）已经出现明显弱化，即(ji)商誉减值對(dui)於(yu)盈利的沖(chong)擊(ji)正在减轻（部分公司存量商誉已经在2018年报中得(de)到消(xiao)化，但(dan)应警(jing)惕(ti)目(mu)前該(gai)類(lei)数据不(bu)全(quan)導(dao)致(zhi)總(zong)额偏(pian)小），存在大额商誉减值的个股有较大的风险。

? 年报业绩较好、行业景气度向上的细分领域，主要分布在计算机应用、互联网传媒、畜禽养殖、化学制药、电气自动化设备、电源设备、仪器仪表、电子制造等行业。以(yi)下(xia)领域值得关註(zhu)：关注点一，电子制造、半(ban)导体等行业业绩延续好转趋势，主要是(shi)受(shou)到半导体上行周(zhou)期和三季度以来消費(fei)电子旺(wang)季到来的積(ji)极拉(la)动作(zuo)用。关注点二(er)，计算机应用、互联网传媒板块盈利保(bao)持(chi)增長(chang)趋势。雲(yun)计算、信(xin)息(xi)安(an)全等板块业绩確(que)定性趋势较強(qiang)。互联网传媒行业盈利继续好转，尤(you)其(qi)是遊(you)戲(xi)领域復(fu)蘇(su)帶(dai)来了(le)较多(duo)的利润。关注点三，物联网技(ji)術(shu)的廣(guang)泛(fan)应用带动仪器仪表板块獲(huo)取(qu)较为充(chong)足(zu)的訂(ding)单，部分仪器仪表企(qi)业在物联网平(ping)臺(tai)實(shi)现的解(jie)決(jue)方(fang)案(an)实现了较好的落(luo)地(di)效果(guo)。关注点四(si)，医药生物全年归母净利润增速为11.8%，其中化学制药板块盈利能力较强。关注点五(wu)，新(xin)能源行业盈利穩(wen)健(jian)，其中光(guang)伏(fu)、动力电池(chi)等相关领域表现较好。農(nong)林(lin)牧(mu)漁(yu)（禽畜养殖、动物保健）、航(hang)空(kong)裝(zhuang)备等行业的业绩增长和景气度均(jun)保持向上趋势，家用轻工(gong)行业业绩也出现好转跡(ji)象(xiang)。

风险提示：业绩下修(xiu)风险，政(zheng)策(ce)支(zhi)持力度不及(ji)预期

目錄(lu)

01

整体情况

1、 创业板年报业绩继续回暖

截至2月3日，创业板上市公司的业绩披露比例已经达到99.5%，创业板业绩情况对于整体年报业绩情况具(ju)有一定的前瞻(zhan)指(zhi)导性，本(ben)文(wen)將(jiang)針(zhen)对创业板年报业绩情况做(zuo)出分析(xi)。根据已经披露的公司业绩预告中值测算，创业板2019年累计归母净利润增速测算值为68.9%，2019Q3/2018/2017年累计归母净利润增速为-6.1%/-75.6%/-20.4%。（注明：本文選(xuan)取一致可(ke)比口(kou)徑(jing)为测算樣(yang)本，比如(ru)2019年年报业绩增速测算的样本为去年同期之前上市的公司）

剔除发生较大额非经常性损益或盈利体量过大的极值公司后，创业板2019年累计归母净利润增速测算值为41.6%，2019Q3/2018/2017年累计归母净利润增速为0.5%/-74.1%/7.3%。由于创业板中大多数公司的市值和盈利等体量较小，部分发生较大额盈利变动或其他(ta)非经常性损益的公司往(wang)往給(gei)整个板块带来较多的幹(gan)擾(rao)，因(yin)此(ci)将这部分公司剔除。（注明：被(bei)剔除掉(diao)的公司包括坚瑞沃能、乐视网和温氏股份）

2019年创业板盈利呈现逐季回暖的态势。从单季度盈利测算情况来看，创业板2019Q4归母净利润增速测算值继续大幅回暖至57.2%，2019Q3/Q2/Q1单季度归母净利润增速为28.4%/-31.1%/-16.6%，呈现逐季回暖的趋势。剔除掉极值（坚瑞沃能、乐视网和温氏股份）以后，创业板Q4单季度归母净利润增速测算值回升至32.9%。

2、 成份股利润增速中值提升，头部效应加(jia)强

创业板成份股盈利增速中位数提升至双位数。从创业板业绩增速测算值的中值情况来看，创业板个股单季度盈利增速中值由Q3的9.7%上升至Q4的24.4%，且去年同期（2018Q4）仅为-16.5%。因此，無(wu)論(lun)从创业板整体的盈利增长還(hai)是个股的盈利中值来看，均出现了较大幅度的回暖；这与部分公司经营效率提升有关，同时也与大部分公司商誉减值情况减轻有密切的联系。

创业板利润头部效应愈发明显，且市值大小与盈利增速呈现正向变动。本文将创业板成份股按(an)照(zhao)市值排(pai)序(xu)挑(tiao)选了前5%、10%和20%的个股運(yun)用整体法(fa)进行盈利增速测算，发现其市值越(yue)靠(kao)前的板块的盈利增速越高(gao)，市值前5%的创业板公司前三季度累计归母净利润增速为61.4%，而市值前10%和20%的板块盈利增速分别为36.1%和0.6%，但是 各(ge)个板块相比三季报业绩均出现了改善。

与板块內(nei)一般(ban)公司相比，创业板龍(long)头公司在利润体量和盈利增速方面(mian)占絕(jue)对優(you)势；温氏股份、邁(mai)瑞医療(liao)、寧(ning)德(de)时代(dai)、藍(lan)思(si)科(ke)技、智(zhi)飛(fei)生物的年报盈利数额處(chu)于创业板公司的前五位，盈利体量占整个创业板公司盈利总额的比例为45%，这五家公司前三个季度的累计归母净利润增速分别达到109.8%、26.7%、45.7%、4.1%、62.3%，大都(dou)高于创业板整体的增长。

总体来看，2019年年报创业板盈利的头部效应较为显著(zhu)，同时个股盈利增速的中位数也出现明显提升。在宏(hong)觀(guan)经濟(ji)增长不斷(duan)放(fang)緩(huan)的背(bei)景下，上市公司行业龙头擁(yong)有较强的抗(kang)风险能力和稳健的盈利能力。

3、 商誉减值問(wen)題(ti)出现明显弱化

由于2015年前后許(xu)多创业板公司进行了並(bing)購(gou)重(zhong)組(zu)等事(shi)項(xiang)，2018年則(ze)是许多公司业绩承(cheng)諾(nuo)的到期日；由于一部分被收(shou)购公司未(wei)能在到期日完(wan)成业绩承诺，因此相应的母公司遭(zao)受到较大規(gui)模(mo)的商誉减值冲击从而侵(qin)蝕(shi)净利润。

2019年二季度以来，创业板单季度盈利增速正在逐季好转，尤其是四季度好转程(cheng)度加快(kuai)，这其中于商誉减值冲击减弱有较强的关系。2018Q4/2019Q4单季度归母净利润合(he)计值分别为-474.5亿元/-203.2亿元，发生巨(ju)额虧(kui)损的尾(wei)部公司中绝大多数均受到商誉减值的冲击，2018年和2019年报均出现了类似(si)的情况。

截至2月3日，创业板有130家公司在2019年业绩预告中說(shuo)明有商誉减值风险，大多集中在传媒、机械设备、医药生物、计算机、电子行业。从商誉减值準(zhun)备金(jin)额来看，传媒行业所(suo)占比重最(zui)大，其次(ci)机械设备和计算机行业。与2018年相比，2019年提示商誉减值风险的公司数量出现上升；除电气设备行业的公司数量明显减少之外，传媒、机械设备、医药生物、计算机、电子行业的公司数量仍占比较大；但是商誉减值计提金额出现明显减少，可能是部分公司存量商誉已经在2018年报中得到消化，但应警惕目前该类数据不全导致总额偏小。

整体来看，创业板2019年报依然存在一定的商誉减值风险，截至2月3日，商誉减值计提数额大约为360.25亿元（涉(she)及130家公司），相比2018年的商誉减值数额（581.77亿元）已经出现明显弱化，即商誉减值对于盈利的冲击正在减轻，存在大额商誉减值的个股存在较大的风险。

02

行业表现——关注电子、电气设备、传媒、计算机

1、 行业业绩表现匯(hui)总

创业板成份股行业分布较为集中，以计算机、医药生物、电子、电气设备、机械设备、传媒、化工、通(tong)信等行业为主。

从业绩预告类型(xing)来看，除非銀(yin)金融(rong)、食(shi)品(pin)飲(yin)料(liao)、交(jiao)通运輸(shu)、采(cai)掘(jue)、汽(qi)車(che)等行业外，其他行业业绩预告向好率均不低(di)于50%，尤其是轻工制造、紡(fang)織(zhi)服(fu)装、电气设备、建(jian)築(zhu)材(cai)料、电子、计算机、國(guo)防(fang)軍(jun)工、医药生物行业向好率均超(chao)过60%。（业绩预告向好类型包含(han)续盈、略(lve)增、预增、扭(niu)亏等四種(zhong)类型）

从一級(ji)行业的绝对增速来看，纺织服装、农林牧渔、汽车、电子、国防军工等行业2019年累计归母净利润增速较高，且实现了翻(fan)倍(bei)增长。

从一级行业的业绩变动趋势来看，与三季报相比，年报业绩增速出现明显提升的行业集中在电气设备、传媒、电子、农林牧渔等行业。

整体来看，整体创业板的业绩预告类型向好率为62.7%，略好于三季报的情况。 結(jie)合业绩预告类型、行业分布以及业绩增速，电子、电气设备、农林牧渔、传媒、计算机行业年报整体业绩表现较为突(tu)出。

2、 关注业绩好转和景气向上的细分领域

以下是年报业绩较好、行业景气度向上的细分领域，主要分布在计算机应用、畜禽养殖、化学制药、电气自动化设备、电源设备、电子制造等行业，后文将會(hui)对值得关注的领域做出进一步说明。

关注点一：电子制造、半导体等行业业绩延续好转趋势，主要是受到半导体上行周期和三季度以来消费电子旺季到来的积极拉动作用。除了華(hua)为、蘋(ping)果等連(lian)续发布新机刺(ci)激(ji)消费需(xu)求(qiu)，可穿(chuan)戴(dai)智能设备需求、智能手(shou)机換(huan)机、ETC的广泛使(shi)用等进一步强化了对于电子制造、半导体等行业具有积极的刺激作用。

关注点二：计算机应用、互联网传媒板块盈利保持增长趋势。云计算、信息安全等板块业绩确定性趋势较强；创业板2019年计算机应用板块的累计归母净利润增速达到63.1%。互联网传媒行业盈利继续好转，尤其是游戏领域复苏带来了较多的利润。

关注点三：物联网技术的广泛应用带动仪器仪表板块获取较为充足的订单，部分仪器仪表企业在物联网平台实现的解决方案实现了较好的落地效果，并且与通信设备、通信运营商、燃(ran)气集團(tuan)、计算机軟(ruan)件(jian)等行业建立(li)了较为密切的发展(zhan)关系。创业板2019年仪器仪表板块的累计归母净利润增速达到64.9%。

关注点四：医药生物全年归母净利润增速为11.8%，其中化学制药板块盈利最为稳健。雖(sui)然经歷(li)了带量采购等一系列(lie)產(chan)业政策的調(tiao)整，医药生物板块依然处于较高的景气區(qu)間(jian)，化学制劑(ji)产品銷(xiao)量增加、创新药研(yan)发进展逐步加快，相应公司的销售(shou)规模和盈利能力进一步增强。

关注点五：新能源行业盈利较为稳健，其中光伏、动力电池等相关领域表现较好。光伏行业业绩普(pu)遍(bian)较好，组件和电池片(pian)等单價(jia)相对稳定但是产量和销量不断擴(kuo)大带动行业销售收入(ru)增加，相应的销售利润也隨(sui)之扩大；去年下半年由于新能源汽车補(bu)貼(tie)新政開(kai)始(shi)实施(shi)，整体市場(chang)的补贴金额出现大幅下滑(hua)，动力电池装机量较为低迷(mi)，疊(die)加部分电池价格(ge)持续下滑， 但是龙头企业的市占率依然具备较强的优势，行业景气拐(guai)点到来之后将会有较好的表现。

另(ling)外，农林牧渔（禽畜养殖、动物保健）、航空装备等行业的业绩增长和景气度均保持向上趋势，家用轻工行业业绩也出现好转迹象。

03

高增长个股篩(shai)选

根据目前已经公布的创业板业绩预告情况，2019年报创业板业绩延续了改善趋势，单季度归母净利润增速保持正增长。正如前文所講(jiang)，计算机应用、畜禽养殖、化学制药、电气自动化设备、电源设备、电子制造等行业的业绩为创业板盈利好转带来明显的正向貢(gong)獻(xian)，其中业绩表现优秀(xiu)的行业龙头公司正在逐渐成长为创业板块的核(he)心(xin)資(zi)产。

本文綜(zong)合考(kao)慮(lv)创业板上市公司三季报业绩预告表现、估(gu)值情况等，从中筛选出业绩增长较为突出且具有持续性的公司。具体筛选標(biao)准如下：1.2019年累计归母净利润增速测算值、2019年三季报累计归母净利润增速和2019年中报累计归母净利润增速均达到15%及以上。2.PE（TTM）保持在50倍以内。3.參(can)考wind分析師(shi)预期，有效期内2020年净利润被机構(gou)调高的个股。4.市值在20亿元人(ren)民(min)幣(bi)及以上。

重 要 聲(sheng) 明

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